聲明：我只是說(shuō)牛市可能“不遠(yuǎn)了”，沒(méi)說(shuō)“寫(xiě)完文章馬上來(lái)”！

股價(jià)為什么會(huì)漲跌？第一性原理就是DDM模型，也就是股價(jià)由3個(gè)因素決定：基本面、情緒面、資金面。

基本面：今年（2023年）生意不好做，很多公司的真實(shí)盈利情況也不怎么樣，這是事實(shí)，基本面影響長(zhǎng)期，最好以5年、10年的角度去看，如果你做價(jià)值投資，買(mǎi)股票就像做生意一樣愿意咬牙堅(jiān)持穿越周期，那就用價(jià)值投資的方法，研究它的財(cái)務(wù)狀況、護(hù)城河、管理水平。

情緒面和資金面：如果我說(shuō)的是中短期的行情，那么最直接的影響因素應(yīng)該是情緒、資金。

1，A股走熊的主要原因是什么？

基本面、資金面、情緒面，必有一個(gè)是主要矛盾，偉人說(shuō)過(guò)，解決問(wèn)題，先解決主要矛盾。

情緒肯定不是，股民的情緒波動(dòng)還少嗎？今天自詡股神，明天懷疑人生，投資者的情緒是跟著行情走的。

基本面，我覺(jué)得也不是，雖然它是本質(zhì)的原因，但不是主要矛盾。畢竟2023年不戴口罩了，基本面雖然不好，但不會(huì)比去年差。

所以問(wèn)題在資金面！A股是對(duì)資金面最敏感的市場(chǎng)，放水就漲，屢試不爽，然而這一次，我國(guó)一直在降息，明明在放水，但是水呢？錢(qián)到底在哪呢？

和我們不一樣的是，因?yàn)榇骺谡执蠓潘拿绹?guó)，為了抑制通脹和提高就業(yè)率，采取了加息政策，美債收益率一路高企，形成中美資金周期錯(cuò)配，投資者可以低息借人民幣買(mǎi)美元，越放水越給美國(guó)送錢(qián)，這是最重要的原因。

中美歐是世界上最大的三個(gè)經(jīng)濟(jì)體，彼此互相影響，只看國(guó)內(nèi)的環(huán)境肯定是不夠的。

2，美國(guó)加息帶來(lái)了什么影響？

不得不承認(rèn)，美元依然是當(dāng)之無(wú)愧的世界貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)加息、降息，引導(dǎo)著全球資本流動(dòng)，華爾街就像心臟一樣牽動(dòng)著全球的“血液”流動(dòng)。

首先是通脹，美國(guó)核心物價(jià)指數(shù)PCE確實(shí)在下降，8月已經(jīng)低于3.5%，但是離2%的目標(biāo)還有距離。這就為什么美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)發(fā)出鷹派信號(hào)，稱年底還要再加息一回。

如果真的加息，至少A股的牛市在年底是不會(huì)來(lái)的。

那么，美國(guó)的物價(jià)還能繼續(xù)降嗎？美國(guó)物價(jià)大頭是房租，已經(jīng)從高位下降到2019年的水平了，預(yù)計(jì)再過(guò)不到1年，美國(guó)的PCE物價(jià)指數(shù)也能回到2019年某個(gè)大事件發(fā)生之前的水平，美聯(lián)儲(chǔ)也沒(méi)必要再加息。

再者就是美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，本周五（2023年10月6日）發(fā)布的非農(nóng)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)直大超預(yù)期，就業(yè)前景一片大好，這使得數(shù)據(jù)發(fā)布之后，歐元、澳元、日元等對(duì)美元猛地貶值。大家都在猜測(cè)美元強(qiáng)勢(shì)快到頭了，沒(méi)想到狠狠打臉。

在這種情況下，美國(guó)小企業(yè)信心指數(shù)也在走強(qiáng)，8月份市場(chǎng)預(yù)期90.6，結(jié)果91.9，又是超預(yù)期，是2023年以來(lái)最高點(diǎn)。

另一個(gè)能揭示美國(guó)工商界信心的是ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，第三季度開(kāi)始也是拐頭向上，大超預(yù)期，雖然還沒(méi)破50的“榮枯線”，但這都說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)跡象明顯：物價(jià)水平得到控制，但還沒(méi)到預(yù)期的水平，就業(yè)率越來(lái)越高，工商界信心在修復(fù)，而這一切又給了美國(guó)繼續(xù)加息的空間。

3，“吸血”的美國(guó)與疲軟的歐日

美國(guó)好了，其他國(guó)家日子就不好過(guò)。

歐元區(qū)的PMI一路下滑，和美國(guó)形成鮮明對(duì)比，表示歐元區(qū)的工商界對(duì)未來(lái)沒(méi)什么信心。

作為歐元區(qū)最重要的經(jīng)濟(jì)體，德國(guó)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)長(zhǎng)期為負(fù)。

