記者丨曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨 陳力

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

近日，新明珠集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新明珠集團(tuán)”）主板IPO獲深交所受理，擬募集20億資金用于五大項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

作為國(guó)內(nèi)建筑陶瓷行業(yè)的頭部企業(yè)，新明珠集團(tuán)近兩年深受下游地產(chǎn)企業(yè)“爆雷”及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期下行壓力的影響，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也逐漸顯現(xiàn)頹勢(shì)。

深度掛鉤房地產(chǎn)，盈利承壓下行

新明珠集團(tuán)創(chuàng)始于1993年，在29年的經(jīng)營(yíng)中，從早期做單一建筑陶瓷發(fā)展到如今旗下?lián)碛小肮谥椤薄八_米特”“新明珠巖板”等涵蓋多樣化瓷磚知名品牌頭部企業(yè)，公司抓住了中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的機(jī)遇期。

拉長(zhǎng)周期來(lái)看，新明珠集團(tuán)從成立之初，在董事長(zhǎng)葉德林的帶領(lǐng)下，每年以30%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，堪稱業(yè)界奇跡，2003年就享有陶瓷行業(yè)“航空母艦”的盛譽(yù)。在過(guò)去的十幾年間，其營(yíng)收和凈利可以稱得上是高速發(fā)展。

只是近年來(lái)看，新明珠集團(tuán)的增長(zhǎng)不僅逐漸放緩，甚至在去年出現(xiàn)了停滯。招股書(shū)顯示，2019年-2022年第一季度，新明珠集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.63億元、78.35億元、84.93億元、11.45億元，凈利潤(rùn)分別為12.58億元、15.17億元、6.12億元、0.59億元。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在新明珠集團(tuán)逐漸“降速”的背后，不僅是外部環(huán)境的震蕩，更是其作為聚焦建筑陶瓷領(lǐng)域的傳統(tǒng)品牌所面臨的困局。

事實(shí)上，新明珠集團(tuán)高速增長(zhǎng)的一個(gè)關(guān)鍵，就是在過(guò)去與房企達(dá)成深度合作。對(duì)于主營(yíng)的家裝和工裝陶瓷磚、陶瓷板材等產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，消費(fèi)者基本上都會(huì)在房屋裝修的過(guò)程中進(jìn)行購(gòu)買；而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商也會(huì)利用集采形式進(jìn)行統(tǒng)一采購(gòu)，并且更新?lián)Q代的周期較長(zhǎng)，這在一定程度上有利于新明珠集團(tuán)市場(chǎng)地位的穩(wěn)固。

但是，這也意味著新明珠集團(tuán)的命運(yùn)和房地產(chǎn)市場(chǎng)緊緊聯(lián)系在了一起。所以背靠近兩年房市與日俱增的下行壓力，新明珠集團(tuán)也難以獨(dú)善其身。

應(yīng)收賬款回款壓力倍增，存貨高企

近些年，隨著房地產(chǎn)企業(yè)集采項(xiàng)目的集中推進(jìn)，新明珠集團(tuán)已與國(guó)內(nèi)大中型頭部房地產(chǎn)公司展開(kāi)了廣泛合作。但隨著去年不少房地產(chǎn)企業(yè)紛紛“暴雷”，導(dǎo)致其應(yīng)收賬款余額激增。

招股書(shū)顯示，公司應(yīng)收賬款余額前五大客戶以工程客戶為主，包括恒大地產(chǎn)（03333.HK）、龍湖地產(chǎn)、中海地產(chǎn)、融創(chuàng)地產(chǎn)、越秀地產(chǎn)（00123.HK）、保利地產(chǎn)（600048.SH）、美的置業(yè)（03990.HK）等。

數(shù)據(jù)顯示，截至報(bào)告期各期末，前五大客戶的應(yīng)收賬款余額一直居高不下，已從2019年末的6.60億元飆升至2022年3月末的15.24億元。其中恒大地產(chǎn)的應(yīng)收賬款占據(jù)了半壁江山，各期末占比分別為：31.04%、17.39%、42.01%、49.68%。

應(yīng)收賬款余額的不斷增長(zhǎng)，直接導(dǎo)致一系列不利連鎖反應(yīng)。首先，新明珠集團(tuán)1-2年的應(yīng)收賬款賬齡占比從2019年末的7.91%快速增長(zhǎng)至2022年3月末的32.61%，近三年半時(shí)間，增加了24.7個(gè)百分點(diǎn)。

這也意味著，新明珠集團(tuán)的應(yīng)收賬款的賬齡正在延長(zhǎng)，應(yīng)收賬款無(wú)法收回的概率正在擴(kuò)大。其次，與之對(duì)應(yīng)的應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備也不容樂(lè)觀。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備為1.45億元、6.68億元、14.45億元、14.17億元，計(jì)提比例為6.40%、24.96%、48.89%、51.06%。

