（1）理論的提出

? ? ? ?股利相關(guān)論認(rèn)為，股利支付不是可有可無(wú)的，是非常必要的，具有策略性。換句話說(shuō)，股利相關(guān)論認(rèn)為，企業(yè)的股利政策會(huì)影響公司股票的價(jià)格。具體股利支付政策的選擇對(duì)于股票市價(jià)、公司資本結(jié)構(gòu)以及股東財(cái)富的實(shí)現(xiàn)都有重要影響，股利政策與公司價(jià)值密切相關(guān)。

（2）理論分支

①偏好低股利政策（考慮稅收、發(fā)行成本情況下）

a．公司不應(yīng)通過(guò)發(fā)行股票來(lái)發(fā)放股利。當(dāng)股利需要征收個(gè)人所得稅時(shí)，企業(yè)選擇發(fā)行股票為股利發(fā)放籌資時(shí)，企業(yè)仍然能收到相當(dāng)于所發(fā)行的股票價(jià)值的現(xiàn)金，但是，股利卻不能全部流回給業(yè)主，業(yè)主僅能得到稅后凈股利。因此，在有個(gè)人所得稅的情況下不應(yīng)通過(guò)發(fā)行股票來(lái)發(fā)放股利。股票的直接發(fā)行成本會(huì)加劇這一影響。發(fā)行新股籌集資金時(shí)必須向投資銀行支付費(fèi)用。因而，企業(yè)發(fā)行新股籌集的凈現(xiàn)金流入量小于發(fā)行成本。由于股利降低將減少新股的發(fā)行規(guī)模，且股利增加會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌，因此有人贊同低股利政策。

b．公司傾向于減少股利而尋求更為有效的資金使用渠道。在現(xiàn)實(shí)世界中，影響股利和資本利得是否完全替代的一個(gè)主要因素是稅負(fù)。一般而言，資本利得所得稅稅率低于普通股所得稅稅率；此外，現(xiàn)金股利在發(fā)放時(shí)就要征稅，而資本利得稅可遞延到資本利得實(shí)現(xiàn)（即股票售出）時(shí)才征收。因此，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，股利收入的實(shí)際稅率要高于資本利得的稅率。所以，許多投資者愿意少支付股利而以較多的保留盈余再投資，以期提高股票價(jià)格，將股利轉(zhuǎn)化為資本利得。

c．盡管個(gè)人所得稅的存在使得發(fā)放股利不利，但這尚不足以誘導(dǎo)公司取消所有的股利。只有當(dāng)資金的其他使用途徑成本很低時(shí)，公司經(jīng)理才應(yīng)當(dāng)盡量避免發(fā)放股利。

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②偏好高股利政策

a．投資者股利偏好論（“一鳥(niǎo)在手論”）。這種理論認(rèn)為，在股利收入與股票價(jià)格上漲產(chǎn)生資本利得之間，投資者更傾向于前者。因?yàn)楣衫乾F(xiàn)實(shí)的有把握的收益，而股票價(jià)格的上升與下跌具有較大的不確定性，與股利收入相比風(fēng)險(xiǎn)更大。因此，投資者更愿意購(gòu)買(mǎi)能支付較高股利的公司股票。此外還有兩種對(duì)投資者偏好現(xiàn)金股利的解釋：一種理論認(rèn)為投資者偏好現(xiàn)期收入，因?yàn)槌鍪鄣凸衫善睂l(fā)生傭金和其他交易費(fèi)用，而投資高股利股票則不會(huì)發(fā)生這些直接現(xiàn)金費(fèi)用。此外，出售股票要耗費(fèi)股東的時(shí)間，這些都促使投資者去購(gòu)買(mǎi)高股利的證券；另一種理論是行為金融的觀點(diǎn)。行為金融理論認(rèn)為如果缺乏自我控制，投資者就有可能股票賣(mài)的太多，留給以后年份的股票就較少。比較好的解決辦法是投資于發(fā)放股利的股票，并且嚴(yán)格遵守永遠(yuǎn)不消耗本金的原則。這暗示行為金融學(xué)家反對(duì)股票回購(gòu)。

b．代理成本理論。代理成本理論是當(dāng)前用以解釋支付股利的主流理論。這種理論認(rèn)為：在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)高度分離的現(xiàn)代企業(yè)中，股利支付可以減少經(jīng)理人與股東之間的利益沖突引起的高額代理成本，即可以減少管理層可控制的自由現(xiàn)金流，進(jìn)而減少其浪費(fèi)、貪污的可能。因此，高股利政策可以作為實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的策略。

c．財(cái)務(wù)信號(hào)論（信息傳播論）。信息內(nèi)涵效應(yīng)是指股票價(jià)格隨股利信號(hào)而上漲的現(xiàn)象。這一理論認(rèn)為，股利實(shí)際上給投資者傳播了關(guān)于企業(yè)收益情況的信息，這一信息自然會(huì)反映在股票的價(jià)格上，因此，股利政策與股票價(jià)格是相關(guān)的。如果某一公司改變了長(zhǎng)期以來(lái)比較穩(wěn)定的股利政策，這就等于給投資者傳遞了企業(yè)收益情況發(fā)生變化的信息，從而會(huì)影響到股票的價(jià)格。股利提高可能給投資者傳遞公司創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流能力增強(qiáng)的信息，該公司的股票價(jià)格就會(huì)上漲；反之，股利下降可能給投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況變壞的信息，該公司股票的價(jià)格就會(huì)下跌。

根據(jù)信號(hào)理論，提高股利能夠提高股價(jià)，但不能無(wú)限提高股利，因?yàn)樘岣吖衫怯谐杀镜?，即公司?huì)放棄一些盈利項(xiàng)目。當(dāng)現(xiàn)金流量一定時(shí)，提高股利只能通過(guò)縮減資本支出來(lái)獲得，因此管理層會(huì)按照自身利益最大化原則來(lái)制定股利政策。出于股東利益考慮，管理層時(shí)時(shí)都要權(quán)衡當(dāng)前與未來(lái)的股票價(jià)格，這就是股利信號(hào)的實(shí)質(zhì)。

③Lintner 股利政策模型（股利平滑化）

Lintner 通過(guò)觀察認(rèn)為，股利政策取決于兩個(gè)參數(shù)：目標(biāo)股利支付率 t 和現(xiàn)期股利對(duì)目標(biāo)值的調(diào)整率s。股利變化按照下列模型進(jìn)行：

Lintner 模型意味著，當(dāng)公司開(kāi)始進(jìn)入困境時(shí)，股利支付率會(huì)提高；當(dāng)公司達(dá)到繁榮期時(shí)，股利支付率會(huì)下降。股利變化小于利潤(rùn)變化，也就是說(shuō)，公司盡量使股利平滑化。