01

概念及分類

熱泵是一種由電能驅(qū)動能夠高效利用低品位熱能的加熱裝置，熱泵機組可從自然界中吸收熱量，經(jīng)過熱泵的“搬運”（電力做功驅(qū)動熱泵），獲得可用于生產(chǎn)、生活的熱能。熱泵的熱效率通?？蛇_300%-400%以上，即1度電至少搬運3-4度電，其熱效率比直接制熱的電熱水器、燃氣鍋爐采暖等高出幾倍，且?guī)缀鯚o污染。因此，推廣熱泵是大力推動節(jié)能減排、助力全球“碳達峰、碳中和”的最重要路徑之一。目前市面上常用的熱泵可以主要分為三類——空氣源熱泵、地源熱泵、水源熱泵。

1.空氣源熱泵：從空氣中吸熱

空氣源熱泵是按照“逆卡諾”循環(huán)原理工作的。通過壓縮機系統(tǒng)運轉(zhuǎn)工作，吸收空氣中熱量制造熱水。具體過程是：壓縮機將冷媒壓縮，壓縮后溫度升高的冷媒，經(jīng)過水箱中的冷凝器制造熱水，熱交換后的冷媒回到壓縮機進行下一循環(huán)，在這一過程中，空氣熱量通過蒸發(fā)器被吸收導(dǎo)入冷媒中，冷媒再導(dǎo)入水中，產(chǎn)生熱水。通過壓縮機空氣制熱的新一代熱水器，即空氣源熱泵熱水器。

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按照熱輸配對象的不同，空氣源熱泵又可分為有“空氣-空氣”和“空氣-水”兩種。而由于用水作為換熱媒介，對于人體感受上更為溫和、舒適，因此“空氣-水”熱泵被更廣泛推廣和應(yīng)用。

2.地源熱泵：從土地中吸熱

由于地表淺層溫度受大氣影響小，其溫度常年維持在16-18度（以實際地方為準），遠高于冬季室外溫度，又低于夏季室外氣溫，所以以地源為冷熱源的地源熱泵系統(tǒng)，不僅突破了傳統(tǒng)空調(diào)系統(tǒng)的技術(shù)障礙，而且還大大提高了空調(diào)的運行效率。優(yōu)點：適用于地熱資源豐富的地區(qū)，如部分北歐國家等；缺點：需打孔深入地下埋管，工程復(fù)雜，長期從土地吸熱易形成凍土。

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3.水源熱泵：從水中吸熱

水源熱泵是利用地球表面淺層的水源，如地下水、河流和湖泊中吸收的太陽能和地熱能而形成的低品位熱能資源，采用熱泵原理，通過少量的高位電能輸入，實現(xiàn)低位熱能向高位熱能轉(zhuǎn)移的一種技術(shù)。夏季高溫，將建筑物中的熱量轉(zhuǎn)移到水源中，達到制冷的效果。冬季就從相對穩(wěn)定、溫暖的水源中提取能量，提升溫度后送到建筑物中，以達到制暖的效果。同樣，按照熱輸配對象的不同，水源熱泵又可分為有水-空氣式熱泵和水-水式熱泵兩種。優(yōu)點：適用于河流資源豐富的地區(qū)；缺點：受環(huán)境限制，若河流較小或不流動，長期吸熱易造成結(jié)冰。

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4.小結(jié)

空氣源熱泵是目前最成熟、最經(jīng)濟、最容易實現(xiàn)的方式，自然也最利于大規(guī)模普及。

02

與傳統(tǒng)冷暖空調(diào)相比優(yōu)勢

熱泵的技術(shù)脫胎于冷暖空調(diào)的壓縮機-冷媒系統(tǒng)，而空氣源熱泵的COP（熱效能轉(zhuǎn)換）普遍為300%以上，即1度電可帶3度電甚至更多，而傳統(tǒng)空調(diào)直接用電加熱/制冷COP/EER僅在100%上下，即空氣源熱泵在日常家用制熱、制冷時用電量約僅為空調(diào)的三分之一。

