撰文｜張宇
編輯｜楊博丞
題圖 | IC Photo?

繼零跑汽車之后，造車新勢力第二梯隊(duì)成員威馬汽車終于決定叩開資本市場的大門。

6月1日，根據(jù)港交所發(fā)布的文件，威馬汽車已提交上市申請書，聯(lián)席保薦人為海通國際、招銀國際和中銀國際，而募資金額等核心信息尚未公布。如果進(jìn)展一切順利，預(yù)計(jì)威馬汽車將于三季度掛牌交易。

事實(shí)上，威馬汽車的上市之路并不順?biāo)臁?/p>

早在2018年，威馬汽車創(chuàng)始人、董事長兼CEO沈暉便表示，威馬汽車將尋求海外上市的可能性。2020年9月，威馬汽車與中信建投證券簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬在科創(chuàng)板掛牌上市，搶灘“科創(chuàng)板新能源第一股”。

2021年1月，中國證監(jiān)會上海證監(jiān)局發(fā)布公告稱，威馬汽車已具備輔導(dǎo)驗(yàn)收及科創(chuàng)板上市的申請條件。按照規(guī)定，威馬汽車本該公布其招股書，然而吊詭的是，威馬汽車卻并沒有按照流程工作，其上市事宜也不了了之。

外界對于威馬汽車折戟科創(chuàng)板的原因曾有過諸多猜測，其中包括股東構(gòu)成過于復(fù)雜、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不理想、硬科技屬性不足等等，但均未獲得威馬汽車的正面回應(yīng)。在此之后，隨著時(shí)間推移，科創(chuàng)板的準(zhǔn)入門檻不斷提高，威馬汽車登陸科創(chuàng)板的計(jì)劃最終徹底落空。

公開信息顯示，威馬汽車致力于推動智慧出行產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及落地，自2015年成立以來，其制定了“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略：做智能電動汽車的普及者；成為數(shù)據(jù)驅(qū)動的智能硬件公司；成長為智慧出行新生態(tài)的服務(wù)商。

不過，威馬汽車現(xiàn)在卻面臨著資金難以支撐“三步走”戰(zhàn)略的難題，此前，威馬汽車曾與“蔚小理”同處第一梯隊(duì)，在“蔚小理”陸續(xù)完成美股和港股上市之后，其與三者的差距越拉越大，為了緩解資金問題以及謀求更大的發(fā)展機(jī)遇，威馬汽車不得不將目光轉(zhuǎn)向港股。

一位新能源汽車行業(yè)人士向DoNews（ID：ilovedonews）表示，業(yè)內(nèi)對于威馬汽車奔赴港股上市一事并不意外，“為了填補(bǔ)巨額虧損，威馬汽車不得不考慮融資之外的手段，赴港上市后，威馬汽車有望增厚現(xiàn)金儲備，支撐其后續(xù)研發(fā)等費(fèi)用投入?！?/p>

難解虧損困局，威馬汽車上市求生

根據(jù)招股書，威馬汽車在2019年、2020年和2021年的總營收分別為17.62億元、26.71億元和47.73億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-40.4億元、-42.25億元和-53.63億元。同一時(shí)期，其毛利率分別為-58.3%、-43.5%和-41.1%。毛利率是反映盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)，而毛利率為負(fù)，則意味著威馬汽車仍處于賠本賺吆喝的階段。

毛利率為負(fù)帶來的影響是致命性的，長遠(yuǎn)來看，其將嚴(yán)重制約威馬汽車在營銷、研發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施等方面的投入，實(shí)際上，威馬汽車也確實(shí)需要不斷融資才能維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

威馬汽車先后經(jīng)歷了12輪融資，累計(jì)融資金額高達(dá)350億元。天眼查數(shù)據(jù)顯示，威馬汽車在2016年8月完成了首輪融資，投資機(jī)構(gòu)為躍馬資本，融資金額為10億美元。此后，威馬汽車便走上了融資之路，其中，2020年9月，威馬汽車宣布獲得了100億元的D輪融資，創(chuàng)下造車新勢力歷史上最大單輪融資紀(jì)錄。2021年10月和12月，威馬汽車宣布完成3億美元的D+輪融資，領(lǐng)投方為信德集團(tuán)和電訊盈科，其背后分別是澳門何鴻燊家族和香港李嘉誠家族。直至向港交所遞交招股書之前，威馬汽車還完成了6億美元的Pre-IPO輪融資。

橫向?qū)Ρ葋砜?，“蔚小理”在首次上市前的累?jì)融資金額均在200億元以下。雖然威馬汽車?yán)塾?jì)融資金額高達(dá)350億元，但其資金狀況卻一直處于較為緊張的狀態(tài)，根據(jù)招股書，截至2021年12月31日，威馬汽車的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為41.6億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于擁有幾百億元現(xiàn)金儲備的“蔚小理”，甚至落后于零跑汽車。

威馬汽車陷入虧損困局的主要原因，指向了居高不下的研發(fā)費(fèi)用。根據(jù)招股書，在2019年、2020年和2021年，威馬汽車的研發(fā)費(fèi)用分別為8.93億元、9.92億元和9.81億元，占總營收的比例分別為50.7%、37.1%和20.7%。

威馬汽車的情況與零跑汽車類似。根據(jù)零跑汽車招股書，其在2019年、2020年和2021年的研發(fā)費(fèi)用分別為3.58億元、2.89億元和7.40億元，占總營收的比例分別為306.4%、45.8%和23.6%。值得一提的是，零跑汽車的毛利率同樣為負(fù)，同一時(shí)期，其毛利率分別為-95.7%、-50.6%和-44.3%。相比之下，威馬汽車的毛利率改善幅度很低。

