編者按：

2023年1月，加密貨幣交易所FTX崩潰導(dǎo)致客戶對(duì)銀門(mén)銀行（Silvergate Bank）擠兌，迫使其以巨額虧損出售資產(chǎn)以彌補(bǔ)約81億美元的提款；3月10日，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布關(guān)閉硅谷銀行（Silicon Valley Bank）；3月13日，第一共和銀行（First Republic Bank）盤(pán)前跌超60%……曾在2006年撰文預(yù)測(cè)了美國(guó)次貸危機(jī)的邁克爾·赫德森教授對(duì)相繼爆雷的美國(guó)銀行系統(tǒng)做了簡(jiǎn)要分析。

英文原文于 2023.12.12

中文譯文于 2023.12.13

翻譯：李雪禾

銀門(mén)銀行 (Silvergate Bank) 和硅谷銀行 (Silicon Valley Bank) 的崩潰，就好比南極冰川融化導(dǎo)致冰山崩塌。

全球變暖使南極冰架斷裂，類比到金融領(lǐng)域，導(dǎo)致今天銀行崩潰的是持續(xù)升溫的利率——上周四和周五，美國(guó)財(cái)政部的兩年期國(guó)債收益率提高到了4.60%。與此同時(shí)，銀行儲(chǔ)戶卻仍然只能得到0.2％的存款利率。這導(dǎo)致了資金不斷從銀行撤出，商業(yè)銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的儲(chǔ)備金余額也相應(yīng)減少。

大多數(shù)媒體的報(bào)道反映了一種祈禱，即銀行擠兌只是局部的，仿佛不存在大背景或環(huán)境因素一樣。人們普遍感到尷尬的是，要對(duì)現(xiàn)在愈演愈烈的銀行崩潰做出解釋，就需要尋源上溯到奧巴馬政府。從2008年的奧巴馬政府開(kāi)始，美國(guó)實(shí)施了長(zhǎng)達(dá)15年的量化寬松政策來(lái)救助銀行，以重新推高打包銀行抵押貸款的價(jià)格，隨之推高的還有住房?jī)r(jià)格，以及股票和債券價(jià)格。

美聯(lián)儲(chǔ)9萬(wàn)億美元的量化寬松（未計(jì)入預(yù)算赤字）推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格通脹，為金融資產(chǎn)持有者帶來(lái)了數(shù)萬(wàn)億美元的收益——處于社會(huì)財(cái)富頂端1%的人獲益最多，對(duì)前10%中其余的人也產(chǎn)生了“慷慨”的溢出效應(yīng)。由于抵押貸款在利率不斷下降的情況下被資本化為負(fù)債杠桿率更高的房產(chǎn)，擁有住房的成本迅速飆升。隨著利率下降到1％以下，美國(guó)經(jīng)歷了歷史上最大的債券市場(chǎng)繁榮。經(jīng)濟(jì)在擁有正凈值的債權(quán)人階層和其他經(jīng)濟(jì)階層之間兩極分化——類比環(huán)境污染和全球變暖，這是債務(wù)污染。

但是，在為銀行和金融所有權(quán)階層服務(wù)的過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)也把自己逼入了絕境：如果利率最終上升，會(huì)發(fā)生什么？

在《殺死宿主》（Killing The Host）一書(shū)中，我寫(xiě)了一些看似顯而易見(jiàn)的問(wèn)題。利率上升導(dǎo)致已經(jīng)發(fā)行的債券價(jià)格下跌，房地產(chǎn)和股票價(jià)格也隨之下跌——這就是在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗“通貨膨脹”（“通貨膨脹”是美聯(lián)儲(chǔ)反對(duì)就業(yè)和工資水平上升的委婉說(shuō)法）的過(guò)程中所發(fā)生的事情。債券的價(jià)格正在暴跌，打包抵押貸款和其他證券的資本化價(jià)值也在下跌，而這些證券是銀行在其資產(chǎn)負(fù)債表上用來(lái)支撐其存款的資產(chǎn)。

其結(jié)果可能會(huì)將銀行資產(chǎn)額壓低到其存款負(fù)債以下，使其凈資產(chǎn)——即股東權(quán)益——化為烏有。這就是2008年美國(guó)的銀行系統(tǒng)所面臨的威脅。這也是20世紀(jì)80年代，以更極端的方式發(fā)生在儲(chǔ)蓄貸款公司（譯者注：S&L，下文簡(jiǎn)譯作儲(chǔ)貸公司）和儲(chǔ)蓄銀行身上的情況，最終導(dǎo)致了它們的消亡。這些“金融中介機(jī)構(gòu)”無(wú)法像商業(yè)銀行那樣創(chuàng)造信貸，而是以固定利率的長(zhǎng)期抵押貸款的形式將存款放貸出去，期限通常為30年。但從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，沃爾克使利率飆升之后，整體的利率水平持續(xù)地高于儲(chǔ)貸公司和儲(chǔ)蓄銀行提供的利率。于是儲(chǔ)戶開(kāi)始取出他們的錢，以便在其他地方獲得更高的回報(bào)。因?yàn)閮?chǔ)貸公司和儲(chǔ)蓄銀行從借出的長(zhǎng)期抵押貸款中獲得的固定利息較低，無(wú)法向儲(chǔ)戶支付更高的利息。因此，即使沒(méi)有Charles Keating式（譯者注：80年代儲(chǔ)貸危機(jī)中的知名人物）的欺詐行為，短期負(fù)債和長(zhǎng)期利率之間的不匹配也使得他們的商業(yè)運(yùn)作模式宣告終結(jié)。

