Adobe提供了多元化的產(chǎn)品集合，產(chǎn)品具有不可替代性。

Adobe擁有兩位數(shù)的銷售收入增長(zhǎng)和不斷增長(zhǎng)的利潤(rùn)率。

“所有東西都數(shù)字化”的趨勢(shì)支持了Adobe的增長(zhǎng)故事。

在部分投資者看來，Adobe的市盈率可能很高，但考慮到增長(zhǎng)因素，它提供了非常合理的估值。

從表面上看，Adobe?（股票代碼：ADBE）看起來很貴。畢竟，該公司經(jīng)預(yù)期市盈率調(diào)整后（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為48倍。它的股價(jià)走勢(shì)也有因美股科技股以難以置信的勢(shì)頭而推動(dòng)的原因，這也讓它看起來比較昂貴。

但如果我們仔細(xì)看看Adobe的盈利能力，就能理解為什么它能以合理的股價(jià)實(shí)現(xiàn)近乎完美的增長(zhǎng)。

Adobe是數(shù)字設(shè)計(jì)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，為很多行業(yè)開發(fā)產(chǎn)品。這些產(chǎn)品大部分是通過訂閱模式進(jìn)行銷售的。。雖然我們不是設(shè)計(jì)師，但我們?nèi)粘９ぷ饕廊粫?huì)非常依賴Adobe的產(chǎn)品，比如基礎(chǔ)工具PDF和Photoshop，而且我們看不到任何替代品可以替代這兩個(gè)產(chǎn)品。身邊的朋友則嚴(yán)重依賴Adobe InDesign和Adobe Illustrator；我們認(rèn)識(shí)的其他人則嚴(yán)重依賴Adobe Creative Cloud產(chǎn)品。這些偉大的產(chǎn)品具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使Adobe具有強(qiáng)大的盈利能力。

?出色的業(yè)績(jī)

Adobe的資本回報(bào)率在2019年達(dá)到25%，高于2015年的10%。

Adobe的營(yíng)收加速增長(zhǎng)，Adobe最近連續(xù)第八季度實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的32.3億美元銷售額。強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)，再加上不斷擴(kuò)大的利潤(rùn)率和大規(guī)模的股票回購(gòu)計(jì)劃，Adobe過去5年的復(fù)合收益年增長(zhǎng)率達(dá)到37%，使該公司的市盈率達(dá)到1.46倍。這一相對(duì)較低的PEG比率表明，Adobe確實(shí)是一支以合理價(jià)格增長(zhǎng)的股票。

現(xiàn)金流之王

1982年，Charles Geschke和John Warnock共同創(chuàng)立了Adobe公司。

1986年，Adobe在證券交易所上市，現(xiàn)在的市值為2300億美元，在全球擁有超過22000名員工。

2013年，Adobe做出了改變游戲規(guī)則的決定，轉(zhuǎn)向基于訂閱的“軟件即服務(wù)”（SaaS）模式，從而成為軟件行業(yè)真正的領(lǐng)軍企業(yè)。這使它成為目前最受投資者喜愛的商業(yè)模式之一的先驅(qū)。

在這一轉(zhuǎn)變之前，Adobe也通過許可證模式創(chuàng)造了可觀的利潤(rùn)。顯然，它是上世紀(jì)80年代唯一一家上市第一年就盈利的科技初創(chuàng)企業(yè)。顯然，與時(shí)下流行的SaaS模式相比，Adobe最初的許可證模式是一種較弱的業(yè)務(wù)模式，因?yàn)榭蛻舯仨毻ㄟ^耗時(shí)的計(jì)費(fèi)流程定期重新購(gòu)買Adobe的軟件。不過得益于輕資本運(yùn)營(yíng)，Adobe毛利率在2010年到2012年間平均達(dá)到了88%。

后來，Adobe轉(zhuǎn)向了訂閱模式，這推動(dòng)了Adobe股價(jià)的飆升。僅2013年，Adobe股價(jià)就上漲了55%。這一轉(zhuǎn)變一開始對(duì)公司的銷售額造成了輕微的沖擊——2013年Adobe的收入下降了8%，但這可能是受到了當(dāng)年影響300萬賬戶的客戶數(shù)據(jù)泄露的影響；但是到了2015年，銷量不僅有所回升，而且比2012年增長(zhǎng)了9%，現(xiàn)在的銷量是2015年的2.5倍。

