?　　編輯 | 于斌

　　出品 | 于見

　　近日，備受關(guān)注的iPhone12系列新機(jī)正式發(fā)布，但二級市場蘋果產(chǎn)業(yè)鏈卻沒有如期上漲，信維通信更是出現(xiàn)了11%的大跌。

　　此外，蘋果玻璃后蓋供應(yīng)商藍(lán)思科技高達(dá)150億元的定增方案剛剛獲得通過。但在"雙重利好"之下，藍(lán)思科技股價也沒有沖上前期高點(diǎn)，短期見頂跡象較為明顯。

　　自上市以來，藍(lán)思科技就因蘋果概念而光芒四射，又因蘋果手機(jī)銷量的下滑而迅速衰敗。此外，公司此前95億元的巨額融資均未收到預(yù)期收益，若不是政府補(bǔ)貼的及時出現(xiàn)，公司過往業(yè)績表現(xiàn)會更加慘不忍睹。

　　實(shí)際上，對國內(nèi)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來說，蘋果概念所帶來的光環(huán)和利潤一直是把雙刃劍。一旦iPhone12的后期銷量不及預(yù)期，已經(jīng)大幅上漲的股價大概率會受到?jīng)_擊，對藍(lán)思科技等對蘋果訂單高度依賴的企業(yè)來說尤其如此。因此，藍(lán)思科技股價是否會因?yàn)榉枪_增發(fā)而見頂，也成為目前二級市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　主營業(yè)務(wù)依賴蘋果 過往業(yè)績大起大落

　　藍(lán)思科技成立于2003年，主要從事視窗防護(hù)玻璃的生產(chǎn)和銷售。視窗防護(hù)玻璃又稱為手機(jī)蓋板，是手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品的重要零部件。

　　資料顯示，藍(lán)思科技最早為摩托羅拉V3提供屏幕玻璃，后來又成為第一代iPhone的蓋板供應(yīng)商。2014年，公司一躍成為全球最大的觸控功能玻璃面板生產(chǎn)商，占據(jù)了全球一半以上的市場份額，并于2015年3月成功在創(chuàng)業(yè)板上市。

　　頂著蘋果概念的光環(huán)，藍(lán)思科技上市不久后市值就沖破1000億元大關(guān)，實(shí)控人周群飛也成為當(dāng)年國內(nèi)女首富。然而，公司智能手機(jī)銷量的見頂，iphne手機(jī)出貨量開始下滑，藍(lán)思科技業(yè)務(wù)過度對蘋果的依賴問題開始凸顯。

　　數(shù)據(jù)顯示，2011年、2012年、2013年和2014年上半年，藍(lán)思科技對蘋果的銷售額占主營業(yè)務(wù)的比例分別為54.02%、56.03%、40.12%和44.17%。因此，自公司披露招股書開始，市場對藍(lán)思科技過度依賴蘋果的質(zhì)疑就已經(jīng)存在。

　　而早在公司上市之前，藍(lán)思科技凈利潤也已經(jīng)出現(xiàn)了下降的苗頭。數(shù)據(jù)顯示，2013年-2015年，藍(lán)思科技凈利潤分別為24.44億元、11.77億元和15.43億元。其中，公司2014年凈利潤同比下滑超過50%。

　　2016年，藍(lán)思科技出現(xiàn)了主營收入及凈利潤的雙下滑。其中，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152億元，同比下降11.56%；實(shí)現(xiàn)凈利潤12.88億元，同比下跌16.50%。與此同時，公司股價自高點(diǎn)27.40元最低跌至9.33元，區(qū)間最大跌幅達(dá)到66%。

　　然而，業(yè)績的下滑與市值的縮水并沒有阻擋藍(lán)思科技擴(kuò)張的決心。除了IPO募資15.49億元之外，藍(lán)思科技又通過非公開增加及可轉(zhuǎn)債的形式從二級市場融資79億元，進(jìn)行防護(hù)玻璃業(yè)務(wù)的擴(kuò)產(chǎn)以及藍(lán)寶石玻璃項(xiàng)目的建設(shè)。然而，又是因?yàn)樘O果對藍(lán)寶石玻璃的"爽約"，再次將藍(lán)思科技推向了深淵。

　　藍(lán)寶石項(xiàng)目遭遇爽約 固定資產(chǎn)突破250億

　　資料顯示，藍(lán)思科技2015年IPO募得資金15.49億元，其中投入"中小尺寸觸控功能玻璃面板技改項(xiàng)目"資金7.38億元，投入"大尺寸觸控功能玻璃面板建設(shè)項(xiàng)目"資金7.68億元。

　　上市一年之后，藍(lán)思科技通過定向增發(fā)方式再次募集資金31.12億元，主要用于藍(lán)寶石生產(chǎn)及智能終端應(yīng)用項(xiàng)目（21億元）和3D曲面玻璃生產(chǎn)項(xiàng)目（10.1億元）。

　　作為當(dāng)時二級市場的概念，藍(lán)寶石技術(shù)曾用在iPhone5和iPhone5s上。蘋果在2013年推出的iPhone5系列手機(jī)，采用了藍(lán)寶石基板作為鏡頭保護(hù)蓋與含有藍(lán)寶石材質(zhì)的Home鍵。此外，蘋果還曾投資過一家專門做藍(lán)寶石玻璃的美國公司（GTAT公司）。

