本文轉(zhuǎn)載自產(chǎn)業(yè)科技

AI的資本游戲，在商湯科技身上體現(xiàn)得淋漓精致。

上市前，商湯科技依靠跨場(chǎng)景、通用型AI算法組件概念，貪婪融資，激進(jìn)擴(kuò)張，導(dǎo)致估值被拉滿。當(dāng)不同場(chǎng)景下模型有效性迥異，需要回歸定制化開發(fā)，商湯商業(yè)模式受挫，營(yíng)收和規(guī)模上限失去想象力時(shí)，估值便大幅回撤，留下接盤者哀聲一片。

二級(jí)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，商湯科技股價(jià)已從上市初期最高點(diǎn)9.7港元每股跌至目前1.49港元，上市短短一年半左右時(shí)間股價(jià)跌了近九成。估值現(xiàn)形后，早期股東也選擇逃離，如阿里于2022年下半年以來(lái)已逐步清倉(cāng)減持所持商湯科技股份，軟銀亦是同步減持。

市值暴跌背后，商湯科技的通用型、平臺(tái)型AI愿景落空，真實(shí)的商業(yè)模式回到定制場(chǎng)景開發(fā)，甚至被市場(chǎng)認(rèn)為其本質(zhì)與傳統(tǒng)的開發(fā)外包公司無(wú)異。這主要與當(dāng)下AI公司商業(yè)模式困境相關(guān)，即主要在細(xì)分場(chǎng)景下做定制化開發(fā)尋求變現(xiàn)。

依托場(chǎng)景的定制開發(fā)，就存在甲方復(fù)雜需求，項(xiàng)目交付流程長(zhǎng)，賬款清收難度大，邊際成本高，人力需求重，毛利水平低等痛點(diǎn)，這顯然決定了商湯科技的平臺(tái)型AI構(gòu)想根本無(wú)法跑通，試圖構(gòu)造像平臺(tái)企業(yè)一樣的高估值，更是妄想。

一個(gè)非常尷尬的局面是，商湯科技目前距離收支平衡還存在很大距離，但估值和融資壓力上升，為了減緩經(jīng)營(yíng)壓力，商湯科技已經(jīng)開始調(diào)整部分前景不明的業(yè)務(wù)線并裁撤員工，以縮減開支。

同時(shí)，也能看到，商湯科技繼續(xù)延續(xù)造夢(mèng)敘事邏輯，在AI大裝置之后，開始借力大模型和AIGC，講述賦能百業(yè)，B端不夠C端來(lái)湊的故事。歸根結(jié)底，商湯科技還是想制造出一個(gè)平臺(tái)型AI框架，但又犯下了眾多AI公司的通病，即忽視了人工智能的能力邊界。

當(dāng)技術(shù)實(shí)際落地效果無(wú)法支撐宣傳的商業(yè)框架時(shí)，商湯科技的AI人設(shè)也將崩塌。

大模型的翻盤想象

最近幾年，商湯科技的研發(fā)成本高企，應(yīng)收賬款款齡惡化，營(yíng)收乏力，當(dāng)公司長(zhǎng)期陷入虧損尷尬期，自我造血能力仍然殘缺時(shí)，大模型便成了估值修復(fù)的想象力。

其實(shí)在大模型之前，商湯科技就已經(jīng)動(dòng)用新的概念，試圖再次讓市場(chǎng)相信其AI通用能力的高增長(zhǎng)邏輯，一如AI大裝置。2022年，商湯科技全力投入大裝置和高性能計(jì)算，建設(shè)了基于2.7萬(wàn)塊GPU的并行計(jì)算系統(tǒng)SenseCore AI大裝置，實(shí)現(xiàn)了5.0exaFLOPS的算力輸出。

事實(shí)證明，大裝置推出的這幾年，商湯科技的業(yè)績(jī)底色并未明顯改善，甚至在收入端表現(xiàn)得更差。如今故事講到了大模型，為了向市場(chǎng)證明商湯大模型的前瞻性和應(yīng)用能力，特別在財(cái)報(bào)中標(biāo)注了生成式AI的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

