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出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專(zhuān)欄」

現(xiàn)代人壓力大，日益繁重的工作讓身體嚴(yán)重透支。維生素等營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑早已成為打工人的必備品。在疫情的沖擊之下，全國(guó)人民對(duì)健康問(wèn)題也倍加重視。尤其疫情過(guò)后，滋補(bǔ)身體的熱潮讓營(yíng)養(yǎng)品賽道煥發(fā)了更強(qiáng)大的生機(jī)。

得益于這股東風(fēng)，國(guó)內(nèi)知名維生素廠商民生健康于今年9月份正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。在上市首日，股價(jià)暴漲超240%，市值一度飆升至124億元。如果按當(dāng)日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，中一簽可賺萬(wàn)元以上。不過(guò)在上市后的第二天，民生健康股價(jià)卻大跌了近15%。

時(shí)至今日，其股價(jià)走勢(shì)依舊低迷，甚至早已跌破發(fā)行價(jià)，市值縮水至80億元左右。股價(jià)高開(kāi)低走也說(shuō)明，資本市場(chǎng)并不看好民生健康的潛力。和善存、湯臣倍健等品牌相比，民生健康的營(yíng)養(yǎng)保健品之路或許才剛剛開(kāi)始。

老牌企業(yè)欲換新，上市之旅引質(zhì)疑

在大健康潮流之下，以維生素起家的民生健康近年來(lái)業(yè)績(jī)水漲船高。2018年至2022年，營(yíng)收由3.11億元增至5.47億元，5年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為11.96%。今年上半年?duì)I收和利潤(rùn)也保持著10%以上的增長(zhǎng)。

從投資角度來(lái)看，民生健康業(yè)績(jī)雖然增速不大，但仍是一支潛力股。然而從IPO時(shí)期到成功上市，外界對(duì)民生健康的質(zhì)疑聲一直不斷，其上市之旅也并非一帆風(fēng)順。

2021年底，民生健康首次向深交所遞表。其上市的目的非常明顯，就是想借助資本力量，再次壯大營(yíng)養(yǎng)品產(chǎn)業(yè)。

或許很多消費(fèi)者對(duì)于民生健康這家公司并不了解，認(rèn)為是一家年輕的制藥企業(yè)。但實(shí)際上民生健康在醫(yī)藥賽道上卻是一名老兵。其控股股東民生藥業(yè)已經(jīng)有近百年歷史，而且旗下有一款廣為人知的爆款單品：21金維他。

21金維他的歷史可以追溯到1985年，至今有30多年歷史。在消費(fèi)升級(jí)的今天，通過(guò)資本市場(chǎng)的力量解決產(chǎn)品煥新，是民生健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最佳選擇。

不過(guò)由于疫情因素、財(cái)務(wù)資料過(guò)期等原因，民生健康IPO多次終止。而招股書(shū)中披露的數(shù)據(jù)以及深交所的問(wèn)詢(xún)函，都將其內(nèi)部問(wèn)題無(wú)限放大。

首先在報(bào)告期內(nèi)，民生健康存在多項(xiàng)財(cái)務(wù)不規(guī)范問(wèn)題。例如為其控股股東民生藥業(yè)轉(zhuǎn)貸和提供擔(dān)保，金額高達(dá)上億元。同時(shí)民生藥業(yè)的控股股東民生控股又與民生健康存在多次資金拆借行為。

值得注意的是，民生健康在上市之前的2021年，一次性分紅1.5億元。要知道2018年至2020年，民生健康三年的凈利潤(rùn)之和也僅有1.28億元。不管出于何種目的，民生健康的分紅操作都顯得太不正常。

其次，深交所問(wèn)詢(xún)中最為關(guān)心的問(wèn)題就是民生健康的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，是否存在極大風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書(shū)顯示，2020年至2022年維生素及礦物質(zhì)補(bǔ)充劑業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為4.09億元、4.69億元和5.31億元，營(yíng)收占比均在93%以上。

這些數(shù)據(jù)都表明，民生健康的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)非常單一，嚴(yán)重依賴(lài)維生素產(chǎn)品。盡管近年來(lái)維生素等營(yíng)養(yǎng)品備受消費(fèi)者的追捧，但如果紅利風(fēng)口減弱，勢(shì)必對(duì)民生健康的業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。

