雖然Netflix(NELX)22年第二季度的訂閱用戶數(shù)量好于預(yù)期，但這并不意味著該公司的股票就值得投資。雖然Netflix的股價在財(cái)報發(fā)布后上漲了5.6%，原因是第二季度的訂閱用戶流失率低于預(yù)期，但這家流媒體公司的收入增長正在持續(xù)放緩，盈利指標(biāo)也在持續(xù)走弱，而且Netflix的股價今年已經(jīng)下跌了66%，隨著未來訂閱用戶的不確定性增加，其前景也充滿了不確定性!

用戶數(shù)量的增長不足以推動Netflix股價上漲

Netflix第二季度的財(cái)報顯示，每股收益超出預(yù)期，但收入未達(dá)到預(yù)期。分析師在Netflix財(cái)報公布前曾預(yù)期它的每股收益將達(dá)到2.97美元、營收達(dá)到80.4億美元，而實(shí)際上Netflix的每股收益為3.2美元，營收為79.7億美元。

Netflix也高估了它第二季度的用戶流失數(shù)量。Netflix預(yù)計(jì)第二季度將流失200萬用戶，但實(shí)際上只有不到100萬用戶取消了訂閱。Netflix在22年第二季度總共流失了約97萬用戶，這一數(shù)字雖然低于預(yù)期，但仍是22年第一季度流失用戶數(shù)量的五倍左右。第一季度，Netflix預(yù)計(jì)其將凈增250萬用戶，但結(jié)果卻流失了20萬用戶。（在22年第一季度的用戶數(shù)量大幅下降后，Netflix當(dāng)時的市值蒸發(fā)了500億美元。）

盡管流失了100萬用戶，但Netflix仍然以1.4萬億分鐘的觀看時長獲得了最高的電視觀看份額，并繼續(xù)顯著領(lǐng)先于排名第二的CBS(7530億分鐘)。本季度Netflix通過《怪奇物語》、《林肯律師》、《雨傘學(xué)院》等熱門劇集，繼續(xù)保持了電視收視率的市場領(lǐng)先地位。

改變用戶組合將帶來長期的盈利挑戰(zhàn)

本季度Netflix在會員平均價值較高的市場繼續(xù)流失用戶，而在會員平均價值較低的市場則通過新增付費(fèi)會員抵消了訂閱用戶的減少，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為這是一個很大的問題。

第二季度，Netflix雖然在北美市場(包括美國和加拿大)流失了130萬用戶（北美市場的會員/ARM為15.95美元），在歐洲市場流失了0.77億，ARM為11.17美元。但Netflix通過亞太地區(qū)的新增付費(fèi)會員抵消了這些用戶流失，該地區(qū)新增付費(fèi)用戶108萬。然而，該地區(qū)的ARM在22年第二季度僅為8.83美元。由于一個亞太地區(qū)用戶的價值大約是一個美國/加拿大用戶的55%，是一個歐洲用戶的79%，所以用戶組合的變化雖然為Netflix創(chuàng)造了長期的盈利能力，但用戶的構(gòu)成變化和收入向較低的ARM地區(qū)轉(zhuǎn)移，也給Netflix的營收增長帶來了壓力。

22年第三季度展望

Netflix預(yù)計(jì)到第三季度用戶數(shù)量將會新增100萬。雖然100萬的用戶數(shù)量聽起來不算少，可是這遠(yuǎn)低于去年的新增數(shù)量（去年新增了440萬）。而且隨著疫情的結(jié)束，Netflix的訂閱用戶增長在2021財(cái)年已經(jīng)開始出現(xiàn)下降了，2022財(cái)年也將出現(xiàn)了自2016財(cái)年以來最低的新增付費(fèi)會員數(shù)量。

建立一個新的、差異化的盈利模式

到目前為止，Netflix的商業(yè)模式是通過每月更新的訂閱計(jì)劃從客戶身上賺錢。Netflix的訂閱服務(wù)包括不同價格的月度計(jì)劃，根據(jù)流媒體質(zhì)量和可使用的屏幕數(shù)量進(jìn)行區(qū)分。而且Netflix在這種模式上非常成功，因?yàn)樗尮窘⒘艘粋€擁有2.21億用戶的流媒體平臺。

但由于最近訂閱用戶的流失給流媒體平臺帶來了挑戰(zhàn)，導(dǎo)致Netflix正在尋求改變其商業(yè)模式，引入一種新的、更低價格的訂閱計(jì)劃，并通過廣告盈利。

雖然目前Netflix一直在考慮區(qū)分其訂閱結(jié)構(gòu)的想法，并在考慮通過廣告的商業(yè)模式來吸引更多的新用戶。

但另一方面，加入廣告也給Netflix帶來了風(fēng)險:可能會導(dǎo)致每月付費(fèi)訂閱用戶選擇級別更低的會員，從而使Netflix面臨蠶食現(xiàn)有定價結(jié)構(gòu)的的風(fēng)險。

收入增長和估值

目前Netflix的營收增長預(yù)期正在大幅下降，預(yù)計(jì)收入也將持續(xù)面臨阻力，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為原因有二:

1.收入增長預(yù)期：Netflix在美國、加拿大和歐洲等高ARM市場的用戶正在流失;

2。加入廣告模式可能會影響Netflix在2023財(cái)政年度及以后的高級訂閱業(yè)務(wù)的貨幣化。

在2022年和2023年財(cái)政年度，猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)Netflix的營收增長率僅為8.6%和9.24%。由于用戶流失和疫情后增長率的正常化，Netflix收入估計(jì)也會大幅下降。

風(fēng)險

猛獸財(cái)經(jīng)相信流媒體平臺在疫情期間的超高增長率已經(jīng)成為過去。新冠疫情后Netflix收入增長的正?；惨馕吨摴炯捌涔蓶|面臨的業(yè)務(wù)阻力會越來越大。盡管Netflix憑借其龐大的規(guī)模比其他流媒體平臺更有優(yōu)勢，但收入增長放緩和額外的用戶流失對Netflix和該股未來都是重大風(fēng)險。

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