近年來(lái)，中國(guó)水利建設(shè)年度新增投資額穩(wěn)中有升，2019年僅水利基建領(lǐng)域的新增投資額即已達(dá)到7,260億元。但無(wú)法忽視的是，當(dāng)前中國(guó)水生態(tài)環(huán)境壓力仍然處于高位，水資源消耗與環(huán)境承載不足的“矛盾”凸顯。細(xì)分行業(yè)中，深圳市水務(wù)規(guī)劃設(shè)計(jì)院股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深水規(guī)院”）所處的水利勘測(cè)設(shè)計(jì)行業(yè)通常具備業(yè)務(wù)區(qū)域性的特征，其在深圳地區(qū)實(shí)現(xiàn)的收入占比曾一度超六成，未來(lái)其將如何“站穩(wěn)腳跟”？

反觀其背后，深水規(guī)院此番攜“靚麗”業(yè)績(jī)沖擊資本市場(chǎng)背后，賒銷(xiāo)高企的問(wèn)題凸顯，報(bào)告期內(nèi)，其合同額100萬(wàn)元以上應(yīng)收賬款“逾期”比例均超七成?！磅柢E”的是，深水規(guī)院應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例，低于同行均值。不僅如此，深水規(guī)院披露的社保繳納人數(shù)與市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)“打架”，信披真實(shí)性迷霧重重。而且，其募資1.2億元用于“補(bǔ)血”的另一面，深水規(guī)院或“不差錢(qián)”。

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一、“靚麗”業(yè)績(jī)或靠賒銷(xiāo)，合同額100萬(wàn)元以上應(yīng)收賬款超七成“逾期”

2019年，深水規(guī)院的營(yíng)收、凈利加速增長(zhǎng)。

據(jù)深水規(guī)院簽署日期為2021年1月7日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”），2017-2019年和2020年1-9月，深水規(guī)院的營(yíng)業(yè)收入分別為4.91億元、5.17億元、7.15億元、5.36億元，2018-2019年分別同比增長(zhǎng)5.37%、38.11%。

2017-2019年和2020年1-9月，深水規(guī)院的凈利潤(rùn)分別為4,499.19萬(wàn)元、5,161.39萬(wàn)元、7,057.59萬(wàn)元、5,060.4萬(wàn)元，2018-2019年分別同比增長(zhǎng)14.72%、36.74%。

而深水規(guī)院業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，其應(yīng)收賬款余額占營(yíng)收比例一度超100%，賒銷(xiāo)高企。

據(jù)招股書(shū)，截至2017-2019年和2020年1-6月各期末，深水規(guī)院的應(yīng)收賬款余額分別為5.16億元、6.07億元、7.09億元、8.23億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為105.02%、117.24%、99.28%、209.03%。

對(duì)于應(yīng)收賬款的情況，深水規(guī)院亦在招股書(shū)中表示，如果宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行，導(dǎo)致客戶資金緊張，出現(xiàn)重大應(yīng)收賬款不能收回的情況，將對(duì)其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生不利影響。此外，若重大應(yīng)收賬款未能及時(shí)收回，導(dǎo)致深水規(guī)院計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備增長(zhǎng)，將增加其資金壓力，對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

更令人唏噓的是，在深水規(guī)院合同額100萬(wàn)以上的應(yīng)收賬款余額中，逾期金額占比呈一度逾9成。

據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期各期末，即2017-2019年和2020年1-6月各期末，深水規(guī)院合同額100萬(wàn)以上項(xiàng)目應(yīng)收賬款余額合計(jì)分別為4.08億元、4.78億元、5.74億元、6.7億元。

同期，合同額100萬(wàn)元以上項(xiàng)目的應(yīng)收賬款中，超過(guò)合同結(jié)算結(jié)點(diǎn)的應(yīng)收賬款余額分別為3.79億元、4.31億元、4.92億元、5.01億元，占合同額100萬(wàn)以上項(xiàng)目的應(yīng)收賬款余額比例分別為92.8%、90.23%、85.56%、74.77%。