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熱泵的原理是利用電能驅(qū)動熱泵吸收空氣中的熱量，其初始熱能來源于空氣中，與鍋爐、電加熱器等制熱裝置相比，熱泵的突出特點是消耗少量電能或燃料能，即可獲得大量的所需熱能。傳統(tǒng)冷暖空調(diào)不具備直接從空氣中吸收熱能的作用，熱交換過程全由電能驅(qū)動，因此用戶所獲得的熱能與所消耗的電能基本相等，COP約等于1。

與同為“逆卡諾”循環(huán)的冷暖空調(diào)比，空氣源熱泵需要承受更高的冷凝壓力和壓縮比，帶來了更高的熱轉(zhuǎn)換效率；同時為了達到更廣泛適用的環(huán)境溫度要求，空氣源熱泵各零部件性能指標要求更高。具體而言，空氣源熱泵在系統(tǒng)除霜、使用環(huán)境、零部件、運行方式等方面與空調(diào)存在較大差異，因此其對零部件性能的要求更高，制造成本也相應(yīng)更高。

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和空調(diào)對比，空氣源熱泵除了制冷供暖外，還可兼具熱水和烘干等功能，在相同條件下，空氣源熱泵在單位能耗、運行費用、環(huán)保等維度具有顯著優(yōu)勢。

空氣能熱泵制冷與空調(diào)類似，也是利用冷媒，但熱泵機組在進行冷量交換時，不僅依靠冷媒，還添加了水路管道，以水作為二次介質(zhì)來運輸冷氣。

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綜上所述，熱泵產(chǎn)品和傳統(tǒng)空調(diào)系統(tǒng)相比的優(yōu)勢主要可以體現(xiàn)在：

1.更高的采暖/制冷效率。

2.更舒適環(huán)保的用戶體驗。

因此，隨著產(chǎn)品形態(tài)的不斷完善和產(chǎn)品教育的推進，熱泵開始更多走進消費者的日常生活之中。

03

技術(shù)發(fā)展歷程

1.全球熱泵技術(shù)的發(fā)展

理論起源來自于英國科學家開爾文提出的首個熱泵系統(tǒng)“熱量倍增器”；隨后在二戰(zhàn)時期，美國開始將熱泵技術(shù)用于采暖；在上世紀70-80年代熱泵運行效率大幅提高，日本普及家用熱泵空調(diào)。

2.我國熱泵技術(shù)的發(fā)展

①熱泵萌芽期（2007年之前）1995-2005年，我國空調(diào)行業(yè)隨著經(jīng)濟發(fā)展迎來機遇，熱泵型空調(diào)產(chǎn)量逐年上升；2006年，國內(nèi)專業(yè)熱泵企業(yè)涌現(xiàn)，此時熱泵產(chǎn)品在我國的滲透率仍較低（2007年空氣源熱泵熱水器占我國家用熱水器比重不足1%，同期日本70%）。

②政策扶植期（2008-2017年）2008年起，空氣源熱泵得到國家政策支持，空氣能行業(yè)以行業(yè)規(guī)范、技術(shù)創(chuàng)新撬動市場。例如，2008年《商業(yè)或工業(yè)用及類似用途的熱泵熱水機》國家標準頒布施行，2009年《家用及類似用途熱泵熱水器》國家標準正式實施執(zhí)行，2014年《熱泵熱水器壓縮機》（GB/T29780-2013）正式實施，2017年空氣源熱泵技術(shù)成功入選國家重點節(jié)能低碳技術(shù)推廣目錄。同時，各級地方政府對空氣源熱泵等節(jié)能環(huán)保項目在資金上給予補貼支持，進一步促進了空氣源熱泵產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，大大拓展了空氣源熱泵的使用范圍。