截至2015年底，Adobe 67%的銷售收入來自于定期訂閱，這是一個(gè)可靠的收入來源。而且來自訂閱模式的銷售收入還在不斷上升，訂閱銷售收入占該Adobe?2019年收入的89%。

Adobe的訂閱模式

眾所周知，訂閱是一種非常可靠的收入形式，幾乎不需要成本。舉例來說，截至2020年5月的三個(gè)月里，Adobe的訂閱業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了銷售額的92%，卻只占了銷售成本的76%。

與我們之前看跌的軟件公司Blue Prism 不同，Adobe不需要花費(fèi)大規(guī)模的成本就可以維持當(dāng)前的收入。這意味著Adobe可以將大部分收入用于投資新機(jī)遇。Adobe?2019財(cái)年銷售和市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用為32億美元，占總收入的29%；同期研發(fā)費(fèi)用為19億美元，占總收入的17%。這些占Adobe銷售成本的大部分，但這些支出反過來又推動(dòng)了整體收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

在過去的五年里，Adobe公司收入的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到了18%。與此同時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也從19%增長(zhǎng)到29%。在2020年8月的季度，Adobe的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到了的33%。

輕資產(chǎn)訂閱模式的可靠性

Adobe有三個(gè)核心的運(yùn)營(yíng)部門：創(chuàng)意、文檔（它們共同負(fù)責(zé)數(shù)字媒體部分）和體驗(yàn)。數(shù)字媒體，包括PDF、 Photoshop和Acrobat產(chǎn)品，占據(jù)了大部分的銷售份額（在8月這個(gè)季度占72%）。其余的則來自公司的營(yíng)銷解決方案，也就是數(shù)字體驗(yàn)部門。

Adobe的產(chǎn)品非常多元化，包括基本工具（PDF）、針對(duì)業(yè)余愛好者和專業(yè)設(shè)計(jì)師的消費(fèi)產(chǎn)品（Illustrator和Photoshop）以及針對(duì)精英用戶的復(fù)雜產(chǎn)品（Dimension）。

所有產(chǎn)品都在Adobe生態(tài)系統(tǒng)中井井有條：PDF是免費(fèi)的，幾乎每個(gè)人都在使用，但對(duì)于需要加密或安全的文檔共享的用戶來說，一個(gè)PDF Pro帳戶（每個(gè)帳戶每月收費(fèi)15美元）是個(gè)不錯(cuò)的選擇。一旦客戶進(jìn)入了這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，為什么要離開呢？這就像蘋果或微軟的生態(tài)系統(tǒng)。該產(chǎn)品套件的交叉銷售是Adobe在過去8個(gè)季度中每年增加超過3億美元經(jīng)常性收入的原因之一。

多元化的產(chǎn)品和訂閱模式也讓創(chuàng)新變得更容易。在舊的許可證模式下，Adobe的產(chǎn)品工程師必須等待更新才能啟動(dòng)軟件升級(jí)?，F(xiàn)在他們可以不斷地升級(jí)軟件，改善用戶體驗(yàn)。并且通過創(chuàng)新或收購(gòu)，新產(chǎn)品會(huì)定期添加到Adobe產(chǎn)品套件和生態(tài)系統(tǒng)中。

Adobe專注于為用戶提供創(chuàng)建、分發(fā)、營(yíng)銷和獲取數(shù)字內(nèi)容的工具，并專注于開發(fā)產(chǎn)品。這種發(fā)展策略在目前“隨處工作”的時(shí)代很有意義。