對(duì)此，深水規(guī)院解釋說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)，其超過(guò)合同結(jié)算結(jié)點(diǎn)的應(yīng)收賬款余額較大，主要原因?yàn)楣こ填?lèi)客戶內(nèi)部審批流程較多，客戶與財(cái)政部門(mén)之間的結(jié)算手續(xù)也較復(fù)雜，流程耗時(shí)長(zhǎng)；政府工程項(xiàng)目付款需該筆資金計(jì)劃已下達(dá)且資金實(shí)際已到位才能支付，業(yè)主有時(shí)因資金計(jì)劃發(fā)生變化，導(dǎo)致付款延期；如項(xiàng)目付款時(shí)間遇到年底、年中、季末等客戶的財(cái)務(wù)關(guān)賬時(shí)間，往往款項(xiàng)未能及時(shí)支付；項(xiàng)目達(dá)到付款條件后，公司項(xiàng)目人員未及時(shí)按客戶要求提交全套的收款申請(qǐng)材料，或在跟進(jìn)過(guò)程中未及時(shí)配合客戶的付款溝通事項(xiàng)，導(dǎo)致客戶付款流程延遲。

不難看出，報(bào)告期內(nèi)，深水規(guī)院業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后卻現(xiàn)賒銷(xiāo)高企的“異象”，且超過(guò)合同結(jié)點(diǎn)的合同額100萬(wàn)元以上應(yīng)收賬款余額占比均超七成。

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二、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例，低于同行均值

關(guān)于深水規(guī)院應(yīng)收賬款的問(wèn)題或不止于此。報(bào)告期內(nèi)，深水規(guī)院的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例，卻低于行業(yè)均值。

據(jù)招股書(shū)，按照應(yīng)收賬款賬齡分析，2017年末，深水規(guī)院的1年以內(nèi)（含1年）、1至2年（含2年）、2至3年（含3年）、3至4年（含4年）、4至5年（含5年）、5年以上的應(yīng)收賬款余額分別為27,451.29萬(wàn)元、17,170.15萬(wàn)元、2,438.2萬(wàn)元、1,823.25萬(wàn)元、810.9萬(wàn)元、1,872.15萬(wàn)元。

2018年末，深水規(guī)院的1年以內(nèi)（含1年）、1至2年（含2年）、2至3年（含3年）、3至4年（含4年）、4至5年（含5年）、5年以上的應(yīng)收賬款余額分別為31,400.5萬(wàn)元、14,255.5萬(wàn)元、11,161.8萬(wàn)元、1,369.17萬(wàn)元、1,123.47萬(wàn)元、1,347.24萬(wàn)元。

據(jù)招股書(shū)，深水規(guī)院的同行業(yè)可比上市公司包括甘肅工程咨詢集團(tuán)股份有限公司、貴州省交通規(guī)劃勘察設(shè)計(jì)研究院股份有限公司、安徽省交通規(guī)劃設(shè)計(jì)研究總院股份有限公司、河南省交通規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“設(shè)研院”）、蘇交科集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“蘇交科”）、江蘇中設(shè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中設(shè)股份”）、華設(shè)設(shè)計(jì)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華設(shè)集團(tuán)”）。

據(jù)招股書(shū)，2018年及以前，按賬齡分析法計(jì)提壞賬比例，深水規(guī)院的1年以內(nèi)（含1年）、1至2年、2至3年、3至4年、4至5年、5年以上的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為5%、10%、15%、30%、50%、100%。同期，上述7家同行業(yè)可比公司1年以內(nèi)（含1年）、1至2年、2至3年、3至4年、4至5年、5年以上的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例均值分別為5%、10%、20.71%、36.43%、61.43%、100%。