③快速發(fā)展期（2018年至今）近年來，霧霾危害加劇+我國節(jié)能減排工作力度加強，促使空氣源熱泵的發(fā)展速度越來越快，空氣源熱泵成為“煤改電”背景下的重要替代品，進一步推動了空氣源熱泵行業(yè)的市場發(fā)展。

04

產(chǎn)業(yè)鏈梳理

1.產(chǎn)業(yè)鏈概述

國內(nèi)企業(yè)二三線整體企業(yè)核心零部件大多外采，產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤率分布較均衡。

上游-部件：含壓縮機、泵、換熱器、控制器、閥等，其中壓縮機、換熱器價值量相對較高。

中游-整機：第一梯隊：三大白+芬尼；第二梯隊：熱水公司轉(zhuǎn)型+專業(yè)性品牌。

下游-市場：國內(nèi)市場采暖+熱水；海外市場采暖+泳池。

下面我們著重了解下上游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)。從上游來講，原材料成本占比高，換熱器和壓縮機是主要零件。

熱泵原材料占整體成本的86%，換熱器、壓縮機、電路板和鈑金等是主要原材料。根據(jù)芬尼招股書，熱泵受到原材料成本波動的壓力，毛利率在27-35%之間。熱泵營業(yè)成本主要為原材料成本。其中占比最大的原材料為換熱器、壓縮機、電路板和鈑金，合計占據(jù)原材料成本的69%。

上游零部件產(chǎn)業(yè)鏈及代表性企業(yè)包括：

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2.相關(guān)公司

①三大白電

白電企業(yè)（海爾、格力、美的）：熱泵技術(shù)技術(shù)需要深厚積累，海爾、美的、格力等投入大額研發(fā)，三者位列空氣源熱泵國內(nèi)銷售額前三，合計占據(jù)2020年內(nèi)銷額的31%。熱泵行業(yè)人才儲備不多，并且需要長期沉淀，三個白電企業(yè)收入體量大，每年投入數(shù)十上百億的研發(fā)費用，技術(shù)儲備更好。同時，面對熱泵等新興產(chǎn)品，國內(nèi)消費者傾向于知名大品牌，白電企業(yè)在家用場景深耕多年，具備較高知名度優(yōu)勢。根據(jù)金融界，22H1海爾熱泵總收入達到10億元+，同比增長35%。

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②芬尼科技

公司成立于2002年廣東，今年7月初遞交招股書，主營熱泵的生產(chǎn)和銷售，2021年收入為16.9億元。在業(yè)務(wù)上，有96%的收入源于熱泵；在銷售區(qū)域上，有68%的收入來自于海外，主要以O(shè)DM的形式出海，其中外銷產(chǎn)品中有82%的銷售額源于恒溫泳池熱泵。根據(jù)芬尼招股書，公司占2021年國內(nèi)熱泵出口市場份額的26%，排名第一。芬尼與海外知名熱泵品牌HAYWARD、FLUIDRA等建立良好合作關(guān)系，得益于短期歐洲采暖熱泵的高速成長和國內(nèi)碳中和政策，芬尼的內(nèi)外銷有望獲得持續(xù)提升。

③日出東方

公司圍繞太陽能、空氣能等清潔能源經(jīng)營熱水器、采暖等及廚電等業(yè)務(wù)。2021年及2022H1公司空氣能熱泵收入分別為6.06（yoy+120%）和2.4億元，占整體收入的比例均為14%。公司2021年在限電和上游供應(yīng)短缺的背景下，空氣能熱泵供應(yīng)出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象，但2022年公司在連云港的熱泵基地產(chǎn)能將進一步擴大，2022年缺貨現(xiàn)象緩解。隨著海外熱銷和國內(nèi)碳中和政策驅(qū)動，日出東方充分受益。

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④其他相關(guān)公司

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國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀

