《港灣商業(yè)觀察》張峻浩?

在2023年6月30日，長(zhǎng)春長(zhǎng)光辰芯微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)光辰芯”）正式向上交所遞表闖關(guān)科創(chuàng)板已被受理。公司本次擬發(fā)行股份不超過 1.2億股，每股面值1元，總股本不超4.9億股，由國(guó)泰君安證券股份有限公司保薦，募集資金為15.57億元。?

01

研發(fā)費(fèi)用率三年過山車

近年來，全球的傳感器市場(chǎng)規(guī)模一直未停止保持著增長(zhǎng)趨勢(shì)，COMS圖像傳感器依靠著優(yōu)異的技術(shù)性能，在全球占據(jù)越來越重要的地位。長(zhǎng)光辰芯主營(yíng)業(yè)務(wù)為高性能的研發(fā)、設(shè)計(jì)、測(cè)試與銷售以及相關(guān)的定制服務(wù)。?

根據(jù) Yole 統(tǒng)計(jì)，公司在Industrial（含機(jī)器視覺）應(yīng)用領(lǐng)域和在Defense & Aerospace（含科學(xué)儀器）應(yīng)用領(lǐng)域，在國(guó)內(nèi)企業(yè)排名第一。全球企業(yè)排名分別為第四名（機(jī)器視覺）和第六名（科學(xué)儀器）。?

招股書介紹，一方面，公司與晶圓代工、芯片封裝等上游廠商保持合作關(guān)系，并對(duì)外投資戰(zhàn)略布局了長(zhǎng)光圓辰、長(zhǎng)光正圓、積高電子、長(zhǎng)光啟辰等多家產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)，同時(shí)自主搭建了晶圓測(cè)試、芯片全光電驗(yàn)證、可靠性驗(yàn)證、芯片終測(cè)的測(cè)試平臺(tái)和體系，并通過長(zhǎng)光圓芯加快推進(jìn)封裝產(chǎn)線自主建設(shè)；另一方面，公司積累知名客戶包括D、Teledyne（特勵(lì)達(dá)）、Vieworks、Adimec等境外廠商，海康機(jī)器人、華睿科技、鑫圖光電、?？乒怆姷葒?guó)內(nèi)廠商。?

即便如此，長(zhǎng)光辰芯的影響力和市場(chǎng)份額相較于國(guó)外領(lǐng)先廠商依然具備較大的提升空間。?

對(duì)于公司所處的行業(yè)來說，要進(jìn)一步加大自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，研發(fā)實(shí)力是不可或缺的重要一環(huán)。?

據(jù)招股書顯示，同行業(yè)可比上市公司在2020年至2022年（報(bào)告期內(nèi)）的研發(fā)費(fèi)用率平均值為9.32%，8.38%，10.30%，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)。但長(zhǎng)光辰芯報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用率（剔除股份支付費(fèi)用后）為27.20%，15.08%，12.59%。呈現(xiàn)明顯的下行趨勢(shì)。?

公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例雖有所下降，但公司2020年至2022年研發(fā)費(fèi)用投入為0.56億，0.65億元，0.84億元。?

換言之，長(zhǎng)光辰芯研發(fā)費(fèi)用率的三年下跌了14.61個(gè)百分點(diǎn)，并非投資金額下滑，而在于與營(yíng)收增速并不匹配。

招股書披露，目前長(zhǎng)光辰芯研發(fā)項(xiàng)目有12個(gè)，11個(gè)處于研發(fā)中，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)投入金額2.05億元。截至2022年12月31日，公司共有研發(fā)人員156名，占比達(dá)到50.16%。公司研發(fā)人員長(zhǎng)期從事高性能CMOS圖像傳感器研發(fā)相關(guān)工作。?

此外，管理費(fèi)用方面，報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用分別為2128.81萬元、2.43億元及4.05億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為10.74%、59.12%及67.06%。?