據(jù)招股書(shū)，深水規(guī)院表示，2017-2018年度，公司各賬齡階段的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例處于行業(yè)中間水平，與同行業(yè)可比公司設(shè)研院、蘇交科、中設(shè)股份、華設(shè)集團(tuán)基本一致，但賬齡2年至5年的比例略低于全行業(yè)平均值。

2019年及以后，深水規(guī)院采用預(yù)期信用損失率測(cè)算壞賬計(jì)提金額。

據(jù)招股書(shū)，深水規(guī)院在2019年及以后，在確定的賬齡組合基礎(chǔ)上，結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際情況并考慮前瞻性信息，估計(jì)預(yù)期信用損失率。

據(jù)招股書(shū)，預(yù)期信用損失計(jì)量的一般方法是指，深水規(guī)院在每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日評(píng)估金融資產(chǎn)（含合同資產(chǎn)等其他適用項(xiàng)目，下同）的信用風(fēng)險(xiǎn)自初始確認(rèn)后是否已經(jīng)顯著增加，如果信用風(fēng)險(xiǎn)自初始確認(rèn)后已顯著增加，深水規(guī)院按照相當(dāng)于整個(gè)存續(xù)期內(nèi)預(yù)期信用損失的金額計(jì)量損失準(zhǔn)備；如果信用風(fēng)險(xiǎn)自初始確認(rèn)后未顯著增加，深水規(guī)院按照相當(dāng)于未來(lái)12個(gè)月內(nèi)預(yù)期信用損失的金額計(jì)量損失準(zhǔn)備。深水規(guī)院在評(píng)估預(yù)期信用損失時(shí)，考慮所有合理且有依據(jù)的信息，包括前瞻性信息。

2019年末，深水規(guī)院采用預(yù)期信用損失率測(cè)算的預(yù)期信用損失金額為9,838.33萬(wàn)元，而若按照原來(lái)的賬齡分析法計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金額則為9,622.88萬(wàn)元，二者相差215.45萬(wàn)元。

2020年6月末，深水規(guī)院采用預(yù)期信用損失率測(cè)算的預(yù)期信用損失金額為11,775.26萬(wàn)元，而按照原來(lái)的賬齡分析法計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金額為11,661.31萬(wàn)元，二者相差113.95萬(wàn)元。

然而，即便采用了預(yù)期信用損失率，深水規(guī)院1至5年（不含1年內(nèi)）的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例，或仍低于同行業(yè)均值。

據(jù)招股書(shū)，2019年末，深水規(guī)院的1年以內(nèi)（含1年）、1至2年、2至3年、3至4年、4至5年、5年以上應(yīng)收賬款測(cè)算的預(yù)期信用損失率分別為6.3%、10.4%、16.78%、26.12%、34.32%、100%。

而同期，深水規(guī)院同行業(yè)可比公司1年以內(nèi)（含1年）、1至2年、2至3年、3至4年、4至5年、5年以上的應(yīng)收賬款測(cè)算的預(yù)期信用損失率均值分別為5.37%、10.72%、23.47%、41.06%、64.11%、95.45%。

2020年6月末，深水規(guī)院的1年以內(nèi)（含1年）、1至2年、2至3年、3至4年、4至5年、5年以上應(yīng)收賬款測(cè)算的預(yù)期信用損失率分別為5.67%、11.15%、15.56%、27.1%、41.78%、100%。

而同期，同行業(yè)可比公司1年以內(nèi)（含1年）、1至2年、2至3年、3至4年、4至5年、5年以上的應(yīng)收賬款測(cè)算的預(yù)期信用損失率均值分別為6.46%、11.71%、24.24%、43.06%、67.29%、98.54%。

據(jù)招股書(shū)，2019年末，深水規(guī)院1年以內(nèi)（含1年）、1至2年（含2年）、2至3年（含3年）、3至4年（含4年）、4至5年（含5年）、5年以上的應(yīng)收賬款余額分別為35,441.67萬(wàn)元、14,726.11萬(wàn)元、9,900.06萬(wàn)元、7,709.95萬(wàn)元、1,166.12萬(wàn)元、1,997.13萬(wàn)元。