1.行業(yè)規(guī)模突破200億元，外銷步入高景氣

據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021年中國空源熱泵市場總規(guī)模為203.3億元，同比增長29.0%，總銷量253.9萬臺，同比增長38.1%，相比于近年來增長停滯狀態(tài)已逐步回暖；內(nèi)銷市場中，熱泵熱水、采暖和烘干的銷售額分別為55.7、55.6和14.4億元，同比分別增長13.7%、14.4%和40.3%。南方地區(qū)室內(nèi)采暖的逐步推廣刺激熱泵采暖產(chǎn)品持續(xù)增長，未來銷售額有望超過熱水產(chǎn)品成為內(nèi)銷主力。

出口市場表現(xiàn)強勁，帶動整體規(guī)模向上。2021年出口額為44.9億元，同比增長100.8%，其快速增長主要受益于歐洲市場對熱泵需求持續(xù)提升。

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2.出口以歐洲為主，景氣度有望持續(xù)

①歐洲為主要進口需求方，2021年占比大幅提升。

法國占比19%，歐洲CR4（剔除澳大利亞）占比45%，歐洲為主要需求方。2021年，我國熱泵對法國/意大利/德國/荷蘭出口額為150/98/60/50百萬美元，同比增長80%/200%/213%/115%。

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②歐洲熱泵銷量主要源于中國，國內(nèi)出口企業(yè)有望持續(xù)受益。

依據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計口徑，2021年中國出口歐洲的空氣源熱泵達106.1萬臺，占我國空氣源熱泵整體出口比重為78.1%。

據(jù)EHPA數(shù)據(jù)，2021年歐洲熱泵銷量為218萬臺，因此中國出口至歐洲的空氣源熱泵占總銷量比重高達48.7%，是歐洲的主要供應(yīng)商，伴隨著歐洲市場高景氣延續(xù)，國內(nèi)出口企業(yè)有望持續(xù)受益。

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3.內(nèi)銷較為平穩(wěn)，政策暖風或帶動后市

①內(nèi)銷較為平穩(wěn)，市場集中度提升

2021年，熱泵采暖/熱水/烘干規(guī)模分別為88/56/14億元，同比增長16/15/40%。

從產(chǎn)品格局看，以采暖&熱水需求為主。

從品牌格局看，CR10逐年提升，行業(yè)集中度提升。

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②區(qū)域不平衡減弱，北方以采暖為主

2021年熱泵在我國東北/西南地區(qū)占比為4.3%/4.9%，相對2015年合計提升5.2%，發(fā)展趨于均衡。南方區(qū)域以制作熱水為主，北方則以采暖為主。

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國內(nèi)競爭環(huán)境

2000年，我國首次引入空氣源熱泵熱水器，標志著我國空氣源熱泵行業(yè)的起步。相較日本、歐美，中國的空氣源熱泵產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在國家政策支持和資金扶持下迅速發(fā)展，目前有500多家企業(yè)，行業(yè)競爭格局呈現(xiàn)新舊并立、多行業(yè)融合的特點。

由于空氣源熱泵的技術(shù)特點和應(yīng)用場景，約70%的空氣源熱泵企業(yè)都是來自傳統(tǒng)的能源、制造、家電相關(guān)行業(yè)，而30%左右是新建的專門研發(fā)制造空氣源熱泵的企業(yè)。

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在制造業(yè)相關(guān)的企業(yè)中：

1.約18%來自于能源企業(yè)

其中包含如太陽雨、四季沐歌和力諾瑞特等太陽能企業(yè)。還有少部分來自使用傳統(tǒng)能源的制造業(yè)（如燃煤鍋爐、燃氣鍋爐等），他們?yōu)榱隧憫?yīng)綠色環(huán)保趨勢以及跟上市場需求節(jié)奏而進入該行業(yè)。

2.有32%來源于傳統(tǒng)制冷空調(diào)企業(yè)

由于空氣源熱水泵利用了“逆卡諾”原理，恰恰與空調(diào)制冷原理相反，兩者互逆但有許多相似之處，因此不少如美的、格力傳統(tǒng)制冷空調(diào)企業(yè)進入到空氣源熱水泵行業(yè)。

