作者：Amy Whyte

編譯：韞匿

來源：InstitutionalInvestor

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

做一名價值投資者并不容易。

根據(jù)最近一項分析1968年至2018年間價值表現(xiàn)的研究，在60%至80%的情況下，價值溢價“要么不存在，要么非常低”。

蒂爾堡大學(xué)教授Stefano Casella，普渡大學(xué)的Zhaojing Chen和Huseyin Gulen以及凱斯西儲大學(xué)的Ralitsa Petkova都認(rèn)為，只有在整個市場被極度高估或嚴(yán)重低估后，價值溢價才真正實現(xiàn)。

研究人員認(rèn)為，價值回報主要是由外推因素驅(qū)動的，這些外推因素是基于市場將持續(xù)上漲而購買股票的投資者，或是因為認(rèn)為市場將持續(xù)下跌而拋售股票的投資者。

“隨著回報推斷者被引入市場，他們不僅放大了股票的初始價格跳漲(導(dǎo)致估值過高并最終導(dǎo)致市場表現(xiàn)不佳)，而且，它們他們投資于現(xiàn)金流沖擊相對更大、回報更高的股票，”作者寫道。

換句話說，這些追逐市場的投資者青睞成長型股票，加大了這些高市值股票與現(xiàn)金流較低或為負(fù)的股票之間的估值差距，沖擊了價值型股票。正是這些錯誤定價的最終修正導(dǎo)致了價值溢價。

平均而言，當(dāng)股票遭遇負(fù)面沖擊時，也會出現(xiàn)類似的現(xiàn)象:外推者不成比例地拋售表現(xiàn)較差的價值型股票，導(dǎo)致這些股票被極度低估。同樣，當(dāng)這些估值被修正時，價值溢價就實現(xiàn)了。

主要前提是，當(dāng)人們普遍對股票感到興奮時，他們尤其對成長型股票感到興奮;研究人員解釋說，當(dāng)他們對股市感到沮喪時，他們尤其對價值股感到沮喪。

通過使用一系列跟蹤投資者對市場情緒的調(diào)查，合著者發(fā)現(xiàn)，在外推員報告的市場預(yù)期極為正面或負(fù)面之后，價值溢價最高。 具體來說，他們發(fā)現(xiàn)在極端樂觀時期后，每月價值溢價為1.5％，在極度悲觀時期后為3.5％。

他們說，當(dāng)市場沒有明顯的錯估，外推預(yù)期也不極端時，價值溢價在統(tǒng)計學(xué)上幾乎等于零。

基于他們的發(fā)現(xiàn)，研究人員認(rèn)為，根據(jù)整體市場估值來選擇股票估值的時機，有可量化的好處。

他們說，“與無條件價值-降-增策略相比，在整個市場出現(xiàn)錯誤估值后實施價值-增策略并持有市場投資組合的策略，會帶來更高的平均回報和更低的波動性?！?/p>