我國國債期貨自2013年9月重啟以來，市場運行平穩(wěn)。隨著利率市場化進程逐漸深化，銀行及保險金融機構(gòu)作為債券市場的主要參與者，參與國債期貨的需求日益強烈。銀行資金和保險資金被允許進入國債期貨市場，能夠在一定程度對沖所持有國債的市場風險，推進國債期現(xiàn)貨市場協(xié)調(diào)發(fā)展，對資本市場健康運行和功能發(fā)揮具有重要作用。

商業(yè)銀行參與國債期貨市場相得益彰

隨著利率市場化改革在我國的不斷深化，在國債承銷、債券交易、做市交易以及資產(chǎn)管理等方面，商業(yè)銀行面臨較大的利率風險，參與國債期貨市場需求旺盛。主要體現(xiàn)在銀行是在一級市場具有承銷義務的承銷團，由于包銷等因素持有債券，可以有效地利用國債期貨對沖利率波動的風險。當銀行履行做市商義務時，需要國債期貨來對沖持券的利率風險，提高市場流動性及報價質(zhì)量。另外，銀行也需要通過國債期貨管理債券交易的利率風險，平抑損益的波動。銀行還可以通過國債期貨進行資產(chǎn)負債管理，更加高效、靈活的調(diào)整久期，更有效地防范和化解市場風險。

保險機構(gòu)參與國債期貨市場大有裨益

對于保險機構(gòu)來說，具有資金規(guī)模大、成本穩(wěn)定、負債久期較長等特點。作為我國10年期以上債券的最主要投資主體，隨著利率市場化改革的不斷深入推進，保險機構(gòu)面臨的利率風險管理的壓力與日俱增。但往往缺乏相應的風險管理工具，同時在匹配資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)、管理債券資產(chǎn)利率風險等方面面臨諸多約束。保險機構(gòu)，尤其是壽險公司這樣的持有債券久期較長的機構(gòu)，與之期限相匹配的資產(chǎn)較為短缺，就催生了利用國債期貨調(diào)整資產(chǎn)負債久期缺口的需求。若后期進一步推出30年期國債期貨品種，對保險機構(gòu)來說更是一大機遇。國債期貨作為方便的套期保值工具，對于提升長期國債市場的流動性，增強保險機構(gòu)經(jīng)營穩(wěn)健性具有重要意義。

銀保入市促進國債現(xiàn)貨市場和期貨市場更有韌性

一方面，國債期貨上市后，因套利、套保以及實物交割等需求，對應期限的國債現(xiàn)券成為市場交易較為活躍的品種。同時，可以使交易策略和交易模式更加豐富，進一步提高國債現(xiàn)券市場的流動性和定價效率，助力完善國債收益率曲線。銀保入市有助于增加金融市場韌性，平抑現(xiàn)貨市場波動?？傮w來看，商業(yè)銀行和保險機構(gòu)入市可以提升國債現(xiàn)券市場流動性和定價效率，健全的反應市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。

另一方面，作為債券現(xiàn)貨市場的重要參與主體，約占銀行間債券市場托管總量的70%。銀保金融機構(gòu)參與國債期貨，有助于完善國債期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，使得債券期現(xiàn)貨市場的投資主體相匹配，更好地發(fā)揮國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。另外，與證券、基金等參與者相比，銀保機構(gòu)在資金來源、風險偏好及期限結(jié)構(gòu)方面都有所不同。銀保機構(gòu)進入國債期貨市場可以充當其他金融機構(gòu)的交易對手，實現(xiàn)雙方交易需求互補，進一步提高市場流動性，使得國債期貨市場的功能更進一步發(fā)揮。

我國銀保機構(gòu)入市發(fā)展現(xiàn)狀

在歷經(jīng)了多年準備之后，中國的銀行和保險機構(gòu)已逐步參與到國債期貨市場中。2020年2月迎來銀行保險進入利率衍生品市場的第一步，經(jīng)國務院同意，符合條件的試點商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險機構(gòu)，按照依法合規(guī)、風險可控、商業(yè)可持續(xù)的原則，參與中國金融期貨交易所國債期貨交易。第一批試點機構(gòu)包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行。

為配合商業(yè)銀行開展國債期貨業(yè)務試點工作。2020年6月12日，中金所修訂并發(fā)布國債期貨合約及合約交易細則等實施細則，將國債期貨開盤時間推遲15分鐘。調(diào)整后，國債期貨開盤時間與交易所債券市場和股指期貨開盤時間一致。此舉有利于國債期貨市場健康發(fā)展和平穩(wěn)運行。

繼銀行加入國債期貨后，2020年7月1日，銀保監(jiān)會發(fā)布《保險資金參與國債期貨交易規(guī)定》，并同步修訂《保險資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》和《保險資金參與股指期貨交易規(guī)定》，為保險資金參與金融期貨市場提供制度遵循。

總體來看，隨著利率市場化進程逐漸深化，銀行保險等金融機構(gòu)資金參與國債期貨有助于滿足金融機構(gòu)日趨強烈的利率風險管理需求，高效便捷地進行風險管理，國債期貨采用集合競價方式，市場透明度更高，方便快速地實現(xiàn)對組合久期的調(diào)整。商業(yè)銀行、保險機構(gòu)參與國債期貨將推進國債期現(xiàn)貨市場協(xié)調(diào)發(fā)展，豐富國債期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，提高國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。銀保金融機構(gòu)入市還有助于提升債券資產(chǎn)管理水平。

值得一提的是，銀保金融機構(gòu)入市可以更好地維護金融體系的穩(wěn)定，更好地服務實體經(jīng)濟，適應金融對外開放的需求，促進國債期現(xiàn)貨市場平穩(wěn)有序發(fā)展。隨著市場逐步開放，未來更多類型的銀行及保險資金入市可期，國債期貨避險功能將進一步發(fā)揮。轉(zhuǎn)自（期貨日報）