3.分別有8%和12%來自于燃氣熱水器企業(yè)和電熱水器企業(yè)

空氣源熱泵主要應(yīng)用于熱水制造，空氣源熱泵熱水器相比于傳統(tǒng)熱水器更安全節(jié)能，是熱水器未來發(fā)展的一大趨勢，因此一些燃氣熱水器企業(yè)如華帝、萬家樂、萬和，以及電熱水器企業(yè)如海爾、A.O.史密斯，把握未來動向，也紛紛進入空氣源熱泵熱水器行業(yè)。

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我國空氣源熱泵內(nèi)銷市場呈現(xiàn)三大白電龍頭領(lǐng)跑，整體較為分散的特點。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線《中國空氣源熱泵行業(yè)年度研究報告》顯示，海爾、美的、格力三家傳統(tǒng)白電企業(yè)已連續(xù)兩年領(lǐng)跑我國空氣源熱泵市場。2021年海爾內(nèi)銷額達到22.8億，內(nèi)銷量達55.3萬臺，分別占比14.4%和22.2%。2020年海爾內(nèi)銷額達到13.1%，美的達到10.5%，格力達到10.0%。由于行業(yè)規(guī)模不大，白電等龍頭對熱泵市場重視度不高，此外熱泵需要安裝的特性，其余大部分空氣源熱泵企業(yè)內(nèi)銷份額均低于5%，呈現(xiàn)分散化的特點。

我國空氣源熱泵外銷市場則呈現(xiàn)芬尼獨占鰲頭的特點。2021年芬尼外銷額占比達到26.6%，遙遙領(lǐng)先。其余企業(yè)外銷額占比均不足5%，格局更為分散。

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相關(guān)政策

1.國外熱泵相關(guān)政策

歐洲熱泵爆發(fā)與其能源轉(zhuǎn)型策略高度相關(guān)，且近兩年的疫情和地緣沖突又加速了清潔能源轉(zhuǎn)型進程，熱泵也順勢脫穎而出。2014年，歐盟通過《2030年氣候與能源政策框架》，擬將溫室氣體排放量較1990年降低40%，可再生能源終端消費比重提升至27%，能源效率提高27%。此后，歐盟主要成員國的能源轉(zhuǎn)型支持政策強化，熱泵作為可再生且高能效的產(chǎn)品，完美契合了歐洲的能源戰(zhàn)略，銷量也從2015年開始提速。2018年后，歐盟不斷上調(diào)能源轉(zhuǎn)型目標，隨著2020年新冠疫情爆發(fā)，能源領(lǐng)域成為疫后經(jīng)濟刺激的重點，緊接著2022年地緣沖突加劇，傳統(tǒng)能源價格飛漲，熱泵采暖優(yōu)勢進一步凸顯。

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2.國內(nèi)熱泵相關(guān)政策

空氣能熱泵的環(huán)保屬性明確，國務(wù)院、住建部和發(fā)改委等多個核心部門持續(xù)頒布政策支持。未來熱泵滲透率有望在農(nóng)村地區(qū)、高緯度地區(qū)提升。

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中國“雙碳”戰(zhàn)略下持續(xù)推動電氣化進程。支持熱泵技術(shù)推廣利用，擴大電氣化設(shè)備使用比例，推動“以電代煤”、“以電代油”等電能替代進程。國家也出臺了涉及熱泵的相關(guān)補貼政策。

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地方政府密集出臺政策，推動城市節(jié)能熱泵建設(shè)。

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08

市場分析及展望

全球范圍內(nèi)來看，2021年中美歐日合計的熱泵產(chǎn)品銷量近1000萬臺，其中美國體量最大（泳池應(yīng)用較多），歐洲增速最快，中日市場增速也明顯快于家用空調(diào)。2021年美國空氣源熱泵出貨量為392萬臺，同比+15%；中國空氣源熱泵內(nèi)銷量為288萬臺，同比+9%；歐洲熱泵銷量為218萬臺，同比+34%；日本家用熱泵出貨量為59萬臺，同比+12%。

