作者：龔凱新溪

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隨著阿里巴巴新一輪財(cái)報(bào)的披露，螞蟻集團(tuán)2021年三季度的業(yè)績(jī)也浮出水面。

本期內(nèi)螞蟻集團(tuán)貢獻(xiàn)的投資收益達(dá)到了58.11億元，阿里巴巴持有螞蟻集團(tuán)33%的股權(quán)，并延后一個(gè)季度按照權(quán)益法核算，故而可以計(jì)算出螞蟻集團(tuán)2021年第三季度凈利潤(rùn)約為176.09億元。

一個(gè)不容忽視的細(xì)節(jié)是：螞蟻集團(tuán)三季度凈利潤(rùn)很大程度上是受投資收益影響。

2021年三季度，螞蟻投資的兩家互聯(lián)網(wǎng)公司實(shí)現(xiàn)上市即：印度生活服務(wù)平臺(tái)Zomato上市、印尼電商企業(yè)Bukalapak。主流輿論認(rèn)為，二者可能在2021三季度對(duì)螞蟻集團(tuán)貢獻(xiàn)了大額投資收益，而這也是本文主要討論的內(nèi)容。

值得注意的是，Zomato股價(jià)在四季度無(wú)太大變化，而同期下Bukalapak則在遭遇腰斬。

亦即，若無(wú)特殊情況，Bukalapak的股價(jià)變化將拉低2021年四季度螞蟻集團(tuán)的投資收益，進(jìn)而也將對(duì)螞蟻集團(tuán)的凈利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

1、兩家外企的神助攻

兩家外企對(duì)于螞蟻集團(tuán)的業(yè)績(jī)有多大的貢獻(xiàn)？有人算了一筆賬。

據(jù)券商中國(guó)報(bào)道，有市場(chǎng)人士評(píng)價(jià)指出，螞蟻集團(tuán)作為早期投資者，在Zomato和Bukalapak分別持有14%和13%股份，即使保守的按照一倍收益來(lái)計(jì)算，去年7-9月螞蟻從兩家公司獲得的賬面投資收益可能就有60多億元，該人士據(jù)此估算出螞蟻當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)規(guī)模遠(yuǎn)低于根據(jù)阿里財(cái)報(bào)計(jì)算的數(shù)字，實(shí)際凈利潤(rùn)環(huán)比或下降超過(guò)40%。

筆者也進(jìn)行了一番計(jì)算，結(jié)果與上述市場(chǎng)人士的估計(jì)略有不同。

（以下內(nèi)容的前提是無(wú)特殊情況，比如兩家公司實(shí)際上是算作螞蟻集團(tuán)的聯(lián)營(yíng)或合營(yíng)企業(yè)、兩家公司存在增發(fā)股票的情況又或是螞蟻集團(tuán)的投資收益壓根就不是來(lái)自于兩家公司，而是其他持股企業(yè)等。

若有特殊情況，本文的參考價(jià)值將降低或完全不具備參考價(jià)值，也歡迎大神糾正，同時(shí)下述內(nèi)容暫不考慮匯率波動(dòng)影響。）

因螞蟻集團(tuán)持有上述兩家公司股份比例低于20%，如無(wú)特殊情況，財(cái)務(wù)上應(yīng)列入交易性金融資產(chǎn)或其他權(quán)益性投資工具。這兩個(gè)科目的投資收益有一項(xiàng)很重要的影響因素——公允價(jià)值的變動(dòng)，公允價(jià)值即資產(chǎn)在市場(chǎng)上的價(jià)格。

也就是說(shuō)：兩家公司的股價(jià)、市值變化，會(huì)影響螞蟻集團(tuán)的投資收益。

據(jù)媒體報(bào)道，螞蟻集團(tuán)曾兩次投資Zomato，第二次投資發(fā)生于2021年初，也是公開(kāi)資料中Zomato在IPO前獲得的最后一次投資，投后估值為54億美元。這個(gè)估值也是計(jì)算螞蟻集團(tuán)投資收益的依據(jù)。

7月23日Z(yǔ)omato上市，當(dāng)日收盤(pán)市值達(dá)到132億美元，而在2021年9月30日，Zomato股價(jià)為較上市當(dāng)日還增加了約8%，若無(wú)特殊情況，Zomato的市值約為143億美元，換算下來(lái)螞蟻集團(tuán)持有Zomato股票上漲約1.65倍，螞蟻集團(tuán)投資收益為12.46億美元（計(jì)算方式為：143*14%-54*14%），以今天的匯率換算為人民幣約為78.71億元。

會(huì)不會(huì)有一些特殊情況比如：Zomato實(shí)際上是螞蟻集團(tuán)的聯(lián)營(yíng)或合營(yíng)企業(yè)？特殊情況可能有很多，但這種可能性不大，因?yàn)閆omato2021年三季度是虧損的，若是權(quán)益法核算，其為螞蟻集團(tuán)貢獻(xiàn)的投資收益將是負(fù)值。

另外一家公司Bukalapak上市前的最后一筆融資為2.34億美元，發(fā)生于2021年4月，這輪投后估值為Bukalapak對(duì)螞蟻集團(tuán)投資收益的計(jì)算基礎(chǔ)，2021年9月末期股價(jià)為860IDR。（IDR為貨幣單位，印尼盧比）

