今年8月，胡潤研究院發(fā)布《2020胡潤全球獨角獸榜》。中國企業(yè)包攬了前四名。

其中螞蟻集團排行第一，陸金所排名第四。

此前，螞蟻集團宣布A+H上市計劃（上交所+港交所），如果市場條件允許，此次IPO規(guī)模為300億美元，將取代沙特阿美290億美元的IPO，成為全球規(guī)模最大的IPO。

隨后，另一只獨角獸也抬起眼睛，準備上岸。

10月8日，陸金所控股官宣赴美上市，目前招股書未披露其擬募資金額，招股書披露的1億美元僅是例行披露的占位符，不代表本次IPO的實際融資額。

根據(jù)此前市場傳聞的20億至30億美元的體量，若此IPO目標達成，陸金所或?qū)⒊蔀槊拦墒袌銎褡畲蟮慕鹑诳萍糏PO。

一個全球最大，一個美股金融科技最大。從限定條件我們便不難看出二者的體量差距。

二者的差距與聯(lián)系卻遠不止此。

他們身處相同的賽道，但卻有不同的業(yè)務(wù)側(cè)重；

他們同樣背靠大樹，但卻對內(nèi)肩負著不同的歷史使命；

他們處在相同的時代背景下，但卻做出了不同的上岸抉擇。

01 背靠大樹好乘涼

與其他幾家獨立創(chuàng)業(yè)的獨角獸不同，金融的特殊性，決定了想在這一領(lǐng)域做大，背后必須要有巨頭的支撐。

螞蟻集團和阿里巴巴的密切聯(lián)系自不必說：螞蟻旗下的支付寶，甚至扮演著阿里巴巴戰(zhàn)略級核心產(chǎn)品的角色。

而陸金所的背后，也同樣有一只龐然大物，國內(nèi)第一家股份制保險企業(yè)——中國平安。

平安的創(chuàng)始人也姓馬，從輩分來看，馬明哲是中國第一代企業(yè)家。

1992年1月18日，鄧小平開啟南巡，堅定了改革開放的方向與步伐。

《重慶日報》中記錄了這樣一個畫面。

1992年1月23日上午，鄧小平自蛇口乘船離開。他向碼頭走了幾步，突然又回轉(zhuǎn)頭。

他走到李灝書記面前，把手一揚：“你們要搞快一點。”

說完這句，又轉(zhuǎn)身向碼頭走去。

身后的蛇口，熱血沸騰。

中國平安就是在那里成立的，與它一起在蛇口成立的還有任正非的華為，二者成立時間只相差了幾個月，均在1988年前后。

1997年，北京的經(jīng)濟學(xué)家魏杰曾下過一個預(yù)言：“這是一個大浪淘沙的階段，非常痛苦，我估計再過10年，現(xiàn)在的民營企業(yè)200個中間有一個保留下來就不簡單?！?/p>

一語成讖。平安集團和華為等企業(yè)，成為了為數(shù)不多屢次穿過周期的大船。

另一邊，創(chuàng)立于1999年的阿里巴巴自出生起就擁有著互聯(lián)網(wǎng)基因，他們一個金融（保險業(yè)），一個互聯(lián)網(wǎng)，分別從山峰的兩端，開始向著同一個目標攀登。

阿里巴巴后發(fā)先至，2003年，淘寶網(wǎng)在馬云公寓內(nèi)創(chuàng)立后，一個痛點很快擺在了他們面前。

上線之后的淘寶網(wǎng)站活躍度很好，有很多用戶在論壇上發(fā)帖，用戶咨詢業(yè)務(wù)也很熱情，但就是沒有交易。

原因無他，遠古時期的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，人們常說：“你永遠不知道，網(wǎng)線的另一端到底是人，還是一只會打字的狗?！?/p>