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1.歐洲

首先我們來看看當下熱泵熱區(qū)——歐洲，產(chǎn)品類型上來看，歐洲熱泵以空氣源為主，2015年后占比均超過90%，2021年為94%。

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歐洲熱泵規(guī)模最大的是法國，2021年銷量為54萬臺，占到整個歐洲的25%。

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歐洲熱泵爆發(fā)與其能源轉(zhuǎn)型策略高度相關(guān)，且近兩年的疫情和地緣沖突又加速了清潔能源轉(zhuǎn)型進程，熱泵也順勢脫穎而出。

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2022年5月18日，歐盟委員會發(fā)布了“REPowerEU”計劃，擬通過提升可再生能源供給、強化用能側(cè)節(jié)能力度及多元化能源供應(yīng)等措施，到2030年，投入約3000億歐元（2027年前投入2100億歐元），加速能源獨立和轉(zhuǎn)型。

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歐盟計劃在5年內(nèi)將熱泵的滲透率翻倍，預(yù)計累計安裝量1000萬臺；到2030年，按照“REPowerEU”規(guī)劃，居民和服務(wù)業(yè)熱泵存量達到4150萬臺。據(jù)EHPA數(shù)據(jù)，2021年末歐洲熱泵存量約為1698萬臺，滲透率約為14%，因此歐洲熱泵協(xié)會（EHPA）在結(jié)合自身的監(jiān)測數(shù)據(jù)和REPowerEU在今年3月份的溝通情況的基礎(chǔ)上，認為要實現(xiàn)歐盟的滲透率目標，在未來五年內(nèi)（到2026年）需要安裝2000萬臺熱泵，到2030年需要安裝6000萬臺熱泵3。若據(jù)此推算，到2030年歐洲熱泵銷量CAGR約為21%，當然按照正常的產(chǎn)業(yè)放量邏輯來說，初期的銷售增速或?qū)⑦h高于這一水平。

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傳統(tǒng)意義上的歐洲采暖主要以化石燃料為主，生物質(zhì)能為輔，目前除了部分北歐國家及瑞典等在供暖領(lǐng)域擁有較高的清潔能源占比，其余國家情況尚未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，熱泵或混合熱泵系統(tǒng)已被視為歐洲采暖的主要替代產(chǎn)品，這個趨勢之前就有，但近兩年“政策+疫情+地緣沖突”進一步加快了產(chǎn)品普及節(jié)奏。

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綜上所述，熱泵已成為能源轉(zhuǎn)型的歐洲，未來采暖/供熱的主要技術(shù)路線，產(chǎn)品趨勢已經(jīng)比較確定，按照EHPA的預(yù)計，年銷售規(guī)?；蛘?030年左右突破千萬臺，2021年規(guī)模約為218萬臺，未來十年CAGR或超過20%，近幾年或更快，熱泵熱區(qū)當之無愧。

2.美國

按AHRI的數(shù)據(jù)，美國熱泵年出貨規(guī)模近400萬臺，全球最大，成長性雖然不如歐洲，但過去9年的CAGR也接近10%，出貨量占美國整體“Heating and Cooling Equipment”的16%，也是該領(lǐng)域近20年唯一占比呈現(xiàn)趨勢提升的子品類。不過，目前美國熱泵產(chǎn)業(yè)能夠確認的只是長期趨勢向好，但短期并沒有呈現(xiàn)出類似歐洲那樣的爆發(fā)式增長，主因在于美國能源轉(zhuǎn)型節(jié)奏不及歐洲，且受地緣沖突影響相對較小，保持較快增長比較確定，能否提速取決于市場與政策環(huán)境。

