1月，北向資金首次單月凈流入破千億，市場(chǎng)走出單邊向上的行情，但大小市值存在明顯的日歷效應(yīng)。

目錄

一、A股市場(chǎng)回顧

1.A股市場(chǎng)綜述

2.市場(chǎng)估值指標(biāo)（PE）

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)

4.市場(chǎng)情緒指標(biāo)

5.市場(chǎng)風(fēng)格分析

6.基差分析

二、跟蹤產(chǎn)品表現(xiàn)

1.股票市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)

2.指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)

3.股票多頭策略產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)

A股市場(chǎng)回顧

1.1

A股市場(chǎng)綜述

1月，各寬基指數(shù)在北向資金的主導(dǎo)下，走出單邊向上的行情，然而寬基的日收益分布存在差異，寬基間的強(qiáng)弱關(guān)系并不穩(wěn)定，中長(zhǎng)線(xiàn)配置和短線(xiàn)博弈資金在月內(nèi)交易出寬幅波動(dòng)的形態(tài)；大小市值存在明顯的日歷效應(yīng)：

節(jié)前北向瘋狂涌入，其所青睞的大市值，特別是大盤(pán)成長(zhǎng)板塊“牛意洶涌”，節(jié)后北向流入顯著放緩，市值出現(xiàn)明顯切換，小市值開(kāi)始占據(jù)上風(fēng)；成長(zhǎng)在宏觀和市場(chǎng)環(huán)境邊際改善的場(chǎng)景下顯著跑贏價(jià)值。行業(yè)上，有色金屬、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、汽車(chē)、機(jī)械設(shè)備漲幅居前，多達(dá)11個(gè)行業(yè)月漲幅超8%；僅社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售月度收跌。資金上，北向資金全月凈流入1412.90億，為歷史單月最高凈流入，并且是北向資金首次單月凈流入破千億。滬股通凈流入705.55億，深股通凈流入707.34億，均創(chuàng)歷史新高，深股通本月凈流入幾乎為歷史次高和歷史第三高凈流入之和。電力設(shè)備、非銀金融、食品飲料、銀行、電子、有色金屬等行業(yè)凈流入靠前，上述行業(yè)單月凈流入均破百億，交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、煤炭、建筑裝飾、公用事業(yè)等行業(yè)凈流出較多。

全月上證指數(shù)收于3255.67點(diǎn)，月漲5.39%；深證成指收于12001.26點(diǎn)，月漲8.94%；創(chuàng)業(yè)板指收于2580.84點(diǎn)，月漲9.97%；上證50收于2807.95點(diǎn)，月漲6.55%; 滬深300指數(shù)收于4156.86點(diǎn)，月漲7.37%; 中證500指數(shù)收于6289.15點(diǎn)，月漲7.24%；中證1000指數(shù)收于6805.28點(diǎn)，月漲8.34%；國(guó)證2000指數(shù)收于8328.12點(diǎn)，月漲8.47%；代表滬深A(yù)股市場(chǎng)中全流通股票的股價(jià)變動(dòng)整體情況的中證流通指數(shù)收于5410.26點(diǎn)，月漲7.46%。

以中證全指成分股表征全市場(chǎng)所有股票，以月漲幅超過(guò)具體寬基指數(shù)表征相關(guān)策略的指數(shù)外獲利空間，月漲幅超過(guò)滬深300的股票數(shù)量占比為51.15%，超過(guò)中證500的股票數(shù)量占比為51.88%，超過(guò)中證1000的股票數(shù)量占比為45.00%，大中市值寬基指數(shù)外獲利空間較好，各市值成分股超額均不顯著。全A成分股月收益25分位數(shù)為3.18%，75分位數(shù)為12.03%，平均收益7.89%。收益分布偏度收斂、峰度擴(kuò)大，個(gè)股間收益平均緊湊，個(gè)股漲多跌少。

以各寬基指數(shù)的股債性?xún)r(jià)比表征寬基指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及隱含的投資價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的絕對(duì)值和分位數(shù)越高，寬基指數(shù)在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的投資價(jià)值越高。股債性?xún)r(jià)比定義為寬基股息率與十年期國(guó)債收益率的差值，寬基股息率定義為寬基滾動(dòng)市盈率的倒數(shù)（滾動(dòng)市盈率PE TTM=總市值/最近4個(gè)季度的歸母凈利潤(rùn)），時(shí)間范圍選取2015年1月至今，數(shù)據(jù)頻率為月頻，選取月末最后一個(gè)交易日的數(shù)據(jù)。1月，各寬基風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)絕對(duì)值繼續(xù)下行，上證50和滬深300分位數(shù)下行幅度較大，均回落至70%下方，僅中證1000分位數(shù)處于70%上方。

