“這是價(jià)值事務(wù)所的第1357篇原創(chuàng)文章”

年輕人的夢(mèng)想是追求成功，但老人的夢(mèng)想?yún)s是返老還童。

生于1928年的香港富豪李兆基說(shuō)，如果可以的話，他愿意用1000億換取過(guò)去30年的時(shí)間；生于60年代的某大佬說(shuō)，如果可以的話，他愿意拿現(xiàn)在的全部回到所長(zhǎng)這個(gè)年紀(jì)；即便不是富豪也不是大佬的普通老人（如所長(zhǎng)奶奶），每天的時(shí)間也都花在如何讓自己可以活更長(zhǎng)、如何更健康上（天天在網(wǎng)上學(xué)習(xí)各種中醫(yī)保健養(yǎng)生知識(shí)，買一大堆保健品，泡腳、艾灸、吃保健藥品，嗯，只要有希望，全部來(lái)一套）……

果然，甭管人類當(dāng)下的需求是什么，只要到了一定的階段，他的終極夢(mèng)想就會(huì)變成長(zhǎng)生不老。

所以，和所有其他行業(yè)不同，醫(yī)療是一個(gè)完全不需要操心需求的行業(yè)，只要人類還沒能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)生不老，就會(huì)一直穩(wěn)定增長(zhǎng)下去。當(dāng)一個(gè)人真的開始面對(duì)死神時(shí)才會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下自己追求的一切都是毫無(wú)意義的，只要能活下來(lái)，其余的都可以再說(shuō)。

我們看下圖，我國(guó)的居民醫(yī)療衛(wèi)生總支出一直都呈現(xiàn)“逐年增長(zhǎng)”的勢(shì)態(tài)，哪怕是發(fā)生金融危機(jī)的2008年以及有疫情擾亂的2020-2022年，這個(gè)增速還跑贏了GDP，所以它占GDP的比重才一直在提升。

國(guó)內(nèi)過(guò)去如此，站在全球?qū)用鎭?lái)看，不論過(guò)去還是未來(lái)也都是如此，因此，醫(yī)療行業(yè)是一個(gè)永遠(yuǎn)不需要操心需求的朝陽(yáng)行業(yè)。

醫(yī)療行業(yè)最值得關(guān)注的方向

雖然醫(yī)療行業(yè)的需求端不必操心，但也正是因?yàn)獒t(yī)療行業(yè)的需求過(guò)于旺盛，便出現(xiàn)了旺盛的醫(yī)療需求和有限的人民支付能力之間的矛盾，為了解決這個(gè)矛盾，就有了醫(yī)療保險(xiǎn)這個(gè)特殊的支付方的出現(xiàn)。

醫(yī)療保險(xiǎn)的本質(zhì)相當(dāng)于是一個(gè)將C端購(gòu)買力集合起來(lái)向供給端議價(jià)和制衡的存在。

考慮到國(guó)內(nèi)醫(yī)保的絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位，在討論醫(yī)療行業(yè)的投資邏輯時(shí)，一定不能避開對(duì)醫(yī)保的研究，近期不論集采還是創(chuàng)新藥談判，都已經(jīng)給投資人上了“血淋淋的一課”。

下面一組數(shù)據(jù)是咱們國(guó)家的人口分布結(jié)構(gòu)，通過(guò)下面的數(shù)據(jù)，我們不難發(fā)現(xiàn)，未來(lái)30年是我國(guó)“跳躍式”進(jìn)入老齡化的30年（60-90后是國(guó)內(nèi)人數(shù)最多的一群人，而這群人都將在未來(lái)30年變老）。一方面，這意味著醫(yī)療行業(yè)的需求會(huì)迎來(lái)爆發(fā)式的增長(zhǎng)（老年人和年輕人的醫(yī)療支出是完全不同的），但另一方面，也意味著繳納醫(yī)保的勞動(dòng)人口數(shù)量會(huì)“斷崖式下跌”。

30后，0.53億；40后，0.94億；50后，1.60億；

60后，2.17億；70后，2.24億；80后，2.19億；

90后，1.88億；00后，1.47億；10后；1.48億。

這樣的矛盾一定會(huì)指向一個(gè)方向，未來(lái)醫(yī)療行業(yè)大部分被醫(yī)保覆蓋的項(xiàng)目?jī)r(jià)格螺旋式下降會(huì)成為常態(tài)。

雖然醫(yī)保會(huì)根據(jù)結(jié)余率情況時(shí)而收緊、時(shí)而放緩（今年明顯就有放緩的趨勢(shì)），但就大方向來(lái)看，未來(lái)一定是收緊的，所以，不要對(duì)醫(yī)保心存妄想。

不過(guò)，醫(yī)保即便收緊，整個(gè)醫(yī)療支出的消費(fèi)大盤子依然會(huì)增長(zhǎng)，就好比2018-2022年的收緊，也并沒有讓整體醫(yī)療衛(wèi)生支出下降一樣。

所以，吃醫(yī)保的企業(yè)有機(jī)會(huì)，但機(jī)會(huì)是結(jié)構(gòu)性的且難度較大（大單品容易有天花板，一旦觸達(dá)天花板后，就有螺旋式下滑的風(fēng)險(xiǎn)），考慮到未來(lái)老齡化人口數(shù)量的飆漲以及適齡繳納醫(yī)保勞動(dòng)人口數(shù)量的下滑，商保和居民自費(fèi)免不得就會(huì)迎來(lái)蓬勃發(fā)展。