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從歐美的情況看下來不難發(fā)現(xiàn)，本質(zhì)上熱泵是一個替代傳統(tǒng)化石燃料進行供熱采暖的產(chǎn)品，而我國供熱采暖主要需求區(qū)域是集中供應(yīng)，所以跟龐大的暖通產(chǎn)業(yè)比起來，純熱泵（不含冷暖分體式空調(diào)）占比并不高，經(jīng)歷2016-2017年北方煤改電/煤改氣政策高潮后，近兩年產(chǎn)業(yè)整體數(shù)據(jù)甚至看不出有明顯趨勢，當然這一定程度上或也跟冷暖空調(diào)性能提升有關(guān)。

3.中國

我國熱泵應(yīng)用除了較為常規(guī)的空氣源熱泵熱水器之外，表現(xiàn)較好的主要是樓宇或集中供熱的鍋爐改造升級，戶用主要是北方非集中供熱區(qū)域的冬季采暖兼夏季制冷和南方制冷采暖融合產(chǎn)品，對應(yīng)的熱泵兩聯(lián)供產(chǎn)品國內(nèi)規(guī)模尚不到50億。

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綜上所述，碳中和背景下，我們認為熱泵是全球長期供熱采暖場景的趨勢性解決方案，國內(nèi)外主要公司熱泵產(chǎn)品都取得了較好增長，也基本都把熱泵作為重點發(fā)力方向，短期的爆發(fā)式增長主要來自歐洲。作為全球供應(yīng)鏈中的重要一環(huán)，2021年我國熱泵出口額約為7.9億美元，同比翻倍；出口量為131萬臺，同比+97%；出口均價606美元/臺，同比+1%。2022年上半年，我國熱泵出口量75萬臺，同比+21%；出口額5.6億美元，同比+65%，出口均價為748美元/臺，同比+36%，價格上漲較為明顯。

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分區(qū)域來看，我國熱泵出口主要流向歐洲，2021年我國7.9億美元熱泵出口中，有5.7億流向歐洲地區(qū)，占比約為72%，按照目前趨勢來看，未來可能還會進一步提升。2021年我國面向歐洲的熱泵出口額同比+108%，剔除歐洲區(qū)域后，我國熱泵出口還剩2.2億美金，增量主力是澳大利亞和美國，二者2021年的出口規(guī)模分別約為0.8和0.2億美元?？梢钥闯觯瑖鴥?nèi)供應(yīng)鏈主要是受歐洲市場景氣帶動明顯，美國熱泵市場雖然規(guī)模較大，且過去9年CAGR在10%，但對國內(nèi)出口的影響比較小。

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主因在于我國熱泵產(chǎn)品在歐洲市場的占比在穩(wěn)步提升，去年歐洲國家總進口熱泵（含歐洲內(nèi)貿(mào)）35億美元，全球總進口略超40億美元，歐洲占了85%以上，其中從中國進口的比例約為16%，而中國熱泵出口中歐洲占的比重約為72%，也就是說，歐洲是中國熱泵最主要買家，但中國熱泵尚未成為歐洲最主要供應(yīng)商，份額在提升。

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總的來說，歐洲需求爆發(fā)，東歐及中日韓等供應(yīng)鏈逐步受益，從產(chǎn)業(yè)環(huán)境、成本及制造實力來說，中國無疑更具優(yōu)勢；但熱泵安裝要求較高，跟消費電器比起來，運輸及售后都更為復(fù)雜，低端標準化戶用產(chǎn)品可貿(mào)易性較強，但高端中大型設(shè)備多數(shù)廠商仍傾向于本地化供應(yīng)鏈，如歐洲熱泵龍頭大金工業(yè)，計劃投資3億歐元在波蘭建立熱泵工廠。

