大成基金三年一倍！新銳基金經(jīng)理多賽道投資，不走主流卻更出彩
研值組【基動人心】系列第三十期
文│研值組 Jamie
編│研值組 Jamie
—— 
在分化震蕩的結(jié)構(gòu)市中想要脫穎而出，需要有更深入的研究。
今天研值組帶來的大成基金齊煒中，就是一位在多賽道有較深洞察力，能夠通過跨度較廣的行業(yè)配置來創(chuàng)造超額收益的新銳基金經(jīng)理。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日，他的代表作大成景陽領(lǐng)先A任職回報達(dá)到99.88%，在三年時間中翻了一倍。
據(jù)研值組了解，齊煒中新基金大成新興活力（A類：016475）迎春發(fā)售。
與純粹扎在食品飲料中的消費投資基金經(jīng)理不一樣，他擅長在農(nóng)業(yè)、養(yǎng)殖、醫(yī)療/醫(yī)美、電商和供應(yīng)鏈等差異化領(lǐng)域翻石頭，并且將能力圈拓展至自動化設(shè)備、航運等多種領(lǐng)域，逐漸成長為一位消費打底、行業(yè)配置均衡的“多賽道”基金經(jīng)理。
齊煒中2012年加入大成基金之后，研究領(lǐng)域主要覆蓋輕工、農(nóng)業(yè)和交運，其后長期擔(dān)任大消費行業(yè)研究主管，在農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、電商和供應(yīng)鏈等差異化領(lǐng)域具備豐富的投資經(jīng)驗。
2020年2月3日，也即當(dāng)年春節(jié)后，齊煒中接手大成景陽領(lǐng)先、大成消費主題。經(jīng)過三年時間洗禮，同時也貫穿了疫情期間，這兩只產(chǎn)品均取得了不錯的成績，大幅跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)不說，排名也均在行業(yè)前列。 據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年12月31日，大成景陽領(lǐng)先近3年收益89.71%、同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為-1.26%，位居同類前6%（27/488）。大成消費主題近3年收益88.13%、同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為20.32%，位居同類第3（3/31）。 以規(guī)模最大、最具代表性的大成景陽領(lǐng)先為例，在接手之后，齊煒中進(jìn)行了積極的調(diào)倉配置。可以關(guān)注到，大成景陽季度末的重倉股覆蓋了農(nóng)林牧漁行業(yè)的隆平高科和荃銀高科、家電行業(yè)的海爾智家、紙制品行業(yè)的博匯紙業(yè)、白酒行業(yè)的貴州茅臺和五糧液、家具行業(yè)的歐派家居等。 齊煒中持倉的另一個特點是，其組合行業(yè)跨度雖然較大，但是在單一行業(yè)的個股持倉相對集中，其重倉股持倉市值占比均較高。齊煒中所管理產(chǎn)品的業(yè)績，也大幅超過單一大類行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)。2020年-2022年3年，消費指數(shù)（801273.SI）沖高回落，區(qū)間漲幅僅為16.33%。
能力圈覆蓋廣泛
過去幾年，市場上出現(xiàn)了一些基金經(jīng)理，在半導(dǎo)體、醫(yī)藥等單一行業(yè)有太大的風(fēng)險敞口，風(fēng)口過去之后很難不出現(xiàn)大的回撤。 大成基金齊煒中并不認(rèn)為在同一時間單一行業(yè)里可以選出特別多的公司。即使在他管理的大成消費主題這樣行業(yè)性的產(chǎn)品里，其對消費的理解也與普通消費基金經(jīng)理有較大區(qū)別。除了覆蓋包括食品飲料、紡織服裝、零售、社服這些相對經(jīng)典的消費行業(yè)外，齊煒中對輕工業(yè)、農(nóng)業(yè)等都有較深的研究，對于周期成長和穩(wěn)定類資產(chǎn)都會有涉及。 按照申萬一級行業(yè)（2021），2022年上半年末大成消費主題前三大行業(yè)農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥生物占比分別為22.80%、20.41%、19.28%，占比合計62.49%，較為均衡。大成基金大成景陽領(lǐng)先前三大行業(yè)農(nóng)林牧漁、交通運輸、輕工制造占比分別為14.36%、12.16%、11.25%，合計占比僅為39.87%，呈現(xiàn)分散的趨勢。
近來大成基金齊煒中的能力圈更是逐漸擴(kuò)張，從消費逐漸向輕工制造、自動化設(shè)備、航運等拓展。 2020年三季度，大成景陽領(lǐng)先重倉正泰電器，公司是低壓電器市場的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品包括配電電器、終端電器、控制電器、電源電器、電子電器五大類低壓電器，與日常消費有一定距離，卻被齊煒中捕捉到。在大成景陽領(lǐng)先重倉的兩個季度里，正泰電器區(qū)間漲幅達(dá)到48.61%。 CRO企業(yè)博騰股份也是一個例子，公司為創(chuàng)新藥提供醫(yī)藥中間體的工藝研究開發(fā)、質(zhì)量研究和安全性研究等，近年來展示了高成長性，大成景陽領(lǐng)先在2021年二季度重倉。 此外，翻看大成景陽領(lǐng)先重倉股，會發(fā)現(xiàn)航運企業(yè)招商輪船、中遠(yuǎn)海能，新能源企業(yè)寧德時代、華友鈷業(yè)、明陽智能，材料領(lǐng)域的濮陽惠成，動物保健品/藥物板塊的中牧股份、回盛生物、國邦醫(yī)藥，生物醫(yī)藥領(lǐng)域的諾唯贊、華恒生物等。 細(xì)分到二級行業(yè)（申萬2021），2022年上半年末大成景陽領(lǐng)先布局47個細(xì)分行業(yè)，其中持倉市值超過4000萬元的包括航運港口、家居用品、養(yǎng)殖業(yè)、白酒Ⅱ、風(fēng)電設(shè)備、化學(xué)制品、醫(yī)療器械、小金屬、煤炭開采、油氣開采Ⅱ等。