但筆者未從媒體報(bào)道中查詢(xún)到其投后估值，故而無(wú)法計(jì)算2021年三季末其為螞蟻集團(tuán)貢獻(xiàn)了多少投資收益。

不過(guò)，筆者預(yù)計(jì)：Bukalapak為螞蟻集團(tuán)貢獻(xiàn)的投資收益不會(huì)像Zomato那么多。

因?yàn)?020年末Bukalapak的估值就在25~30億美元，IPO前的2.34億美元融資其估值大概率會(huì)經(jīng)歷一輪上漲，而2021年三季度末，Bukalapak市值剛剛超過(guò)60億美元，該公司對(duì)螞蟻集團(tuán)貢獻(xiàn)的投資收益就可能有兩種情況：

1、若Bukalapak上市掐面最后一輪融資的估值與2021年三季度末的市值相差不大，則其對(duì)螞蟻集團(tuán)投資收益的貢獻(xiàn)也同樣不大。

2、若Bukalapak上市前最后一輪融資的估值與2020年末估值相差不大，則螞蟻集團(tuán)在2021年三季度從Bukalapak獲取的投資收益至多也就4億美元左右。(計(jì)算方式：“60*0.13-25*0.13”~“60*0.13-30*0.13”，結(jié)果在3.9~4.55之間。)

此處需要說(shuō)明的是，無(wú)論是上文提及的市場(chǎng)人士分析還是筆者所算出的數(shù)值均為參考值，并不代表螞蟻集團(tuán)2021第三季度真實(shí)的投資收益。

2、下季度的螞蟻，業(yè)績(jī)?nèi)绾危?/strong>

韓信曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句話，“成也蕭何。敗也蕭何。”

若從財(cái)報(bào)數(shù)字論，螞蟻集團(tuán)2021年三季度的凈利潤(rùn)受投資收益影響大幅增加，而下季度則可能會(huì)因投資收益的影響面臨壓力。

雖然算不出Bukalapak2021年三季度對(duì)螞蟻集團(tuán)貢獻(xiàn)的投資收益，不過(guò)四季度的卻很好算，因?yàn)锽ukalapak股價(jià)在四季度遭遇腰斬。

四季度末為430IDR，若據(jù)此計(jì)算，2021年四季度，螞蟻集團(tuán)對(duì)Bukalapak的投資收益約為-4億美元，約合人民幣25億元。

面對(duì)著25億元的負(fù)向投資收益，螞蟻集團(tuán)2021年四季度的業(yè)績(jī)必將承壓，當(dāng)然前提還是“若無(wú)特殊情況”。

不過(guò)，也不排除螞蟻又有哪些投資過(guò)的企業(yè)融資、上市，為其帶來(lái)更多的投資收益，覆蓋了Bukalapak帶來(lái)的負(fù)面影響。

幸運(yùn)的是，不論Bukalapak為螞蟻集團(tuán)帶來(lái)多少投資收益，若螞蟻集團(tuán)未出售其股票，盈虧就只是賬面上的數(shù)字，而不是實(shí)際的資金變化。

在螞蟻集團(tuán)2020年披露的招股書(shū)中，其在2020年上半年、兩個(gè)季度的凈利潤(rùn)200多億元，這是在螞蟻集團(tuán)迎來(lái)強(qiáng)監(jiān)管前的黃金時(shí)期，從上文中的券商中國(guó)的報(bào)道以及筆者的計(jì)算，不難發(fā)現(xiàn)，若不論投資收益，螞蟻集團(tuán)2021年三季度凈利潤(rùn)是下滑的，而且幅度不小，下一季度的業(yè)績(jī)是會(huì)延續(xù)這一趨勢(shì)，還是大漲一波，很難說(shuō)。

螞蟻集團(tuán)IPO暫緩后，面臨的最大問(wèn)題是什么？

業(yè)績(jī)？在《螞蟻集團(tuán)，氣虛但筋骨強(qiáng)》一文中，筆者曾提及， 螞蟻集團(tuán)的根基是用戶、數(shù)據(jù)和流量，而這些不是信貸業(yè)務(wù)帶來(lái)的，而是以支付、生活、金融科技的整個(gè)生態(tài)帶來(lái)的，信貸業(yè)務(wù)只不過(guò)是螞蟻的變現(xiàn)方式。

合規(guī)？其實(shí)筆者一點(diǎn)都不懷疑螞蟻集團(tuán)的合規(guī)能力，因?yàn)楹弦?guī)對(duì)螞蟻而言從來(lái)就不是“能不能”的問(wèn)題，而是“xbx”的問(wèn)題。（xbx請(qǐng)自行腦補(bǔ)，筆者不方便打出來(lái)）

但“合規(guī)+業(yè)績(jī)”就成了一個(gè)大問(wèn)題，這是業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)層面的。

在資本市場(chǎng)層面，螞蟻也有一個(gè)大問(wèn)題：監(jiān)管和各界已經(jīng)將金融的烙印刻在了螞蟻的基因里，螞蟻如何講一個(gè)科技的故事，以便在未來(lái)獲得更高的PE?

綜合下來(lái)，螞蟻集團(tuán)面臨的挑戰(zhàn)其實(shí)可以總結(jié)為：如何重構(gòu)想象力。

這點(diǎn)，我們?cè)谙乱黄恼隆段浵伡瘓F(tuán)如何重構(gòu)想象力》中聊一聊，可能會(huì)晚一些，歡迎先關(guān)注一波。

（注：本文核心內(nèi)容來(lái)自媒體報(bào)道等公開(kāi)信息；受人工失誤、語(yǔ)言、財(cái)務(wù)操作等諸多因素影響，對(duì)于文中市值、投資收益、凈利潤(rùn)等數(shù)據(jù)的計(jì)算可能與實(shí)際情況嚴(yán)重不符。故而僅供參考，不構(gòu)成投資及其他決策建議）

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