價(jià)值投資者喜歡自下而上選出偉大的公司，并通過長持的手段穿越周期，在我看來這有點(diǎn)自欺欺人的味道。注意，我本人也崇尚價(jià)值投資，我針對的是“穿越周期”這件事，理論上你可以這么做，但因?yàn)槿诵院唾Y金約束使然，這很難做到。

我在群里見過一個(gè)書呆子說她持有某家公司3年，為此沾沾自喜，一種長期主義的道德優(yōu)越感溢于言表，我算了算，3年——正好是2020年全球流動(dòng)性過剩，茅臺(tái)高達(dá)75倍的時(shí)候進(jìn)去的。那個(gè)時(shí)候進(jìn)去持有至今，那不叫價(jià)值投資，那叫被套。

看，周期高點(diǎn)進(jìn)去了還不自知，最后用“價(jià)值投資”自我安慰，很多人都是這樣。她持有三年的原因，我猜，被套了是真，“陪伴偉大公司”是假。

更搞笑的是，我在群里聊起了周期，書呆子便噼里啪啦一頓輸出，大意就是“價(jià)值投資者怎么可以談周期呢”之類的論調(diào)。

價(jià)投的圣人芒格都主張多元思維模型，多一個(gè)思維模型，多一個(gè)思考維度，少犯點(diǎn)錯(cuò)。真不知道為什么那些滿口價(jià)值投資的書呆子們，這么抵觸我聊經(jīng)濟(jì)周期。

無論你是價(jià)值投資，還是交易、投機(jī)，了解宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制，我不敢說有好處，至少?zèng)]壞處。

所以本文標(biāo)題也旗幟鮮明地指出：“讀不懂經(jīng)濟(jì)周期，就別談投資?。?！”

魏強(qiáng)斌先生在《外匯交易三部曲》中提出了索羅斯的三部門、三市場、六階段宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架。三部門即消費(fèi)品支出部門、消費(fèi)品生產(chǎn)部門、資本品生產(chǎn)部門，三市場即債券市場（含貨幣市場、信貸市場）、股票市場、商品市場。

索羅斯就是以這個(gè)框架來觀察宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，并從中找出周期的拐點(diǎn)。比如資本品部門的剛性是高于消費(fèi)品部門的，但是參與者人在其中而不自知，從而導(dǎo)致供需錯(cuò)配出現(xiàn)周期性。

1，周期的起因

在索羅斯的框架中，貨幣市場是首先的推動(dòng)力，貨幣供應(yīng)增加帶來了一系列好處：降息導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲，因?yàn)樨?cái)富效應(yīng)的存在，老百姓覺得自己有錢了，消費(fèi)欲望也在提高；企業(yè)能夠低成本獲得資金，也愿意擴(kuò)張，就業(yè)率也在增加。總之這一切都刺激了消費(fèi)者的支出，企業(yè)進(jìn)入一個(gè)被動(dòng)去庫存的周期，然后企業(yè)利潤增長，因?yàn)楣墒泻推髽I(yè)掛鉤，所以貨幣信貸的增加下一步是影響股市。由于庫存消耗太快，企業(yè)要擴(kuò)大產(chǎn)能，于是向上游采購商品，導(dǎo)致商品市場的上漲。

所以在所有的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，貨幣領(lǐng)先，工業(yè)增加值同步，CPI滯后。

但是貨幣放水只能解決一時(shí)之需，很快就會(huì)出現(xiàn)眾所周知的通貨膨脹，其底層邏輯是因?yàn)橘M(fèi)雪公式MV=PQ：

• M=Money：貨幣供應(yīng)量　

• V= Velocity：貨幣流通速度　　

• P=Price：物價(jià)

• Q=Quantity：商品數(shù)量

公式左側(cè)的MV表示廣義貨幣的供應(yīng)量（包括因?yàn)榱魍ㄋ俣仍黾訋淼某藬?shù)效應(yīng)），為了保持等式平衡，產(chǎn)品數(shù)量Q（實(shí)際GDP）或者物價(jià)P（CPI、PPI）總有一個(gè)在增加。當(dāng)Q的增長到達(dá)瓶頸時(shí)，只能通過物價(jià)P的增長來維持等式的平衡，于是放水過度往往會(huì)帶來通貨膨脹。