買賣雙方之間缺乏最基本的信任，需要真金白銀的電商玩法更是寸步難行。

支付寶解決了這一困境，在命運的初始奠定了阿里帝國的重要基座。

馬云也在日后感慨：“信任、互信是人類最大的未開發(fā)財富?！?/p>

與阿里的近憂剛需不同，平安之所以創(chuàng)立陸金所，很大程度上來自于馬明哲的遠慮擔(dān)憂。

2008年，平安首次進入《財富》世界500強榜單，排名第462位。但馬明哲內(nèi)心的擔(dān)憂卻越來越大：金融業(yè)的成長性始終有限，必須找到新的動力，不變則死。

他研究了全球市值排名靠前的巨頭，發(fā)現(xiàn)大都是科技公司。

“20年前，全球前10大市值公司中有7家來自金融，3家來自鋼鐵石油行業(yè)。如今全球前10大市值的企業(yè)，已經(jīng)幾乎不見傳統(tǒng)金融企業(yè)的身影，前7位都是科技公司?！?/p>

基于這樣的思路，馬明哲開始主動布局轉(zhuǎn)型，確立了“金融+科技”的戰(zhàn)略方向。

中國平安創(chuàng)始人：馬明哲

目前，平安科技板塊共有11家公司，除了即將上市的陸金所之外，還有美股的汽車之家、金融壹賬通，港股的平安好醫(yī)生，以及尚未上市的平安醫(yī)?？萍嫉泉毥谦F企業(yè)。

從市值來看，平安集團也已然成為了資本市場上不容忽視的一支力量，甚至已有聲音喊出，相比BAT，我們已迎來了“PATH”的時代（平安、阿里、騰訊、華為）。

不過，縱使阿里巴巴和平安集團再強大。對投資者而言，相對更在意的依然是一個個獨立的投資標的。

背靠大樹之下，我們不能忽視陸金所和螞蟻金服與相應(yīng)巨頭之間存在的高度協(xié)同、合作互惠的戰(zhàn)略優(yōu)勢。

但長遠來看，更重要的依然是其自身的業(yè)務(wù)發(fā)展，角色定位。

02 金融還是科技？

無論是螞蟻還是陸金所，他們都不愿戴上“金融機構(gòu)”的帽子。

關(guān)于身份定義，二者屢屢向外強調(diào)，自己是一家“金融科技”公司。

事實上，由螞蟻金服更名而來的螞蟻集團，恨不得只留下“科技公司”這一個標簽。

與之類似的，360金融也在相近時間宣布以“360數(shù)科”作為新品牌。

下半年以來，銀保監(jiān)會發(fā)布了互聯(lián)網(wǎng)貸款新規(guī)，金融科技公司經(jīng)營的互聯(lián)網(wǎng)貸款總體上獲得認可。這也是螞蟻集團、陸金所以及此前的京東數(shù)科開啟上市計劃的首要前提。

行業(yè)觀察來看，互聯(lián)網(wǎng)金融這一行業(yè)中目前有三大主流業(yè)務(wù)，分別是：支付、理財、貸款。

另外各家企業(yè)還在積極布局保險領(lǐng)域，但暫時尚未成氣候。

根據(jù)央行等監(jiān)管部門的要求，互聯(lián)網(wǎng)公司應(yīng)該扮演“科技賦能”的角色，為傳統(tǒng)金融機構(gòu)提供支持，而非取代傳統(tǒng)金融機構(gòu)。

比如在貸款方面，螞蟻主要是幫助銀行等金融機構(gòu)做助貸，在理財方面，則主要是做金融產(chǎn)品分發(fā)（算法推薦，供需匹配，與抖音的推薦算法類似，可以理解為在線廣告的特殊門類），收取銷售費、技術(shù)服務(wù)費等。

除了角色定位的方向指導(dǎo)之外，具體的政策法規(guī)的配套調(diào)整，也徹底堵死了金融科技公司“左燈右行”的念想（打著金融科技公司的旗號，過著傳統(tǒng)金融機構(gòu)的日子）。

