11月19日，廣州國際車展如期而至。

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這屆車展有三大亮點，一是高品質(zhì)的中國品牌頻頻閃耀，二是全面主打智能化，三是新能源車開始崛起。

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而這些變化的背后，是Z世代消費者撲面而來。和前輩們相比，他們更追求個性、時尚，對汽車廠商提出了新的要求。

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車展上共有全球首發(fā)車54臺，跨國公司首發(fā)車7臺；概念車28臺，其中國際品牌展車9臺；國內(nèi)外參展車企共展出新能源車241臺，其中國外品牌展車88臺。展車總數(shù)達1020臺。

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與此同時，在世界上最大的汽車銷售市場上，中國品牌成長速度非常快。1-10月，中國品牌乘用車共銷售738.7萬輛，同比增長28.1%，占乘用車銷售總量的43.8%，占有率比上年同期提升6.6%。

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最值得關(guān)注的十款車。

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一、長安UNI-V

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新車將搭載1.5T高功率發(fā)動機，匹配7速濕式雙離合變速箱。后期如果市場表現(xiàn)尚可，可能會補充2.0T+8AT的動力組合。

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相關(guān)上市公司：長安汽車。

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長安汽車發(fā)布了三季報，初看起來，營收增長迅速，凈利潤較2020年有所下滑，表現(xiàn)不佳，但星空君發(fā)現(xiàn)，公司的自主品牌，十年來的三季報顯示，首次開始盈利了。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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難道長安汽車的自主品牌就沒盈利過？

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合資汽車廠商的財務(wù)核算比較有趣，計入營收和成本的，不包括合資品牌，合資品牌作為聯(lián)營方計入投資收益（上汽集團除外，上汽通過巧妙的并表方式將合資方的營收合并）。

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不難發(fā)現(xiàn)，在歷年的三季報中，2021年之前的營收均小于成本，然后靠著合資品牌帶來的巨額投資收益才能實現(xiàn)最終的盈利（偶爾也虧損）。

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成本的構(gòu)成包括生產(chǎn)成本和各項費用以及稅金及附加。

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公司近年的毛利率在15%左右，營收小于成本意味著毛利被各項期間費用（銷售費用、管理費用、研發(fā)費用、財務(wù)費用等）吞噬了。

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一直到2021年三季度，營收才真正能覆蓋掉成本。

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2021年發(fā)生了什么？

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繼2018年汽車市場進入存量市場以來，2021年經(jīng)歷了難得的繁榮。

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據(jù)公司半年報披露，2021 年上半年， 汽車行業(yè)累計產(chǎn)銷分別實現(xiàn) 1256.9 萬輛和 1289.1 萬輛，同比分別增長 24.2%和 25.6%（產(chǎn)銷量較 2019年同期分別增長?3.4%和 4.4%）。

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上半年實現(xiàn)銷量?120.1 萬輛， 同比增長 44.5%，市占率同比提升?1.2 個百分點，重回汽車集團第四，其中長安系中國品牌乘用車銷售 66.0 萬輛，同比增長 68.3%，重回中國品牌乘用車企業(yè)第一。

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正是國產(chǎn)品牌的強力增長，帶動了長安的財報數(shù)據(jù)更加亮眼。

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背后的原因，是一個新的屬于Z世代消費者的汽車時代到來了。年輕的消費者對國產(chǎn)、合資品牌沒有特殊的偏愛，同等價位下，配置更高、空間更大、外觀更炫的國產(chǎn)車，成為很多年輕人的首選。

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2021年，公司迎來了自主品牌首次“盈利”。

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二、上汽奧迪Q5 e-tron

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作為一款純電車，Q5 e-tron并非油改電版本，是基于MEB平臺打造的全新電動車，定位于中型純電動SUV，且是中國市場專屬車型。

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相關(guān)上市公司：上汽集團。

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上汽集團的財報有個有趣的地方，那就是并表范圍。

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隨著政策的不斷寬松，國外車企可以持股的比例越來越高，甚至出現(xiàn)了特斯拉這種完全獨資的外資車企。

