過去幾年里，區(qū)塊鏈領(lǐng)域都在將跨境支付、數(shù)字投票、供應(yīng)鏈管理、資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移等作為應(yīng)用的重要場景。然而，這種技術(shù)最值得期待的用例之一是它對傳統(tǒng)金融市場的改造，特別是數(shù)字證券的出現(xiàn)，為這種嘗試提供了有力工具和巨大想象力，其正在通過去中心化方式來實(shí)現(xiàn)金融的數(shù)字化和民主化。然而，要想駕馭數(shù)字證券這個(gè)新興的金融工具，就需要對傳統(tǒng)金融以及加密金融有深刻而細(xì)致的理解。

今天，我們將討論當(dāng)今證券托管的現(xiàn)狀，以及通過區(qū)塊鏈技術(shù)為數(shù)字證券所帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

數(shù)字證券托管關(guān)鍵點(diǎn)

作為受信任的第三方，傳統(tǒng)托管人依據(jù)法律法規(guī)和托管合同規(guī)定，代表資產(chǎn)所有人的利益，監(jiān)督管理人投資運(yùn)作，以確保資產(chǎn)委托人的利益。托管人之所以存在，是因?yàn)槭芤嫒顺鲇诔杀竞头煞矫娴目剂浚葻o法在中央證券托管機(jī)構(gòu)中維護(hù)個(gè)人賬戶，也并不信任經(jīng)紀(jì)人作為代表持有證券，很大一部分原因是為了在經(jīng)紀(jì)公司破產(chǎn)的情況下能夠使客戶的證券避免遭受損失。如今，越來越多的用戶更傾向于選擇第三方專業(yè)的數(shù)字資產(chǎn)托管商來保管自己的數(shù)字資產(chǎn)。

托管人可以在全球不同的中央證券托管機(jī)構(gòu)維護(hù)托管賬戶、跟蹤公司行為、提供資產(chǎn)負(fù)債表和稅務(wù)報(bào)告。這一角色是基金管理的核心部分，投資者可以通過認(rèn)購股份購買基金經(jīng)理所管理的證券投資組合，從而使投資者的投資組合更為多樣化。

在數(shù)字證券業(yè)務(wù)中，過戶代理(Transfer Agent)被視為重要組成部分，需要取得相關(guān)金融牌照方可開展業(yè)務(wù)。過戶代理是替上市公司登記股東名冊及股數(shù)，將股票證券由賣者轉(zhuǎn)移給買者，負(fù)責(zé)寄發(fā)股利、股東大會開會通知及郵寄投票委托書等的機(jī)構(gòu)。由于過戶代理處于發(fā)行公司和證券持有人之間，因此有效的過戶代理操作是成功完成二級市場交易的關(guān)鍵。

過戶代理涵蓋了證券交易業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括賬戶業(yè)務(wù)處理，如投資者開戶、修改賬戶資料、掛失/解掛等；日常交易業(yè)務(wù)處理，如認(rèn)購、申購、贖回、分紅業(yè)務(wù)處理等。同時(shí)，過戶代理系統(tǒng)還承擔(dān)著整個(gè)證券交易系統(tǒng)管理和維護(hù)，如公告信息管理、銷售管理、系統(tǒng)維護(hù)日志管理、查詢統(tǒng)計(jì)功能等。

主要責(zé)任包括：轉(zhuǎn)移(如記錄一筆或多筆資金的所有權(quán)轉(zhuǎn)移)、發(fā)行(發(fā)行基金及新基金份額)、發(fā)行人股票的注銷、協(xié)助注冊股東完成股份轉(zhuǎn)讓。它所提供的核心服務(wù)包括：股息支付、稅務(wù)報(bào)告、年度會議服務(wù)、直接股票購買/股息再投資計(jì)劃管理、規(guī)避和遺失股東的搜尋和報(bào)告歸檔、增發(fā)新股、股票期權(quán)發(fā)行、限制性股票轉(zhuǎn)讓。

過戶代理可以代表發(fā)行人與股東進(jìn)行溝通，發(fā)送代理材料、包含持股和/或交易詳情的報(bào)表、稅務(wù)表格、確認(rèn)其他交易的文件，如地址變更確認(rèn)函等。

傳統(tǒng)過戶代理的流程繁復(fù)、周期較長、牽涉的業(yè)務(wù)部門眾多、需要協(xié)調(diào)的事宜也較多，區(qū)塊鏈技術(shù)與智能合約的出現(xiàn)，為過戶代理的自動化改造提供了最佳途徑。發(fā)行人注冊股東的所有權(quán)記錄通過區(qū)塊鏈注冊表進(jìn)行保存，經(jīng)紀(jì)人不再需要維護(hù)受益股東的記錄，當(dāng)所有權(quán)發(fā)生變化時(shí)，注冊表將通過智能合約邏輯進(jìn)行自動更新。

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數(shù)字證券托管注意事項(xiàng)和所面臨挑戰(zhàn)

