《金證研》滬深資本組 青云/研究員 清和 映蔚 洪力/編審

有著“電子系統(tǒng)產(chǎn)品之母”之稱的印制電路板，是現(xiàn)代電子工業(yè)最重要的電子部件之一，其下游產(chǎn)業(yè)的涵蓋范圍極其廣泛。然而，受終端需求下降等因素影響，2019年全球PCB產(chǎn)值出現(xiàn)小幅下滑現(xiàn)象，國內(nèi)PCB產(chǎn)值也難掩增速大幅下滑的現(xiàn)況。行業(yè)增長受阻，常州澳弘電子股份有限公司（以下簡稱“澳弘電子”）是否成為“池魚之殃”？

不僅如此，近年來，澳弘電子營收增速放緩，且營收規(guī)模行業(yè)“墊底”。與此同時，2019年，澳弘電子的主要下游家電行業(yè)市場零售額規(guī)模陷負(fù)增長，未來其成長能力或承壓。而歷史上，澳弘電子曾因勞務(wù)派遣員工受傷“吃官司”，最終被判敗訴，暴露出其內(nèi)部治理或存缺陷。此外，澳弘電子的社保繳納人數(shù)與官方數(shù)據(jù)矛盾，信披真實性存疑。

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一、營收增速放緩，毛利率“畸”高于同行平均水平

坐落于江蘇省常州市的澳弘電子，成立已逾15載，其工程中心被江蘇省科學(xué)技術(shù)廳評定為江蘇省高密度多層印制線路板工程技術(shù)研究中心。

然而，近年來，澳弘電子的營收增速放緩。

2016-2019年，澳弘電子的營業(yè)收入分別為6.03億元、8.03億元、8.37億元、8.45億元，2017-2019年分別同比增長33.09%、4.29%、0.92%。

2016-2019年，澳弘電子的凈利潤分別為0.77億元、1.03億元、1.07億元、1.24億元，2017-2019年分別同比增長32.4%、3.95%、16.27%。

營收增速放緩的同時，澳弘電子的毛利率卻“畸”高于同行平均水平。

據(jù)招股書及同花順iFinD數(shù)據(jù)，2016-2019年，澳弘電子的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為29.08%、27.16%、27.07%、27.37%。

2016-2019年，澳弘電子的同行業(yè)可比公司奧士康科技股份有限公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為27.79%、21.56%、21.31%、24.37%，勝宏科技(惠州)股份有限公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為25.24%、23.26%、24.69%、22.43%，深圳明陽電路科技股份有限公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為32.83%、28.44%、25.68%、26.57%，深圳市景旺電子股份有限公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為31.57%、31.61%、30.88%、26.28%，廣東依頓電子科技股份有限公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為28.57%、33.37%、30.55%、28.02%，廣東駿亞電子科技股份有限公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為18.91%、15.32%、18.28%、15.86%，廣東世運電路科技股份有限公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為28.36%、20.3%、21.14%、23.96%。

2016-2019年，上述同行業(yè)可比公司主營業(yè)務(wù)毛利率的平均值分別為27.61%、24.84%、24.65%、23.93%。

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二、行業(yè)產(chǎn)值增速大幅下滑，營收規(guī)模行業(yè)“墊底”

不可回避的是，2019年，澳弘電子所處行業(yè)的產(chǎn)值增速大幅下滑。

據(jù)招股書，澳弘電子從事印制電路板（以下簡稱“PCB”）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，所處行業(yè)為PCB制造行業(yè)。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2015-2019年，國內(nèi)PCB的產(chǎn)值分別為267億美元、271億美元、297億美元、327億美元、329億美元，2016-2019年分別同比增長1.5%、9.59%、10.11%、0.73%。

由此可見，盡管2017-2018年國內(nèi)PCB產(chǎn)值保持10%左右的增速，但2019年其增速卻大幅下滑，增速不到1%。

不僅如此，相較于境內(nèi)PCB上市公司，澳弘電子的營收規(guī)模在行業(yè)“墊底”。

據(jù)招股書，按照2018年度PCB產(chǎn)品營業(yè)收入計算，與國內(nèi)23家PCB上市公司相比較，澳弘電子的PCB產(chǎn)品的營業(yè)收入排名第20名。