那么嚴(yán)格控制貨幣供應(yīng)量M，來防止通脹行不行呢？恐怕很難，因?yàn)閂會(huì)產(chǎn)生貨幣加速器效果。央行只發(fā)行了一定數(shù)量的M，但由于資產(chǎn)價(jià)格提高帶來的財(cái)富效應(yīng)、企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致的資本支出、民眾情緒趨于樂觀、信貸擴(kuò)張等，貨幣的總供應(yīng)量總會(huì)超出預(yù)期的水平。但是一個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)力不可能漲到天上去，放水刺激的生產(chǎn)力到達(dá)瓶頸后，經(jīng)濟(jì)體只能靠P的上漲來維持等式的平衡。

但是貨幣當(dāng)局又不是不知道這個(gè)道理，于是他們會(huì)在“合適的時(shí)間”進(jìn)行調(diào)控，至于什么時(shí)候合適，真的沒有精確的拐點(diǎn)可言，只能靠人為判斷了，而這種人為判斷就形成了周期。

• 復(fù)蘇期：央行寬貨幣，但尚未傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，表現(xiàn)為緊信用，經(jīng)濟(jì)和物價(jià)都沒有擴(kuò)張。

• 過熱期：貨幣政策順利傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，出現(xiàn)寬貨幣+寬信用，經(jīng)濟(jì)增長，物價(jià)也有抬頭趨勢。

• 衰退期：由于經(jīng)濟(jì)增長提高了經(jīng)濟(jì)體的容錯(cuò)率，貨幣當(dāng)局覺得可以降降溫了，于是實(shí)行緊貨幣，但依然寬信用。

• 蕭條期：緊貨幣傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，出現(xiàn)緊信用、緊貨幣，全社會(huì)流動(dòng)性不足，物價(jià)也恢復(fù)到低位。

2，庫茲涅茨周期

可以看出，貨幣是經(jīng)濟(jì)周期的直接驅(qū)動(dòng)力，而底層邏輯是供需錯(cuò)配。

前面提到，央行放水，帶來需求的提高，中間有一個(gè)過程，那就是資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)。而其中影響最大的必然是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)是加了杠桿的，房價(jià)下跌也會(huì)造成乘數(shù)效應(yīng)，尤其在中國，房價(jià)會(huì)給老百姓“我有沒有錢”的直接感官。

房地產(chǎn)市場火熱會(huì)拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，比如建材、家電等等，從而牽一發(fā)而動(dòng)全身，并帶動(dòng)股市上漲。所以說，中國過去經(jīng)濟(jì)高速增長有房地產(chǎn)的功勞，這是沒辦法的事情。

• 央行剛開始寬貨幣的時(shí)候：社會(huì)有信貸擴(kuò)張的預(yù)期，受益于高杠桿的金融類、房地產(chǎn)表現(xiàn)最好，和房地產(chǎn)相關(guān)的可選消費(fèi)自然也表現(xiàn)不錯(cuò)；但是大家開始買一些有的沒的東西的時(shí)候，基礎(chǔ)的必選消費(fèi)就表現(xiàn)不好了。

• 傳導(dǎo)到寬信用的時(shí)候：消費(fèi)者的支出、企業(yè)的利潤、社會(huì)的就業(yè)率都在增加，貨幣政策出現(xiàn)了效果，社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，所以信息技術(shù)、先進(jìn)制造類的成長股表現(xiàn)最好，沒有想象空間的公用事業(yè)類表現(xiàn)不好。

• 當(dāng)實(shí)際GDP的增長出現(xiàn)瓶頸的時(shí)候：為了維持費(fèi)雪等式的平衡，只能期待物價(jià)上漲了，這時(shí)候依賴價(jià)格驅(qū)動(dòng)的資源類表現(xiàn)最好，社會(huì)也有了加息的預(yù)期，此前受益于高杠桿的行業(yè)表現(xiàn)最差。

• 隨著經(jīng)濟(jì)增長開始降溫：抗跌的必選消費(fèi)、公用事業(yè)表現(xiàn)最好，物價(jià)下降的預(yù)期出現(xiàn)，資源類開始回撤。

房地產(chǎn)周期即庫茲涅茨周期，平均長度可達(dá)18年，房地產(chǎn)建造活動(dòng)占全球GDP比重8%，房地產(chǎn)的資產(chǎn)價(jià)格是全球GDP的2.5倍，財(cái)富效應(yīng)非常明顯，所以房地產(chǎn)崩潰以后必然導(dǎo)致長期的經(jīng)濟(jì)衰退。

