文：權衡財經iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

11月7日，證監(jiān)會向上海鷹峰電子科技股份有限公司（簡稱：鷹峰電子）發(fā)出第二輪問詢，之前的第一輪問詢問題多達17個。其擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為華泰聯(lián)合證券。本次公開發(fā)行的股票數量不超過3,497.67萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。鷹峰電子此次擬投入募集資金12.3億元，用于年產600萬套車規(guī)級薄膜電容項目、年產萬噸新能源用金屬軟磁粉芯項目、研發(fā)中心項目和補充營運資金項目（3億元）。

鷹峰電子實際控制人股權代持起訟，曾存在關聯(lián)方資金拆借；市場競爭加劇，越發(fā)倚重新能源汽車；依賴第一大客戶比亞迪，與其他前五大客戶差距大；應收規(guī)模較大，存在生產機器設備未充分利用的風險。

實際控制人股權代持起訟，曾存在關聯(lián)方資金拆借

2003年7月，洪英杰、張鳳山和孟繁江分別出資37.50萬元、7.50萬元、5.00萬元共同設立上海鷹峰電子科技有限公司。2016年5月公司進行了股改。公司于2016年12月起在全國股轉系統(tǒng)掛牌，于2022年4月在全國股轉系統(tǒng)終止掛牌。在掛牌期間，部分股東通過股轉系統(tǒng)進行了股權轉讓。

2021年10月25日，鷹峰電子定向發(fā)行不超過1,594,225股，每股價格為62.7264元，由匯通創(chuàng)投、興睿創(chuàng)投及金浦新潮進行認購，增資后公司估值達10億元。2022年5月，天津紅杉將持股全部轉讓給嘉興起勢、錦泰投資、辰韜興杭、珠海金藤、朱君斐、金浦新潮、新潮集團、君尚合臻，退出公司的股東行列，轉讓對價16.67元/股，對應公司估值為15億元；前后七個月，公司估值增長了50%。2022年12月，鷹峰電子的實控人洪英杰以轉讓價格26.68元/股將1.86萬股股份和10.00萬股股份轉讓給智信聯(lián)成和覃云輝，此時公司估值為27.995億元。

截至招股說明書簽署日，鷹峰電子共有56名股東，其中自然人股東30名，機構股東26家。公司實際控制人洪英杰持有公司39.06%的股權，通過鷹創(chuàng)企管間接控制公司3.77%的表決權，合計控制公司42.83%的表決權，同時洪英杰擔任公司的董事長、總經理，能夠對公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產經營決策、人事任免、財務管理等各個方面施予重大影響。

值得權衡財經iqhcj注意的是，洪英杰為公司控股股東、實際控制人，其于2016年1月與潘關新簽署代持協(xié)議，向潘關新轉讓并代其持有公司1%的股權，價格250萬元；2021年11月17日，潘關新將其實際持有公司的1%的股權（143,480股股份）作價600萬元轉讓給洪英杰，價格低于2021年10月公司定向發(fā)行的每股價格62.7264元。2022年11月，潘關新起訴洪英杰和公司，2023年2月以補充收集證據為由撤訴；2023年4月，潘關新再次起訴洪英杰和公司，兩次起訴均要求認定潘關新與洪英杰于2021年11月簽署的《股份轉讓合同》無效，要求公司將相關股權變更登記至潘關新名下，上述案件正在審理中。

鷹峰電子的董監(jiān)高中，2022年洪英杰年薪為203.17萬元、張鳳山年薪為164.14萬元，劉鵬為166.88萬元，江玲為112.13萬元，三位獨董各自僅為1.88萬元。

截至招股說明書簽署日，鷹峰電子擁有3家控股子公司，2家參股公司。報告期內，鷹峰電子與關聯(lián)方的資金拆借主要是洪英杰向公司暫借款，以及上海熱拓向張鳳山暫借款。截至2022年12月31日，關聯(lián)方資金拆借已全部完成清償。

2021年和2022年，上海熱拓存在通過銀行貸款受托支付方式向供應商支付的當年累計金額大于同一供應商的當年采購金額，且供應商將部分受托支付款項轉回給公司的情況，構成轉貸事項，涉及金額分別為427.68萬元、37.07萬元。

市場競爭加劇，越發(fā)倚重新能源汽車

鷹峰電子是電力電子被動元器件國內領軍企業(yè)之一，從事電容、電感、母排、電阻等被動元器件產品的研發(fā)、生產和銷售，主要應用于新能源汽車、風電光伏、工業(yè)自動化等電力電子領域。2020年-2022年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為4.824億元、8.766億元、14.821億元和7.02億元，凈利潤分別為2549.32萬元、4269.97萬元、1.041億元和5663.12萬元。

鷹峰電子產品主要應用于新能源汽車、風電光伏、工業(yè)自動化等領域，且報告期內，公司根據下游市場情況，將經營重心向新能源汽車領域傾斜，新能源汽車領域產品收入呈現快速增長態(tài)勢。最近三年，鷹峰電子新能源汽車領域產品收入分別為0.49億元、3.23億元、9.27億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為10.29%、37.26%、63.70%；2023年1-6月，公司新能源汽車領域產品收入為4.17億元，占主營業(yè)務收入的比例為60.76%。