而澳弘電子面臨的問題還不止于此。

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三、下游市場零售額陷負(fù)增長，成長能力或承壓

據(jù)招股書，澳弘電子聚焦家電印制電路板市場，產(chǎn)品主要用于家電行業(yè)。

2017-2019年，澳弘電子來源于家電領(lǐng)域的收入分別為6.99億元、7.15億元、7.13億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為88.48%、87.31%、86.29%。

然而，據(jù)招股書援自中怡康（CMM）數(shù)據(jù)，2015-2018年，國內(nèi)家電市場零售額分別為1.53萬億元、1.58萬億元、1.72萬億元、1.74萬億元。2016-2018年，國內(nèi)家電市場零售額分別同比增長3.27%、8.86%、1.16%。即2018年，國內(nèi)家電市場零售額增速放緩。

此外，據(jù)工信部主管的電子信息產(chǎn)業(yè)網(wǎng)發(fā)布的《2019年中國家電市場報告》（以下簡稱“《報告》”），家電產(chǎn)品是耐用消費品，且技術(shù)創(chuàng)新空間小，淘汰更新率低。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，國內(nèi)普通居民家庭的家電保有量越來越大，家電消費剛性需求減少。

另一方面，據(jù)《報告》，2019年，中國家電市場零售額規(guī)模同比下降3.82%，為2012年以來的首次下跌。

從產(chǎn)品品類看，2019年，彩電市場零售額出現(xiàn)了11.5%的降幅，空調(diào)整體市場零售額同比下降4.6%。

由上述情形或表明，近年來，澳弘電子毛利率“畸”高于同行平均水平的背后，其營收增速卻放緩。此外，其2018年的營收規(guī)模與境內(nèi)PCB上市公司相比較，排名處于末尾，未來能否“反擊”擴大市場份額？不得而知。不可回避的是，2019年，澳弘電子所處的PCB行業(yè)產(chǎn)值增速大幅下滑，同期，澳弘電子主要的下游行業(yè)也面臨市場零售額規(guī)模下滑的“窘境”，澳弘電子的成長能力或承壓。

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四、因勞務(wù)派遣員工受傷“吃官司”，內(nèi)部管理或存缺陷

歷史上， 澳弘電子曾存在勞務(wù)派遣用工超比例的情形。

據(jù)招股書，2016-2019年，澳弘電子勞務(wù)派遣人員的數(shù)量分別為528人、0人、11人、0人。

其中，2016年1月-2017年4月，澳弘電子勞務(wù)派遣用工存在超比例的違規(guī)情況。

值得一提的是， 2016年，澳弘電子曾卷入勞務(wù)派遣員工受傷“風(fēng)波”，最終被判敗訴。

據(jù)（2018）蘇04民終377號民事判決書，2015年3月19日，唐秀芳由德平人力資源公司（以下簡稱“德平人力”）派遣至澳弘電子處工作。2016年9月7日，唐秀芳在上班途中發(fā)生非本人主要責(zé)任的交通事故，唐秀芳所受之傷被認(rèn)定為工傷。澳弘電子、德平人力、唐秀芳因此事件產(chǎn)生勞動爭議糾紛。

法院認(rèn)為，澳弘電子及德平人力均未為唐秀芳繳納工傷保險，故應(yīng)依法對唐秀芳的工傷保險待遇承擔(dān)賠償責(zé)任。且最后法院判決，澳弘電子和德平人力共同支付唐秀芳一次性傷殘補助金等共計7.08萬元，澳弘電子還需支付唐秀芳2017年1月份工資2,335元。

無獨有偶，澳弘電子的子公司常州海弘電子有限公司（以下簡稱“海弘電子”）也曾因勞務(wù)派遣的員工受傷而卷入“官非”。

據(jù)（2015）常民終字第01127號民事判決書，周信興系常州艾米亞人力資源有限公司（以下簡稱“艾米亞”）員工，后被派遣至海弘電子工作，但兩公司均未替周信興交納工傷保險。2013年12月21日，周信興在工作中不慎被機器壓傷，此次受傷被評定為工傷。此次事件，海弘電子、艾米亞、周信興產(chǎn)生勞動爭議糾紛。