8月20日，最高法發(fā)布了新修訂的《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》，民間借貸利率的司法保護上限下調(diào)至15.4%，相比過去36%的政策紅線可謂是斷崖式下調(diào)。

翻譯過來就是，原來他們可以吃四分利，現(xiàn)在就只能吃一分了。

如果嚴格執(zhí)行，市面上的大多數(shù)金融科技公司將承受巨大壓力，過往輕松吃利息就可以盈利的好日子，可以說已經(jīng)一去不復(fù)返了。

從某種層面來講，這其實也是一樁好事。在投資市場上，金融機構(gòu)的估值普遍比實業(yè)低很多。

相比其盈利能力，許多上市銀行的估值都并不高。

這是因為傳統(tǒng)金融機構(gòu)的核心能力就是資本運作，往往都是通過加杠桿的方式來加快現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，賺得快的同時風(fēng)險也高。

由于巨大杠桿的存在，任何一家金融機構(gòu)一旦出現(xiàn)信用危機被擠兌，往往都會瞬間倒閉。

但金融科技機構(gòu)則本質(zhì)不同，它們的核心能力是技術(shù)支持，本質(zhì)更像是to B的技術(shù)服務(wù)商。

金融機構(gòu)可能被信用擠兌，但金融領(lǐng)域?qū)萍嫉男枨蟛粫灰瓜ⅰ?/p>

基于以上邏輯，螞蟻集團也好，陸金所也好，無論如何都要堅持自己是一家“科技公司”而不是“金融機構(gòu)”，其中最重要的一個原因就是，前者會比后者高出數(shù)倍的估值。

1857年經(jīng)濟危機引發(fā)的銀行擠兌

招股書顯示，螞蟻集團2017年~2019年總營收分別為653.96億元、857.22億元、1206.18億元，2020年上半年營收為725.28億元。

而陸金所2017年~2019年總營收分別為278.19億元、405億元、478.34億元，2020年上半年營收為256.84億元。

數(shù)量上的差異并不意外，值得我們關(guān)注的，是他們的營收構(gòu)成。

螞蟻的收入板塊分為三大板塊：數(shù)字支付與商家服務(wù)、數(shù)字金融科技服務(wù)費、創(chuàng)新業(yè)務(wù)。從2020年上半年的營收結(jié)構(gòu)來看，螞蟻集團三大版塊營收占比分別為35.86 %、63.39%和0.75%。

再來看陸金所。招股書顯示，在2020年上半年，陸金所來自技術(shù)平臺服務(wù)的收入貢獻比例為83.5%，這里的技術(shù)平臺收入主要是指零售信貸交易促成服務(wù)費和理財交易服務(wù)費，類似于螞蟻集團的“數(shù)字金融科技服務(wù)費”，也可以簡單理解為前文提及的“算法推薦匹配”這項業(yè)務(wù)。

不難看出，二者“數(shù)字金融科技服務(wù)費”這一項均超過了50%，傳統(tǒng)金融機構(gòu)賴以營收的“凈利息收入”和“擔(dān)保收入”占比極低，可以說完全符合“金融科技服務(wù)公司”這一定位。

但要指出的是，把時間推移至五年前，二者的主力營收業(yè)務(wù)均不是“科技服務(wù)費”，在如今相似的業(yè)務(wù)外殼下，他們分別來自兩個截然不同的地方。

03?從哪里來？

2015年，一家基本已經(jīng)陷入停滯的殼公司多倫股份改了一個古怪的名字：“匹凸匹”。

隨著“要做中國首家互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司”的口號喊出，緊接著股價就迎來連續(xù)兩個漲停。