商湯科技2023年中期業(yè)績(jī)顯示，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.3億元，同比微增1.3%。其中，生成式AI相關(guān)收入實(shí)現(xiàn)670.4%增長(zhǎng)，對(duì)公司業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)從2022年的10.4%提升至20.3%。

今年4月，商湯科技發(fā)布了“日日新SenseNova”大模型體系，可提供自然語(yǔ)言、內(nèi)容生成、自動(dòng)化數(shù)據(jù)標(biāo)注、自定義模型訓(xùn)練等多種大模型及能力?；凇叭杖招隆贝竽Ｐ拖盗?，商湯科技推出商量SenseChat1.0，與大廠一起競(jìng)逐大語(yǔ)言模型應(yīng)用。

相比之下，商湯科技的大模型應(yīng)用多的能排成一個(gè)系列，包含六項(xiàng)生成式AI產(chǎn)品商量SenseChat聊天助手、秒畫SenseMirage、如影SenseAvatar、瓊宇SenseSpace、格物SenseThings、明眸SenseAnnotation，涵蓋自然語(yǔ)言處理、繪畫、數(shù)字人等領(lǐng)域。

與早期算法競(jìng)賽刷榜一樣，商湯科技在大模型環(huán)節(jié)也愛上了刷榜。6月，商湯科技聯(lián)合多家國(guó)內(nèi)頂尖科研機(jī)構(gòu)，發(fā)布了國(guó)內(nèi)第一個(gè)綜合性能全面超越GPT-3.5-turbo的基模型InternLM；8月，新模型InternLM-123B完成訓(xùn)練，新模型參數(shù)量從1040億提升18%，至1230億。

看起來(lái)，商湯科技AI大模型產(chǎn)品已全面爆發(fā)，迭代速度喜人?？纱竽Ｐ涂氨取巴探皤F”，除了要求海量數(shù)據(jù)，還需要巨大的算力支持，相比大廠，商湯科技數(shù)據(jù)和算力并不占優(yōu)，入局即意味著將承擔(dān)巨大的成本壓力。

在大模型應(yīng)用商業(yè)化通路沒有真正跑通前，這種不斷迭代的成本壓力會(huì)一直存在，可能令商湯科技利潤(rùn)表雪上加霜。如果商湯科技的大模型戰(zhàn)略不具備可持續(xù)性，落得B端難滲透、C端沒人氣的下場(chǎng)，那么投資者也不會(huì)再為其估值花一毛錢。

燒錢容易掙錢難

十余輪融資，數(shù)十億美元，讓商湯科技早期過慣了養(yǎng)尊處優(yōu)的日子。盡管公司一直處于虧損狀態(tài)，但商湯科技的員工薪資非常高，高管的薪資更是令人咋舌。

燒錢如流水的背后，是掙錢如飲冰。商湯科技業(yè)務(wù)涵蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊，其中智慧商業(yè)收入貢獻(xiàn)占比最高。

據(jù)最新財(cái)報(bào)顯示，智慧商業(yè)板塊今年上半年收入8.54億元，同比增長(zhǎng)50.2%，營(yíng)收占比為59.5%。該板塊服務(wù)客戶數(shù)481，單客戶收入提高59.9%。雖然智慧商業(yè)收入增幅較高，但整體收入增幅并不明顯。

在經(jīng)歷2018年至2021年，營(yíng)收從18.5億元至47.0億元的連續(xù)飛增之后，商湯科技2022年?duì)I收下降為38.1億元，2023年上半年僅為14.3億元，營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)能出現(xiàn)不足。

利潤(rùn)方面，2018年至2022年，商湯科技虧損分別為34.3億元、49.7億元、121.6億元、171.8億元、60.9億元；2023年上半年，虧損31.4億元。經(jīng)調(diào)整后，虧損缺口同樣較大。

更糟糕的是，受逐一場(chǎng)景下的交付成本和開發(fā)成本影響，商湯科技的毛利率也在今年上半年出現(xiàn)了大幅下滑，從2020年最高的70.6%下降至45.3%，創(chuàng)歷史新低。對(duì)于一家AI公司，如此低的毛利率水平也行業(yè)內(nèi)也是罕見。