3，康波周期

由于供需錯(cuò)配、政策影響，就形成了4類經(jīng)濟(jì)周期。

很多人都知道“人生發(fā)財(cái)靠康波”，但不知道康波是什么，只知道是經(jīng)濟(jì)周期，但是連這個(gè)周期的特點(diǎn)是什么都不知道。

康波周期太長，長達(dá)40-60年，涵蓋了人的半輩子甚至一輩子，以至于很多人窮盡一生都沒發(fā)現(xiàn)它的存在，因?yàn)椤爸痪壣碓诖松街小保@使得一代人有一代人的宿命。60后、70后是幸運(yùn)的，60后30多歲的時(shí)候趕上了“九二南巡”，70后30多歲的時(shí)候趕上了WTO。

康波的驅(qū)動(dòng)力是技術(shù)創(chuàng)新，比如2000年的互聯(lián)網(wǎng)真的是生產(chǎn)力級(jí)別的產(chǎn)業(yè)革命，不亞于蒸汽機(jī)和電力。2020年的新能源熱，有人說這是新一波康波的開始，殊不知這只是個(gè)朱格拉周期罷了，因?yàn)?strong>新能源并沒有從根本上改變生產(chǎn)力，用光伏發(fā)來的電不見得比燒煤的電來得強(qiáng)勁，只是能源結(jié)構(gòu)變化帶來的設(shè)備更替和資本投資罷了。

AI是不是生產(chǎn)力級(jí)別的技術(shù)呢？是的，很明顯是的，希望AI能帶來新一波康波周期。

4，基欽周期

基欽周期即庫存周期，成因是供需錯(cuò)配導(dǎo)致的庫存錯(cuò)配。

關(guān)于基欽周期的分析方法，林教頭之前寫過文章：

林教頭還寫過專門的文章講過汽車的庫存周期：

庫存周期比較短，因?yàn)閹齑娑际橇鲃?dòng)資產(chǎn)，周期長度大約4-5年，庫存周期的下行階段一般不會(huì)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大沖擊，畢竟存貨只占了年度GDP的6%。汽車作為耐用消費(fèi)品，對庫存周期的影響最大。

石油、天然氣是重要的工業(yè)原料，其庫存周期領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)，而基建、消費(fèi)類則滯后。即每輪周期由機(jī)械、鋼鐵、金屬等上游行業(yè)開啟， 終止于消費(fèi)、基建等產(chǎn)成品板塊。

5，朱格拉周期

也叫資本支出周期，同庫存周期一樣，本質(zhì)上是供需錯(cuò)配導(dǎo)致的。

庫存周期是這樣：需求上來了→供不應(yīng)求，生意好了，庫存消化了（被動(dòng)去庫存）→擴(kuò)產(chǎn)、補(bǔ)貨（主動(dòng)補(bǔ)庫存）→供過于求，沒有那么好賣了，庫存消化變慢了，越積越多（被動(dòng)補(bǔ)庫存）→生意不好做，只好降價(jià)大甩賣（主動(dòng)去庫存）。

但是存貨是流動(dòng)資產(chǎn)，補(bǔ)起來相對快些，庫存周期相對短一些。

資本支出周期類似：需求上來了→供不應(yīng)求，生意好了，產(chǎn)能利用率上去了→生意太好，產(chǎn)能不夠使，而且資產(chǎn)負(fù)債表也比較穩(wěn)健，擴(kuò)產(chǎn)，增加資本支出→供過于求，沒有那么好賣了，產(chǎn)能逐漸過?！獠缓米?，產(chǎn)能過剩，價(jià)格戰(zhàn)。

我一直拿比亞迪說事，2022年比亞迪資本支出接近千億，今年Q1已經(jīng)超過300億，全年估計(jì)能破千億。但這些產(chǎn)能釋放的時(shí)候，可能新能源車的需求熱度下去了。

因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)折舊的平均時(shí)間大約10年，到期之后企業(yè)要對固定資產(chǎn)進(jìn)行更新?lián)Q代，所以朱格拉周期的時(shí)間也在9-10年左右，衰弱階段可達(dá)2.5年。而且由于固定資產(chǎn)投資的金額都很大（資本支出占發(fā)達(dá)國家GDP比重10%，新興國家將更高），朱格拉周期對經(jīng)濟(jì)的影響強(qiáng)于基欽周期。