那一年。全國上下都籠罩在一片亢奮中，暴風(fēng)、樂視、P2P，這些如今讓人們一聽就想到一地雞毛的名字，那一年都處在各自的輝煌里。

陸金所是P2P行業(yè)里的“高富帥”，也曾被人們贊為“P2P一哥”。

中國的網(wǎng)絡(luò)貸款業(yè)務(wù)試水于2007年，首家P2P平臺是拍拍貸，屬于純信息中介模式。

2009年，紅嶺創(chuàng)投誕生，發(fā)明了本金先行墊付模式，當(dāng)時全國的P2P公司不足10家。

2011年，陸金所上線，傳統(tǒng)金融機構(gòu)開始進入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。

2014年底，美國的LendingClub在紐交所上市，市值高達85億美元，在CtC創(chuàng)業(yè)模式盛行之際（Copy to China），迅速引爆了中國的P2P產(chǎn)業(yè)。

在2012年，中國的互聯(lián)網(wǎng)金融公司只有110家，2013年增加到627家，到2015年上半年，猛然增加到了2600多家。

大量沒有金融從業(yè)經(jīng)驗的草根創(chuàng)業(yè)者涌入這一領(lǐng)域，由于缺乏對金融行業(yè)最基本的敬畏之心，他們巧立各種名目，大肆聚攏財富，盲目以為手中的龐氏騙局可以一直循環(huán)下去，大肆揮霍。

其中典型的例子是e租寶。

其創(chuàng)始人丁寧坐著私人飛機巡游各地，對手下的美女總裁們動輒千萬、上億地贈送禮物。甚至趁著“一帶一路”的東風(fēng)，謀劃在中緬邊境建立私人武裝，包攬寶石開采生意。

很快，席卷起直上青云的狂風(fēng)消散了。

隨著必然性的資金鏈斷裂，P2P的泡沫迅速破滅，12月底，丁寧被公安部門控制，在隨后的審判中被判處無期徒刑，24名高管集體入獄。

陸金所作為“P2P一哥”，身后一片狼藉。

同樣是2015年，中央臺的春節(jié)聯(lián)歡晚會上演“全民搶紅包”。

騰訊送出5億現(xiàn)金加30億卡券，用戶打開微信“搖一搖”即可參與互動，單個紅包最大金額將高達4999元。

電視機前，一家人瘋狂搖手機成了一代人的共同記憶。

而微信支付憑借于此，一夜之間變成了全國老百姓人人皆知的產(chǎn)品，成了人們茶余飯后津津樂道的話題，話題熱度一時無兩。

在此之前，長達十年之久支付寶在支付領(lǐng)域內(nèi)沒有對手。馬云也在自己的來往朋友圈里表示，這次微信紅包事件對支付寶宛若“偷襲珍珠港”。

隨后的幾年里，螞蟻集團通過換帥、組織升級、紅包補貼、豁免商戶手續(xù)費、積分兌換、刷臉支付等一系列舉措，在支付領(lǐng)域同微信展開激戰(zhàn)。

盡管如此，微信支付憑借著其超高產(chǎn)品黏性以及在小額支付領(lǐng)域的優(yōu)勢，一直都牢牢把持著“2.4：1”的支付筆數(shù)優(yōu)勢。

2020上半年，螞蟻集團在支付的收入首次被微貸超越，后者收入占比接近40%，比支付高出3.5個百分點。

支付業(yè)務(wù)不再是其營收的最強抓手。

另一邊，陸金所在2016年12月13日發(fā)布公告，稱即日起將由陸金服作為網(wǎng)絡(luò)借貸中介機構(gòu)，承接平臺的信息搜集、發(fā)布等服務(wù)。2019年8月，陸金所完全停止新增P2P業(yè)務(wù)。

一個是競爭對手的步步緊逼，一個是行業(yè)環(huán)境發(fā)生巨變。

無論是螞蟻集團還是陸金所，二者都在其自己的軌道上，或主動或被動的，一起來到了“數(shù)字金融服務(wù)”這條賽道之上。

而他們的故事，也將隨著資本市場的進一步加持，開啟新的篇章。

04?到哪里去？

如今，二者一同來到了資本盛宴的最終席位上，但分別選擇了不同的桌子坐下。

螞蟻集團選擇了中國，采用了“A+H”的上市計劃，尋求在內(nèi)地和香港兩地同時上市。

而陸金所選擇了美國，像過去十多年來的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一樣，尋求在紐交所上市。