連年虧損背后，巨額研發(fā)成本、銷售費(fèi)用、員工薪酬是主因。

作為一家算法起家的AI公司，商湯科技在研發(fā)方面傾注了巨大投入，早已超出了一家軟件公司的范疇。這種從算法到算力，從大裝置到大模型，從軟件層到云計(jì)算的持續(xù)重投入，讓商湯在自我造血不足的情況負(fù)重難行，目的可能就是塑造AI技術(shù)遙遙領(lǐng)先的市場(chǎng)認(rèn)知。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2022年，商湯科技研發(fā)投入分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元、36.14億元、40.14億元；占營(yíng)收比例分別為45.80%、63.30%、71.11%，76.89%、105.00%。而2023年上半年，研發(fā)費(fèi)用為17.83億元，費(fèi)用占營(yíng)收比例升至125%。

雖然研發(fā)是科技公司的立身之本，且從長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)，現(xiàn)在的研發(fā)投入也必然為打造堅(jiān)實(shí)的技術(shù)壁壘，和未來(lái)的商業(yè)化變現(xiàn)能力奠定了基礎(chǔ)，但在短期內(nèi)，由研發(fā)投入帶來(lái)的巨大成本壓力，是商湯科技不得不面對(duì)的嚴(yán)峻問題。

另一個(gè)讓商湯科技陷入尷尬境地的因素，是應(yīng)收賬款回收不利，帶來(lái)的營(yíng)收乏力。

財(cái)報(bào)顯示，截至2023年上半年，商湯科技的應(yīng)收賬款總額高達(dá)77.26億元。其中，超過正?？蛻舾犊钪芷诘膽?yīng)收賬款超過55億元，里面包括超2年以上的應(yīng)收賬款超過26億。應(yīng)收賬款逾期側(cè)面印證了商湯外包模式的弊端，周期長(zhǎng)，回款慢。

對(duì)此現(xiàn)象，商湯科技表示，應(yīng)收款項(xiàng)總額的賬齡有所惡化，賬齡相對(duì)較長(zhǎng)的未償還應(yīng)收款項(xiàng)的現(xiàn)金收回情況仍然面臨挑戰(zhàn)。

應(yīng)收款項(xiàng)賬齡惡化，也可能對(duì)商湯科技的現(xiàn)金流造成了階段性影響，一旦出現(xiàn)大面積壞賬，不僅是活干了錢沒收到那么簡(jiǎn)單，甚至意味著，公司整體運(yùn)營(yíng)都將出現(xiàn)危機(jī)。

在財(cái)報(bào)中，商湯科技直接表示，導(dǎo)致此現(xiàn)象的主要原因出自于智慧城市的客戶。智慧城市業(yè)務(wù)收窄，也是因此原因?qū)е隆Ｏ噍^于去年同期的4.34億元，今年上半年該業(yè)務(wù)下降57.7%，營(yíng)收占比下降近18個(gè)百分點(diǎn)。商湯科技逐漸對(duì)該業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型調(diào)整，通過有序收縮，聚焦精品項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流優(yōu)化。

商湯科技做出努力調(diào)整的另一方面，體現(xiàn)在裁員上。

前不久，市場(chǎng)消息傳出商湯科技將要進(jìn)行新一輪裁員，且涉及多個(gè)部門。其中，智慧城市與商業(yè)事業(yè)群(SCG)員工裁員約10%至15%，SCG下屬的質(zhì)量中心解散，智能產(chǎn)業(yè)研究院裁員比例約10%。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看，截至2023年上半年，商湯科技的員工總?cè)藬?shù)有5016名，對(duì)比去年同期商湯員工總數(shù)為5943人，裁減員近千人，幅度超過15%。

大幅度的人員收窄，使公司在雇員福利開支方面的支出比例減少近一半。今年上半年商湯集團(tuán)雇員福利開支為2730萬(wàn)元，占總開支比例為3.5%；而去年同期該開支為3080萬(wàn)元，占總開支比例為6.4%。

商湯科技的AI故事講到這里，結(jié)局也越來(lái)越明顯。一方面，它的價(jià)值回落到與業(yè)績(jī)相匹配的位置，另一方面，資本退出后，它被迫變得務(wù)實(shí)，吃力地尋找更多變現(xiàn)的可能。