大成基金蘇秉毅：把握均值回歸的“賽點”
由大成基金蘇秉毅管理的大成景恒A，過去一年凈值累計增長14.97%，在同類偏股型基金中位居前2%(24/1403)，同期滬深300指數(shù)跌0.75%，同期業(yè)績基準漲0.002%。
基金經(jīng)理蘇秉毅于2018年6月26日接管大成景恒，任職以來基金累計收益達129.49%。大成景恒是一只小盤風格基金，而“小盤反轉”也是蘇秉毅的核心策略。
在蘇秉毅看來，市場長期遵循均值回歸的運動規(guī)律，而反轉機會則是均值回歸過程中的“賽點”。蘇秉毅表示，市場不存在永恒，低位才是長期中獲得收益的保證。而小盤股更可能存在被市場錯誤定價的機會，這一點與反轉策略高度適配。因此，善做小盤股投資和關注反轉機會，是他投資體系中互為支撐的兩方面。
蘇秉毅的另一個標簽是“非典型量化”基金經(jīng)理。在量化部門工作超10年，蘇秉毅在長期實踐中逐漸沉淀出“主觀+量化”的投資框架，將基本面研究和量化工具結合，實現(xiàn)策略的交互增強。
7月17日，蘇秉毅的新基金大成中證1000指數(shù)增強正式發(fā)售。中證1000指數(shù)增強基金在追蹤中證1000指數(shù)的基礎上，運用量化工具進行策略增強。蘇秉毅表示，2023年下半年，小盤股的良好表現(xiàn)有望持續(xù)。中證1000作為典型的小盤指數(shù)，彈性優(yōu)勢顯著，也包含許多優(yōu)質小盤股，具備較高投資價值。與此同時，自己會運用多因子模型等方式構建量化策略，以期進一步放大小盤股的彈性優(yōu)勢。
核心理念：反轉是均值回歸的“賽點”
蘇秉毅證券從業(yè)經(jīng)驗超過18年，從事公募基金管理超過11年，是一名見證資本市場變遷的老將。在多輪牛熊和風格切換行情的洗禮下，蘇秉毅認為市場不存在永恒，“圣杯”也會坍塌，而均值回歸是市場的長期趨勢，低位才是長期中獲得收益的保證，因此走上了“人棄我取、逆向布局”的少數(shù)派道路。
逆向布局和趨勢投資是兩種對立的投資體系。關于這種選擇，蘇秉毅表示，一個完整的投資體系本身沒有對錯之分，最重要的是各個環(huán)節(jié)要自洽。均值回歸的基礎是假定市場是錯的，要去把握定價錯誤的機會；而趨勢投資則假定市場是對的，要順勢而為。雖然兩者對立，但是沒有對錯之分，還是要取決基金經(jīng)理對于市場不同的認知。
在逆向布局中，股票的反轉機會則是最為關鍵的“賽點”。左側投資追求價格上的確定性，相應就要犧牲一部分時間確定性，而盡量減少等待的時間，是左側投資者的重要功課。方法論層面，蘇秉毅會比較前瞻地判斷個股有沒有被催化的可能性，也會通過分散化配置降低組合波動性或平滑收益，從而盡量減少左側投資的時間成本。
左側投資者的凈值曲線的另一個特點是，雖然不一定迅速爆發(fā)，但是大概率可以比較平穩(wěn)地創(chuàng)出新高。以回撤指標評估，可能絕對的回撤幅度不一定好控制，但是回撤時長會控制更加得當，修復速度較好。
反轉的核心是找到最具性價比的股票。在小盤和大盤維度來看，反轉因子在小盤股領域表現(xiàn)是更加出色的，也有很多實證可以佐證。大盤股博弈比較充分，小盤股標的量大且分散，市場定價失衡的機會相對更多一點，更可能有比較好的反轉表現(xiàn)。
非典型量化策略：量化是拓展廣度的高效工具
蘇秉毅在大成基金量化投資部門工作超過10年，對于各種量化工具都高度熟悉。但他在構建個人投資框架的過程中，卻并未采用純粹的量化模式，而是將主動的基本面研究和量化策略結合起來。
“非典型”量化投資框架中，量化工具主要起到提升研究效率和構建操作紀律性的效果，而基本面研究則更與蘇秉毅的逆向布局策略相契，能夠前瞻性捕捉部分市場機會。
蘇秉毅表示，量化工具為小盤股投資提供了寶貴幫助。小盤股投資對于標的研究的廣度有更高的要求，隨著標的池的拓展，人工研究會受到很大的精力和效率限制；而對于計算機來說，運用量化策略處理五千或一萬只股票并不會有明顯的效率區(qū)別。
中證1000指數(shù)：識別“小眾”指數(shù)的彈性優(yōu)勢
大盤投資風格在全市場更為普遍，小盤股投資則相對小眾。
中證1000指數(shù)是小盤股的代表性指數(shù)，市值中位數(shù)約為100億元。指數(shù)行業(yè)覆蓋廣泛，前五大權重行業(yè)分別為醫(yī)藥生物、電子、計算機、電力設備、基礎化工；許多“專精特新”題材的上市公司都是中小市值，也包含于其中。
中證1000指數(shù)包含較多新興產(chǎn)業(yè)中的中小市值公司，由此主要展現(xiàn)出更強的彈性優(yōu)勢。指數(shù)自基日(2004年12月31日)以來累計漲幅560.20%，同期大盤寬基指數(shù)滬深300漲幅為282.72%，中盤寬基指數(shù)中證500漲幅為499.87%。同時，近年來在新興產(chǎn)業(yè)多點開花以及支持性政策高頻出臺的過程中，中小市值公司自身盈利能力與成長動力都得到顯著提升。