2021年，蔚來、小鵬汽車和理想汽車的綜合毛利率分別為18.9%、12.5%和21.3%，研發(fā)費(fèi)用分別為115.09億元、79.1億元和55.55億元。對比可見，威馬汽車與“蔚小理”的差距仍然相當(dāng)明顯，同時(shí)毛利率為負(fù)也使得威馬汽車在研發(fā)費(fèi)用投入上顯得畏手畏腳。

與此同時(shí)，在銷售及營銷費(fèi)用支出上，威馬汽車同樣花錢如流水。在2019-2021年，威馬汽車的銷售及營銷費(fèi)用累計(jì)達(dá)到28.08億元，尤其是2019年，銷售及營銷開支占總營收的比例高達(dá)51.2%，成為其虧損的重要原因。

顯然，僅靠融資并不能幫助威馬汽車轉(zhuǎn)危為安,而且其借款總額仍在持續(xù)增長，2019年、2020年和2021年，其借款總額分別為24.2億元、64.1億元和99.5億元，導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本飆升，財(cái)務(wù)成本凈額由2020年的3.89億元直接翻倍至2021年的7.84億元。

“融資達(dá)到一定規(guī)模之后，上市就成了必然選擇，從研發(fā)費(fèi)用、毛利率等各方面指標(biāo)來看，威馬汽車已經(jīng)到了不得不上市的地步，否則將會面臨資金鏈斷裂等危機(jī)?！鄙鲜鲂履茉雌囆袠I(yè)人士認(rèn)為，如果不能盡快上市，威馬汽車現(xiàn)有現(xiàn)金儲備已經(jīng)無法滿足其“燒錢”的速度。

從募資用途來看，威馬汽車似乎打算繼續(xù)加碼研發(fā)費(fèi)用的支出，其在招股書中表示，上市后所募集資金將用于研發(fā)汽車開發(fā)平臺及下一代智能電動汽車；擴(kuò)大銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；將用于制造相關(guān)；償還銀團(tuán)貸款及用作一般公司用途及營運(yùn)資金。

不過，上市雖然能暫時(shí)緩解威馬汽車的生存危機(jī)，但似乎并不能將其拉回到健康發(fā)展的道路上。盡快上市，或是威馬汽車獲得喘息的唯一機(jī)會。

交付量堪憂，威馬汽車還能翻盤嗎？

根據(jù)招股書，自2018年9月推出首款車型以來，截至2021年12月31日，威馬汽車?yán)塾?jì)交付量為83495輛，其中，2019-2021年的交付量分別為12799輛、21937輛和44152輛，2022年一季度，其交付量為7476輛。

在造車新勢力隊(duì)伍中，威馬汽車的交付量并不占優(yōu)勢。2021年，“蔚小理”和哪吒汽車的交付量分別為91429輛、98155輛、90491輛和69672輛，即便是與第二梯隊(duì)成員哪吒汽車相比，威馬汽車仍與其存在較大差距。

在2022年一季度，“蔚小理”的交付量分別為25768輛、34561輛和31716輛，相比之下，威馬汽車的交付量尚不足一萬輛，而與威馬汽車情況大體類似的零跑汽車，其一季度交付量為21579輛，同比增長410%。

盡快提升交付量已經(jīng)成為威馬汽車上市前后最為緊迫的工作。

“交付量提升，有望幫助威馬汽車形成規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)而拉升毛利率，同時(shí)也有利于樹立資本市場的信心?！鄙鲜鲂履茉雌囆袠I(yè)人士說道，“其他造車新勢力的交付量高歌猛進(jìn)，而威馬汽車的交付量卻原地踏步，與其品牌定位有較大關(guān)系?！?/p>

2015年，沈暉將威馬汽車定位成“電動汽車版的大眾”，主攻10-20萬元的平價(jià)市場。簡而言之，威馬汽車的單車售價(jià)顯著低于“蔚小理”，通過低價(jià)策略換取市場規(guī)模。

但大眾電動汽車的故事并不好講。根據(jù)招股書顯示，2021年，威馬汽車在前兩大電池供應(yīng)商處采購動力電池的費(fèi)用高達(dá)17.5億元，占總營收的比例超過30%，居高不下的動力電池成本，嚴(yán)重壓縮了威馬汽車的利潤空間，甚至造成了成本在漲但售價(jià)不敢漲的現(xiàn)象。

威馬汽車早就意識到，動力電池成本的增速無法允許其實(shí)現(xiàn)在平價(jià)市場開拓一番天地的理想。2019年9月，威馬汽車推出新車型威馬EX6，單車售價(jià)接近30萬元，不過，該車型并沒有得到消費(fèi)者的認(rèn)可，2021年威馬EX6的交付量只有110輛，翻盤之戰(zhàn)仍然困難。

當(dāng)前，威馬汽車一共發(fā)布了五款車型，分別是純電SUV車型EX5、EX6及W6，純電轎車E5 Pro，以及即將交付的智能純電轎車M7。值得注意的是，威馬M7搭載了32個(gè)自動駕駛傳感器、1個(gè)獨(dú)立高精定位模塊和4顆英偉達(dá)Orin－X自動駕駛芯片，繼續(xù)向高端市場發(fā)力。

不過，威馬汽車試圖沖擊高端市場，勢必要在渠道、服務(wù)等方面持續(xù)投入。根據(jù)招股書，截至2021年12月31日，威馬汽車已建成621家銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，包括397家威馬體驗(yàn)館、180家威馬用戶中心和44家威馬星創(chuàng)中心。其還在招股書中表示，將于2023年開始投建直營店網(wǎng)絡(luò)。

顯而易見的是，對于威馬汽車而言，赴港上市已不容有失。