?

Photo by Markus Winkler on Unsplash

9月1日，奇安信科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“奇安信”）共接待109家機(jī)構(gòu)調(diào)研，其中包括中銀基金、富國(guó)基金等35家基金管理公司，國(guó)泰君安證券、興業(yè)證券等9家證券公司，平安資產(chǎn)1家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。自上市以來(lái)，奇安信股價(jià)的最高點(diǎn)出現(xiàn)在7月23日，股價(jià)為142.66元/股，截至10月16日，奇安信的收盤(pán)價(jià)為99.99元/股。

觀(guān)其業(yè)績(jī)，2020年上半年，奇安信實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.07億元，同比增長(zhǎng)3.01%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為-6.92億元，同比減少25.3%。值得一提的是，近年來(lái)，奇安信業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，連年陷入虧損“泥潭”，且長(zhǎng)期處于“失血”狀態(tài)。此外受疫情影響，奇安信客戶(hù)的付款審批支付流程有所放緩，導(dǎo)致個(gè)別客戶(hù)的期后回款比例較低，使得其營(yíng)業(yè)收入同比下降。

?

一、109家機(jī)構(gòu)調(diào)研現(xiàn)35家基金公司，連年虧損“失血”嚴(yán)重ROE告負(fù)

9月24日，奇安信公布了其9月1日機(jī)構(gòu)調(diào)研的情況，其通過(guò)券商策略會(huì)的方式接待109家機(jī)構(gòu)的調(diào)研。其中，中銀基金、富國(guó)基金、南方基金等35家基金管理公司對(duì)其進(jìn)行調(diào)研，國(guó)泰君安證券、興業(yè)證券、中金公司等9家證券公司對(duì)其進(jìn)行調(diào)研，平安資產(chǎn)1家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司對(duì)其進(jìn)行調(diào)研。

機(jī)構(gòu)調(diào)研當(dāng)日，即9月1日，奇安信的收盤(pán)價(jià)為103.9元/股。而近期，9月29日收盤(pán)價(jià)為97.8元/股，9月30日收盤(pán)價(jià)為98.96元/股，10月9日收盤(pán)價(jià)為104.65元/股，10月12日收盤(pán)價(jià)為106.62元/股，10月13日收盤(pán)價(jià)為107.1元/股，10月14日收盤(pán)價(jià)為105.47元/股，截至10月16日，奇安信的收盤(pán)價(jià)為99.99元/股。

回顧其歷史，奇安信成立于2014年6月16日，后于2020年7月22日在上海證券交易所科創(chuàng)板上市。奇安信專(zhuān)注于網(wǎng)絡(luò)空間安全市場(chǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為向政府、企業(yè)客戶(hù)提供新一代企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和服務(wù)。

自上市以來(lái)，奇安信股價(jià)的最高點(diǎn)出現(xiàn)在7月23日，股價(jià)為142.66元/股，隨后便呈震蕩走低的趨勢(shì)。

2017-2019年，奇安信主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為8.05億元、17.95億元和31.49億元。其中，除“硬件及其他”外，均為奇安信通過(guò)研發(fā)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、科技成果與產(chǎn)業(yè)深度融合的產(chǎn)品及服務(wù)產(chǎn)生的收入，分別為7.83億元、14.05億元及24.62億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為97.33%、78.28%及78.17%。

從銷(xiāo)售區(qū)域來(lái)看，奇安信的收入主要來(lái)源于華北及華東地區(qū)。

2017-2019年，奇安信來(lái)自華北地區(qū)的收入分別為3.03億元、4.86億元和10.89億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為37.67%、27.08%和34.58%；來(lái)自華東地區(qū)的銷(xiāo)售收入分別為2.11億元、6.96億元和8.06億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為26.18%、38.8%和25.61%。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2017-2019年，奇安信營(yíng)業(yè)收入分別為8.21億元、18.17億元、31.54億元，2018-2019年分別為同比增長(zhǎng)121.22%、73.61%；同期，奇安信的凈利潤(rùn)分別為-6.3億元、-8.72億元、-4.95億元，2018-2019年分別同比增長(zhǎng)-38.41%、43.22%。