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最后回到公司層面，目前熱泵產(chǎn)業(yè)的主要參與者還是傳統(tǒng)的HVACR廠商，當然通俗意義上又大致可以分為暖通廠商（如Daikin）和熱水器（如Valliant）公司兩類。歐洲熱泵市場仍由傳統(tǒng)暖通工業(yè)巨頭主導(dǎo)，日系和美系表現(xiàn)尤為突出，傳統(tǒng)熱水器（鍋爐）廠商居于次要地位，如英國熱水器/鍋爐頭部公司熱泵市場的份額多在5%以內(nèi)。同時，熱泵市場整體集中度并不高，區(qū)域內(nèi)各個國家都有各自的強勢公司，這一點跟歐洲消費電器的情況比較相似，如Mitsubishi Electric在英國份額超過30%，其他地區(qū)則相對一般。

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盡管是市場上最主流的參與者，但暖通巨頭很少去拆分披露熱泵產(chǎn)品的收入；當然實際的情況可能是，做這樣的拆分非常困難，比如冷暖性能均衡的空調(diào)，邏輯上也可以歸類為熱泵，所以很多時候以HVAC統(tǒng)一覆蓋。

此外，美的集團于2016年收購了意大利水機公司Clivet，其在歐洲擁有生產(chǎn)基地且在熱泵產(chǎn)品上也有積累，在本輪歐洲景氣中，憑借“Clivet+美的”的協(xié)同優(yōu)勢，公司熱泵擴張明顯。從既有數(shù)據(jù)來看，歐洲熱泵龍頭是NIBE，擁有約70年供熱經(jīng)營歷史，早期做加熱零部件，之后做熱水器，1981年推出第一臺熱泵，1997年上市。

國內(nèi)廠商來看，熱泵產(chǎn)品力、技術(shù)儲備及經(jīng)營規(guī)模占優(yōu)的還是傳統(tǒng)暖通龍頭，但由于公司體量太大，整體經(jīng)營彈性相對有限，外銷占比較高或體量相對較小的公司短期彈性會更好。

至于供應(yīng)鏈，如前文所言，熱泵跟暖通并無二致，門檻略會高于家用分體式，但低于大型中央空調(diào)，跟中型商用空調(diào)比較接近；熱泵技術(shù)的創(chuàng)新方向不在原理上，而是壓縮機的超低溫工況效率提升、環(huán)保冷媒（如CO2）的應(yīng)用等?？傮w上來看，供應(yīng)鏈鮮有差異，渦旋壓縮機格力美的正處在放量階段，3~10HP雙轉(zhuǎn)子對渦旋已有較好替代性，換熱器偏向通用，高能效產(chǎn)品對泵閥類都有較需求，余下就是控制器等相關(guān)半導(dǎo)體產(chǎn)品。

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2021年中美歐日合計的熱泵產(chǎn)品銷量近1000萬臺，其中美國體量最大約400萬臺，CAGR約為10%；歐洲規(guī)模略超200萬臺，但增速最快，2021年達為+34%，中國和日本市場整體中規(guī)中矩。歐洲是熱泵熱區(qū)，能源轉(zhuǎn)型驅(qū)使下，2015年歐洲熱泵銷售開始提速，這兩年歐洲的能源轉(zhuǎn)型提速，政策再度強化，加上地緣沖突帶來的能源價格上漲倒逼，熱泵作為傳統(tǒng)化石燃料供熱理想替代產(chǎn)品，增速進一步提升。今年5月份歐盟啟動“REPowerEU”計劃，預(yù)計2030年區(qū)內(nèi)熱泵存量達到4150萬臺，EHPA據(jù)此預(yù)計，到2026年歐洲需要安裝2000萬臺熱泵，到2030年需要6000萬臺，對應(yīng)9年CAGR約為21%，后續(xù)幾年或更快。受益歐洲景氣，2021年我國熱泵出口同比翻倍，其中72%流向歐洲，產(chǎn)業(yè)鏈主要公司均有不俗增長。

市場空間測算：經(jīng)我們測算，預(yù)計至2025年中國空氣源熱泵市場規(guī)模將達到351.2億元人民幣，2021-2025年CAGR為14.6%；歐洲熱泵市場規(guī)模將達到174.7億美元，2021-2025年CAGR為27.9%。

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