股東權(quán)利是由鏈上數(shù)字簽名來體現(xiàn)的，托管人的傳統(tǒng)職能可以被區(qū)塊鏈技術(shù)所接管。但即使核心注冊功能被技術(shù)接管，仍然可以獲得多種增值的托管功能。比如獲取股東級別的數(shù)字證券凈流入和流出情況，并驗(yàn)證所持股份、驗(yàn)證公司行為并確認(rèn)收益歸屬、股東行動通知(如選舉、投票等)、創(chuàng)建監(jiān)管和稅務(wù)報(bào)告(許多受益人不希望創(chuàng)建自己的稅務(wù)報(bào)告，此項(xiàng)服務(wù)可以外包給可信的第三方)、密鑰托管、密鑰存儲、密鑰恢復(fù)(受益人希望對其密鑰進(jìn)行保護(hù)和安全存儲，并確保在發(fā)生丟失時(shí)能夠恢復(fù)這些密鑰)、錢包功能的維護(hù)和升級(將錢包服務(wù)更新的需求外包)、安全性審計(jì)和安全性測試、合規(guī)性(適當(dāng)性、合格性、結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn))，可以由執(zhí)行合規(guī)性功能的獨(dú)立第三方進(jìn)行驗(yàn)證。

在數(shù)字證券托管過程中，有些事項(xiàng)需要特別注意，這些事項(xiàng)可能會決定數(shù)字證券托管的成?。?/p>

· 注重風(fēng)險(xiǎn)防御的機(jī)構(gòu)客戶更看重安全性，其次才是便利性。數(shù)字資產(chǎn)安全是首要任務(wù)，但安全防護(hù)措施不能過于復(fù)雜，否則影響快速交易和結(jié)算。

· 解決方案多樣化。通常資產(chǎn)所有者和托管方會嘗試交易所不同的安全防護(hù)措施，還很有可能與經(jīng)紀(jì)交易商合作，為自己的資產(chǎn)增加第二道黑客入侵防線。

· 控制點(diǎn)的設(shè)置：經(jīng)紀(jì)交易商是否可以訪問數(shù)字證券？在沒有得到密鑰所有者確認(rèn)的情況下，可以轉(zhuǎn)讓或重新分配數(shù)字證券嗎？能復(fù)制密鑰嗎？由于傳統(tǒng)模型中的高效管控等于完全控制，與當(dāng)前的大多數(shù)重要方案的設(shè)計(jì)不同。直到解決了密鑰所有權(quán)問題后才能順利推廣采用，否則在推廣保護(hù)投資者權(quán)益的數(shù)字證券之前，這個(gè)問題會一直存在。

· 過戶代理的設(shè)置：是否去掉過戶代理這一角色？如果密鑰所有權(quán)轉(zhuǎn)讓需要密鑰所有者授權(quán)，并且轉(zhuǎn)讓只有一次，不能重復(fù)，就能去掉過戶代理，但做到這一點(diǎn)要面臨重大技術(shù)挑戰(zhàn)。

除了解決以上問題之外，還有大量的核心功能需要達(dá)到一定程度的確定性和可靠性，以滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求。每一種加密資產(chǎn)不僅需要獨(dú)立進(jìn)化，而且需要一定程度的整合，以確保形成一個(gè)統(tǒng)一的整體。這些核心功能當(dāng)前所面臨的一些問題需要在方案設(shè)計(jì)和運(yùn)行過程中進(jìn)行驗(yàn)證：

·身份和參與問題：如何識別參與者的唯一身份以及綁定參與者的數(shù)字簽名？如何確定地址和分配節(jié)點(diǎn)？

·治理和解決爭議：用哪種共識機(jī)制和投票機(jī)制引導(dǎo)市場？如何確定投票權(quán)重？如何解決爭議？

·法律合規(guī)與執(zhí)行：數(shù)字證券的智能合約邏輯如何與監(jiān)管法律達(dá)成一致？如果代碼出現(xiàn)問題，是否要為各個(gè)智能合約引用獨(dú)立的法律條文？

·系統(tǒng)進(jìn)化：如何讓方案與不斷變化的法律標(biāo)準(zhǔn)以及現(xiàn)有的商業(yè)邏輯保持同步？將當(dāng)前單方面商業(yè)邏輯合并到復(fù)雜的多方邏輯系統(tǒng)中，會加快新邏輯系統(tǒng)的演變嗎？

·權(quán)力界定：是否有可能認(rèn)定經(jīng)紀(jì)交易商擁有或控制數(shù)字證券的權(quán)力？

·密鑰保護(hù)：如何保護(hù)密鑰？可以復(fù)制密鑰嗎？如何托管密鑰？訪問密鑰是否需要雙重驗(yàn)證？

我們?nèi)蕴幱跀?shù)字證券發(fā)展的初期，不管公眾是否意識到這一趨勢，數(shù)字證券終將實(shí)現(xiàn)對傳統(tǒng)金融的變革，創(chuàng)造一個(gè)沒有滯后或停滯的全球性市場。在未來，金融資產(chǎn)也會將像今天的信息一樣，可以在世界范圍內(nèi)自由流動，以數(shù)字證券為代表的數(shù)字金融將成為促進(jìn)全球交易模式和資產(chǎn)定價(jià)模型創(chuàng)新的重要力量