講到這里，其實(shí)醫(yī)療行業(yè)最值得看的大方向便呼之欲出了。

那便是直接支付方為非醫(yī)保的醫(yī)療領(lǐng)域。

如果再細(xì)分一下，便是：

創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈（付款方為藥企、科研單位）：研發(fā)/生產(chǎn)外包CXO、上游科研試劑、制藥裝備/原料等企業(yè)；

大型設(shè)備醫(yī)療器械、三方機(jī)構(gòu)（付款方為醫(yī)院）：包括IVD、醫(yī)學(xué)影像、手術(shù)機(jī)器人等各種大型醫(yī)療設(shè)備企業(yè)，ICL（第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室）、醫(yī)學(xué)信息化軟件供應(yīng)商等；

消費(fèi)醫(yī)療（付款方為個(gè)人）：牙科、眼科、醫(yī)美、體檢、保健品、品牌中藥等；

具備國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)：海外營(yíng)收占比大于國(guó)內(nèi)的企業(yè)，如此受國(guó)內(nèi)醫(yī)保的影響便會(huì)很小。

總之，醫(yī)療是永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)行業(yè)，需求的確定性和可持續(xù)性比絕大多數(shù)行業(yè)都大，只要避免和醫(yī)保狹路相逢，基本就是低分題。

最后碎碎念一下

雖然醫(yī)療行業(yè)是剛需且擁有永續(xù)增長(zhǎng)的屬性，被較多價(jià)值投資者所青睞，不過(guò)，由于近兩年二級(jí)市場(chǎng)上，醫(yī)療堪稱表現(xiàn)最差的一個(gè)行業(yè)，反而沒什么業(yè)績(jī)支撐的如AI等炒作一輪又一輪，不禁讓很多同學(xué)感到疑惑，在大A，價(jià)值投資真的行得通么？

所長(zhǎng)想說(shuō)的是，雖然國(guó)內(nèi)大A炒作之風(fēng)盛行，很多機(jī)構(gòu)都是打著價(jià)值投資的旗號(hào)在做板塊輪動(dòng)（比如近期所長(zhǎng)聽某機(jī)構(gòu)路演，他們的基金經(jīng)理恬不知恥地說(shuō)，我們今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳主要是新能源拋晚了，AI也進(jìn)入晚了，不過(guò)到現(xiàn)在AI已經(jīng)盈利了，雖然不多），但如果拉長(zhǎng)時(shí)間看（比如十年八年，甚至很多五年就可以看出趨勢(shì)來(lái)），我們的大A從來(lái)不曾虧待過(guò)任何一家真正優(yōu)秀的企業(yè)，只要你的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)得住，或早或晚就一定會(huì)在市值上給予體現(xiàn)。

這點(diǎn)其實(shí)都不用所長(zhǎng)多說(shuō)，大家可以回過(guò)頭看一些市場(chǎng)上耳熟能詳大白馬的長(zhǎng)期走勢(shì)圖，多看幾家，事實(shí)便會(huì)勝過(guò)雄辯。

所長(zhǎng)追蹤的企業(yè)比較多，很多企業(yè)別看現(xiàn)在跌得跟一坨屎一樣，但距離2019年《價(jià)值事務(wù)所》成立并初次追蹤他們時(shí)的市值，還是有不小的上漲，且大幅跑贏通脹。

具有長(zhǎng)期確定性的優(yōu)秀企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)，一定是個(gè)人及家庭最好的投資品種。

曾經(jīng)剛進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)，所長(zhǎng)喜歡有爆發(fā)力、有彈性的品種，但隨著時(shí)間的拉長(zhǎng)，跟市場(chǎng)相處時(shí)間越來(lái)越久，所長(zhǎng)越來(lái)越傾向于一些看得長(zhǎng)、穩(wěn)定的標(biāo)的，因?yàn)闀r(shí)間越久，越能領(lǐng)悟到復(fù)利的魅力。

只要企業(yè)能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，哪怕增長(zhǎng)慢一點(diǎn)，拉長(zhǎng)看，也將甩了業(yè)績(jī)大起大落、一會(huì)負(fù)增長(zhǎng)一會(huì)高速增長(zhǎng)的所謂彈性企業(yè)十條街。

典型如茅臺(tái)和洋河，我們看看下面兩張圖：

洋河的利潤(rùn)增速時(shí)而比茅臺(tái)高很多、時(shí)而又會(huì)比茅臺(tái)低一點(diǎn)，單獨(dú)看利潤(rùn)增速好像看不出多大區(qū)別，但一落實(shí)到利潤(rùn)實(shí)際值，經(jīng)過(guò)時(shí)間沉淀后，就會(huì)形成非?？植赖牟罹唷?br>

所以，眼光亦放長(zhǎng)，真不是一句空話。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對(duì)待裝修房子一樣對(duì)待自己的投資，不要讓挑公司的時(shí)間還不如你挑家具的時(shí)間來(lái)得多，你對(duì)待小錢能反復(fù)權(quán)衡，怎么對(duì)待大錢反而如此草率？