長(zhǎng)光辰芯介紹，2021-2022年度，公司在管理費(fèi)用中分別確認(rèn)了2.14億元、3.65億元的股份支付費(fèi)用，導(dǎo)致當(dāng)期管理費(fèi)用的絕對(duì)金額、相對(duì)占比均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。不過，即便去除股份支付金額后，公司的管理費(fèi)用率報(bào)告期內(nèi)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比同行業(yè)可比公司高。?

報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)光辰芯剔除股份支付費(fèi)用后的管理費(fèi)用率分別為10.04%，7.02%，6.68%；同行業(yè)可比公司的管理費(fèi)率用平均值為3.33%，2.80%，4.14%。?

公司解釋是，銷售規(guī)模明顯較小，管理及運(yùn)營(yíng)支持部門的職工薪酬、辦公場(chǎng)地費(fèi)用等規(guī)模效應(yīng)相對(duì)不明顯所導(dǎo)致。不過，銷售規(guī)模即便偏小，也同樣意味著在管理費(fèi)用方面仍存在巨大優(yōu)化空間。?

02

股份支付費(fèi)用下的兩年巨虧

業(yè)績(jī)層面，報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)光辰芯實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.98億元、4.10億元以及6.04億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5938.72萬元、-3316.85萬元以及-8314.81萬元。?

對(duì)于近兩年凈虧損的加劇，長(zhǎng)光辰芯解釋道，2020-2022年，公司歸屬于母公司所有者的非經(jīng)常性損益凈額分別為1554.35萬元、-2.02億元及-3.54億元，主要包括公司實(shí)施員工持股計(jì)劃產(chǎn)生的計(jì)入非經(jīng)常性損益的股份支付費(fèi)用和計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助。?

“報(bào)告期內(nèi)，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，主要系 2021 年公司開始實(shí)施員工持股計(jì)劃，并于 2021-2022 年進(jìn)行員工持股計(jì)劃的份額授予，對(duì)應(yīng)產(chǎn)生2.15億元、3.77億元的股份支付費(fèi)用?！?

截至2022年12月31日，公司未分配利潤(rùn)金額為-2.22億元，存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。長(zhǎng)光辰芯認(rèn)為，由于員工持股計(jì)劃自2023年開始每年需要計(jì)提的股份支付費(fèi)用較前期大幅降低，與此同時(shí)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展、盈利能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司未來可以通過自身盈利實(shí)現(xiàn)累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的逐漸消化。?

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，公司因高額股份支付導(dǎo)致凈利潤(rùn)逐年虧損，公司在此時(shí)進(jìn)行高額股權(quán)支付對(duì)公司而言或是一種損害，或影響其IPO進(jìn)程。一般而言，高額的股份支付或會(huì)對(duì)公司未來的現(xiàn)金流、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)開拓和研發(fā)投入等諸多方面產(chǎn)生不良影響。?

03

最大客戶是關(guān)聯(lián)方，產(chǎn)銷率與存貨周轉(zhuǎn)率欠佳

在客戶方面，長(zhǎng)光辰芯向前五大客戶的銷售金額分別為8970.30萬元、1.99億元和2.85億元，占比分別為45.28%、48.56%和47.17%，金額逐年上升，占比呈現(xiàn)小幅波動(dòng)。公司不存在向單個(gè)客戶銷售占比超過50%的情形。?

不過，值得注意的是，在公司前五大客戶中，客戶A系公司關(guān)聯(lián)方。報(bào)告期內(nèi)，客戶A都為排名第一的大客戶，銷售金額分別為3505.95萬元、8782.28萬元以及1.37億元，占長(zhǎng)光辰芯營(yíng)收比重分別為17.70%、21.39%以及22.58%。顯而易見，與第一大客戶的關(guān)聯(lián)方關(guān)系，或引發(fā)外界密切關(guān)注其交易合理性與公允性。?

