健帆生物：被拋棄的高成長股

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由于集采的原因，最近醫(yī)藥器械類企業(yè)瑟瑟發(fā)抖。

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進不了集采吧，未來可能就沒有銷路了，進了集采吧，未來可能就沒有利潤了。

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無論中還是不中，被納入集采的品種，投資價值都會大打折扣。以至于創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥的股價和最高相比，幾乎腰斬。

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沒天理了。

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在心臟支架的價格從幾萬塊降到幾百塊之后，投資者又把目光瞄向了另一個類似的領域：透析。

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根據(jù)全國血液凈化病例信息登記系統(tǒng)數(shù)據(jù)，?2019年我國新增13.46萬名血液透析在透患者，截至2019年我國血液透析在透患者為63.27萬人。

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隨著人口老齡化的加劇，患有尿毒癥而進行透析的患者會越來越多，透析的器材和耗材成為沉重的醫(yī)保負擔。

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而從事透析行業(yè)的醫(yī)療器械企業(yè)，毛利率又高得離譜，被醫(yī)保的談判專家拉下 高高在上的價格，勢在必行。

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以健帆生物為例，高瓴資本已經連續(xù)四個季度減持。公司的股價也和最高峰值相比，跌去了40%。

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一、華麗半年報

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8月2日晚間，健帆生物發(fā)布2021年半年報，上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入118,825.48萬元，同比增長36.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤62,014.07萬元，較上年同期增長40.74%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤58,479.36萬元，較上年同期增40.28%，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額49,231.58萬元，同比增長44.88%。

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2021年半年的營收規(guī)模，已經接近2019年全年，這么強勁的增幅，無論如何是一個非常優(yōu)秀的成績。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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但發(fā)布半年報第二天，公司的股價就跌了11.97%。

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在大是大非面前，投資者不認這一套。

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需要注意的是，健帆生物的產品，是透析的輔助產品，而非主打產品。透析過程中，是可用可不用的。

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公司在財報中也對此做出了說明：根據(jù)2020年新發(fā)布的《血液凈化標準操作規(guī)程》（征求意見稿，已送審）的第十八章內容：?“每周1次HA樹脂血液灌流器與血液透析器串聯(lián)治療2h，可顯著提高維持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙癢癥狀”（其中的HA樹脂血液灌流器就是公司的產品）。

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本來公司是借這段話來抬高身價，但仔細看卻泄露了“天機”，串聯(lián)使用只是起到改善作用。

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HA樹脂血液灌流器又是什么東西呢？

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是串聯(lián)在透析設備中的一種設備，通過吸附材料凈化血液，吸附材料HA樹脂是經獨特工藝處理的中性大孔吸附樹脂，其吸附能力主要取決于三維網(wǎng)狀結構的分子篩作用和樹脂高分子親脂疏水特性，對分子結構中有親脂疏水基團（如帶苯環(huán)或環(huán)狀結構）的目標物質具有相對特異的吸附性能。

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簡單解釋下，透析設備加上灌流器，效果會更好。但言外之意，并非必需品。

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二、飽受詬病的營銷開支

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在醫(yī)藥行業(yè)，非必需品意味著需要更大的營銷投入。

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上半年，健帆生物的銷售費用占營收的20%左右，2.19億元，這是一個相對較高的比例，尤其是和公司5100萬的研發(fā)投入相比，公司是典型的重營銷輕研發(fā)。

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在2.19億的銷售費用中，主要由兩大部分構成，一是銷售人員的相關成本（薪酬、差旅），公司近半員工是銷售人員；二是市場宣傳推廣費，所謂市場宣傳推廣費，其實是一些明里暗里潛規(guī)則的學術推廣、回扣返利等。

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也正是“慷慨大方”的營銷推廣，公司產品的毛利率竟然高達85%以上，堪比貴州茅臺。

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高毛利的背后，意味著一旦納入集采后，將會斷崖式下跌。

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三、發(fā)債的困惑

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2019年，公司賬面差不多有12.7億的閑置資金；2020年，這個數(shù)字漲到了15.7億。

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到了半年報，更是增加到了24億之多。

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錢多的花不了的后果，是公司半年的利息收入超過1500萬元。

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匪夷所思的是，公司發(fā)了10個億的債。

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根據(jù)常規(guī)理解，只有資金周轉相對比較困難的企業(yè)才會發(fā)債，或者資金不算困難，但公司規(guī)模過于龐大，部分區(qū)域（海外）子公司需要在當?shù)匕l(fā)債融資。

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健帆生物為什么發(fā)債呢？

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發(fā)債的公告中列了個清單，主要是擴建血液凈化產品產能。

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從賬面閑置資金來看，公司完全沒必要發(fā)債，靠自有資金就可以搞定。

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結合發(fā)的是可轉債，推導出發(fā)債只能有兩個理由：一是可能存款是假的（公司現(xiàn)金流不錯，這個可能性不是很大）；二是為了市值管理，挽救一下股價。

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股價高了，有利于掩護大股東減持。

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公司第一大股東，董凡已經從2016年上市之初的48%有減持到了43%左右。而一季報還是十大股東之一的黃河（第六大股東，董凡之弟），半年報中已經減持到了十大股東之外，沒了蹤影。

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四、過于依賴單一產品

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在醫(yī)藥醫(yī)療類企業(yè)中，不少上市公司都有一個共同的弱點：過于依賴單一產品。

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比如做眼藥水的莎普愛思，比如做止血藥的云南白藥，比如做蒲地藍口服液的濟川藥業(yè)等等，這些企業(yè)都面臨著多元化轉型的危機。

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云南白藥通過建設成為中國第一大牙膏廠，實現(xiàn)了華麗轉型，但其他的企業(yè)就沒有這么好的運氣。

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健帆生物的產品，在營銷投入的支撐下，毛利雖高，但近9成的銷售額來自單一產品：一次性使用血液灌流器。

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一旦產品出現(xiàn)質量問題、集采價格問題，或者其他問題，公司的整體業(yè)績就面臨著崩盤的危機。

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雖然公司嘗試在其他領域做出突破嘗試，但目前看收效甚微。

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個人感覺，是公司的研發(fā)投入不給力，拿不出有競爭力的產品。

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