到了2020年上半年，奇安信實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為10.07億元，同比增長(zhǎng)3.01%；同期，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為-6.92億元，同比減少25.3%。

2017-2019年及2020年上半年，奇安信經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5.16億元、-9.56億元、-11.14億元、-8.96億元。

同期，奇安信主營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售毛利率分別為74.91%、55.68%、56.72%、60.8%。

2017-2019年，奇安信扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為-50.3%、-29.75%、-16.83%。

?

二、客戶(hù)審批支付流程放緩回款減少，毛利率下滑

此次機(jī)構(gòu)調(diào)研，奇安信的高管從國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、奇安信未來(lái)的發(fā)展、網(wǎng)安整體的市場(chǎng)規(guī)模等方面回答機(jī)構(gòu)的提問(wèn)。

2018-2019年，由于奇安信承接大型集成性質(zhì)網(wǎng)絡(luò)安全項(xiàng)目的硬件及其他收入增加，導(dǎo)致奇安信毛利率有所下降。到了2020年，受疫情影響，政企類(lèi)客戶(hù)發(fā)生停產(chǎn)停工情況，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較慢，客戶(hù)的付款審批支付流程有所放緩，導(dǎo)致個(gè)別客戶(hù)的期后回款比例較低，使得奇安信營(yíng)業(yè)收入同比下降。此外，2018-2019年奇安信毛利率下降，主要系其承接大型集成性質(zhì)網(wǎng)絡(luò)安全項(xiàng)目的硬件及其他收入增加所致。

1、與國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司在產(chǎn)品布局、產(chǎn)品技術(shù)特點(diǎn)、技術(shù)水平、服務(wù)規(guī)模等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？

在產(chǎn)品布局方面，公司是全領(lǐng)域覆蓋的綜合型網(wǎng)絡(luò)安全廠(chǎng)商，具有更為全面的產(chǎn)品布局，公司在終端安全、大數(shù)據(jù)態(tài)勢(shì)感知、云安全、代碼安全、SD-WAN、工業(yè)安全、身份安全、物聯(lián)網(wǎng)安全等新興領(lǐng)域及“新賽道”重點(diǎn)布局；國(guó)外安全廠(chǎng)商在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步降低，與公司不存在直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

產(chǎn)品技術(shù)特點(diǎn)方面，公司以“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)安全”的技術(shù)理念，側(cè)重為客戶(hù)建立網(wǎng)絡(luò)安全縱深防御能力，強(qiáng)調(diào)各個(gè)層面的網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備體系化的協(xié)同聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，搭建全網(wǎng)“智能化、綜合型”防護(hù)網(wǎng)絡(luò)。

在技術(shù)水平方面，公司與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，在細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)技術(shù)優(yōu)勢(shì)互有差異；與國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司具有領(lǐng)先的安全攻防與對(duì)抗技術(shù)、終端安全防御技術(shù)、大數(shù)據(jù)與安全智能技術(shù)、安全運(yùn)營(yíng)與應(yīng)急響應(yīng)技術(shù)，在終端安全、安全管理、安全服務(wù)、云安全領(lǐng)域市場(chǎng)占有率排名第一，并不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。

在服務(wù)規(guī)模方面，公司目前擁有超過(guò)7,000人的規(guī)模，是國(guó)內(nèi)人數(shù)最多的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，且大部分均為研發(fā)、技術(shù)及服務(wù)人員，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比具有顯著的服務(wù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