蘇秉毅長期看好小盤股投資價值，認為小盤股在A股具有獨特的生態(tài)。A股市場散戶占比相對較高，散戶可以在小盤股上發(fā)揮資金量小、操作靈活的優(yōu)勢，同時規(guī)避相對于機構的信息劣勢；相應地，散戶為中小盤股票提供了寶貴的流動性。
蘇秉毅也指出，用更加宏觀的眼光來看，如果對國家的長遠發(fā)展充滿信心，更應該著眼于中小市值股票。畢竟中小企業(yè)的整體狀況才是更真實的經(jīng)濟晴雨表。而至少目前來看，這是受外部影響相對最小的局部市場，值得深耕細作。
2023下半場：三季度環(huán)境優(yōu)化，全年反轉機會可能較強
蘇秉毅表示，看向2023年下半年的市場，小盤風格仍有望展現(xiàn)出較強彈性。
從量化角度解讀，目前大小盤處于相對均衡略偏小盤股的情況，小市值因子仍然具有空間。自下而上來看，許多小盤股還處在較低位置，仍然具有反彈動力，因此小盤風格可能具有較強的持續(xù)性。
就市場本身而言，在流動性寬松、預期改善等各方面因素共振的情況下，今年三季度市場環(huán)境大幅改善，行情有望優(yōu)于一季度。結構上，大多數(shù)板塊都有望受益于整體行情回暖，而在此種行情中，小盤風格往往展現(xiàn)出更好的彈性。
數(shù)據(jù)來源：1.大成景恒及業(yè)績基準收益來自大成基金，已經(jīng)托管行復核。滬深300、中證1000、中證500收益數(shù)據(jù)來自Wind。以上數(shù)據(jù)均截至2023/06/30。
2.同類排名數(shù)據(jù)來自銀河證券，截至2023/06/30。大成景恒同類基金為偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)。
注：截至2023/03/31，蘇秉毅在管權益類型產(chǎn)品(A類份額)如下，業(yè)績數(shù)據(jù)來自各基金歷年年度報告及2023年第1季度報告。
1.大成核心雙動力成立日：2010/06/22。業(yè)績比較基準：滬深300指數(shù)*75%+中證綜合債券指數(shù)*25%。最近5個完整會計年度(2018年-2022年)基金及業(yè)績比較基準收益率分別為：-23.84%/-17.72%、39.78%/27.90%、37.91%/21.26%、3.56%/-2.39%、-15.05%/-15.70%。歷任基金經(jīng)理及任職時間：楊建華(2010/06/22-2012/07/27)、孫蓓琳(2012/07/28-2014/01/29)、宋向宇(2014/01/08-2014/08/22)、石國武(2014/08/23-2016/03/08)、張鐘玉(2015/02/28-2021/09/02)、蘇秉毅(2016/03/04至今)。
2.大成景恒A成立日：2018/06/26。業(yè)績比較基準：滬深300指數(shù)收益率*80%+中證綜合債券指數(shù)收益率*20%。自合同生效當年開始所有完整會計年度(2019年-2022年)基金及業(yè)績比較基準收益率分別為：39.02%/29.52%、22.19%/22.46%、29.83%/-2.94%、-7.46%/-16.91%。歷任基金經(jīng)理及任職時間：蘇秉毅(2018/06/26至今)。
3.大成智惠量化多策略成立日：2017/03/21。業(yè)績比較基準：滬深300指數(shù)收益率*50%+中債綜合指數(shù)收益率*50%。最近5個完整會計年度(2018年-2022年)基金及業(yè)績比較基準收益率分別為：-23.61%/-9.58%、45.50%/19.88%、15.54%/15.22%、-19.15%/0.23%、-21.42%/-9.56%。歷任基金經(jīng)理及任職時間：夏高(2017/03/21-2021/04/27)、蘇秉毅(2021/04/23至今)。
風險提示：基金有風險，投資須謹慎。基金的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；甬a(chǎn)品存在收益波動風險，管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金本金不受損失，不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鹚櫟闹笖?shù)歷史業(yè)績不代表基金未來表現(xiàn)。請投資者認真閱讀本基金的《基金合同》、《招募說明書》等文件，根據(jù)自身風險承受能力購買產(chǎn)品。本基金由大成基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機構不承擔產(chǎn)品的投資、兌付與風險管理責任。