2020年6月末，深水規(guī)院1年以內(nèi)（含1年）、1至2年（含2年）、2至3年（含3年）、3至4年（含4年）、4至5年（含5年）、5年以上的應(yīng)收賬款余額分別為41,479.69萬(wàn)元、18,159.75萬(wàn)元、11,590.67萬(wàn)元、4,618.81萬(wàn)元、3,695.46萬(wàn)元、2,799.37萬(wàn)元。

對(duì)此，深水規(guī)院認(rèn)為其業(yè)績(jī)的安全邊際較高，不存在設(shè)置較低壞賬計(jì)提比例以調(diào)節(jié)報(bào)告期利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)。假設(shè)按同行業(yè)壞賬計(jì)提比例均值測(cè)算，深水規(guī)院報(bào)告期最近兩年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5,000萬(wàn)元，仍符合創(chuàng)業(yè)板申報(bào)業(yè)績(jī)條件。

由此可見(jiàn)，如若按同行業(yè)應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例均值測(cè)算，報(bào)告期內(nèi)，對(duì)比同行，深水規(guī)院應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例，均低于同行均值。除此之外，深水規(guī)院的信息披露迷霧重重。

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三、母公司社保繳納人數(shù)曾驟減為0人，數(shù)據(jù)“打架”信披真實(shí)性迷霧重重

上市公司披露的公告是投資者重要的投資參考依據(jù)，信息真實(shí)性則是基本要求之一。而報(bào)告期內(nèi)，市場(chǎng)監(jiān)督管理局披露的深水規(guī)院社保繳納人數(shù)，與招股書(shū)數(shù)據(jù)“矛盾”，其信披真實(shí)性幾何？

需要指出的是，報(bào)告期內(nèi)，深水規(guī)院合并范圍包括兩家全資子公司。

據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，深水規(guī)院列入合并報(bào)表范圍的有全資子公司深圳市水務(wù)巖土工程有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“水務(wù)巖土”）、深圳市水務(wù)科技發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“水務(wù)科技”）。

“蹊蹺”的是，2018年，深水規(guī)院母公司社保繳納人數(shù)驟降為0人。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，深水規(guī)院母公司的社保繳納人數(shù)分別為453人、0人、640人。

奇怪的是，2018年，深水規(guī)院的社保繳納人數(shù)驟降為0人。且在2018年年報(bào)的修改信息顯示，深水規(guī)院將從業(yè)人數(shù)從786人改為529人，修改日期為2019年6月28日。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，深水規(guī)院子公司水務(wù)科技的社保繳納人數(shù)分別為76人、82人、78人。

2017-2019年，深水規(guī)院子公司水務(wù)巖土的社保繳納人數(shù)分別為0人、56人、74人。

即若僅考慮社保繳納人數(shù)，2017-2019年，深水規(guī)院及其子公司的社保繳納人數(shù)合計(jì)分別為529人、138人、792人。

而鑒于深水規(guī)院母公司2018年社保繳納人數(shù)為0人，按照最大值原則，倘若母公司2018年社保繳納人數(shù)以從業(yè)人數(shù)披露，則2018年，深水規(guī)院及其子公司的社保繳納人數(shù)合計(jì)為667人。

與此同時(shí)，招股書(shū)披露的社保繳納人數(shù)，曾較官方數(shù)據(jù)多出800余人。

據(jù)招股書(shū)，2017-2019年，深水規(guī)院及其子公司的社保繳納人數(shù)分別為838人、966人、1,150人。

若僅考慮社保繳納人數(shù)，2017-2019年，與市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)相比，深水規(guī)院招股書(shū)披露的社保繳納人數(shù)分別多出309人、828人、358人。