圖1 A股主要指數(shù)本月表現(xiàn)

圖2 A股主要指數(shù)月度漲跌幅

1.2

市場(chǎng)估值指標(biāo)（PE）

估值方面，指標(biāo)選取滾動(dòng)市盈率（市盈率TTM：過(guò)去12個(gè)月的市盈率）的中位數(shù)及百分位數(shù)。百分位指標(biāo)選取過(guò)去10年的數(shù)據(jù)，即當(dāng)前滾動(dòng)市盈率在過(guò)去10年的百分位值。本月，各寬基指數(shù)的市盈率中位數(shù)均上升，滬深300中位數(shù)上升最多，中證500中位數(shù)上升最少。分位數(shù)方面，上證50、滬深300回到40分位數(shù)水平，國(guó)證2000超過(guò)50分位數(shù)水平；中證500連續(xù)三月超過(guò)20分位數(shù)水平，中證500和中證1000估值仍較低。

圖3 市場(chǎng)主要指數(shù)PE中位數(shù)（TTM）

圖4 各指數(shù)PE所處十年百分位（TTM）

1.3

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)

風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)選取了各寬基指數(shù)的月度年化波動(dòng)率和滾動(dòng)年化波動(dòng)率，從截面和時(shí)序來(lái)衡量本月市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平。本月，各指數(shù)波動(dòng)率繼續(xù)下行，中證500和中證1000波動(dòng)率降逾兩成，波動(dòng)率位置觸及四年低點(diǎn)，絕對(duì)數(shù)值降至個(gè)位數(shù)；上證50、滬深300和國(guó)證2000波動(dòng)率同樣出現(xiàn)兩位數(shù)下降。

圖5 各指數(shù)年化波動(dòng)率(當(dāng)月日頻波動(dòng)率年化)

滾動(dòng)年化波動(dòng)率的滾動(dòng)周期選取5天，包括每個(gè)交易日和當(dāng)日之前的4個(gè)交易日，并逐日計(jì)算年化波動(dòng)率，在時(shí)序上形成滾動(dòng)波動(dòng)率序列，以此來(lái)衡量各寬基指數(shù)以5日為窗口觀測(cè)到的波動(dòng)率在當(dāng)月每個(gè)交易日的邊際變化情況。本月，各寬基波動(dòng)率在時(shí)序上繼續(xù)走低。具體到月內(nèi)走勢(shì)，受北向資金影響更深的50和300波動(dòng)率下降較緩，在北向流入偏快的幾個(gè)交易日里還出現(xiàn)了波動(dòng)率的抬升，500和1000波動(dòng)率下降較快。

圖6 各指數(shù)滾動(dòng)年化波動(dòng)率(滾動(dòng)周期為5個(gè)交易日)

1.4

市場(chǎng)情緒指標(biāo)

1月兩市成交額環(huán)比略增，成交量和換手率略減?；鶞?zhǔn)指標(biāo)選取中證全指代表滬深兩市，兩市日均成交額和日均成交量分別為7507.88億元和598.32億股，環(huán)比上升1.41%和減少4.12%，日均換手率環(huán)比減少5.07%。定義小盤(pán)股為中證全指里，按市值排名1800名以后的所有股票。按板塊成交額來(lái)看，各寬基指數(shù)出現(xiàn)大幅分化，大票成交猛增，小票成交清減，上證50和滬深300分別上升16.41%和16.78%，國(guó)證2000、中證1000和中證500分別下降6.66%、1.49%和1.87%。板塊換手率呈現(xiàn)和成交額相同的變化趨勢(shì)，上證50和滬深300分別上升3.01%和4.44%，中證500和中證1000分別下降0.78%和6.53%。

圖7 兩市日均成交量和成交額（基準(zhǔn)選取為中證全指）

圖8 兩市日均換手率（基準(zhǔn)選取為中證全指）

圖9 兩市細(xì)分板塊成交情況（統(tǒng)計(jì)近三月）

1.5

市場(chǎng)風(fēng)格分析

1.5.1 風(fēng)格因子及指數(shù)表現(xiàn)

