文：權衡財經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

2019年來的“缺芯”，經(jīng)過芯片大廠兩年的擴增產(chǎn)能，轉而就迎來的“砍單潮”，2021年全球共出貨了1.15萬億顆芯片，仍無法抵銷庫存水平的急劇增長，據(jù)不完全統(tǒng)計2022年一季度庫存金額，比2021年年底暴增約970億美元，庫存剩余量和增量皆創(chuàng)10年來新高。這其中很大一個因素是國內存在大量的Fabless無晶圓芯片設計公司，占據(jù)了全球16%的份額。

在這行情下，提供芯片道量檢測設備的無錫卓?？萍脊煞萦邢薰荆ê喎Q：卓海科技），擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為光大證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過2,389.5575萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%。擬投入募集資金5.47億元用于半導體前道量檢測設備擴產(chǎn)項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金（2.6億元）。截至2021年末。公司的資產(chǎn)總額為5.39億元，歸屬于母公司所有者權益為4.032億元。

卓?？萍紙蟾嫫谀C構突擊入股，高管履歷存疑；規(guī)模小市占率低，現(xiàn)金流量依賴突擊融資，毛利率走低；社保繳納人數(shù)與工商年報不一，研發(fā)費用率僅為同行均值零頭；客戶、供應商集中度均較高，前五大客戶質量堪憂，存貨高企。

報告期末機構突擊入股，高管履歷存疑

2009年6月，相宇陽、周靜月、郭熙中、季建峰共同以貨幣出資20萬元設立無錫菁創(chuàng)軟件有限公司（系卓海有限前身），其中周靜月系相宇陽配偶。2021年8月19日，卓海有限整體變更為股份有限公司。

截至申報稿簽署日，公司總股本7,168.6725萬股，其中相宇陽直接持有卓?？萍?,440.37萬股，直接持股比例為47.99%，通過卓海管理間接持有卓?？萍?52.71萬股，間接持股比例為4.92%，合計持有卓?？萍?2.91%股權，為公司控股股東及實際控制人。

查閱公開資料，無錫華潤上華半導體有限公司成立于1995年，已注銷；而相宇陽2005年10月至2006年5月就職的任美商陸得斯科技股份有限公司國內并無完整對應的公司，不知為何方神圣。招股書顯示，公司董事、生產(chǎn)部總監(jiān)高健2002年9月至2006年11月，任無錫華潤微電子有限公司光刻部工程師，后者成立于2002年12月3日，提前三個月就職于未成立公司。高健一度計劃從公司離職，而將所持股權進行代持。

2021年8月至今，任公司研發(fā)總監(jiān)的戴金方為公司核心技術人員之一，履歷顯示2005年7月至2010年10月，任常州三晶卡寶電子科技有限公司研發(fā)部項目經(jīng)理，后者成立于2005年9月6日，戴金方提前2月就職于未成立公司。

2021年8月至今，任公司研發(fā)主管的李玲婭為公司核心技術人員之一。履歷顯示2016年3月至2018年6月，任帆軟軟件有限公司測試工程師，而后者成立于2018年8月2日，其提前2年就職于未成立公司。

報告期內，公司完成了2次股權轉讓及6次增資。其中2019年8月12日，王亞如將其持有的卓海有限6%股權（注冊資本120.00萬元）轉讓至高健。王亞如系高健母親，本次轉讓價格為0.00萬元，系雙方于2017年形成的代持關系的解除。

2020年7月1日公司增加注冊資本333.33萬元，每股對價為7.2元/每股，2021年3月31日，卓海有限將未分配利潤2,667.67萬元轉增實收資本，注冊資本增至6,000萬元，增資對價為1元/每股。2021年5月14日，公司引入金靈創(chuàng)投、林璐、敖琦、臨湃投資、合創(chuàng)投資、重心創(chuàng)投和高新創(chuàng)投時，每股對價為16.667元。2021年9月7日，公司增資引入高信鴻運時，每股對價為22.727元。2021年12月8日，公司增資引入洽道投資、思遠投資、高信圣通、金達創(chuàng)投和啟測投資時，每股對價已達29.325元。2020年和2021年，公司吸收投資收到的現(xiàn)金分別為3,455萬元和2.314億元。