長(zhǎng)光辰芯介紹，圖像傳感器是高性能光電儀器設(shè)備中的關(guān)鍵基礎(chǔ)核心器件，歷年來客戶A均需向圖像傳感器廠商采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)器件或定制圖像傳感器。因高性能CMOS圖像傳感器技術(shù)壁壘高，國(guó)內(nèi)基本無滿足其要求的供應(yīng)商，客戶A曾主要向境外廠商采購(gòu)或定制直到發(fā)行人完成關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)、形成穩(wěn)定供貨能力后，才逐漸向發(fā)行人采購(gòu)CMOS圖像傳感器產(chǎn)品和定制服務(wù)。公司在高性能CMOS圖像傳感器領(lǐng)域市場(chǎng)地位突出，具備技術(shù)能力強(qiáng)、產(chǎn)品性價(jià)比高、需求響應(yīng)迅速等優(yōu)勢(shì)，且部分產(chǎn)品形成批量出貨，因此在報(bào)告期內(nèi)，客戶A對(duì)公司的采購(gòu)金額增長(zhǎng)較快。公司按照市場(chǎng)化原則對(duì)上述產(chǎn)品及服務(wù)進(jìn)行定價(jià)，與其他同類型客戶的產(chǎn)品及服務(wù)在定價(jià)或毛利率方面不存在明顯差異。綜上，公司與客戶A的關(guān)聯(lián)銷售具有合理性、必要性和公允性，雙方保持了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，在可預(yù)見的未來內(nèi)，公司仍將持續(xù)形成一定規(guī)模的上述類型關(guān)聯(lián)銷售。?

與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為81.39%、83.29%和 77.76%。公司存在向單個(gè)供應(yīng)商采購(gòu)占比超過50%的情形。第一大采購(gòu)商Tower（高塔半導(dǎo)體）期內(nèi)占比分別為53.41%、58.42%以及43.27%。?

不難看出，第一大采購(gòu)商的近三年波動(dòng)可謂劇烈，尤其是2021年最高，2022突然大幅下滑。?

而在產(chǎn)銷方面，長(zhǎng)光辰芯同樣出現(xiàn)了波動(dòng)性較大的現(xiàn)狀。報(bào)告期內(nèi)公司CMOS圖像傳感器產(chǎn)品產(chǎn)銷率分別為66.21%、71.95%以及60.01%，2022年則創(chuàng)下新低。

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這也體現(xiàn)在，報(bào)告期內(nèi)，公司存貨賬面價(jià)值分別為8016.80萬元、2.24億元及3.04億元，占總資產(chǎn)比例分別為23.59%、40.94%及29.05%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.23次/年、9.28次/年及7.55次/年；存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.87次/年、0.67次/年及0.51次/年。?

由此可見，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2022年有所下滑，存貨周轉(zhuǎn)率近三年則持續(xù)欠佳。即便與同行業(yè)可比公司相比，長(zhǎng)光辰芯也差距較大。期內(nèi)同行業(yè)可比公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為3.24次/年、2.67次/年與2.01次/年。?

長(zhǎng)光辰芯也解釋了兩方面原因：一方面公司存在部分定制服務(wù)項(xiàng)目，存貨中合同履約成本占比高于同行業(yè)可比公司，定制服務(wù)項(xiàng)目難度較大，客戶項(xiàng)目導(dǎo)入及批產(chǎn)周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司。?

另一方面，公司營(yíng)收規(guī)模與銷量小于上述同行業(yè)可比公司，基于未來銷售增長(zhǎng)預(yù)期、產(chǎn)品種類及市場(chǎng)環(huán)境變化等考量，公司增加了各類存貨的備貨量。同時(shí)，CMOS圖像傳感器的晶圓加工，尤其是較為復(fù)雜的特殊工藝產(chǎn)品的晶圓加工周期較長(zhǎng)，以及需考慮陶瓷管殼等封裝材料供貨周期和晶圓測(cè)試、芯片封裝和芯片測(cè)試等環(huán)節(jié)的時(shí)間周期?？傮w上，為保證產(chǎn)品的及時(shí)交付，公司備貨水平高于同行業(yè)可比公司。（港灣財(cái)經(jīng)出品）