報告期內，鷹峰電子主營業(yè)務毛利率分別為23.78%、18.40%、20.42%和21.94%。在新能源汽車領域，公司主要產品包括電容、電感和母排，三類產品的毛利率變動趨勢存在一定差異，其中電容產品毛利率呈快速上升態(tài)勢，電感產品毛利率較為穩(wěn)定，母排產品毛利率小幅提升。

現階段，全球電力電子被動元器件廠商較多，主要集中在日本、韓國、美國、中國臺灣和中國大陸。其中，日韓臺美的廠商大規(guī)模投資電力電子被動元器件行業(yè)的時間較早，具有一定的技術優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，形成了以松下（Panasonic）、TDK、尼吉康（Nichicon）、田村（TAMURA）、國巨、威世（Vishay）等為代表的大型企業(yè)。

依賴第一大客戶比亞迪，與其他前五大客戶差距大

新能源汽車的快速普及為車規(guī)級被動元器件帶來了巨大發(fā)展機遇，公司在車規(guī)級薄膜電容、車規(guī)級升壓電感等產品上進行了持續(xù)的研發(fā)和投入，并取得了顯著成果。近年來比亞迪的新能源汽車銷量快速增長，在國內新能源汽車市場的占有率較高，因而報告期內公司來自于比亞迪的銷售額占主營業(yè)務收入的比例較高，分別為5.15%（第五大客戶）、24.89%（第一大客戶）、43.11%（第一大客戶）和40.32%（第一大客戶）。

2012年起，鷹峰電子與比亞迪在新能源汽車電感等產品開始合作，此后公司與比亞迪建立了穩(wěn)定的合作關系，2019年向比亞迪提供的新能源汽車電容開始量產。2020年-2022年，公司對比亞迪銷售收入分別為2,457.01萬元、2.155億元、6.27億元，分別占全年主營業(yè)務收入的5.15%、24.89%、43.11%，占比持續(xù)提升。2022年比亞迪在新能源汽車直流支撐薄膜電容市場的占有率為17.9%。證監(jiān)會要求公司說明與比亞迪合作關系的穩(wěn)定性、比亞迪具備薄膜電容自產能力的同時向公司采購的原因及合理性。

2022年鷹峰電子對第二大新能源汽車客戶雷諾集團實現銷售收入6,843.99萬元，占全年主營業(yè)務收入的4.71%，遠低于對第一大客戶比亞迪的銷售規(guī)模。公司未說明是否具備開拓除比亞迪外其他新能源汽車大客戶的能力。

此外，博格華納為公司2023年上半年第二大客戶，據甬環(huán)鄞罰字[2020]49號 顯示， 寧波博格華納汽車零部件項目的規(guī)模、采用的生產工藝或者防治污染、防止生態(tài)破壞的措施發(fā)生重大變動后，需要配套建設的環(huán)境保護設施未經驗收，即投入生產或者使用被行政處罰，罰款貳拾萬元。

報告期內，鷹峰電子主要原材料采購金額占公司各期原材料采購金額的比例分別為92.43%、92.49%和92.43%，總體較為穩(wěn)定，但各期前五大供應商發(fā)生一定變化。報告期內，公司向前五大供應商采購金額占采購總額的比例分別為22.14%、23.37%、28.42%。

蕪湖正金精密銅業(yè)有限公司為公司2023年上半年第四大供應商，提供銅板、銅帶等達1,352.31萬元，占比 3.70%。其2020年－2022年參保人數分別為8人、9人和9人。蘇州市吳江新宇電工材料有限公司為報告期內鷹峰電子的前五大供應商之一，2017年曾有過超標排放行為被責令改正。

應收規(guī)模較大，存在生產機器設備未充分利用的風險

報告期內，隨著營業(yè)收入金額的快速增長，鷹峰電子應收票據、應收賬款及應收款項融資規(guī)模持續(xù)擴大。報告期各期末，應收票據、應收賬款、應收款項融資合計金額分別為3.06億元、5.625億元、7.218億元和7.635億元，占流動資產的比例分別為73.97%、70.06%、64.39%和71.23%。

報告期各期末，鷹峰電子存貨賬面價值分別為7,057.50萬元、1.264億元、2.048億元和1.524億元，占流動資產的比例分別為17.06%、15.75%、18.27%和14.22%。

報告期各期末，公司機器設備（固定資產和使用權資產合計）賬面價值分別為7,480.60萬元、1.404億元、2.75億元和2.965億元，增長速度較快，主要系公司為擴大產能增加了生產機器設備的投入。報告期各期，公司機器設備（固定資產和使用權資產合計）的折舊額分別為1,117.72萬元、1,315.24萬元、2,323.39萬元和1,791.54萬元。若因市場環(huán)境出現不利變化等因素導致生產機器設備未能 得到充分有效利用，將對經營業(yè)績造成不利影響。

鷹峰電子本次擬募集資金12.3億元，其中6.6億元擬用于年產600萬套車規(guī)級薄膜電容項目、2億元擬用于年產萬噸新能源用金屬軟磁粉芯項目。2022年度，公司電容、電感的銷量分別為140.47萬件、142.04萬件，磁粉芯是生產電感的原材料之一。2016年7月13日，上海市環(huán)保局曾清理整治環(huán)保違法違規(guī)建設項目，鷹峰電子新建生產及輔助用房及超導熱傳生產線技術改造項目，未驗先投，后予以整改到位。

報告期各期末，鷹峰電子勞務派遣用工的占比分別為17.19%、6.50%、3.06%和2.75%，2020年曾有過超標的情況。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。