最近，Adobe的首席執(zhí)行官山塔努·納拉延指出：

全球幾乎所有企業(yè)都在朝著“數(shù)字化”轉(zhuǎn)變，為我們走出疫情危機(jī)之后的增長(zhǎng)提供助力。

但“數(shù)字化”的一戰(zhàn)略早在疫情之前就已實(shí)施。2018年，Adobe收購(gòu)了Magento，該平臺(tái)允許用戶設(shè)計(jì)和創(chuàng)建自己的電子商務(wù)平臺(tái)。該產(chǎn)品包括用于市場(chǎng)營(yíng)銷、分析和內(nèi)容創(chuàng)建的有用工具。接下來是對(duì)技術(shù)營(yíng)銷公司Marketo的類似收購(gòu)，目的是在競(jìng)爭(zhēng)激烈的企業(yè)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)中獲得更強(qiáng)的地位?，F(xiàn)在，Adobe可以為用戶提供一整套服務(wù)。所以，Adobe會(huì)為你提供所有的解決方案。

2020年，盡管許多企業(yè)在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期控制支出，新的商業(yè)業(yè)務(wù)受到了一些影響，但預(yù)計(jì)數(shù)字體驗(yàn)業(yè)務(wù)在2020年的收入仍將持平，這正好證明了在困難時(shí)期訂閱銷售模式的可靠性和優(yōu)越性。

這種可靠的收入模式鼓勵(lì)A(yù)dobe管理層加快將僅存的依賴許可證收入的業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)向SaaS模式。該公司將停止銷售Adobe的廣告許可，這些產(chǎn)品將被整合到高利潤(rùn)的Adobe訂閱服務(wù)中。這意味著，隨著這些用戶轉(zhuǎn)向新的訂閱模式，其銷售收入預(yù)期將小幅下降。然而，長(zhǎng)期看，等調(diào)整完成后，Adobe銷售收入應(yīng)該會(huì)以一種更有粘性和更有利可圖的方式迅速反彈。

Adobe的業(yè)績(jī)激發(fā)了投資者的信心

疫情造成經(jīng)濟(jì)前景不確定，讓人難以給出指引或預(yù)測(cè)收益。再加上2020年科技股的強(qiáng)勁，從估值角度來看，很多科技股都顯得很昂貴。

我們認(rèn)為Adobe是一個(gè)例外。由于其強(qiáng)勁的收入基礎(chǔ)是建立在經(jīng)常性訂閱收入的基礎(chǔ)上，其利潤(rùn)看起來非常強(qiáng)勁。加上Adobe已經(jīng)實(shí)施的大規(guī)模持續(xù)的股票回購(gòu)計(jì)劃，管理層已經(jīng)證明了Adobe能夠?qū)崿F(xiàn)超預(yù)期的收益，推動(dòng)股價(jià)走高。

展望未來，隨著全球數(shù)字和電子商務(wù)趨勢(shì)的真正啟動(dòng)，Adobe的輕資產(chǎn)訂閱模式應(yīng)該有助于其財(cái)務(wù)表現(xiàn)繼續(xù)保持強(qiáng)勁，這對(duì)證明其48倍市盈率的合理性提供了依據(jù)。

Adobe已經(jīng)有將近40年的歷史，是該領(lǐng)域的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，但它仍具有初創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)，盡管其規(guī)模和品牌認(rèn)知度令其處于強(qiáng)大地位。該公司資產(chǎn)負(fù)債表上有超過50億美元的現(xiàn)金和短期投資（凈現(xiàn)金超過10億美元），可以利用這些資金實(shí)現(xiàn)每股收益，促進(jìn)股票回購(gòu)。所有這些應(yīng)該會(huì)讓投資者在為Adobe付費(fèi)時(shí)感到非常舒服。它是一臺(tái)可靠的現(xiàn)金流機(jī)器，在新的數(shù)字世界擁有巨大的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

許多投資者擔(dān)心FANG/FAAMN的股票正顯示出估值過高的跡象，或者不確定他們是否應(yīng)該繼續(xù)關(guān)注成長(zhǎng)型股票，還是轉(zhuǎn)向價(jià)值型股票。GARP股票提供了一個(gè)很好的對(duì)沖，Adobe的PEG為1.46，其產(chǎn)品系列的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和超高效率的商業(yè)模式，令它成為一個(gè)完美的GARP策略股票的選擇?？傊覀兿矚gAdobe的產(chǎn)品，也喜歡它的股票。

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