日本的領(lǐng)先指標(biāo)則表現(xiàn)較好，這可能和日本經(jīng)濟(jì)特征有關(guān)：因?yàn)槭峭庀蛐徒?jīng)濟(jì)，日元更傾向于貶值，所以美元強(qiáng)勢(shì)反而正中下懷，數(shù)據(jù)顯示日本的失業(yè)率也處于一個(gè)合理的水平。

4，盛極必衰，否極泰來(lái)

難道全世界都要看著美元加息、吸血，卻一點(diǎn)辦法都沒(méi)有嗎？當(dāng)然不是。林教頭當(dāng)時(shí)在周五數(shù)據(jù)發(fā)布之前做多了美元，如下圖，紅圈處是本周五（2023年10月6日），美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布的時(shí)候，美元指數(shù)大漲，然而過(guò)了一個(gè)小時(shí)，市場(chǎng)便發(fā)生逆轉(zhuǎn)：美元指數(shù)并沒(méi)有保持強(qiáng)勢(shì)，反而掉頭向下，不改10月4日以來(lái)的跌勢(shì)。

非農(nóng)大超預(yù)期，美元猛了一個(gè)小時(shí)就熄火了，說(shuō)明了什么？

市場(chǎng)開(kāi)始覺(jué)得美元到頭了。而美元弱勢(shì)的時(shí)候，就是本文要說(shuō)的——A股的牛市，可能要來(lái)了。

具體什么時(shí)候弱勢(shì)？不知道。如果年底美聯(lián)儲(chǔ)還要加息，那至少今年不會(huì)有，但跡象已經(jīng)很明顯了。

一個(gè)是美債收益率不可能漲到天上去，自2020年3月達(dá)到頂峰以來(lái)，10年期美債價(jià)格下跌了46%，接近2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后美國(guó)股市下跌49%的水平。而30年期的債券價(jià)格下跌更為嚴(yán)重，下降了53%，接近金融危機(jī)時(shí)期美國(guó)股市下跌57%的水平。

另外就是高盛的分析師Marko Kolanovic承認(rèn)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，但值得注意的是，美國(guó)消費(fèi)主義方面開(kāi)始出現(xiàn)裂痕，美國(guó)消費(fèi)信貸數(shù)據(jù)從8月底一直在下滑，最新數(shù)據(jù)大大低于預(yù)期（預(yù)期11.70B，實(shí)際-15.63B），密大消費(fèi)者信心指數(shù)也不太行。

另一邊，中國(guó)的數(shù)據(jù)開(kāi)始有回升跡象。首先是代表工商界信心的PMI，已經(jīng)回到50“榮枯線”之上，顯示正在擴(kuò)張的跡象。從明細(xì)上看，中國(guó)的出口新訂單PMI還是不行的，表明外需乏力，而“內(nèi)循環(huán)”倒是還可以，是制造業(yè)和新訂單PMI的擴(kuò)張，提高了整體水平。

但是今年的消費(fèi)者信心指數(shù)還不太行，說(shuō)明景氣度還沒(méi)有傳遞到老百姓這邊。在林教頭前幾次的直播中，我提到PPI有上升跡象，似乎走出通縮陰影，但CPI還沒(méi)有，這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)是自上而下的：工商界先修復(fù)，產(chǎn)生信心，等業(yè)績(jī)好了、工資高了，再傳遞給民眾，民眾有錢(qián)了，才開(kāi)始消費(fèi)。所以接下來(lái)要關(guān)注的應(yīng)該是上游和中游，其次才是下游消費(fèi)。

中國(guó)8月的社融增量同比也不錯(cuò)，但7月份就不行，7月的工業(yè)增加值同比只有3.7%，8月4.5%，這都說(shuō)明8月的經(jīng)濟(jì)景氣度在提高，但我這邊還沒(méi)有看到9月份的數(shù)據(jù)。之前林教頭直播的時(shí)候講過(guò)粗鋼產(chǎn)量、高爐開(kāi)工率等高頻指標(biāo)，從這些指標(biāo)看，今年經(jīng)濟(jì)有個(gè)大超預(yù)期的情況比較小，基本面的改善可能要到明年，固定資產(chǎn)投資也不怎么樣，指望靠房子、基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，也是不太靠譜的。但正所謂“信心比黃金寶貴”，PPI、PMI的回暖讓我們看到了希望。

總而言之，現(xiàn)在的全球宏觀經(jīng)濟(jì)，可能處在拐點(diǎn)上。

我們一直在聊資金面，現(xiàn)在的主要矛盾就是中美周期錯(cuò)配，美元瘋了似的加息吸走了中國(guó)、歐元區(qū)的資金，這就是為什么我們一直在寬松，卻一直沒(méi)有效果。通脹下降、就業(yè)良好，PMI擴(kuò)張，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面更強(qiáng)，而資金自然會(huì)去基本面更好，利息還更高的地方。