報告期各期末，公司應交稅費余額分別為709.16萬元、780.83萬元和1,610.88萬元，占流動負債比重分別為14.45%、15.32%和12.06%。2021年末應交稅費增長較多，主要系2021年度公司未分配利潤轉增股本使得應代扣代繳的個人所得稅增加較多。2020年和2021年現(xiàn)金分紅金額分別為1250萬元和666.67萬元。公司擬將本次募集資金中的2.6億元用于補充流動資金。

規(guī)模小市占率低，現(xiàn)金流量依賴突擊融資，毛利率走低

卓海科技為前道量檢測修復設備及配件、技術服務供應商，主要通過對退役設備的精準修復和產(chǎn)線適配來實現(xiàn)其再利用價值。此外，公司也致力于前道量檢測設備（如應力測量設備、四探針電阻測試儀等）及其關鍵配件（如激光器等）的自主研發(fā)。2019年-2021年，公司的營業(yè)收入分別為4093.26萬元、7455.69萬元和1.951億元，2020年和2021年營收增幅分別為82.15%和161.7%；各期凈利潤分別為1332.05萬元、2808.58萬元和7611.62萬元，2020年和2021年增幅分別為110.85%和171.01%。公司營收凈利潤增速較快，但公司經(jīng)營規(guī)模較小。

報告期內，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為316.11萬元、-3,533.05萬元和-5,370.37萬元。2020年及2021年，公司經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負。公司整體的現(xiàn)金流依賴于融資，在2021年直線增長。而公司引入外部機構時，實控人和發(fā)行人多簽訂了回購協(xié)議，一旦上市失敗，資本機構紛至的情況將逆轉。

報告期內，公司主營業(yè)務收入來源于前道量檢測修復設備及配件銷售收入、技術服務收入。其中，修復設備銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為91.69%、94.41%和95.35%，為公司收入主要來源。公司前道量檢測修復設備包括測量修復設備和檢測修復設備兩大類。報告期內，公司第四季度實現(xiàn)的主營業(yè)務收入金額分別為1,465.14萬元、3,912.13萬元和1.145億元，占當期主營業(yè)務收入總額的比例分別為35.86%、52.47%和58.68%。

公司測量修復設備銷售收入分別為2,900.28萬元、3,511.54萬元和1.357億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為70.99%、47.10%和69.57%，2020年和2021年增幅分別為21.08%和286.48%；公司檢測修復設備銷售收入分別為845.80萬元、3,527.29萬元和5,029.24萬元，2020年和2021年增幅分別為317.04%和42.58%。

2019年-2021年，卓?？萍嫉木C合毛利率分別為72.02%、63.33%和63.07%，對比可比同行中科飛測、長川科技、華峰測控，公司毛利率遠高于中科飛測，低于長川科技、華峰測控。

根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2016年至2020年，中國大陸前道量檢測修復設備市場規(guī)模由3.4億元增長至24.4億元，年復合增長率達到63.67%；并預計2025年市場規(guī)模將達到82.1億元，年復合增長率達到28.09%，保持增長態(tài)勢。目前，全球前道量檢測設備供應市場由KLA、AMAT、Hitachi等少數(shù)國際龍頭企業(yè)主導，其市場占有率分別為52%、12%、11%，其他企業(yè)市場份額合計僅25%。

公司發(fā)展歷史較短、技術及資金實力有限，公司自研設備尚處于起步階段，自研設備在技術水平、市場占有率等方面與國際龍頭廠商相比，仍存在一定的差距。

社保繳納人數(shù)與工商年報不一，研發(fā)費用率僅為同行均值零頭

2019年末-2021年末，卓海科技員工總數(shù)分別為25人、43人和74人。招股書披露，其社保繳納人數(shù)分別為25人、39人和71人，。

不過查閱企信網(wǎng)工商資料顯示，公司2019年-2021年社保繳納人數(shù)分別為25人、39人和75人，2021年相差1人。

截至招股說明書簽署日，公司共取得專利21項，其中，發(fā)明專利6項，實用新型專利15項。報告期內，公司的研發(fā)費用分別為301.9萬元、465.4萬元和1,045.92萬元，占營收比例分別為7.38%、6.24%和5.36%，可比同行均值分別為46.55%、19.20%和16.28%。研發(fā)費用率低于同行業(yè)平均水平，主要系公司研發(fā)活動圍繞修復技術體系研究和自研設備開發(fā)進行，而同行業(yè)可比公司為整機制造商，其研發(fā)活動通常用于支持整機樣機研發(fā)，研發(fā)材料投入規(guī)模較大。