但是不管如何，如今的民生健康已經(jīng)成功登陸資本市場(chǎng)。有了充足的資金后，其發(fā)展目標(biāo)看似非常明確，但實(shí)際上除了產(chǎn)業(yè)單一以外，還有很多問(wèn)題困擾著民生健康。

渠道地域受限，營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)量

民生健康本次上市募集資金用途中，第一項(xiàng)就是用于維礦類(lèi)OTC產(chǎn)品生產(chǎn)線技改。說(shuō)得通俗些，就是擴(kuò)大產(chǎn)能。從其布局來(lái)看，還是想鞏固維生素基本盤(pán)。但是民生健康的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不僅是單一的問(wèn)題，而是業(yè)績(jī)都由21金維他這款大單品來(lái)支撐。

2020年至2022年，21金維他的銷(xiāo)售金額分別為3.96億元、4.23億元和4.39億元，營(yíng)收占比分別為91.32%、86.7%和80.46%。雖然營(yíng)占比逐年下降，但現(xiàn)實(shí)是21金維他的產(chǎn)能利用率多年保持在100%。

而其礦物質(zhì)片的產(chǎn)能利用率僅在55%左右。所以這次擴(kuò)能改建，其實(shí)就是針對(duì)21金維他的產(chǎn)能升級(jí)。隨著將來(lái)產(chǎn)能的釋放，毫無(wú)疑問(wèn)21金維他的營(yíng)收會(huì)再次騰飛。

不過(guò)換個(gè)角度來(lái)看，民生健康的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問(wèn)題仍未徹底解決，甚至還會(huì)加劇其單一化問(wèn)題。與此同時(shí)，其在渠道建設(shè)方面存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。

目前民生健康以經(jīng)銷(xiāo)模式為主。據(jù)招股書(shū)顯示，2020年至2022年，其主要經(jīng)銷(xiāo)商（年銷(xiāo)售額大于100萬(wàn)元）數(shù)量從22家增至24家。值得注意的是，近七成的營(yíng)收由前五大經(jīng)銷(xiāo)商貢獻(xiàn)。

在此模式下，民生健康并沒(méi)有太多的話語(yǔ)權(quán)，相反主導(dǎo)權(quán)在大經(jīng)銷(xiāo)商手中。同時(shí)從銷(xiāo)售地域分布來(lái)看，民生健康的大本營(yíng)還是在江浙為中心的華東地區(qū)。2020年華東地區(qū)銷(xiāo)售金額2.55億元，營(yíng)收占比46.81%。

雖然民生健康并未披露經(jīng)銷(xiāo)商具體數(shù)量，但是和善存、湯臣倍健等品牌相比還有很大差距。

2020年至2022年，湯臣倍健經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量均在1000家以上。今年上半年有所削減，但經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量也高達(dá)944家；善存更是覆蓋了國(guó)內(nèi)近30萬(wàn)家線下藥店。這兩大品牌的渠道已經(jīng)遍布全國(guó)，而民生健康還只是一個(gè)區(qū)域性品牌。

這也說(shuō)明21金維他缺乏強(qiáng)勁的產(chǎn)品核心力，銷(xiāo)量的增長(zhǎng)主要由營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)。近兩年民生健康的銷(xiāo)售費(fèi)用均在1.7億元以上，營(yíng)收占比接近40%，其中一半的費(fèi)用花費(fèi)在了廣告營(yíng)銷(xiāo)上。

早期的21金維他也是通過(guò)地方電視臺(tái)廣告的投放，逐漸打開(kāi)活路。2002年聘請(qǐng)著名主持人倪萍代言，重金拿下多個(gè)央視廣告位，才被國(guó)人熟知。

直到現(xiàn)在21金維他依舊是走重營(yíng)銷(xiāo)的路子。不置可否的是現(xiàn)在的商品，尤其是藥品、營(yíng)養(yǎng)品都是用高營(yíng)銷(xiāo)換取高銷(xiāo)量。但作為一個(gè)擁有30多年歷史，在國(guó)內(nèi)非處方藥“維生素與礦物質(zhì)類(lèi)”排名第五的21金維他，品牌老化是其不得不面對(duì)的問(wèn)題。

營(yíng)養(yǎng)保健品賽道火熱，第二單品尚未出現(xiàn)

在過(guò)去的幾十年里，我國(guó)保健品行業(yè)的發(fā)展可以說(shuō)非常迅猛。據(jù)歐睿信息數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)保健食品的市場(chǎng)規(guī)模為2167.65億元，2022年維生素和膳食補(bǔ)充劑的市場(chǎng)規(guī)模也突破了2000億元大關(guān)。