2、態(tài)勢(shì)感知產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在哪里？

更具備客戶(hù)實(shí)戰(zhàn)化應(yīng)用價(jià)值。公司的態(tài)勢(shì)感知產(chǎn)品主要分為監(jiān)管側(cè)和企業(yè)側(cè)兩大類(lèi)。監(jiān)管側(cè)和企業(yè)側(cè)的態(tài)勢(shì)感知產(chǎn)品的業(yè)務(wù)場(chǎng)景和需求差異非常大，但底層技術(shù)包括基礎(chǔ)平臺(tái)、數(shù)據(jù)處理邏輯是通用的，一個(gè)重要的關(guān)鍵詞是大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，整個(gè)平臺(tái)從設(shè)計(jì)的思路理念到關(guān)鍵技術(shù)到整個(gè)架構(gòu)到數(shù)據(jù)的使用都是大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的體系，與友商相比一個(gè)明顯的差異點(diǎn)，無(wú)論是監(jiān)管側(cè)還是企業(yè)側(cè)，公司以安全大數(shù)據(jù)支撐的態(tài)勢(shì)感知體系更具備實(shí)戰(zhàn)化應(yīng)用價(jià)值。

從頭部客戶(hù)向下滲透。頭部客戶(hù)態(tài)勢(shì)項(xiàng)目都是由公司負(fù)責(zé)，單個(gè)項(xiàng)目金額遠(yuǎn)超過(guò)友商，公司的戰(zhàn)略是占據(jù)制高點(diǎn)客戶(hù)從上向下擴(kuò)張。

具備安全大數(shù)據(jù)積累，客戶(hù)粘性更高。公司17年就確認(rèn)了技術(shù)方向，三年來(lái)一直在積累相關(guān)能力，這與很多友商逐步拉開(kāi)了差距。真正的態(tài)勢(shì)感知必定是基于龐大的大數(shù)據(jù)體系，不可能一蹴而就，技術(shù)積累很重要。很多友商的注意力還在功能層面。實(shí)際上從數(shù)據(jù)的采集、存儲(chǔ)、計(jì)算、治理到建模、運(yùn)營(yíng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是需要長(zhǎng)期積累的，對(duì)于客戶(hù)的使用習(xí)慣養(yǎng)成具備持久粘性。

3、網(wǎng)安整體的市場(chǎng)規(guī)模，公司方面是怎么看的？

全球的網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)是1200多億美元，中國(guó)600個(gè)億人民幣，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全投入在信息化的比例1.8-2%左右，美國(guó)在信息化中網(wǎng)絡(luò)安全投入比例占IT信息化建設(shè)投入的4.8%，根據(jù)IDC等第三方調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)市場(chǎng)未來(lái)五年的符合增速在20-25%區(qū)間，中國(guó)市場(chǎng)的增速全球最高。中長(zhǎng)期看，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)具備盤(pán)子小、增速快、需求旺盛、政策支持力度高、資本向綜合型頭部公司聚集等特點(diǎn)，預(yù)期未來(lái)5-10年，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)將迎來(lái)高速發(fā)展的黃金周期。

4、怎么看態(tài)勢(shì)感知、終端安全產(chǎn)品的未來(lái)市場(chǎng)前景？

態(tài)勢(shì)感知品類(lèi)是建設(shè)在安全基礎(chǔ)設(shè)施軟硬件產(chǎn)品基礎(chǔ)之上的中位平臺(tái)級(jí)產(chǎn)品，考慮在網(wǎng)絡(luò)空間安全形勢(shì)日益嚴(yán)峻的現(xiàn)狀，態(tài)勢(shì)感知品類(lèi)已成為各行業(yè)客戶(hù)群網(wǎng)絡(luò)安全建設(shè)方案的重要組成部分，同時(shí)，參考海外發(fā)達(dá)國(guó)家的網(wǎng)絡(luò)安全建設(shè)預(yù)算及建設(shè)方案，態(tài)勢(shì)感知品類(lèi)已成為黨、政、軍、央企、重要行業(yè)、關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域必備的網(wǎng)絡(luò)安全品類(lèi)，中長(zhǎng)期市場(chǎng)空間已經(jīng)打開(kāi)。終端安全是安全基礎(chǔ)設(shè)施重要組成部分之一，更是“云+網(wǎng)+端”協(xié)同聯(lián)動(dòng)方案中必備的能力之一，而終端安全品類(lèi)更是與態(tài)勢(shì)感知品類(lèi)在安全大數(shù)據(jù)檢測(cè)及協(xié)同防御等方面的重要協(xié)同聯(lián)動(dòng)組件之一，頭部安全公司都在布局終端安全能力，隨著萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代及國(guó)產(chǎn)化安全市場(chǎng)的逐步推進(jìn)，未來(lái)終端安全市場(chǎng)同樣充滿(mǎn)想象力。