2019年-2021年，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、其他核心人員薪酬分別為664.75萬元、643.96萬元和1038.70萬元，占利潤總額比例分別為41.62%、19.71%和11.73%。其中，2021年，有6人薪酬超出100萬元。

研發(fā)費用率遠不及同行，甚至僅為同行均值的零頭，而高管的費用并不低，整體呈上升趨勢。與同行相比，除2020年外，其他兩年管理費用率都要高于同行均值。

報告期內，公司管理費用中股權激勵費用分別為279.00萬元、63.14萬元和191.45萬元，主要系2019年度因非同比例增資而一次性計入股權激勵費用279.00萬元，以及2020年9月實施股權激勵并分別于當年及2021年度分攤。

客戶、供應商集中度均較高，前五大客戶質量堪憂，存貨高企

公司所處的半導體設備行業(yè)屬于半導體產(chǎn)業(yè)鏈上游核心環(huán)節(jié)，下游主要為晶圓制造企業(yè)等。由于晶圓制造產(chǎn)線投資額巨大、技術與人才儲備要求高，競爭格局較為集中。報告期內，公司前五大客戶的銷售占比分別為84.41%、85.86%及66.78%，相對集中。

無錫迪派斯貿易有限公司為公司2020年和2021年前五大客戶之一，公司向其銷售金額分別為553.92萬元和3165.61萬元，查公開資料顯示，此客戶成立于2010年，注冊資本為500萬元，實繳50萬元，2020年和2021年社保繳納人數(shù)均為2人。

涌淳半導體（無錫）有限公司為公司的2020年第二大客戶，2021年第四大客戶，分別向公司采購了1,207.66萬元和2,206.26萬元，占比分別為16.20%和11.31%。查閱公開資料，其成立于2020年12月25日，2020年成立幾天后成為公司的第二大客戶，2020年和2021年參保人數(shù)分別為0人和11人，2021年2月4日實繳100萬元，其2021年3月8日才在無錫海關注冊為進出口貨物收發(fā)貨人。

蘇州欣威晟電子科技有限公司為公司2020年第四大客戶，2016年-2021年參保人數(shù)分別為0人、1人、0人、1人、13人和23人。而客戶蘇州市凌臣采集計算機有限公司2018年曾列入經(jīng)營異常名錄。其新區(qū)分公司2020年7月8日未依照規(guī)定的期限公示年度報告被列入經(jīng)營異常名錄，并存在一次行政處罰，被處以3.875萬元的罰款。

報告期內，直接材料占公司主營業(yè)務成本比例分別為90.75%、86.00%和88.23%，為主營業(yè)務成本的主要構成部分。公司主要原材料為前道量檢測退役設備等，供應商多為國際知名的IDM企業(yè)或設備貿易商。2019年-2021年，公司向前五大供應商采購總額占比分別為67.39%、61.66%和57.45%，而其中大部分為外商。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6,313.01萬元、1.04億元和2.681億元，2020年和2021年增幅分別為64.74%和157.79%；占各期末流動資產(chǎn)的比重分別為67.06%、70.71%和53.32%。公司存貨中，原材料金額分別為3262.66萬元、4568.16萬元和1.389億元，占比分別為51.32%、43.40%和51.15%。公司的存貨跌價準備金額分別為43.93萬元、127.79萬元和346.92萬元。

2019年-2021年公司的存貨周轉率分別為0.23次、0.32次和0.38次，低于同行業(yè)可比公司平均水平0.78次、1.11次和0.95次。公司稱，公司處于高速增長期，根據(jù)預計客戶需求、上游原材料市場供應以及庫存情況等加大了備貨，加之公司進行退役設備修復的過程較為復雜，生產(chǎn)、驗收周期較長，使得存貨周轉率相對偏低。

雖然機構投資者突擊入股帶來現(xiàn)金流，但芯片行業(yè)供求變動大，研發(fā)費用率不抵同行均值，以質量不佳的前五大客戶，卓?？萍既绾卧诔掷m(xù)經(jīng)營上給投資者信心。