而母公司2018年社保繳納人數(shù)若以從業(yè)人數(shù)測(cè)算，則2017-2019年，深水規(guī)院招股書(shū)披露的社保繳納人數(shù)，比市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)分別多出309人、299人、358人。

值得一提的是，2019年，深水規(guī)院曾因年度報(bào)告信息的真實(shí)性檢查被發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并責(zé)令改正。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局公開(kāi)信息，2019年11月22日，深圳市市場(chǎng)監(jiān)督管理局羅湖局曾對(duì)深水規(guī)院進(jìn)行2019年商事主體公示信息抽查(網(wǎng)絡(luò)監(jiān)測(cè))，檢查事項(xiàng)為年度報(bào)告信息（檢查年度報(bào)告信息的真實(shí)性）等，檢查結(jié)果為發(fā)現(xiàn)問(wèn)題已責(zé)令改正。

也就是說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)，招股書(shū)披露深水規(guī)院的社保繳納人數(shù)，與市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)“打架”。且市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，深水規(guī)院母公司社保繳納人數(shù)曾現(xiàn)驟降為0人的“異象”，并曾因?yàn)槟甓葓?bào)告的信息真實(shí)性檢查而被責(zé)令改正，其信息披露質(zhì)量幾何？不得而知。

此外，深水規(guī)院或還存在不差錢(qián)反募資“補(bǔ)血”的情況。

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四、無(wú)長(zhǎng)短期借款賬上“趴”著超2億元，反募資1.2億元“補(bǔ)血”

本次上市，深水規(guī)院擬募集1.2億元“補(bǔ)血”，其中合理性或該“打上問(wèn)號(hào)”。

據(jù)招股書(shū)，本次上市，深水規(guī)院擬募集資金4.51億元，其中1.2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，近年來(lái)，深水規(guī)院無(wú)長(zhǎng)短期借款，且利息費(fèi)用為0元。

據(jù)招股書(shū)，2017-2019年和2020年1-6月，深水規(guī)院的資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.08%、50.72%、53.15%、51.49%。

同期，深水規(guī)院無(wú)長(zhǎng)短期借款、無(wú)一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。

2017-2019年和2020年1-6月，深水規(guī)院的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為-234.39萬(wàn)元、-521.52萬(wàn)元、-213.09萬(wàn)元、-138.24萬(wàn)元。其中，利息費(fèi)用均為0元；利息收入分別為244.45萬(wàn)元、531.74萬(wàn)元、225.95萬(wàn)元、147.6萬(wàn)元。

另一方面，深水規(guī)院賬上“趴”著超2億元。

據(jù)招股書(shū)，2017-2019年和2020年1-6月，深水規(guī)院的貨幣資金分別為2.6億元、3.66億元、3.45億元、2.03億元。

同期，深水規(guī)院的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為2.45億元、3.46億元、3.02億元、1.76億元。

2017-2019年和2020年1-6月，深水規(guī)院經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2,150.13萬(wàn)元、4,674.36萬(wàn)元、8,815.34萬(wàn)元、-1,027.85萬(wàn)元。

除此之外，2018-2019年，深水規(guī)院合計(jì)分紅逾3,100萬(wàn)元。

據(jù)招股書(shū)，2018-2019年，深水規(guī)院的現(xiàn)金分紅分別為1,751.31萬(wàn)元、1,363.41萬(wàn)元，合計(jì)分紅3,114.72萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，截至報(bào)告期末，深水規(guī)院的賬上“趴”著逾2億元，且無(wú)長(zhǎng)短期借款；報(bào)告期內(nèi)累計(jì)分紅逾3,100萬(wàn)元，深水規(guī)院或并不“差錢(qián)”。然而，此番上市，深水規(guī)院擬募集1.2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其合理性或待商榷。

言出于己，不可塞也。信披真實(shí)性迷霧重重、賒銷(xiāo)高企的深水規(guī)院能否順利“上岸”？《金證研》南方資本中心將保持關(guān)注。