在朱格拉周期的下行階段，可能會(huì)有流動(dòng)性陷阱的出現(xiàn)，也就是利率再低，大家都不投資，比如日本已經(jīng)零利率，但依然無法誘使企業(yè)貸款投資，出現(xiàn)“空白的十年”。

目前我國已經(jīng)經(jīng)歷過4輪朱格拉周期，分別是農(nóng)業(yè)和輕工業(yè)（1981-1990年）、資本和技術(shù)密集型工業(yè)（1990-1999）、第三產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)（1999-2011）、高新技術(shù)和服務(wù)業(yè)（2011-？）。

再回到2020年左右的“雙碳”，這到底是康波還是朱格拉周期？我認(rèn)為是后者，因?yàn)?strong>新能源只是能源結(jié)構(gòu)的變化，而不是生產(chǎn)力技術(shù)的變化。你用光伏發(fā)的電，和用燒煤的電，本質(zhì)上沒有區(qū)別，光伏發(fā)來的1度電并不能夠讓你的特斯拉續(xù)航10000公里，核能可能可以，所以2020-2023年我們進(jìn)入了朱格拉周期，轟轟烈烈地開始了“以新?lián)Q舊”的進(jìn)程。然而可能是新能源擴(kuò)產(chǎn)太快了，很快整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都以最樂觀的預(yù)期完成了擴(kuò)產(chǎn)，2025年全球動(dòng)力電池總需求是1200Gwh，但產(chǎn)能已經(jīng)擴(kuò)產(chǎn)到2000Gwh了。

之前看過某個(gè)券商說新能源是康波周期的起點(diǎn)，我不知道他是怎么想的。AI倒是有這個(gè)可能。

設(shè)備投資占GDP比例是狹義朱格拉周期的觀測指標(biāo)，設(shè)備投資主要看固定資產(chǎn)投資完成額：設(shè)備工器具購置（Wind代碼：M9001793），GDP看GDP現(xiàn)價(jià)（M0001395）。但是前者在2017年已經(jīng)停止更新，所以我覺得可以看設(shè)備工器具購置同比（M9003587）和GDP同比。除此之外，產(chǎn)能利用率指標(biāo)如工業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等也可以作為跟蹤指標(biāo)。

如上圖，2020-2022年資本支出同比增加，佐證了我的看法，轟轟烈烈的“雙碳”拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長，但很快，對GDP的拉動(dòng)后勁不足。

6，周期嵌套與投資策略

一個(gè)康波周期包含6個(gè)朱格拉周期， 而一個(gè)朱格拉周期又包含2-3個(gè)基欽周期?？挡ㄖ芷谔L，一個(gè)人一輩子幾乎只能經(jīng)歷一輪，所以把握大方向就好，做投資的分析，落腳點(diǎn)主要是中長期的朱格拉周期和短期的基欽周期。

國信證券對2006年至今的中國，以及1983年至今的美國資本市場進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。

（1）國內(nèi)周期復(fù)盤

產(chǎn)能周期（朱格拉周期）上行的時(shí)候，總體上商品表現(xiàn)較好，尤其是疊加主動(dòng)補(bǔ)庫存、主動(dòng)去庫存的時(shí)候。產(chǎn)能周期上行，企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，投資需求拉動(dòng)了大宗商品價(jià)格（如鋼鐵），所以這個(gè)邏輯能夠理解。主動(dòng)補(bǔ)庫存是經(jīng)濟(jì)過熱期，這個(gè)時(shí)候生意很好，企業(yè)要順勢而為增加庫存，正好也是經(jīng)濟(jì)過熱、通脹的時(shí)期，商品表現(xiàn)好也可以理解。被動(dòng)補(bǔ)庫存對應(yīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，商品價(jià)格還沒有上行，所以回報(bào)率不高。

不太好理解的是，為什么主動(dòng)去庫存的階段，商品回報(bào)率也很高？分析師認(rèn)為是2004.12-2006.3這一輪行情影響，屬于噪音了，如果把這一輪行情拿掉，主動(dòng)去庫存時(shí)期，商品表現(xiàn)是不佳的。

