去年11月，恩捷股份發(fā)布公告稱，董事長李曉明和副董事長李曉華因相關(guān)事項(xiàng)被公安機(jī)關(guān)指定居所監(jiān)視居住。

? ? ? ? ?

隨后不久，副董事長李曉華被取消監(jiān)視居住。

? ? ? ? ?

作為新能源產(chǎn)業(yè)鏈隔膜的核心供應(yīng)商之一，恩捷股份近年來的發(fā)展可謂是風(fēng)生水起。

? ? ? ? ?

據(jù)統(tǒng)計(jì)，恩捷股份隔膜產(chǎn)能及出貨量排名全球第一

? ? ? ? ?

隔膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局高度集中，行業(yè)前三市占率超60%。

? ? ? ? ?

從制備方法來看，其中濕法隔膜適用于對(duì)能量密度要求較高的三元?jiǎng)恿﹄姵?，干法隔膜主要?yīng)用于低端車型以及高成本的儲(chǔ)能領(lǐng)域，恩捷股份濕法隔膜領(lǐng)域市場(chǎng)份額達(dá)50%。

? ? ? ? ?

據(jù)公司年報(bào)，主要客戶包括松下、LGES、三星、寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、國軒高科、億緯鋰能、比亞迪、孚能、力神等國內(nèi)主流鋰電池企業(yè)。

? ? ? ? ?

一、年報(bào)里的驚喜

? ? ? ? ?

然而讓人難以理解的是，公司在轉(zhuǎn)型鋰電池隔膜材料之前，是做煙盒的。

? ? ? ? ?

由于控?zé)煹男枨?，近年來卷煙產(chǎn)品基本維持在微降或微增，是一個(gè)逐步衰退的存量市場(chǎng)。對(duì)于有成長性要求的上市公司來說，從事這種夕陽行業(yè)往往意味著逐步萎縮。

? ? ? ? ?

但公司決策層通過向新能源賽道轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)了華麗轉(zhuǎn)身。

? ? ? ? ?

至于實(shí)控人兄弟被監(jiān)視居住這件事，應(yīng)該從不同的視角去解讀。從市場(chǎng)拓展視角來看，恩捷股份正在國內(nèi)外突飛猛進(jìn)，繼續(xù)開疆?dāng)U土；從資本運(yùn)作視角來看，公司的實(shí)控人親友團(tuán)大多加入美籍正在不斷的減持股份，確實(shí)是有“跑路”的嫌疑（當(dāng)然也不能排除減持是為了更美好的生活）。

? ? ? ? ?

? ? ? ? ?

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

? ? ? ? ?

公司發(fā)布的2022年年報(bào)顯示，2022年實(shí)現(xiàn)合并營業(yè)收入125.91億元，同比增長57.73%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為40.00億元，同比大幅增長47.20%。

? ? ? ? ?

其中，上海恩捷營業(yè)收入為109.96億元，歸屬上市公司的凈利潤為36.88億元。上海恩捷成為上市公司營收和凈利潤的絕對(duì)主力。

? ? ? ? ?

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

? ? ? ? ?

從營收結(jié)構(gòu)來看，公司雖然名義上還從事卷煙相關(guān)的業(yè)務(wù)，但已經(jīng)逐漸被隔膜業(yè)務(wù)全面取代。

? ? ? ? ?

年報(bào)顯示，公司目前已進(jìn)入全球絕大多數(shù)主流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，包括海外鋰電池生產(chǎn)巨頭：松下、三星、LGES，海外某大型車企（盲猜特斯拉？），以及寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、比亞迪、國軒、孚能、力神等國內(nèi)主流鋰電池企業(yè)。

? ? ? ? ?

二、小鎮(zhèn)做題家的一條出路

? ? ? ? ?

考慮到隔膜產(chǎn)品是動(dòng)力電池的核心材料之一，所以隔膜工廠往往會(huì)和動(dòng)力電池廠家臨近建設(shè)。從公司披露的隔膜工廠地點(diǎn)，我們也能發(fā)現(xiàn)哪些城市正在動(dòng)力電池領(lǐng)域加大投入。

? ? ? ? ?