基于此種狀況，新明珠集團(tuán)在招股書(shū)中就做出了重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資警示，若未來(lái)公司工程客戶財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步下降，可能會(huì)導(dǎo)致進(jìn)一步的應(yīng)收款項(xiàng)回款和減值風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，全國(guó)房屋新開(kāi)工面積及同比增速自去年6月份開(kāi)始雙雙實(shí)現(xiàn)大跌。這也意味著隨著房地產(chǎn)開(kāi)工放緩，勢(shì)必會(huì)給房地產(chǎn)企業(yè)供貨的下游公司造成庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)。

這一風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在新明珠集團(tuán)庫(kù)存數(shù)據(jù)上尤為明顯。招股書(shū)顯示，2019年-2021年，其存貨賬面價(jià)值分別為：14.95億元、12.90億元、16.87億元，其中庫(kù)存商品余額較高，占存貨的比例均在 60%以上。

我們能預(yù)見(jiàn)的是，房地產(chǎn)穿越下行經(jīng)濟(jì)周期還需一段時(shí)間，這對(duì)于新明珠集團(tuán)的存貨消耗能力有很大的考驗(yàn)，如沒(méi)有及時(shí)清理掉長(zhǎng)周期存貨，庫(kù)存減值金額也勢(shì)必會(huì)升高，利潤(rùn)也會(huì)進(jìn)一步被壓縮。

市場(chǎng)端供過(guò)于求，經(jīng)營(yíng)壓力凸顯

在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，新明珠集團(tuán)深受房地產(chǎn)下行壓力影響，而在市場(chǎng)供需端，情況也不容樂(lè)觀。數(shù)據(jù)顯示，2021年全國(guó)建筑陶瓷產(chǎn)量81.74億平方米，同比下降4.61%；全國(guó)規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)1048家，較2020年，45家退出市場(chǎng)。

毫無(wú)疑問(wèn)，建筑陶瓷產(chǎn)能供大于求狀態(tài)持續(xù)發(fā)酵，于是我們能夠預(yù)見(jiàn)的是陶瓷行業(yè)的產(chǎn)品銷售將會(huì)不可避免陷入“價(jià)格戰(zhàn)”的角逐中，亦或是加足馬力發(fā)力搶占高端市場(chǎng)。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年第一季度，新明珠集團(tuán)陶瓷磚和陶瓷板材銷售均價(jià)分別為：33.27元/平方米、64.20元/平方米；變動(dòng)率分別為：-5.44%、-10.21%。而這兩組數(shù)值與2021年相比，降價(jià)幅度越拉越大。

由此可見(jiàn)，新明珠集團(tuán)主要產(chǎn)品銷售均價(jià)一降再降，也從側(cè)面反映出其開(kāi)始用價(jià)格占領(lǐng)市場(chǎng)。但市場(chǎng)規(guī)律告訴我們一個(gè)道理，以“價(jià)格”換“價(jià)值”的價(jià)格戰(zhàn)一旦發(fā)生，勢(shì)必會(huì)造成用戶在消費(fèi)和使用體驗(yàn)上出現(xiàn)差別，甚至個(gè)別犧牲掉質(zhì)量的產(chǎn)品還嚴(yán)重影響了用戶的使用體驗(yàn)。

另外，新明珠集團(tuán)也在搶占高端市場(chǎng)上動(dòng)作頻頻，不僅與多家校企合作研發(fā)石墨烯納米復(fù)合材料技術(shù)應(yīng)用于旗下建筑陶瓷產(chǎn)品上，更是以直接或間接形式投資控股了多家石墨烯企業(yè)。例如：持有廣東康烯科技有限公司51.02%股權(quán)、通過(guò)佛山市盛世明珠投資有限公司持有珠海聚暖新型材料科技有限公司32.00%股權(quán)等。

但我們通過(guò)網(wǎng)上渠道了解到，旗下冠珠牌石墨烯智控發(fā)熱瓷磚單片價(jià)格高達(dá)1680元，且不說(shuō)如此高昂的價(jià)格，受眾群體有多廣，而且發(fā)熱瓷磚具有一定季節(jié)周期特性，可能會(huì)給新明珠集團(tuán)業(yè)績(jī)帶來(lái)季節(jié)波動(dòng)。

綜合來(lái)看，面對(duì)這樣的內(nèi)外交困發(fā)展形勢(shì)，新明珠集團(tuán)能否依仗此次IPO順利上市，穿越市場(chǎng)下行周期，找到全新增量空間，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。