總而言之，商品的邏輯是這樣的：從中長期來說，產(chǎn)能周期上行階段，對商品是最友好的，就像電池廠擴(kuò)產(chǎn)，磷酸鐵鋰價(jià)格上漲一樣，前幾年商品價(jià)格都有很大的上漲，但很快就回落了，因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)期結(jié)束了。

在這個(gè)大周期里，如果能疊加主動(dòng)補(bǔ)庫存、被動(dòng)去庫存（朱格拉周期的下行階段）的階段，是更好的。因?yàn)橹鲃?dòng)補(bǔ)庫存對應(yīng)經(jīng)濟(jì)過熱的階段，此時(shí)正好通脹，對商品的需求也高。而被動(dòng)補(bǔ)庫存、主動(dòng)去庫存的階段，商品表現(xiàn)不好，被動(dòng)補(bǔ)庫存是經(jīng)濟(jì)下行，賣不好了，庫存積壓，而主動(dòng)去庫存是該階段之后“清倉大甩賣”的時(shí)候，也是經(jīng)濟(jì)最差的階段。從這一點(diǎn)看，商品有典型的順周期屬性。

股票也是順周期的，表現(xiàn)最好的是產(chǎn)生周期上行的被動(dòng)去庫存、主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，對應(yīng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、過熱期，行情領(lǐng)先于商品。原因在于，被動(dòng)去庫存是企業(yè)供不應(yīng)求的時(shí)間，市場預(yù)期打滿，真的到了過熱期時(shí)，股票也炒得差不多了，利好出盡就是利空，市場覺得接下來央行要緊貨幣（雖然根本還沒開始），于是行情下行。表現(xiàn)最差的時(shí)候就是主動(dòng)去庫存，也就是“清倉大甩賣”的時(shí)候。

在產(chǎn)能周期的下行階段，主動(dòng)去庫存、被動(dòng)去庫存的表現(xiàn)較好，為什么庫存、產(chǎn)能周期雙雙觸底的時(shí)候，股票表現(xiàn)反而更好呢？可能是因?yàn)槔粘霰M就是利好，這時(shí)候行情太差了，雖然不漲，但至少是磨底。市場預(yù)期政策會(huì)開始轉(zhuǎn)向，都心懷希望。

債券和股票是反著來的，主動(dòng)去庫存階段表現(xiàn)最好，經(jīng)濟(jì)的衰退期表現(xiàn)最好。經(jīng)濟(jì)衰退期，大家有降息的預(yù)期，而降息會(huì)讓債券價(jià)格上漲。但是在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，大家有加息的預(yù)期，債券價(jià)格會(huì)因此下降。不難理解債券的這種反周期屬性。

（2）美國周期復(fù)盤

美國的商品市場也表現(xiàn)出典型的順周期趨勢，從復(fù)蘇期（被動(dòng)去庫存）開始，商品的表現(xiàn)就不俗，而下行趨勢中只有主動(dòng)補(bǔ)庫存階段才能獲得正回報(bào)，也就是朱格拉周期的下行階段，企業(yè)資本支出減少，對商品的需求少，只有補(bǔ)庫存、通脹的時(shí)候，才能加持一下。

比起商品市場，美股的回報(bào)率更誘人，價(jià)值投資的典范。產(chǎn)能上行時(shí)主動(dòng)去庫存表現(xiàn)占優(yōu)，原因可能和A股一樣是復(fù)蘇的預(yù)期所致，產(chǎn)能下行時(shí)主動(dòng)補(bǔ)庫存時(shí)表現(xiàn)最佳。

7，美林時(shí)鐘和普林格時(shí)鐘

都已經(jīng)寫到這了，也對這個(gè)知識(shí)點(diǎn)做個(gè)記錄。

2004年，美林證券研究員發(fā)布的一篇報(bào)告，以經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)、CPI為兩軸，構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)周期的4個(gè)階段——復(fù)蘇、過熱、滯漲、衰退。

• 復(fù)蘇期：經(jīng)濟(jì)上行、通脹下行，配置股票。

• 過熱期：經(jīng)濟(jì)上行、通脹也上行，配置大宗商品。

• 滯漲期：經(jīng)濟(jì)下行、通脹上行，配置現(xiàn)金。

• 衰退期：經(jīng)濟(jì)下行，通脹也下行，此時(shí)上市公司盈利下降不適合配置股票，通脹下行也影響大宗的收益，且政府逆周期調(diào)節(jié)會(huì)放水，從而降低利率，眾所周知，債券價(jià)格和利率成反比，自然是這時(shí)候最佳的配置。