公司持續(xù)推進(jìn)國內(nèi)外產(chǎn)線建設(shè)，其中無錫恩捷鋰電池二期項(xiàng)目、江西通瑞鋰電池一期擴(kuò)建項(xiàng)目、重慶恩捷高性能鋰離子電池微孔隔膜項(xiàng)目（一期）、蘇州捷力年產(chǎn)鋰電池涂覆隔膜2億平方米項(xiàng)目均已建成投產(chǎn)。其他產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)中：重慶恩捷高性能鋰離子電池微孔隔膜項(xiàng)目（二期）在進(jìn)行設(shè)備的安裝調(diào)試；江蘇恩捷動(dòng)力汽車鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的部分基建已完工；匈牙利鋰電池隔膜項(xiàng)目基建已完工，正在進(jìn)行設(shè)備的安裝工作；玉溪恩捷鋰電池隔膜項(xiàng)目正在推進(jìn)中。

? ? ? ? ?

其中江西通瑞在新余，江蘇恩捷在常州，再結(jié)合重慶恩捷、玉溪恩捷的地理位置，我們驚喜的發(fā)現(xiàn)，這些技術(shù)含量相對(duì)較高的企業(yè)在越來越多的三四線城市生根發(fā)芽，這意味著越來越多的年輕人無需擠破頭去一二線大城市，可能就可以在家門口附近找到一份體面的可以養(yǎng)家的工作。

? ? ? ? ?

現(xiàn)金流量表顯示，公司2022年支付給員工的現(xiàn)金是8.8億左右，公司員工總數(shù)約7458人，簡(jiǎn)單計(jì)算，人均月收入近萬元（稅前），這個(gè)收入放在大城市并不高，但在三四線城市還是可以接受的。

? ? ? ? ?

按照崗位統(tǒng)計(jì)，公司82%的員工是生產(chǎn)線上的人員，按照學(xué)歷統(tǒng)計(jì)，公司67%的員工是中專及以下學(xué)歷。

? ? ? ? ?

? ? ? ? ?

如果每個(gè)縣城都能有一家類似的企業(yè)可以容納大部分小鎮(zhèn)年輕人，拿到6、7000甚至更高的收入，誰還會(huì)背井離鄉(xiāng)去大城市？

? ? ? ? ?

同時(shí)，大城市的內(nèi)卷壓力也會(huì)減小。

? ? ? ? ?

這很重要，這就是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的意義。

? ? ? ? ?

另外，公司還在匈牙利建了分廠。

? ? ? ? ?

為什么會(huì)在匈牙利？

? ? ? ? ?

因?yàn)槁斆鞯男傺览诉x擇了擁抱新能源，當(dāng)?shù)卣罅Ψ龀中履茉串a(chǎn)業(yè)。

? ? ? ? ?

近年來，中國的比亞迪、蔚來汽車等電動(dòng)汽車生產(chǎn)商，德國的寶馬、奔馳和奧迪等車企，韓國的SK創(chuàng)新、三星等電池制造商紛紛選擇在匈牙利投資設(shè)廠，發(fā)展電動(dòng)汽車相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)。

? ? ? ? ?

除了恩捷股份的投資外，2022年9月，寧德時(shí)代在德布勒森簽署預(yù)購地協(xié)議，寧德時(shí)代匈牙利工廠項(xiàng)目啟動(dòng)，項(xiàng)目投資規(guī)模為73.4億歐元。

? ? ? ? ?

當(dāng)大量的動(dòng)力電池廠商在匈牙利建廠的時(shí)候，恩捷股份去做配套就再正常不過了。

? ? ? ? ?

三、現(xiàn)金流危機(jī)

? ? ? ? ?

2022年年報(bào)顯示，公司的長短期借款超過150億，全年利息支出高達(dá)2.88億。

? ? ? ? ?

從自由現(xiàn)金流視角看，公司正處于巨額投資的擴(kuò)張期，通過大規(guī)模的貸款，給公司帶來了沉重的資金成本壓力。

? ? ? ? ?

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

? ? ? ? ?

這也給公司未來的發(fā)展帶來了隱患，如果不能實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的自由現(xiàn)金流，盲目的擴(kuò)張可能會(huì)導(dǎo)致資金鏈斷裂。