然而市場(chǎng)也表現(xiàn)出擔(dān)憂：美元的發(fā)瘋還能持續(xù)嗎？非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后美元僅堅(jiān)挺了一個(gè)鐘頭就往下掉，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)此擔(dān)憂很大。林教頭的看法是：經(jīng)濟(jì)周期是有滯后性的，現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)期，GDP增速不錯(cuò)，就業(yè)率擴(kuò)張，美聯(lián)儲(chǔ)的主題是通過(guò)加息抑制通脹，防止經(jīng)濟(jì)“過(guò)熱”。你看，我們是發(fā)愁經(jīng)濟(jì)不夠熱，他們是發(fā)愁經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，這就是中美周期的錯(cuò)配。但隨著加息帶來(lái)的問(wèn)題越來(lái)越多，美國(guó)遲早要進(jìn)入衰退期、蕭條期，要等到蕭條期的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)考慮寬松。

所以展望2024年，美聯(lián)儲(chǔ)頂多不加息，但別指望他們會(huì)寬松。年底可能是最后一次加息，良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)率給了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的空間，PCE物價(jià)指數(shù)也沒(méi)到目標(biāo)位，所以加息是大概率要再加的。

2024年，A股的牛市會(huì)來(lái)嗎？不知道，如果我敢打包票，那我是神仙，我只能說(shuō)我會(huì)持續(xù)觀察。

但隨著美元加息的結(jié)束，底部是確定了的，“更差的日子”至少不會(huì)有了。

另一方面，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始出現(xiàn)修復(fù)跡象，PPI走出了通縮，PMI進(jìn)入了擴(kuò)張區(qū)間，現(xiàn)在最大的問(wèn)題還是房地產(chǎn)和外貿(mào)，房地產(chǎn)銷售面積同比起不來(lái)，外貿(mào)PMI也不給力。萬(wàn)物皆周期，好日子總會(huì)來(lái)，壞日子不會(huì)持續(xù)。

5，A股的情緒怎么樣？

前面聊的都是資金面，背后是經(jīng)濟(jì)的基本面，決定了一個(gè)中長(zhǎng)期的趨勢(shì)。更短期的，比如一天兩天、一周兩周的，當(dāng)然是看情緒了。

節(jié)前最后一個(gè)交易日，恐慌指數(shù)處于低位，雖然波動(dòng)很大。

與之相對(duì)應(yīng)的是貪心指數(shù)，近期的最低點(diǎn)是9月21日，也就是說(shuō)這半個(gè)月來(lái)，市場(chǎng)情緒其實(shí)還不錯(cuò)。

以下是上證指數(shù)創(chuàng)新高的股票數(shù)量，可以和上面的貪心指數(shù)做個(gè)對(duì)比。目前A股還處于情緒的低位，但是已經(jīng)有抬頭跡象。當(dāng)然，會(huì)不會(huì)往上沖，還不好說(shuō)，但至少這半個(gè)月來(lái)是比較樂(lè)觀的。

截止今天（2023年10月8日），市場(chǎng)還沒(méi)有明顯的反轉(zhuǎn)，只是開(kāi)始出現(xiàn)拐點(diǎn)。目前的主要矛盾在流動(dòng)性，主動(dòng)權(quán)在美國(guó)那邊，兩件事情引起了市場(chǎng)的關(guān)注：一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)的加息可能已近尾聲，流動(dòng)性不足的問(wèn)題就算不改善，也該到頭了；一個(gè)是美元指數(shù)開(kāi)始下降，及時(shí)非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期也沒(méi)有保持美元的持續(xù)堅(jiān)挺，市場(chǎng)和基本面開(kāi)始出現(xiàn)背離了。

希望這一次加息，真的是最后一次，對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，“最差的日子”就會(huì)過(guò)去，而下一次大牛市的來(lái)臨，就看美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候?qū)捤闪耍?dāng)然光是寬松還不夠，還要看到時(shí)候中美周期是否同頻，如果錯(cuò)配的話估計(jì)還要出問(wèn)題。如果那時(shí)候我們過(guò)熱，美國(guó)寬松，我們的主題是抗通脹，美國(guó)寬松反而阻礙我們抗通脹的進(jìn)程，那問(wèn)題更大。

中國(guó)這邊，雖然同步指標(biāo)和房地產(chǎn)還不樂(lè)觀，但是PMI顯示工商界情緒在轉(zhuǎn)好，除了做外貿(mào)的，其他老板會(huì)覺(jué)得未來(lái)生意能變好，如果生意真的變好，老百姓工資高了，那么消費(fèi)等環(huán)節(jié)也會(huì)開(kāi)始復(fù)蘇。美國(guó)的老畢登業(yè)說(shuō)，“有可能”在下個(gè)月的亞太經(jīng)濟(jì)合作組織（APEC）峰會(huì)期間舉行中美會(huì)談，市場(chǎng)認(rèn)為中美有緩和的可能。

從資金的偏好來(lái)看，最近熱炒的還是集中在華為上，可能跟華為最近一連串的產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，以及接下來(lái)比較有想象空間的華為汽車等。

市場(chǎng)的情緒依然在低位，但不會(huì)更低了，最差的預(yù)期都反映出來(lái)了，只是什么時(shí)候漲的問(wèn)題。