從上面看，美林時(shí)鐘的結(jié)論和前面什么周期嵌套的結(jié)果是一樣的：復(fù)蘇期，大家預(yù)期好，買股票；過熱期，商品貴，買商品；滯脹期，持有現(xiàn)金；衰退期，選擇逆周期的債券。

美林時(shí)鐘是少有的能夠解釋宏觀經(jīng)濟(jì)和和大類資產(chǎn)配置的聯(lián)系，但依然過于粗糙，且中美兩國情況不同，能否在中國也適用，一直備受質(zhì)疑。比如2013-2015年，中國經(jīng)濟(jì)、通脹下行，按理說進(jìn)入了衰退期，應(yīng)該配置債券，然而這段期間債券收益率僅9.72%，遠(yuǎn)不如股票的86.04%。原因在于，中國股市發(fā)展不成熟，更有“炒作”成分，這段時(shí)期，正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)、通脹下行，國家才能釋放流動(dòng)性，加上彼時(shí)“一帶一路”概念推動(dòng)，導(dǎo)致了股市上漲。

雖然如此，除了美林時(shí)鐘以外，宏觀擇時(shí)的研究一直沒有突破，為了彌補(bǔ)美林時(shí)鐘的不足，馬丁·普林格在《積極型資產(chǎn)配置指南：經(jīng)濟(jì)周期分析與六階段投資時(shí)鐘》一書中，對美林時(shí)鐘做了改進(jìn)，在美林時(shí)鐘的經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)、CPI之外，又構(gòu)建了信貸周期指標(biāo)（M1、M2）。很顯然，普林格的做法，考慮到了越來越重要的貨幣政策的影響，比美林時(shí)鐘更加完整。普林格的投資時(shí)鐘，分為6個(gè)階段：

• 經(jīng)濟(jì)失速：經(jīng)濟(jì)增速、CPI下行，類似美林時(shí)鐘的衰退期，但政府逆周期調(diào)節(jié)，信貸擴(kuò)張。

• 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：同美林時(shí)鐘一樣，經(jīng)濟(jì)上行、通脹下行，寬松的信貸依然持續(xù)。

• 共振上行：因?yàn)樾刨J寬松，經(jīng)濟(jì)、通脹也持續(xù)上行。

• 經(jīng)濟(jì)過熱：經(jīng)濟(jì)、通脹依然持續(xù)上行，跟美林時(shí)鐘的說法一樣，但政府開始逆周期調(diào)節(jié)，縮緊信貸。

• 滯漲階段：因?yàn)樾刨J緊縮，經(jīng)濟(jì)也下滑，但通脹依然高企，同美林時(shí)鐘說法一樣。

• 共振下行：經(jīng)濟(jì)增速、通脹下行，信貸也還沒有轉(zhuǎn)向。

各階段占優(yōu)的資產(chǎn)如下：

經(jīng)濟(jì)周期不是一個(gè)精確的、一一對應(yīng)的東西，把美林時(shí)鐘、普林格時(shí)鐘、周期嵌套放在一起比較沒有意義，知道它們的內(nèi)在邏輯是更重要的：

• 經(jīng)濟(jì)失速：類似美林時(shí)鐘的衰退期，買債券，以及食品飲料、醫(yī)藥等抗跌品種。

• 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：當(dāng)然要買股票。

• 共振上行+經(jīng)濟(jì)過熱：股票表現(xiàn)依然良好，但走到后期，同時(shí)因?yàn)閮r(jià)格傳導(dǎo)到上游，大宗商品表現(xiàn)最好。

• 滯漲階段：此時(shí)美林時(shí)鐘主張持有現(xiàn)金，而普林格主張持有貴金屬，應(yīng)該是一個(gè)邏輯。

• 共振下行：持有債券、貴金屬。

8，后續(xù)的想法

最近想試著搭建一個(gè)自上而下的投資框架，即“宏觀→大類資產(chǎn)配置→板塊選擇→交易策略”的體系，業(yè)內(nèi)在這一塊還是比較欠缺的。宏觀和策略往往研究成了玄學(xué)，而大類資產(chǎn)配置也一直沒有突破美林時(shí)鐘的那套體系。歡迎繼續(xù)關(guān)注“投資林教頭”，有什么心得會(huì)寫出來。