尤其隨著國(guó)民消費(fèi)水平和健康意識(shí)的提高，保健品也變成了生活中的必備品。不過(guò)在這個(gè)大賽道里，不僅品類(lèi)眼花繚亂，而且競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。

僅在民生健康所在的維生素賽道里，不僅有赫力昂善存、安利紐崔萊等外國(guó)巨頭，也有湯臣倍健、無(wú)限極等國(guó)內(nèi)保健品牌，更有康恩貝、同仁堂等傳統(tǒng)藥企參與其中。

為什么眾多廠商會(huì)不約而同地把眼光放在保健品賽道，原因也很簡(jiǎn)單：國(guó)內(nèi)人口基數(shù)龐大，市場(chǎng)潛力十分驚人。加之疫情的沖擊和老齡化社會(huì)的來(lái)臨，保健品都是一門(mén)長(zhǎng)久好生意。

然而和這些強(qiáng)勁的大公司相比，民生健康僅靠一款21金維他打天下顯然并不能穩(wěn)固市場(chǎng)。這也是其目前最著急和尷尬的地方：沒(méi)有第二個(gè)爆款單品出現(xiàn)。

目前民生健康的產(chǎn)品體系主要是兩大類(lèi)，一是維生素與礦物質(zhì)，二是益生菌產(chǎn)品。前者主要以21金維他為主，其余諸如礦物質(zhì)片去年的營(yíng)收才突破4000萬(wàn)元，保健食品的營(yíng)收尚處在1000萬(wàn)級(jí)別。并且在知名度上很難和21金維他相提并論。

而旗下的益生菌業(yè)務(wù)是通過(guò)并購(gòu)民生藥業(yè)的子公司民生健康科技獲得。值得注意的是，在2020年并購(gòu)之后，益生菌營(yíng)收不增反降。由2020年的2382.23萬(wàn)元降至2022年的1448.92萬(wàn)元。從營(yíng)收數(shù)據(jù)上看，益生菌也不是民生健康的發(fā)力方向。

那么民生健康的重點(diǎn)布局在哪里呢？縱觀維生素和礦物質(zhì)賽道，只有兩個(gè)方向。一是OTC二是保健食品。從其募集資金的用途來(lái)看，大部分費(fèi)用是花在了保健食品項(xiàng)目上。

據(jù)招股書(shū)披露，保健品項(xiàng)目建成后將擁有年產(chǎn)維礦類(lèi)產(chǎn)品10.8億片和軟膠囊3.5億粒的能力。那么具體會(huì)是哪些保健產(chǎn)品呢？這個(gè)問(wèn)題從其研發(fā)項(xiàng)目中可以窺見(jiàn)一斑。

在其進(jìn)行中的研發(fā)項(xiàng)目中，研發(fā)金額比重最大的項(xiàng)目有廣譜性維生素、預(yù)防骨質(zhì)疏松補(bǔ)充劑、體重管理、沖泡型維生素等產(chǎn)品；在已經(jīng)完成的研發(fā)項(xiàng)目中有護(hù)肝、增強(qiáng)免疫的Q10膠囊、褪黑素、鋅硒膠囊等產(chǎn)品。

很可惜，在這些研發(fā)項(xiàng)目里并沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。從功能性上，康恩貝、湯臣倍健等廠商都有相似的產(chǎn)品?；蛘哒f(shuō)這些項(xiàng)目，只是增加了民生健康產(chǎn)業(yè)的豐富性，至于能不能成為爆款或者殺手锏，尚且未知。

結(jié)語(yǔ)

作為和腦白金齊名的21金維他，過(guò)往有著極其輝煌的歷史，民生健康也因此發(fā)展壯大。不過(guò)隨著時(shí)間的推移，21金維他銷(xiāo)量由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，再到如今的回暖。尤其上市成功，給民生健康提供了全新的契機(jī)，為21金維他的未來(lái)注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。

但是隨著全民大健康時(shí)代的到來(lái)，民生健康無(wú)論從產(chǎn)品內(nèi)容還是渠道鋪設(shè)都難以和湯臣倍健、江中等大型企業(yè)一較高下。在健康紅利之下，如何進(jìn)一步提升21金維他的市占率，并且將品牌影響力輻射到保健食品新賽道中，才能讓民生健康講出好故事。