法院認(rèn)為，上述勞動爭議糾紛案中，周信興已經(jīng)被認(rèn)定為艾米亞員工且構(gòu)成工傷，故艾米亞作為用人單位以及海弘電子作為用工單位，應(yīng)對周信興的工傷保險待遇承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。故判決海弘電子和艾米亞向周信興支付一次性傷殘補助金等共計9.24萬元。

盡管澳弘電子將海弘電子納入合并范圍發(fā)生在2018年，時間在上述海弘電子勞動爭議糾紛之后，但上述合并屬于同一控制下的合并，也就是說，合并前澳弘電子與海弘電子的實際控制人一致。

也就是說，在2016-2017年期間，澳弘電子勞務(wù)派遣用工存在超比例的違規(guī)情況。此外，2016年，澳弘電子曾因勞務(wù)派遣員工受傷卷入糾紛，最后以敗訴收場。不僅如此，早在2015年，澳弘電子的子公司海弘電子也存在此類情況，澳弘電子的內(nèi)部治理或存缺陷。

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五、社保繳納人數(shù)與官方數(shù)據(jù)矛盾，上百名員工未繳納社?？质鐣?zé)任

不僅如此，澳弘電子上百名員工未繳納社保，恐失社會責(zé)任。

據(jù)招股書，2017-2019年，剔除退休返聘、外籍員工、勞務(wù)派遣人員及實習(xí)人員后，澳弘電子的應(yīng)繳納社保人數(shù)分別為948人、958人、919人，應(yīng)繳未繳的員工人數(shù)分別為628人、479人、182人。

據(jù)《勞動法》第七十二條規(guī)定，用人單位和勞動者必須依法參加社會保險，繳納社會保險費。

對此，澳弘電子解釋，其為部分應(yīng)繳未繳人員繳納城鄉(xiāng)居民社會保險，然而2018-2019年，澳弘電子繳納居民社保人數(shù)占應(yīng)繳未繳人數(shù)的比例分別為54.07%、45.05%，僅占5成左右。

此外，澳弘電子還表示，其部分員工由于從事崗位可替代性較強，崗位流動性大、距離退休年齡不足15年等原因，繳納社保意愿不強。

而據(jù)人社部數(shù)據(jù)，按照國家有關(guān)規(guī)定，用人單位和職工應(yīng)當(dāng)參加基本養(yǎng)老保險制度并按時足額繳納基本養(yǎng)老保險費，這既是用人單位和職工的合法權(quán)利，也是用人單位和職工的應(yīng)盡義務(wù)，不能根據(jù)職工或者用人單位意愿而免除，否則將承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

也就是說，2017-2019年，澳弘電子存在上百名員工未繳納社保的情形，或違反了勞動法的規(guī)定。而且，繳納社保不僅保障勞動權(quán)益，也是企業(yè)應(yīng)履行的社會責(zé)任，澳弘電子恐失社會責(zé)任。

社保繳納的問題還未結(jié)束，澳弘電子社保繳納人數(shù)還與官方數(shù)據(jù)“打架”的問題，同樣值得關(guān)注。

據(jù)招股書，2017-2019年，澳弘電子已繳納職工社保的人數(shù)分別為320人、479人、737人，該數(shù)據(jù)已剔除退休返聘、外籍員工、勞務(wù)派遣人員及實習(xí)人員。

截至2020年3月9日，澳弘電子只有一家境內(nèi)子公司海弘電子。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，澳弘電子2017-2019年年報顯示，其社保繳納人數(shù)分別為143人、267人、390人；海弘電子年報顯示，其社保繳納人數(shù)分別為177人、212人、285人。

即2017-2019年，上述澳弘電子和海弘電子的社保繳納人數(shù)共計320人、479人、675人。

通過對比，2017-2018年，澳弘電子招股書披露的社保繳納人數(shù)與市場監(jiān)督管理局披露的數(shù)據(jù)一致；到了2019年，招股書披露的社保繳納人數(shù)卻比市場監(jiān)督管理局披露的數(shù)據(jù)多出62人，兩者數(shù)據(jù)矛盾，澳弘電子所披露的數(shù)據(jù)真實性存疑。

此番上市，澳弘電子或問題“纏身”，今后能否給予投資者一份滿意的答卷？仍未可知。