近期有好幾個(gè)新聞跟美元大放水有關(guān)。

一是美國(guó)財(cái)政部把越南和瑞士列為匯率操縱國(guó)。美國(guó)財(cái)政部每年出兩次評(píng)估報(bào)告。中國(guó)儲(chǔ)備了三萬(wàn)多億美元，因此我們有十好幾年都被列為匯率操縱的警告對(duì)象，但是持續(xù)三十幾次報(bào)告未被明確列為匯率操縱國(guó)。越南的操盤水平顯然差了點(diǎn)，出口和儲(chǔ)備都還沒(méi)怎么樣就被直接被列為匯率操縱國(guó)了。更冤的是瑞士，這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)模中等，但它的貨幣是最著名的避險(xiǎn)貨幣之一，世界經(jīng)濟(jì)一有風(fēng)吹草動(dòng)，全球資金就往它那里跑，如果它的央行不發(fā)力干預(yù)市場(chǎng)，它的瑞郎匯率就徹底飄了，匯率暴漲暴跌，它的實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的沖擊太大，“遭不住”。所以，在我看來(lái)，主要不怪瑞士央行，而要怪美元為主導(dǎo)的無(wú)錨貨幣體系的內(nèi)在缺陷。

二是比特幣創(chuàng)了歷史新高，此刻的價(jià)格已經(jīng)是21800美元一枚了，記得前年曾經(jīng)下跌到3000多美元。當(dāng)時(shí)流行的觀點(diǎn)是巴菲特等人的，即認(rèn)為這完全是一個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)泡沫，將來(lái)價(jià)格會(huì)歸零。我自己對(duì)數(shù)字貨幣沒(méi)有什么研究，但是我對(duì)全球貨幣、資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)有一套自己的理解框架。當(dāng)時(shí)在多個(gè)課堂上曾經(jīng)向?qū)W生談到了一位人大本科九四級(jí)老同學(xué)的觀點(diǎn)，數(shù)字貨幣的價(jià)格主要取決于其交易網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面，他的計(jì)算預(yù)測(cè)比特幣將會(huì)在一年后回到高位。現(xiàn)在來(lái)看，他大體上是對(duì)的。在我自己的理解框架中，美元?dú)W元為主導(dǎo)的無(wú)錨貨幣體系中，全球的資產(chǎn)配置者需要將很小比例（比如5%）的資金放在某種保險(xiǎn)柜中，用以對(duì)沖整個(gè)貨幣體系的極端尾部風(fēng)險(xiǎn)，比如說(shuō)美帝國(guó)體系的崩塌這樣的極端場(chǎng)景。保險(xiǎn)柜就是黃金。黃金有開采成本，也有存儲(chǔ)和運(yùn)輸成本。比特幣也有開采成本，但是儲(chǔ)存和運(yùn)輸成本比黃金低。所以，假如說(shuō)老年富翁對(duì)沖極端尾部風(fēng)險(xiǎn)的柜子里裝滿黃金的話，那么年輕的互聯(lián)網(wǎng)新貴的那個(gè)柜子里主要是比特幣和其它數(shù)字貨幣。據(jù)說(shuō)，華爾街的一些猶太家族也已經(jīng)把10%的老錢換成了比特幣，看來(lái)這幫人的腦子并不老化。1971年之后的整個(gè)全球貨幣體系就是一個(gè)大泡沫，所以在這個(gè)大泡沫之外造幾個(gè)小泡沫，比如黃金和比特幣，并不是十惡不赦大逆不道的事情，最后哪個(gè)泡沫先破滅，還很難說(shuō)。

三是人民幣兌美元的匯率從年初的7.2持續(xù)升值到了6.5左右。許多制造業(yè)出口商想起我四年前講過(guò)的大膽觀點(diǎn)：人民幣匯率2021年應(yīng)該能夠跑到5.5，微信里都來(lái)問(wèn)我該怎么辦，訴苦說(shuō)自己的生意快扛不住了。我的回答是，人民幣匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)是確定的，貿(mào)易戰(zhàn)和疫情只是對(duì)這個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)的暫時(shí)擾動(dòng)而已。今年人民幣兌美元升值比較快，但是人民幣兌歐元日元澳元卻是穩(wěn)定乃至貶值的，所以東方不亮西方亮。至于你的企業(yè)主動(dòng)或者被動(dòng)用美元結(jié)算，那是你自己沒(méi)有本事，只能獨(dú)自承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)和壓力。如果你能生產(chǎn)點(diǎn)有談判地位的產(chǎn)品，能弄點(diǎn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、自主品牌，讓客戶離不開你，你就有資格要求客戶用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算了。1980年代德國(guó)出口85%左右是以馬克計(jì)價(jià)結(jié)算的，日本出口只有約35%是以日元計(jì)價(jià)結(jié)算的。今天的中國(guó)出口有多少以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算呢？中國(guó)企業(yè)家們?nèi)沃氐肋h(yuǎn)。只有不斷創(chuàng)新，不斷提升自己產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和定價(jià)能力，不斷為中國(guó)制造貢獻(xiàn)智慧和力量，你才是一個(gè)值得大家尊敬的“企業(yè)家”，你才是企業(yè)家精神的化身。反過(guò)來(lái)，如果總是躺在解決了幾百個(gè)農(nóng)民工就業(yè)的功勞簿上，要求政府不斷給你補(bǔ)貼，要求政府幫你壓低人民幣匯率或者降低環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)好讓你輕松掙錢，那你沒(méi)有資格自稱為企業(yè)家，至多是個(gè)生意人而已。

無(wú)論是越南瑞士的匯率操縱問(wèn)題，還是比特幣的大漲，還是人民幣兌美元匯率的被動(dòng)升值，背后都是美元大放水導(dǎo)致的。大家可以算算后金融危機(jī)時(shí)代的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)展速度，也就是它的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行增速。2008年9000億美元，2014年4.2萬(wàn)億美元，喊了幾年縮表縮了多少呢？2019年8月份是3.75萬(wàn)億美元，由于企業(yè)債市場(chǎng)的壓力到了2020年疫情大爆發(fā)之前已經(jīng)又是4.2萬(wàn)億美元了。2020年12月是7.2萬(wàn)億美元?？紤]到美國(guó)這屆政府的財(cái)政空間很有限，只能靠貨幣政策來(lái)對(duì)沖，我估測(cè)了一下，到2025年拜登第一任期結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表可能會(huì)在16萬(wàn)億美元左右。這個(gè)年復(fù)合增長(zhǎng)率大約是18%上下。這意味著什么？如果你所持有美元資產(chǎn)的年復(fù)合收益率低于18%，那么你就是為美帝國(guó)的國(guó)民福利和長(zhǎng)治久安做了貢獻(xiàn)了。

過(guò)去幾年里，許多不搞研究的人攻擊人民銀行印鈔票多，以此來(lái)斷言人民幣將會(huì)大貶值。我建議他們看看中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。注意！這個(gè)數(shù)字應(yīng)該減掉外匯占款，剩下的才是中國(guó)央行以中國(guó)國(guó)家信用發(fā)行的凈主權(quán)信用貨幣。看看這個(gè)數(shù)字的歷史變化，對(duì)比一下美歐英日四大央行的數(shù)據(jù)，你對(duì)這個(gè)世界貨幣體系的底層邏輯才會(huì)有比較靠譜的理解。