剛剛過去的2021年，最難打的疫苗是什么？

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不是新冠疫苗，而是HPV疫苗。

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九價(jià)HPV疫苗價(jià)格不菲，卻一針難求。

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但是星空君發(fā)現(xiàn)，臨近年底，很多城市的HPV疫苗預(yù)約都容易了許多。而關(guān)于HPV疫苗難預(yù)約的消息卻比比皆是，對此微微一笑：都是套路。

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為什么會(huì)有這種情況？

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因?yàn)閲a(chǎn)九價(jià)HPV疫苗即將上市了，將會(huì)對現(xiàn)有的HPV疫苗帶來翻天覆地的沖擊。再搞限量供應(yīng)的策略，只怕是把存貨砸在手里了。

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沒錯(cuò)，說的就是智飛生物代理的默沙東。

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HPV疫苗是針對HPV病毒的疫苗，HPV是一族病毒，被科學(xué)家們發(fā)現(xiàn)是宮頸癌的罪魁禍?zhǔn)住ｋS著HPV疫苗的出現(xiàn)，宮頸癌也成了人類第一個(gè)攻克的癌癥。

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其中危害性比較強(qiáng)的HPV病毒有兩類，因此二價(jià)HPV疫苗被納入免費(fèi)疫苗，而九價(jià)的適應(yīng)范圍更廣，也更受歡迎，由于價(jià)格高昂，默沙東和代理商智飛生物賺的盆滿缽滿。

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2022年，這一切都變了，國產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗即將隆重登場。

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距離市場最近的，是萬泰生物，公司九價(jià)HPV疫苗的三期臨床已經(jīng)接近尾聲。

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而且，公司二價(jià)HPV疫苗早已上市，并在2021年10月份通過WHO的PQ（資格預(yù)審）認(rèn)證。

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一、業(yè)績爆表

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2021年的三季報(bào)顯示，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 35.96 億元，同比增長 124.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 11.88 億元，同比增長 154.59%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤 11.55 億元，同比增長 158.08%。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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萬泰生物的業(yè)績爆表，主要原因是公司生產(chǎn)的新冠診斷試劑，銷售額激增。本來是一家疫苗為主的企業(yè)，但試劑業(yè)務(wù)超過營收的一半還多。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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這是幾乎所有從事新冠試劑企業(yè)的共同特征，業(yè)績市值雙高。

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隨著疫情的變化，試劑價(jià)格的下降，以及市場上競爭對手的激增，新冠試劑業(yè)務(wù)能否具有持續(xù)性，還是一個(gè)未知數(shù)。

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星空君更關(guān)注的，是剔除掉新冠相關(guān)業(yè)務(wù)的其他業(yè)務(wù)。

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二、核心業(yè)務(wù)

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1、試劑

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中國的醫(yī)藥試劑行業(yè)，已經(jīng)迎來了爆發(fā)式增長。長期以來，三甲大醫(yī)院都依賴進(jìn)口設(shè)備進(jìn)口試劑，隨著國產(chǎn)替代化的快速進(jìn)行，國產(chǎn)試劑井噴式發(fā)展。

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試劑進(jìn)入大醫(yī)院需要一定的適配期，門檻比較高，因此，試劑行業(yè)充滿了生機(jī)。

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萬泰生物的試劑種類繁多，除了核酸試劑外，體外診斷、生化診斷、免疫診斷、分子診斷等試劑應(yīng)有盡有。

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也構(gòu)成了公司較為安全的護(hù)城河，這意味著，一旦失去新冠檢測業(yè)務(wù)，依然有比較可靠的業(yè)務(wù)支撐。

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2、疫苗體系

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在新冠試劑業(yè)務(wù)的“掩護(hù)”下，公司的疫苗業(yè)務(wù)增幅其實(shí)也非常可觀。僅僅半年就完成了上年同期的銷售額，尤其是二價(jià)HPV疫苗，快速導(dǎo)入銷售環(huán)節(jié)。

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另外，公司的鼻噴新冠疫苗也正在臨床應(yīng)用，上市后由于方便應(yīng)用，有望帶來新的業(yè)績提升。

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三、問題和風(fēng)險(xiǎn)

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作為一家充滿潛力和活力的醫(yī)藥企業(yè)，萬泰生物還存在不少問題。

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當(dāng)然，這是發(fā)展中的問題，需要辯證地看。星空君提出一家上市公的問題，并不是為了唱衰或者否定這家公司，而是從投資者的視角全面的審視這家公司。

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1、研發(fā)資本化

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比如，萬泰生物在2021年年底之前發(fā)布了會(huì)計(jì)估計(jì)變更的公告。

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這個(gè)公告和之前恒瑞醫(yī)藥的會(huì)計(jì)估計(jì)變更公告幾乎一模一樣，都是告訴大家：我要進(jìn)行研發(fā)支出資本化了。

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但是，萬泰生物和恒瑞醫(yī)藥的情況又不完全一樣。恒瑞的研發(fā)投入占營收比例20%左右，而萬泰生物的研發(fā)投入占營收比例12%左右。

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研發(fā)資本化不是財(cái)務(wù)造假，是一種符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的核算方式的變化，但會(huì)影響公司的業(yè)績。

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2、壞賬較高

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據(jù)公司2021年三季報(bào)，資產(chǎn)減值損失和信用減值損失合計(jì)接近1個(gè)億，其中信用減值損失超過6400萬。

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考慮到公司2021年初的應(yīng)收款只有6.9億，到了2021年三季報(bào)就增加到了19億，合理推測，公司未來信用減值損失會(huì)大幅增加，從而影響公司的利潤。

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3、現(xiàn)金流依舊入不敷出

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星空君繼續(xù)科普一下自由現(xiàn)金流的概念，簡單講，自由現(xiàn)金流就是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。

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通俗一點(diǎn)，就是這一年公司生產(chǎn)經(jīng)營最終剩下的閑錢。

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閑錢多了，公司才有游刃有余的發(fā)展空間。

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但萬泰生物的自由現(xiàn)金流非常差，依然靠貸款維持周轉(zhuǎn)。

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簡化理解的自由現(xiàn)金流可以用經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額減去投資性現(xiàn)金流量凈額的絕對值來近似理解，用圖理解起來更為簡單直觀。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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從橙色柱和藍(lán)色柱的粗略對比可以發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營賺的錢，基本上都拿去做固定資產(chǎn)投資了。

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這樣的現(xiàn)金流構(gòu)成，是典型的成長期現(xiàn)金流構(gòu)成，經(jīng)營盈利能力尚不穩(wěn)健，需要擴(kuò)大生產(chǎn)線來謀求更高的銷售額，但投資回報(bào)能否達(dá)到預(yù)期，還存在著一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

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隨著新的疫苗的上市，公司的現(xiàn)金流很可能會(huì)有更大的改善，可以拭目以待。

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四、總結(jié)

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對于和新冠試劑、疫苗有關(guān)的企業(yè)，需要?jiǎng)冸x新冠業(yè)務(wù)看一下其他業(yè)務(wù)的經(jīng)營情況。

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萬泰生物是一個(gè)成長比較快的試劑和疫苗企業(yè)，即便是沒有新冠業(yè)務(wù)，也能發(fā)展的不錯(cuò)，尤其是二價(jià)、九價(jià)HPV疫苗，已經(jīng)為公司或者即將為公司帶來較好的經(jīng)營業(yè)績。只不過關(guān)注疫苗的同時(shí)，要留意相應(yīng)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。