5、疫情對(duì)公司的影響？

受到疫情的影響，公司下游客戶(hù)在2020年一季度普遍處于停工停產(chǎn)狀態(tài)，對(duì)公司在新訂單的簽訂、在手訂單的發(fā)貨、收貨、項(xiàng)目的實(shí)施、驗(yàn)收等方面均造成顯著影響，使得公司營(yíng)業(yè)收入同比下降。此外，由于受疫情影響，政企類(lèi)客戶(hù)發(fā)生停產(chǎn)停工情況，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較慢，使得客戶(hù)的付款審批支付流程有所放緩，導(dǎo)致個(gè)別客戶(hù)的期后回款比例較低。二季度以來(lái)，全國(guó)新冠疫情得到有效控制，交通運(yùn)輸和物流渠道恢復(fù)正常，公司下游客戶(hù)開(kāi)始恢復(fù)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并要求供應(yīng)商補(bǔ)發(fā)前期采購(gòu)產(chǎn)品并加速推動(dòng)一季度受疫情影響項(xiàng)目的交付實(shí)施工作進(jìn)度。二季度，公司從發(fā)貨、實(shí)施、驗(yàn)收、回款等多個(gè)維度大力推進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)程，各個(gè)部門(mén)共同推動(dòng)內(nèi)部流程的高效銜接，一方面補(bǔ)發(fā)一季度受疫情影響延后發(fā)貨的訂單需求，另一方面工程師團(tuán)隊(duì)加速推進(jìn)追趕因一季度新冠疫情影響而滯后的項(xiàng)目交付實(shí)施進(jìn)度。自二季度以來(lái)，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況已經(jīng)逐步恢復(fù)正常。

6、公司研發(fā)平臺(tái)簡(jiǎn)介公司擁有包括基礎(chǔ)架構(gòu)安全產(chǎn)品、新一代IT基礎(chǔ)設(shè)施防護(hù)產(chǎn)品以及大數(shù)據(jù)智能安全檢測(cè)與管控產(chǎn)品在內(nèi)完整的產(chǎn)品布局，以“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)安全”(即大數(shù)據(jù)協(xié)同安全分析技術(shù))為技術(shù)理念，致力打造“三位一體”的新一代網(wǎng)絡(luò)安全防御體系：即低位(設(shè)備和軟件防御能力)、中位(大數(shù)據(jù)人工智能分析態(tài)勢(shì)感知能力)和高位(威脅情報(bào)收集與分析能力)全面協(xié)同聯(lián)動(dòng)的防御能力，而為了打造成體系化、協(xié)同聯(lián)動(dòng)的產(chǎn)品體系，需要將公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品所需的共性核心能力平臺(tái)化、統(tǒng)一化，以避免單一產(chǎn)品核心能力的重復(fù)研發(fā)。為此，公司重點(diǎn)建設(shè)了四大研發(fā)平臺(tái)，聚焦核心技術(shù)能力的平臺(tái)化輸出，為安全產(chǎn)品提供共性核心能力，包括網(wǎng)絡(luò)操作平臺(tái)(提供統(tǒng)一流量解析能力)、大數(shù)據(jù)操作平臺(tái)(提供統(tǒng)一數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和分析能力)、可視化操作平臺(tái)(提供模塊化數(shù)據(jù)展現(xiàn)能力)以及云控操作平臺(tái)(提供統(tǒng)一云端運(yùn)營(yíng)和服務(wù)能力)，將安全產(chǎn)品需要的通用且核心的網(wǎng)絡(luò)流量智能解析與調(diào)度、安全大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)與分析、安全可視化分析與展示及云端安全管控能力平臺(tái)化、模塊化，避免了新產(chǎn)品研發(fā)過(guò)程中核心能力的重復(fù)研發(fā)，將極大降低未來(lái)新產(chǎn)品的研發(fā)成本及研發(fā)周期。

