今年以來，港股市場震蕩寬幅調(diào)整，進(jìn)入四季度后波動依然較大，但是港股的投資情緒處在邊際修復(fù)的過程中，呈現(xiàn)波動筑底向上的趨勢。應(yīng)當(dāng)如何看待當(dāng)前港股市場，后市投資機(jī)會又在哪里？工銀瑞信基金投資副總監(jiān)、香港投資能力中心和成長投資能力中心負(fù)責(zé)人單文表示，全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、地產(chǎn)債情緒、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策和基本面等多重因素導(dǎo)致港股近期震蕩回暖，香港市場目前流動性處于相對平穩(wěn)的狀態(tài)，海外中資股的估值也處于歷史較低水平，港股邊際改善趨勢逐漸明朗，長期看好港股中市場空間較大、商業(yè)模式較好、稀缺性較強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)科技、生物醫(yī)藥等板塊。

多因素推動回暖

經(jīng)過一段時間調(diào)整，近期港股市場震蕩回暖。單文表示，港股回暖可以從全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、地產(chǎn)債情緒、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策和基本面等多個層面解釋。

海外宏觀層面，美國通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超出市場預(yù)期，減量預(yù)期逐漸落地、加息預(yù)期提前導(dǎo)致長短端美債收益率都出現(xiàn)較大幅度波動，對股票尤其是成長型股票資產(chǎn)的定價造成一定波動。一般來說，美國減量和加息周期會對美元形成支撐，在流動性方面不利于港股等新興市場，但是考慮本次Taper預(yù)期管理已經(jīng)較為充分，并且港股部分核心資產(chǎn)估值已經(jīng)處于較低水平，整體來看，海外流動性的沖擊對港股影響會相對有限。

全球疫情爆發(fā)后，中國經(jīng)濟(jì)先進(jìn)先出，導(dǎo)致中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期出現(xiàn)錯位，也在一定程度上給港股帶來了壓力。但是隨著美國經(jīng)濟(jì)邊際增長放緩，美國資產(chǎn)的相對強(qiáng)勢效應(yīng)在逐漸減弱，新興市場高性價比的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置價值逐漸凸顯。

地產(chǎn)層面，中國地產(chǎn)美元債潛在的違約風(fēng)險很大程度上影響了港股市場風(fēng)險偏好。部分地產(chǎn)公司的風(fēng)險暴露導(dǎo)致一些海外投資者拋售地產(chǎn)甚至整個港股資產(chǎn)。但是展望后市，“維持房地產(chǎn)行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展”的政策會陸續(xù)出臺，可緩解地產(chǎn)債務(wù)問題帶來的擔(dān)憂。

微觀層面，預(yù)計部分公司基本面在未來數(shù)個季度仍然面臨一定壓力，但是對于監(jiān)管政策的預(yù)期展望已經(jīng)趨于明朗。所以，目前部分香港核心資產(chǎn)處于“政策底已過，基本面正在筑底”的過程，已經(jīng)進(jìn)入一個相對合適的長期布局時間點(diǎn)。

綜合而言，單文認(rèn)為，多維度的因素共同導(dǎo)致港股的波動，但是已經(jīng)出現(xiàn)諸多邊際改善的信號。

流動性相對平穩(wěn)

對于港股市場流動性的判斷，單文認(rèn)為，整體來看，香港市場流動性處于相對平穩(wěn)的狀態(tài)。國內(nèi)宏觀層面依然以穩(wěn)增長為主，貨幣適度寬松，南下配置港股資金保持相對寬裕，但由于港股核心標(biāo)的今年面臨較大的基本面和政策壓力，南下資金近期并沒有大量凈流入港股。海外流動性方面，核心影響變量之一是中美經(jīng)濟(jì)的相對強(qiáng)弱。從4季度數(shù)據(jù)來看，海外ETF已經(jīng)有很明顯的凈流入。雖然加息預(yù)期可能影響資金流入港股的意愿，但隨著美國經(jīng)濟(jì)增速邊際放緩，相對看好海外資金流入港股。

港股估值方面，單文表示，MSCI China（除A股）目前交易在歷史均值下方0.8倍標(biāo)準(zhǔn)差，MSCI China（除騰訊/ADR、A股）目前交易在歷史均值下方1.3倍標(biāo)準(zhǔn)差，可以看出整體海外中資股的估值處于歷史較低水平。

進(jìn)一步拆解，可以得到更清晰的港股估值情況。目前MSCI China老經(jīng)濟(jì)板塊前向12個月P/E僅為6.2倍，處于歷史絕對低位，主因是受到金融地產(chǎn)拖累。代表新經(jīng)濟(jì)的恒生科技指數(shù)動態(tài)P/E為33.4倍，相比創(chuàng)業(yè)板和納斯達(dá)克沒有明顯低估，但恒生科技指數(shù)PEG低于1，有相對優(yōu)勢。

長期配置價值凸顯

那么，目前港股投資機(jī)會如何？單文認(rèn)為，港股市場估值有一定相對優(yōu)勢，并且老經(jīng)濟(jì)處于歷史估值底部，但綜合盈利周期判斷、國內(nèi)外流動性、中美關(guān)系和估值、基本面等多重因素考量，港股短期仍然面臨挑戰(zhàn)，同時，邊際改善趨勢逐漸明朗，長期配置價值逐漸凸顯。

單文表示，短期來看，港股部分核心資產(chǎn)基本面壓力仍然較大，一方面來自于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，另一方面公司也需要適應(yīng)新的監(jiān)管規(guī)則，履行更多社會責(zé)任，加大投入等等。綜合宏觀和微觀層面看，企業(yè)基本面拐點(diǎn)可能會出現(xiàn)在明年下半年。由于MSCI指數(shù)盈利下調(diào)風(fēng)險仍存，海外主動資金配置港股的意愿仍然偏弱。短期美元指數(shù)依然有支撐，可能不利于新興市場的投資情緒，隨著美國經(jīng)濟(jì)增速邊際放緩而中國公司基本面邊際改善，海外主動資金配置港股的意愿應(yīng)該會逐漸加大。

中期來看，港股的新經(jīng)濟(jì)股票目前有不錯的估值性價比和稀缺性。政策預(yù)期改善比較明確，疊加明年下半年基本面復(fù)蘇展望，港股的投資價值會逐漸顯現(xiàn)。同時，中美關(guān)系緩和、政策邊際寬松都有利于資金增配港股。

單文表示，長期而言，看好資金配置港股的大趨勢。一是中概股回歸，港股將成為新經(jīng)濟(jì)的主戰(zhàn)場，配置價值和稀缺性凸顯；二是恒生指數(shù)改革，強(qiáng)化香港離岸金融中心的代表性和可投性；三是中長期內(nèi)地居民、公募基金等資金配置港股資產(chǎn)的比例將持續(xù)提高。

那么，港股哪些投資機(jī)會值得關(guān)注？單文認(rèn)為，對于南下資金而言，港股中的特色標(biāo)的和板塊，如互聯(lián)網(wǎng)、物業(yè)管理、運(yùn)動服、生物科技等等；對于海外投資者，大型科技股也是最能代表中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景、商業(yè)模式優(yōu)秀的投資標(biāo)的。

綜合而言，長期看好港股中市場空間較大、商業(yè)模式較好、稀缺性較強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)科技、生物醫(yī)藥等板塊。同時，“考慮到港股市場的特殊性，應(yīng)當(dāng)更加強(qiáng)調(diào)自下而上精選個股的方式，去挑選投資機(jī)會?！眴挝谋硎尽?/p>