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多年以來，中國一直有外企持股不得超過50%的紅線。

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根據(jù)會計準則，持股是否超過50%，是重要的并表的標準之一。大多數(shù)合資車企都是外方與中方各持股50%，由于外方相對強勢，具有實際控制權(quán)，所以中方不能并表，合資企業(yè)的銷售收入不能體現(xiàn)在中方企業(yè)的銷售收入中，只是作為投資收益進行核算。

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在股權(quán)架構(gòu)和會計準則的限制下，上市車企的合資子公司的營收不作為上市公司的營收構(gòu)成部分，但，上汽集團除外。

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上汽是如何實現(xiàn)的呢？

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世界500強的唯一排名依據(jù)就是銷售額，為了能在500強排名中排個好位子，上汽集團采用了一個非常巧妙的方式：每個合資品牌，再單獨成立一個銷售公司負責合資車的銷售，銷售公司由上汽集團控股。

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合資公司生產(chǎn)的每一輛車，都先經(jīng)過銷售公司過一手再賣出去，而銷售公司又參與并表。雖然還是無法實際控制合資企業(yè)，但是通過這種繞道的方式實現(xiàn)了將合資公司的銷售額納入上市公司。和直接并表相比，未將合資公司的資產(chǎn)并入上市公司報表。

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如果沒有大眾和通用的銷售額，上汽集團的營收額就會大打折扣，2020年年報顯示，二者合計銷售額超過3500億元，約為公司全部營收額的一半。

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但是，這種并表方式有個明顯的缺點，就是銷售公司毛利率不高、凈資產(chǎn)收益率不高，拉低了整個上市公司的核心財務(wù)指標。而優(yōu)點只有一個：做大銷售額，在500強的排名里更上一層樓。

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三、長城機甲龍

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長城旗下高端電動車品牌沙龍汽車在這次車展上發(fā)布首款新車機甲龍。外觀濃濃的機甲風格。機甲龍長度約5.2米，軸距超過3米，一款中大型純電轎跑。

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機甲龍采用了大禹115kW.h的電池包，能夠?qū)崿F(xiàn)802公里的續(xù)航，并且有前后雙電機，百公里加速只需要3.7秒；還有Brembo四活塞的剎車卡鉗， 100-0kM/h的制動距離只有33米。

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相關(guān)上市公司：長城汽車

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長城汽車最近動作不斷，關(guān)聯(lián)交易也非常復(fù)雜。

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在公司關(guān)聯(lián)交易中，最為引人矚目的，是汽車金融。汽車金融全稱天津長城濱銀汽車金融有限公司，以辦理購車客戶融資租賃業(yè)務(wù)為主。

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2020年年報中，公司存在汽車金融公司的資金超過100億，2021年半年報中依然有77.6億。可以說，公司賬面能周轉(zhuǎn)的動的資金，都在汽車金融。

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而汽車金融公司的股權(quán)比例也意味深長，公司對汽車金融持股98.81%，怎么看起來都是絕對控股，但表決權(quán)卻只有50%。

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另外持股1.12%的，是天津濱海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司，表決權(quán)50%。

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星空君關(guān)心的是，為什么不并表。因為關(guān)聯(lián)交易的意思是，公司和該公司是關(guān)聯(lián)方，而不是母子公司，沒有并表。

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半年報中，公司解釋到：長城濱銀為上海證券交易所股票上市規(guī)則下的關(guān)聯(lián)方，本公司在長城濱銀開展存款業(yè)務(wù)，構(gòu)成上海證券交易所股票上市規(guī)則下的關(guān)聯(lián)交易，不構(gòu)成《香港上市規(guī)則》下的關(guān)連交易。

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根據(jù)上交所的規(guī)則，具有實際控制權(quán)就應(yīng)該并表。披露關(guān)聯(lián)交易則意味著，濱海農(nóng)商行雖然只有1.12%的股份，但對于汽車金融公司有實際控制權(quán)并進行了并表，長城汽車雖然持股98.81%卻沒有并表。