風(fēng)格因子上，市值因子在月初和月末偏向小市值，北向最兇猛的幾個(gè)交易日則略微偏向大市值；年報(bào)和四季報(bào)陸續(xù)預(yù)披露，盈利預(yù)期因子領(lǐng)跑；特異質(zhì)因子正向波動(dòng)，殘差波動(dòng)因子走強(qiáng)；成長(zhǎng)股月度走強(qiáng)，成長(zhǎng)因子表現(xiàn)出色；beta和非線(xiàn)性市值表現(xiàn)一般，但仍貢獻(xiàn)正收益；價(jià)值對(duì)應(yīng)的杠桿和賬面市值因子本月表現(xiàn)較差；換手率環(huán)比略減的同時(shí)，指數(shù)表現(xiàn)出色，流動(dòng)性因子表現(xiàn)較差；動(dòng)量因子月度表現(xiàn)最差，短線(xiàn)和中長(zhǎng)線(xiàn)資金劇烈博弈，行情在關(guān)鍵點(diǎn)位缺乏連續(xù)性。

大小市值存在明顯的日歷效應(yīng)：節(jié)前北向瘋狂涌入，其所青睞的大市值，特別是大盤(pán)成長(zhǎng)板塊“牛意洶涌”，節(jié)后北向流入顯著放緩，市值出現(xiàn)明顯切換，小市值開(kāi)始占據(jù)上風(fēng)；成長(zhǎng)在宏觀和市場(chǎng)環(huán)境邊際改善的場(chǎng)景下顯著跑贏價(jià)值。從月內(nèi)走勢(shì)來(lái)看，大盤(pán)一路領(lǐng)先,中小盤(pán)走勢(shì)接近；最受北向青睞的大盤(pán)成長(zhǎng)走勢(shì)最強(qiáng)，中小盤(pán)成長(zhǎng)緊隨其后；價(jià)值股里中盤(pán)價(jià)值走勢(shì)最強(qiáng)，大盤(pán)價(jià)值表現(xiàn)最差。

圖10 大盤(pán)風(fēng)格因子（CNE5）

圖11 風(fēng)格指數(shù)

圖12 市值風(fēng)格

1.5.2 行業(yè)表現(xiàn)

行業(yè)上，有色金屬、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、汽車(chē)、機(jī)械設(shè)備漲幅居前，多達(dá)11個(gè)行業(yè)月漲幅超8%；僅社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售月度收跌。估值層面看，指標(biāo)選取當(dāng)前市盈率在過(guò)去10年的百分位值，10年大致為一輪朱格拉周期，反應(yīng)資本支出和設(shè)備產(chǎn)出周期，可用以替代完整的一輪行業(yè)周期，指標(biāo)可用以觀測(cè)當(dāng)前行業(yè)的周期位置。本月末，4個(gè)行業(yè)估值分位數(shù)下降，6個(gè)行業(yè)估值分位數(shù)上升超過(guò)10%。10個(gè)行業(yè)位于十年50分位數(shù)上方，13個(gè)行業(yè)位于十年20分位數(shù)下方，其中通信、有色金屬、煤炭估值在十年最低附近。

圖13 申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)本月漲跌表現(xiàn)

圖14 申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)PE所處十年百分位（2023.1）

1.6

基差分析

四大股指期貨強(qiáng)于現(xiàn)貨的情況仍在持續(xù)，僅IH表現(xiàn)稍弱于上證50。四大股指成交量大幅下降，持倉(cāng)量也顯著下滑。從主力合約的基差來(lái)看，四大股指基差在主力合約換月前往貼水方向移動(dòng)，但在下月合約換為主力合約后又再度回歸升水。從基差和月差的波動(dòng)來(lái)看，IF、IC的基差結(jié)構(gòu)維持在低波區(qū)域，當(dāng)月合約有向貼水區(qū)域移動(dòng)的趨勢(shì)，下月和當(dāng)季合約仍然處于較深的升水位，IM近月波動(dòng)最大，最遠(yuǎn)月合約繼續(xù)收窄。從近遠(yuǎn)月基差結(jié)構(gòu)來(lái)看，四大股指下月合約延續(xù)倒掛，IH、IF當(dāng)季合約同樣倒掛。

圖15 IF遠(yuǎn)月、近月基差走勢(shì)（滬深300與IF合約差值）

圖16 IC遠(yuǎn)月、近月基差走勢(shì)（中證500與IC合約差值）

圖17 IM遠(yuǎn)月、近月基差走勢(shì)（中證1000與IM合約差值）

圖18 四大股指當(dāng)月連續(xù)基差走勢(shì)

跟蹤產(chǎn)品表現(xiàn)

2.1

股票市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)

圖19 股票市場(chǎng)中性產(chǎn)品收益走勢(shì)（分組一）

表1 股票市場(chǎng)中性產(chǎn)品表現(xiàn)情況 分組一（統(tǒng)計(jì)截點(diǎn)：2023.1.20）

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