7、未來(lái)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)發(fā)展的主要機(jī)會(huì)點(diǎn)在哪些方向？

主要集中在數(shù)據(jù)安全方向、業(yè)務(wù)安全方向、基于身份方向、信創(chuàng)。

8、如何看競(jìng)爭(zhēng)格局網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是地下黑產(chǎn)和境外的一些組織？

目前國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局碎片化，頭部廠(chǎng)商會(huì)出現(xiàn)。頭部企業(yè)需要從規(guī)劃做起，替客戶(hù)運(yùn)營(yíng)、規(guī)劃、承擔(dān)網(wǎng)絡(luò)安全責(zé)任。

9、公司的發(fā)展戰(zhàn)略奇安信的戰(zhàn)略目標(biāo)分為兩個(gè)階段。第一階段的發(fā)展目標(biāo)，是用5到6年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)“上規(guī)?！钡陌l(fā)展戰(zhàn)略。這個(gè)“上規(guī)?！笔侵敢蔀樾袠I(yè)第一、人數(shù)要第一、收入要第一，在新的數(shù)字化場(chǎng)景下的安全解決方案和技術(shù)的理解要第一。第一階段的戰(zhàn)略是重投入、建能力、贏(yíng)未來(lái)、上規(guī)模，我們已基本完成。目前公司啟動(dòng)了第二階段的發(fā)展戰(zhàn)略，是要做到“高質(zhì)量”發(fā)展。當(dāng)我們成為行業(yè)第一的時(shí)候，我們需要精細(xì)化、追求效率，同時(shí)要保持行業(yè)的領(lǐng)先地位。為了實(shí)現(xiàn)“高質(zhì)量”發(fā)展戰(zhàn)略，我們把所有的技術(shù)、產(chǎn)品能力都實(shí)現(xiàn)模塊化。模塊化可以統(tǒng)籌標(biāo)準(zhǔn)化的安全產(chǎn)品和個(gè)性化的安全需求。堅(jiān)持用標(biāo)準(zhǔn)化的方法解決用戶(hù)個(gè)性化網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題，在別人看來(lái)是高成本的個(gè)性化的東西，對(duì)奇安信來(lái)說(shuō)是低成本的標(biāo)準(zhǔn)化。把公司的產(chǎn)品通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的動(dòng)作，在個(gè)性化的市場(chǎng)取得絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這就是我們“高質(zhì)量”發(fā)展戰(zhàn)略的核心。

10、關(guān)于毛利率2018年及2019年，公司毛利率有所下降系由于公司承接大型集成性質(zhì)網(wǎng)絡(luò)安全項(xiàng)目的硬件及其他收入增加所致。在剔除硬件及其他業(yè)務(wù)收入后，2017-2019年公司的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及服務(wù)綜合毛利率水平均超過(guò)70%，核心業(yè)務(wù)毛利率水平整體保持較高水平。該等大型集成性項(xiàng)目對(duì)公司的綜合服務(wù)水平及后續(xù)商機(jī)均存在積極作用。此外，由于公司來(lái)自政府、公檢法司、軍隊(duì)軍工類(lèi)最終客戶(hù)的收入占比有所提高，該等客戶(hù)議價(jià)能力較強(qiáng)，合同金額較大，使得毛利率水平有所下降，該等客戶(hù)具有戰(zhàn)略意義，其后續(xù)的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)需求能夠?yàn)楣編?lái)潛在的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。