　　但藍(lán)寶石玻璃由于加工成本較高，成品率低等問題，一直未能大規(guī)模商用。2014年9月，iPhone6和iPhone6 plus推出之后，備受期待的藍(lán)寶石屏幕并沒有出現(xiàn)在新一代蘋果手機(jī)上。

　　然而，這并沒有阻止藍(lán)思科技對藍(lán)寶石玻璃的熱情，公司依舊斥資31億元進(jìn)行藍(lán)寶石項(xiàng)目的建設(shè)。但事實(shí)證明，藍(lán)思科技這一次押寶并沒有成功。截至目前，藍(lán)寶石玻璃除了在Apple Watch 等產(chǎn)品上小規(guī)模應(yīng)用之外，其他應(yīng)用領(lǐng)域仍較為有限，GTAT公司也早已破產(chǎn)倒閉。

　　2017年12月，藍(lán)思科技再次進(jìn)行再融資，并采用了發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式。公司面值總額高達(dá)48億元，所募集資金主要用于外觀防護(hù)玻璃建設(shè)項(xiàng)目和視窗防護(hù)玻璃建設(shè)項(xiàng)目兩個項(xiàng)目。

　　隨著5G時代的到來，金屬后殼因?yàn)殡姶鸥蓴_問題開始被非金屬材料所取代，玻璃蓋板成為主流的手機(jī)后殼的主流方案，蘋果手機(jī)也開始恢復(fù)雙玻璃蓋板設(shè)計(jì)，藍(lán)思科技前期的擴(kuò)產(chǎn)獲得成功，公司業(yè)績自2019年3月也迎來爆發(fā)。

　　然而，持續(xù)的擴(kuò)產(chǎn)讓藍(lán)思科技的固定資產(chǎn)一路攀升，截至2020年6月末，公司固定資金已經(jīng)達(dá)到251.13億元。此外，公司還有著20.15億元的在建工程?？梢灶A(yù)期的是，公司未來將持續(xù)面臨較大的資產(chǎn)減值壓力。

　　150億融資再次豪賭 償債風(fēng)險不容小覷

　　同時，持續(xù)的資本投入也讓公司背負(fù)上了沉重的償債壓力。年報數(shù)據(jù)顯示，截至到2019年末，藍(lán)思科技有息負(fù)債超過124.6億元，較2016年同期45.89億元增長近3倍。其中，公司短期負(fù)債達(dá)到82.59億元，貨幣資金只有56.66億元。此外，2019年公司利息支出達(dá)到7.48億。

　　實(shí)際上，藍(lán)思科技一直面臨到較大的償債壓力。自公司上市以來，其流動比率、速動比率長期低于安全值范圍。因此，公司在業(yè)績爆發(fā)之時大舉募資也就不難理解。

　　今年4月10日，藍(lán)色科技再次公布非公開發(fā)行方案。公告顯示，藍(lán)思科技擬向不超過35名特定對象增發(fā)13億股募集不超過150億元，用于智能穿戴和觸控功能面板建設(shè)、車載玻璃及大尺寸功能面板建設(shè)等四個項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動資金20億元。

　　4月13日，藍(lán)思科技開盤一字跌停，當(dāng)日共成交6.73億元，截至收盤賣盤封單接近28萬手。顯然，投資者被前女首富這一巨額的融資方案所嚇倒，以至于"用腳投票"。然而，股價的下跌并沒有阻止藍(lán)思科技定增的決心，目前這一方案已經(jīng)獲得證監(jiān)會通過。

　　最新半年報數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)思科技主營收入及凈利潤仍保持著增長趨勢。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公司這一融資方面明顯有著很大"賭"的成分，一旦失敗，下面恐怕將是萬丈深淵。

　　首先，藍(lán)思科技目前對蘋果的過度依賴問題仍沒有改變。2019年年報顯示，藍(lán)思科技對第一大客戶的銷售占比仍在43%以上。因此，這150億元的融資項(xiàng)目，大概率會再次將藍(lán)思科技的命運(yùn)綁定在蘋果之上。

　　其次，在全球智能手機(jī)出貨量見頂?shù)谋尘跋拢{(lán)思科技未來的業(yè)績天花板已經(jīng)隱約可見。有數(shù)據(jù)顯示，截至2020年上半年，藍(lán)思科技所在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的比重已經(jīng)達(dá)到75%，未來空間已經(jīng)非常有限。而高市占率對供應(yīng)商來說一直是一把雙刃劍，一旦蘋果銷售不及預(yù)期，或者蘋果公司為了供應(yīng)鏈安全而去扶植另外一家企業(yè)，藍(lán)思科技業(yè)績都將大受影響，公司未來的產(chǎn)能利用率也將成為大問題。

　　一直以來，藍(lán)思科技被稱為吃著蘋果長大的公司，公司業(yè)績也隨著蘋果的訂單而起伏不定。2019年上半年，因蘋果訂單下滑等問題，公司半年度扣非凈利潤一度大虧3.53億元。因此，投資者有必要清醒地認(rèn)識到其業(yè)績的波動問題。而藍(lán)思科技在自己業(yè)績處于周期最高點(diǎn)之時強(qiáng)推再融資方案，恐怕最終會成為公司股價見頂?shù)囊粋€標(biāo)志性事件。