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中金：聯(lián)儲(chǔ)Taper只待官宣，明年加息概率上升

2021-09-23 18:26 作者:中金財(cái)富 0人讀過(guò) | 我要投稿

美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，維持政策利率在0~0.25%區(qū)間不變，符合預(yù)期。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)暗示最快會(huì)在11月的議息會(huì)議后宣布Taper。而根據(jù)利率點(diǎn)陣圖，明年加息的概率也有所上升。具體來(lái)看：

Taper只待官宣，最快將在11月。

美聯(lián)儲(chǔ)在政策聲明中稱(chēng)，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程大致符合預(yù)期，可能很快就會(huì)放慢購(gòu)債步伐（If progress continues broadly as expected, the Committee judges that a moderation in the pace of asset purchases may soon be warranted.）。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在講話中也確認(rèn)了這一點(diǎn)，他指出如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)與預(yù)期一致，那么最早可以在下次會(huì)議后開(kāi)始Taper計(jì)劃。鮑威爾進(jìn)一步指出，開(kāi)啟Taper的兩大前提中的通脹目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到甚至略有超過(guò)，而在就業(yè)方面，許多委員認(rèn)為已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，其它委員認(rèn)為即使還未達(dá)到、也已接近目標(biāo)。這樣看來(lái)，Taper的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上是變低了，接下來(lái)一份溫和修復(fù)的就業(yè)報(bào)告或已足夠推進(jìn)。這也符合我們關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)希望盡早開(kāi)始Taper的判斷。Taper節(jié)奏方面，鮑威爾稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃?022年中結(jié)束Taper，縮債的節(jié)奏可以相對(duì)靈活，可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)適當(dāng)?shù)丶涌旎蛘叻怕?/p>

上述對(duì)Taper時(shí)間線的表態(tài)與我們的基準(zhǔn)情形比較一致。我們?cè)趫?bào)告《美聯(lián)儲(chǔ)Taper指南》中指出，基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲(chǔ)或于11月宣布、12月開(kāi)啟Taper，并以每月150億美元（100億美元國(guó)債，50億美元MBS）的速度削減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，整個(gè)過(guò)程將于2022年7月結(jié)束，耗時(shí)8個(gè)月。我們維持這一判斷。此外，我們對(duì)此前提出的四種Taper情形的概率也做了更新。由于這次會(huì)議后沒(méi)有宣布Taper，前置情形已不復(fù)存在，基準(zhǔn)情形的概率將上升至75%，后置與“急剎車(chē)”情形的概率分別下降至15%和10%。

明年加息概率上升。

新的點(diǎn)陣圖顯示，2022年聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)中值為0.3%，對(duì)應(yīng)1次加息（此前為0次）；2023年利率中值為1%，對(duì)應(yīng)2-3次加息；首次給出的2024年利率中值為1.8%，對(duì)應(yīng)3-4次加息。長(zhǎng)期利率預(yù)測(cè)中值維持2.5%不變。從點(diǎn)的分布看，與6月相比，支持2022年加息的官員的人數(shù)增加2人，使支持與反對(duì)加息的人數(shù)成為9比9，可以說(shuō)是勢(shì)均力敵。

值得注意的是，鮑威爾在講話中對(duì)加息的態(tài)度沒(méi)有之前那么鴿派，這讓我們有些意外。在一個(gè)月前的Jackson Hole會(huì)議上，鮑威爾指出Taper之后不會(huì)很快加息，但在今天的講話中，他并未強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，反倒是指出如果通脹在2022年維持在較高水平，可能會(huì)觸發(fā)加息的條件。我們認(rèn)為，這可能說(shuō)明鮑威爾對(duì)通脹的判斷也在發(fā)生變化。

不過(guò)，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這次的點(diǎn)陣圖也沒(méi)有顯得非常激進(jìn)。一來(lái)，此前市場(chǎng)對(duì)2022年底加息1次已有一些準(zhǔn)備。二來(lái)，根據(jù)點(diǎn)陣圖，從現(xiàn)在到2024年總共加息7次，且到2024年底的利率中值也只有1.8%，離2.5%的長(zhǎng)期利率水平仍有距離。這樣的加息速度并不算快，市場(chǎng)也不至于會(huì)因此恐慌。因此，我們認(rèn)為這次點(diǎn)陣圖變化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響（比如對(duì)再通脹交易和黃金價(jià)格的抑制作用）不會(huì)像6月那么明顯，至少在短期內(nèi)如此。

美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)今年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，上調(diào)PCE通脹與失業(yè)率預(yù)測(cè)。

與6月預(yù)測(cè)相比，美聯(lián)儲(chǔ)官員們?cè)诒敬螘?huì)議上下調(diào)美國(guó)2021年第四季度GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)（從此前的7%下降至5.9%），同時(shí)上調(diào)了明、后年GDP增速預(yù)測(cè)。另一方面，由于供給瓶頸與雇傭困難比預(yù)期更持久，2021年P(guān)CE通脹預(yù)測(cè)由3.4%上調(diào)至4.2%，核心PCE通脹預(yù)測(cè)由3.0%上調(diào)至3.7%。另外2022年P(guān)CE、核心PCE、以及2023年核心PCE通脹預(yù)測(cè)也均有上調(diào)。2021年第四季度失業(yè)率預(yù)測(cè)也由4.5%上調(diào)至4.8%。由于明年通脹預(yù)測(cè)被上調(diào)，說(shuō)明在一些美聯(lián)儲(chǔ)官員眼中，暫時(shí)性通脹或已沒(méi)有那么“暫時(shí)”了。這也是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的最新證據(jù)。

圖表1：美聯(lián)儲(chǔ)Taper路徑及概率預(yù)測(cè)（2021年9月23日更新）