蝶式期權(quán)就像鷹式期權(quán)一樣，常見期權(quán)策略4 鷹式期權(quán) Condor/Iron Condor，也有不同的構(gòu)造方式。用同種期權(quán)構(gòu)造的叫做蝶式價(jià)差(butterfly spread),既用看漲也用看跌構(gòu)造的叫做鐵蝴蝶（iron butterfly）。 ? 如圖1所示，因?yàn)樾螤钕窈?，所以叫蝶式期?quán)。其中兩側(cè)，即A，C 執(zhí)行價(jià)的期權(quán)叫做翅膀（wings）， 中間執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)叫做身體（body）。 ?

1.鐵蝴蝶

? 鐵蝴蝶包含有四個(gè)期權(quán)，包括兩個(gè)看跌期權(quán)和兩個(gè)看漲期權(quán)，以及三個(gè)執(zhí)行價(jià)格（strike），所有期權(quán)的到期日都相同。交易目的是從標(biāo)的資產(chǎn)的低波動(dòng)中獲利。換句話說，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)在到期日以中間執(zhí)行價(jià)格收盤時(shí)，它將獲得最大的利潤。 ? 該策略的上行和下行風(fēng)險(xiǎn)有限，因?yàn)閮蓚?cè)的虛值期權(quán)（翅膀wings）可防止任何方向的重大變動(dòng)。由于這種有限的風(fēng)險(xiǎn)，最大收益也是有限的。 ? 理想情況下，投資者希望所有期權(quán)都無價(jià)值地到期，這只有在標(biāo)的資產(chǎn)在到期時(shí)以中間執(zhí)行價(jià)格精確收盤時(shí)才有可能。如果交易成功，會(huì)收到一定的期權(quán)費(fèi)。如果不成功，損失仍然有限。 ? 鐵蝴蝶多頭 （long iron butterfly） 的構(gòu)建如下： ? 1.買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)低于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格的看跌期權(quán)。虛值期權(quán)將防止標(biāo)的資產(chǎn)的重大下行沖擊。（long lower strike put） ? 2.賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)等于或接近標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格的平價(jià)看跌期權(quán)。（short middle strike put） ? 3.賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)等于或接近標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格的平價(jià)看漲期權(quán)。（short middle strike call） ? 4.買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)高于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格的虛值看漲期權(quán)。買入虛值看漲期權(quán)將防止標(biāo)的價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。（long higher strike call） ?

兩側(cè)虛值期權(quán)（wings）都是多頭頭寸。由于這兩個(gè)期權(quán)都是虛值的，因此它們的保費(fèi)低于所賣的兩個(gè)期權(quán)，因此在進(jìn)行交易時(shí)期初會(huì)有凈收益。此外，通過選擇不同的執(zhí)行價(jià)格，可以使策略趨向于看跌或看跌（ lean bullish or bearish）。例如，如果中間執(zhí)行價(jià)格高于標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格，則交易者希望其價(jià)格在到期時(shí)有小幅上漲。它仍然具有有限的收益和有限的風(fēng)險(xiǎn)。 ?

2.解構(gòu)鐵蝴蝶

? 鐵蝴蝶可以用兩種更基礎(chǔ)的期權(quán)組合合成。合成的方式有兩種。兩種不同的選項(xiàng)組合將產(chǎn)生相同的結(jié)果。 第一種是牛市看跌價(jià)差（bull put spread)和熊市看漲價(jià)差(bear call spread)的組合。其中，看跌價(jià)差中較高的strike 和 看漲價(jià)差中較低的strike 相同。 ?

牛市看跌價(jià)差 ?

熊市看漲價(jià)差 ? 第二種方法是賣出跨式期權(quán)（short straddle），即賣出相同執(zhí)行價(jià)的平價(jià)看漲和看跌期權(quán)。接著，買入寬跨式期權(quán)（long strangle）來組成翅膀，即同時(shí)買入虛值看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。 ?

賣出跨式期權(quán) ?

買入寬跨式期權(quán) ? 鐵蝴蝶策略與蝶式價(jià)差不同，因?yàn)樗瑫r(shí)使用看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，而不是都使用看漲期權(quán)或看跌期權(quán)。如果標(biāo)的資產(chǎn)恰好以中心行使價(jià)收盤，則最大利潤等于凈期權(quán)費(fèi)。最大損失是看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格之差減去收到的期權(quán)費(fèi)。 ?

II 蝶式價(jià)差（butterfly spread）

? 蝶式價(jià)差由同種期權(quán)組成，具體如下： ? 1由買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)較低的看漲期權(quán)(KL） ? 2賣出兩個(gè)中間執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)(K0) ? 3買入一個(gè)較高執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)(KU) ? call(KL) ? 2call(K0) + call(KU), ? 蝶式價(jià)差和鐵蝴蝶一樣，都是在波動(dòng)率微笑上做多凸性（long convexity) ? 期權(quán)波動(dòng)率專題1-- 波動(dòng)率微笑（4）。當(dāng)執(zhí)行價(jià)的差趨向于零的時(shí)候，蝶式價(jià)差可以看作標(biāo)的價(jià)格的概率密度函數(shù)，所以蝶式價(jià)差的價(jià)格應(yīng)該為非負(fù)。如果起初蝶式價(jià)差的多頭付出的期權(quán)費(fèi)為負(fù)即收到凈的期權(quán)費(fèi)，那么這種情況稱為蝶式套利（butterfly arbitrage）。 ?

III總結(jié)

? 鐵蝴蝶多頭期初一般會(huì)收到期權(quán)費(fèi)，而蝶式價(jià)差多頭會(huì)付出期權(quán)費(fèi)。但是期權(quán)回報(bào)圖（payoff）形狀，以及gamma, vega, vanna, and volga都是相同的。蝶式策略是比strangle 更好的volga 對(duì)沖的策略。因?yàn)閷?duì)沖需要付出的期權(quán)費(fèi)很低，delta基本接近于0，vega部分對(duì)沖（partially netted），volga和strangle相同，因?yàn)锳TM的volga非常小。 ? 更多期權(quán)知識(shí)來源：期權(quán)醬