或許可將原油負價格理解為，掌握石油儲存設(shè)施這些關(guān)鍵資源的企業(yè)在危機時刻對產(chǎn)油企業(yè)和金融市場的收割！

陳欣/文

4月20日美國的WTI原油五月交割期貨的價格一度跌至-40美元/桶，這是人類歷史上首次油價進入負值。也多虧了期貨交易所在前幾天就做好了油價零價格和負值的技術(shù)準備。大家都想著這么好的事情，咱們是不是也可以去買上一點。按照這個價格，咱們?nèi)ベI原油，不僅不要付錢，對方還要倒付我們40美元一桶。這么天大的好事，到哪里去找？

我們首先要去理解，為什么價格會跌到這個地步？

WTI（West Texas Intermediate），也就是美國西德克薩斯中間基原油價格是世界三大原油基準價格之一，指的是產(chǎn)于美國內(nèi)陸輕質(zhì)原油的價格，所有在美國生產(chǎn)或銷往美國的原油都以WTI為基準計價。WTI原油含硫量為0.24%，品質(zhì)優(yōu)于英國的北海布倫特原油（Brent Crude）。但自2011年阿拉伯之春事件以來，布倫特原油實際上比WTI的原油價格反而要溢價一些。此次新冠疫情危機中，差價更是進一步擴大。WTI原油五月交割的期貨在20日收盤價格為-37.63美元/桶，但英國布倫特原油的五月合約價格仍然在25美元左右。如此巨大的價差主要是反映了原油交割地理位置帶來的影響。

WTI合約交割地點位于美國俄克拉荷馬州的庫欣（Cushing, Oklahoma），距離海岸港口達五百英里以上。WTI的主要用戶是美國中西部和墨西哥灣地區(qū)的煉油廠，傳統(tǒng)上期貨合約到期以后通過管道、儲罐網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)進行現(xiàn)貨交割。然而，近期美國大部分地區(qū)還因為新冠肺炎疫情處于半封鎖狀態(tài)，對成品油的需求斷崖式下跌。煉油廠煉油虧損嚴重因此不愿意繼續(xù)生產(chǎn)，原油儲存設(shè)施的空間也在迅速填滿。

不少投資者在2008年國際金融危機原油處于極低價格時，選擇租用超級油輪儲存原油。此后，只要油價上漲的幅度遠超出其郵輪的租用成本，就可以大幅獲利。但當前海上已經(jīng)漂浮著大量滿載的油輪，而且由于疫情的原因，大型油輪難以實現(xiàn)在美國港口的正常作業(yè)，這種選擇也不太可行。在美國的內(nèi)陸地區(qū)，又很難找到大規(guī)模儲存原油的設(shè)施。

而WTI 5月到期合約的最后一個交易日就是4月21日，持有多倉買入原油的投資者擔心短期內(nèi)無法找到存儲設(shè)施實現(xiàn)交割，只能恐慌性平倉賣出。在沒有買家入場時，賣家甚至愿意將價格降至負值，也比后期應(yīng)對高額的倉儲成本要好。因此，原油負價格并不是反映全球長期原油供需的真實情況，而僅僅是美國儲存設(shè)施不足導(dǎo)致短期交割困難所帶來的極端價格。

對于負油價，一般的投資者只能看得到，但買不到，無法從中獲利。因為即使是去買了，也只能選擇在期貨市場上進行平倉，無法進行交割。這種情況下，掌握石油儲存設(shè)施這樣的基礎(chǔ)設(shè)施就具有較大的重要性，你手上有這些基礎(chǔ)設(shè)施，就可以賺取豐厚利潤。

從另外一個角度，我們或許可以把原油負價格看成是，掌握了石油儲存設(shè)施這些關(guān)鍵資源的企業(yè)在危機時刻對產(chǎn)油企業(yè)和金融市場的收割！

編者按：陳欣現(xiàn)為上海交大上海高級金融學(xué)院會計學(xué)教授，長期從事會計與資本市場、公司財務(wù)及證券投資策略等方面的學(xué)術(shù)與應(yīng)用研究，撰寫發(fā)表了數(shù)十篇學(xué)術(shù)論文和近百篇關(guān)于資本市場的分析文章，并曾在世界銀行、中國人民大學(xué)、中歐國際工商學(xué)院、麻省理工學(xué)院、奧胡斯大學(xué)、上海交通大學(xué)安泰經(jīng)管學(xué)院、云南省發(fā)改委等機構(gòu)工作或訪問。欲查閱陳欣教授更多精彩內(nèi)容，可關(guān)注作者公眾號：財經(jīng)周末