在過去，之所以大量的新興企業(yè)選擇登陸美股，其最主要的原因在于國內(nèi)資本市場機制的配套不完善。

自2019年起，隨著中國境內(nèi)資本市場一系列大力度的制度改革和創(chuàng)新后，伴隨著科創(chuàng)板的推出，及創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革，以往困擾新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)公司在國內(nèi)上市的問題，已不再是障礙。

此外，倘若是顧慮境內(nèi)資本市場無法滿足融資需求的情況，那么香港作為一個高度國際化的全球金融中心，有眾多的國際資本，且機構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位。

其在融資的便利性、快捷性方面較中國境內(nèi)資本市場更有優(yōu)勢，可以與中國境內(nèi)資本市場形成優(yōu)勢互補。

反觀另一邊，今年美股除了“四次熔斷”外，對于中概股來說瑞幸風(fēng)波帶來的中概股信任危機，也使得美國監(jiān)管部門對中概股的監(jiān)管政策趨嚴。

諸多因素疊加下，使得美股的上市環(huán)境充滿不確定性。

就在最近，美國財政部又一次在其官網(wǎng)發(fā)布總統(tǒng)金融市場工作組《關(guān)于保護美國投資者防范中國公司重大風(fēng)險的報告》。

報告顯示，針對包括中國在內(nèi)的美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）無法實施檢查的轄區(qū)，建議對來自這些轄區(qū)的公司提高上市門檻，加強信息披露要求，強化投資風(fēng)險提示。

盡管如此，陸金所依然選擇出去。

有解讀稱，這意味著陸金所更自信，不怕美國中概股的審查。又或者這是因為美國的投資市場更成熟，陸金所可以獲得更高的估值。

對于這樣的解讀，我們聽聽就可以了。事實上，關(guān)于國內(nèi)的新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)公司，境內(nèi)資本市場一直以來都能給出比美國資本市場更高的估值。

由于其業(yè)務(wù)都根植于中國，用戶絕大部分在中國境內(nèi)，無論是專業(yè)機構(gòu)還是中小型投資者，他們的心理感受自然傾向于給出較高的估值判斷。

同樣的原因，對陸金所而言，盡管其已經(jīng)停止并剝離了“P2P”業(yè)務(wù)，但“P2P一哥”的標簽依然深深烙印在廣大國內(nèi)投資者的心中。

因此，倘若陸金所選擇在國內(nèi)上市，無論是審查標準的嚴格程度還是估值水平的高低，都會在一定程度上發(fā)生不利影響。

但某些困難是短期的，而有些趨勢將長期存在。

2011年，馬云在未得到大股東雅虎和軟銀的同意的情況下，將支付寶業(yè)務(wù)從阿里巴巴集團轉(zhuǎn)至由自己控制的中國公司，進而成立了螞蟻金服（螞蟻集團前身）。

隨后，中國在美上市公司遭遇新一輪誠信質(zhì)疑，許多公司股價大幅下跌。

巨人網(wǎng)絡(luò)CEO史玉柱將馬云評價為“愛國流氓”，著名媒體人士胡舒立認為馬云缺乏契約精神。

風(fēng)暴中心，馬云回應(yīng)道：“我做了一個艱難的決定，不完美，但是正確?！?/p>

回頭看，支付寶留在國內(nèi)和螞蟻集團如今的巨大影響，在某種程度上互為因果。

眼下，世界走到了人們當(dāng)初從未想到的格局。當(dāng)初看起來關(guān)乎性命的爭議，在巨大的成就面前也早已被眾人拋之腦后。

在眼前的爭議和長遠的損失面前，馬云果斷選擇了前者。

而如今陸金所理性抉擇背后的短視，亦終將被時間證明。