而從風(fēng)格來看，大成景陽領(lǐng)先覆蓋的行業(yè)既有高成長的新能源、醫(yī)藥，也有航運這樣的周期性行業(yè)，同時也有煤炭、油氣等價值型行業(yè)。 此前擔(dān)任研究員時，大成基金齊煒中研究領(lǐng)域覆蓋周期、成長、價值多個領(lǐng)域，研究框架不存在明顯短板。這份研究員工作，不僅使齊煒中打下了深厚的行業(yè)研究基礎(chǔ)，也為其積累了豐富的行業(yè)比較經(jīng)驗。
更看重企業(yè)自身能力
“尋找值得投資的好股票，就像在石頭下面找小蟲子，翻開10塊石頭，可能只找到一只，翻開20塊石頭，可能找到兩只。” 彼得·林奇關(guān)于“翻石頭”的投資思想在齊煒中身上得到了體現(xiàn)。
他更看重企業(yè)的自身能力，而不會單純做行業(yè)配置，主要是自下而上選股，從核心能力、商業(yè)模式和治理結(jié)構(gòu)三個維度出發(fā)，在價格合理或低估的時候買入。 齊煒中會尤為關(guān)注那些在需求不順的情況下仍在積極儲備能力的公司——也即沒有躺平的公司，希望在風(fēng)險釋放充分或需求轉(zhuǎn)向發(fā)生時，能積極做好應(yīng)對。 這種困境反轉(zhuǎn)的公司，在他的重倉股中時有體現(xiàn)。例如大成景陽領(lǐng)先2021年一季度開始重倉的某養(yǎng)殖股，2021年公司受周期影響業(yè)績虧損，但是齊煒中一直堅定持有，直到迎來需求反轉(zhuǎn)，截至2022年末重倉7個季度。 在齊煒中看來，公司在未來行業(yè)競爭中是否能持續(xù)領(lǐng)先是最重要的。其次是商業(yè)模式，并不是只買商業(yè)模式好的公司，而是客觀評估公司生意的難易程度與管理層的能力是否匹配，通常會回避商業(yè)模式極差的行業(yè)。 最后是治理結(jié)構(gòu)。大成基金齊煒中認(rèn)為，好的治理結(jié)構(gòu)可以保證企業(yè)持續(xù)地在擅長的領(lǐng)域投入，這也是分析的基礎(chǔ)。在公司越來越多的情況下，他也有意愿在治理好的公司里持續(xù)做迭代。 他的理念是隨著對公司研究的加深，對公司和行業(yè)會有更深的理解。 從他買入動物藥物股票的過程，可以一窺他從個股出發(fā)、沿著產(chǎn)業(yè)鏈順藤摸瓜逐漸加深對行業(yè)理解的風(fēng)格。2021年二季度，大成景陽領(lǐng)先時候首次重倉一家獸用藥品公司。而順著這條產(chǎn)業(yè)鏈，大成基金大成景陽領(lǐng)先在2022年四季度發(fā)現(xiàn)了另一家上游動保原料藥企業(yè)并進(jìn)行重倉。 在研究深入之后，齊煒中敢于買入。2022年末，大成基金大成景陽領(lǐng)先、大成消費主題的前十大重倉股的集中度分別是54.53%、60.70%，相對較高。 在風(fēng)險控制方面，大成基金齊煒中并不刻意控制回撤。由于在買入的時候個股倉位已經(jīng)隱含了齊煒中對當(dāng)前價格、市值風(fēng)險的判斷，因此個股回撤風(fēng)險相對可控，他管理的產(chǎn)品回撤程度也較小。 2021年以來，大成景陽領(lǐng)先和大成消費主題的最大回撤均發(fā)生在去年4月的市場底，分別僅為24.21%、27.49%。 他也不排斥換手。大成景陽領(lǐng)先2020、2021、2022年H1年報告期換手率為393.39%、421.98%、174.69%。 今年以來，A股持續(xù)震蕩，板塊分化是常態(tài)。對于后市，大成基金齊煒中認(rèn)為，當(dāng)前市場絕大多數(shù)行業(yè)處在需求恢復(fù)階段，價值回歸階段性完成。短期AI產(chǎn)業(yè)隨著重量級應(yīng)用和核心環(huán)節(jié)的進(jìn)展超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。隨著美聯(lián)儲加息進(jìn)程放緩，成長方向和上游資源品方向的定價也得到進(jìn)一步修復(fù)。后續(xù)，隨著經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)和驗證，還將看到有能力的公司持續(xù)從行業(yè)中脫穎而出。 大成基金齊煒中新基金大成新興活力（A類：016475）迎春發(fā)售。在他的新基金中，我們能否看到這位多賽道基金經(jīng)理翻出更多“石頭”？值得期待。
-END-
風(fēng)險提示：投資有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎?；鸬倪^往業(yè)績及凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。以上內(nèi)容不構(gòu)成對投資者實質(zhì)性的投資建議或公司最終的投資觀點，不應(yīng)被接受者作為對其獨立判斷的替代或投資決策依據(jù)。重點關(guān)注方向僅為基金經(jīng)理當(dāng)前市場觀點，不代表基金未來長期必然投資方向。以上內(nèi)容并非對相關(guān)證券或市場的完整表述或概括，任何所表達(dá)的意見可能會更改且不另外通知。
標(biāo)簽：基金