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長城金融的董事長，是李鳳珍。星空君翻了翻歷史資料，李鳳珍是原長城汽車的財務(wù)總監(jiān)，為了避免更多瓜葛，她毅然決然辭掉了長城汽車的一切職務(wù)，專職做長城金融的董事長。

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那么問題就來了，長城金融的實際控制權(quán)真的在濱海農(nóng)商行嗎？

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假如長城汽車能夠擁有長城金融的實際控制權(quán)，那么為什么選擇不并表呢？并表和不并表的區(qū)別是什么？

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并表會把子公司的資產(chǎn)負債、營收等數(shù)據(jù)進行合并；不并表只需要將凈利潤按持股比例計入投資收益。

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長城公司之所以這么做，有這么兩個可能。

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第一種，可能長城汽車不想在合并報表披露金融業(yè)務(wù)，汽車金融業(yè)務(wù)發(fā)展不穩(wěn)定，容易影響公司的營收構(gòu)成；

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第二種，因為長城汽車把絕大多數(shù)閑置資金都存到了長城金融，那么，很可能長城汽車不想披露資金的最終流向，不用接受過多監(jiān)管，讓資金活躍在表外… …

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第三種，因為長城汽車缺乏金融從業(yè)資質(zhì)，需要濱海農(nóng)商行的相關(guān)資質(zhì)，所以出讓了控制權(quán)，但是，也不至于花了98.82%的股權(quán)換50%的表決權(quán)吧？更何況，公司的董事長還是自己人。

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四、小鵬G9

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G9風格有別于修長的P7，更像一輛越野SUV。車展上沒公布價格，也不允許內(nèi)飾。當前的消息，支持480kW超快充，有空氣懸掛，以及配備激光雷達。

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預(yù)計售價會在30到40萬。

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相關(guān)汽車公司：小鵬汽車。

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對于造車新勢力來說，星空君不太關(guān)心盈利情況。即便是特斯拉，為了銷量也敢把價格降到膝蓋以下狂奔。

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那應(yīng)該關(guān)心什么？

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一是毛利率，而是經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額。

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只有毛利率為正，公司才有可能盈利，當然，10%左右是很難的，穩(wěn)定盈利至少15%以上；只有經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為正，公司才有可能賺錢。

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所以，小鵬的毛利率轉(zhuǎn)正并且逐漸攀升的時候，意味著未來有很大可能盈利。

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小鵬的半年報暫未披露現(xiàn)金流量表，從2020年年報的現(xiàn)金流量表看，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額已經(jīng)非常接近正數(shù)。

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但是，從資產(chǎn)負債表和利潤表的數(shù)據(jù)來看，公司的現(xiàn)金流并不樂觀。

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資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表之間，是有明確的勾稽關(guān)系的。比如，應(yīng)收款增加的幅度大于營收增加的幅度，大概率是經(jīng)營性現(xiàn)金流入減少了，賒銷增加了。

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小鵬二季報中，和年初相比，應(yīng)收賬款增加了3個億、預(yù)付款項增加了1.5個億、賬面現(xiàn)金減少40多個億，其他應(yīng)收款增加4個多億，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額很可能變的更差了。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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假如到年底，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額依然為負數(shù)，甚至比上年同期數(shù)值加大，那么公司的盈利仍將比較遙遠。

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現(xiàn)金流為什么這么重要？

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從公式上來說，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額等于銷售出去的貨物收到的現(xiàn)金，和購買原材料支付工資費用花的現(xiàn)金，抵減的差額。

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你還需要花錢去投入生產(chǎn)線的建設(shè)，如果產(chǎn)品賺回來的現(xiàn)金連最基本的成本開支都包不住的話，那只能靠投資人燒錢回血了。

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經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額是剔除掉賒銷賒購的“真正”的盈利能力，只有經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額足夠優(yōu)異和穩(wěn)定，公司才有可能在長遠的未來盈利。

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京東上市后虧損十年，但其中有九年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為正數(shù)。

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所以，小鵬什么時候能在毛利率為正的情況下，實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)正，什么時候才有可能讓投資者放心。

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