美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)然認(rèn)識(shí)到了這個(gè)固有的問(wèn)題。這就是為什么美聯(lián)儲(chǔ)這么長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)都沒(méi)有提高利率——直到薪資收入處于底層的99%的人開(kāi)始受益于就業(yè)復(fù)蘇。當(dāng)工資開(kāi)始回升時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就忍不住要對(duì)勞工進(jìn)行慣常的階級(jí)斗爭(zhēng)。但在向勞工發(fā)起階級(jí)斗爭(zhēng)的過(guò)程中，它的政策也變成了一場(chǎng)對(duì)銀行系統(tǒng)的戰(zhàn)爭(zhēng)。

銀門(mén)銀行是第一個(gè)被淘汰的，但它是一個(gè)特殊案例。它曾試圖通過(guò)充當(dāng)各種貨幣的銀行，在加密貨幣的浪潮中獲益。在弗里德的巨額欺詐行為被曝光后，加密貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)了擠兌。投資者——或者該稱呼他們賭徒——紛紛撤資，加密貨幣經(jīng)理們不得不提取他們?cè)阢y門(mén)銀行的存款來(lái)支付。銀門(mén)最終倒閉了。

銀門(mén)的破產(chǎn)摧毀了人們對(duì)加密貨幣存款的巨大幻覺(jué)。人們?cè)毡檎J(rèn)為，加密貨幣提供了一種替代商業(yè)銀行和“法定貨幣”的選擇。但是，如果不是銀行存款、政府債券、私人股票和債券，加密貨幣基金還能夠投資什么來(lái)支撐其貨幣購(gòu)買呢？從根本上說(shuō)，加密幣到底是什么——它不就是一個(gè)所有權(quán)能夠保密，從而為洗錢者提供保護(hù)的共同基金嗎？

硅谷銀行在許多方面也是一個(gè)特例，因?yàn)樗鼘ｉT(mén)為IT初創(chuàng)企業(yè)提供貸款。第一共和銀行(First Republic Bank)也遭遇了擠兌，它專門(mén)向舊金山和北加州地區(qū)的富裕儲(chǔ)戶提供貸款。在上周已經(jīng)有人在熱議銀行擠兌，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾宣布他實(shí)際上計(jì)劃進(jìn)一步提高利率，比他早先設(shè)定的目標(biāo)還高時(shí)，債券價(jià)格下跌，金融市場(chǎng)震蕩。他做此決定是鑒于，就業(yè)率上升使工薪階層（居然）膽敢索要更高的薪水。（譯者注：作者赫德森此處有對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的諷刺批判之意，因其一貫觀點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)資本的代理人之一，向來(lái)致力于打壓工薪階層的利益。前文提到的階級(jí)斗爭(zhēng)，也是出于同樣的對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)批判態(tài)度。）工薪階層是想讓收入的提升至少跟上高企的通脹率，而這樣的高通脹的成因，是美國(guó)對(duì)俄羅斯能源和食品實(shí)施的制裁，以及各行業(yè)的壟斷者以“為即將到來(lái)的通脹做準(zhǔn)備”為由而提高商品價(jià)格的行為。而工資并沒(méi)有跟上由此導(dǎo)致的高通貨膨脹率。

看起來(lái)硅谷銀行將不得不以虧損的價(jià)格出清其持有的債券?？赡芩鼘⒈灰患腋蟮你y行接管，但整個(gè)金融系統(tǒng)都正在受到擠壓。據(jù)路透社上周五報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)的銀行準(zhǔn)備金正在急劇下降。這并不奇怪，因?yàn)殂y行的存款利率約為0.2％，而儲(chǔ)戶可以取出存款，購(gòu)買收益率為3.8%或近4%的兩年期美國(guó)國(guó)債。難怪富裕的投資者正紛紛從銀行逃離。

一個(gè)顯而易見(jiàn)的問(wèn)題是，為什么美聯(lián)儲(chǔ)不直接救助處于硅谷銀行類似處境的銀行呢？答案是，因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)價(jià)格走低看起來(lái)將是新常態(tài)。對(duì)于負(fù)資產(chǎn)的銀行來(lái)說(shuō)，如果不大幅降低利率，恢復(fù)之前持續(xù)長(zhǎng)達(dá)15年的零利率政策（ZIRP），就無(wú)法解決償付能力的問(wèn)題。

房間里還有一頭更大的大象：衍生品。上周四和周五，波動(dòng)性增加。這種動(dòng)蕩已經(jīng)超過(guò)了2008年AIG和其他投機(jī)者崩盤(pán)時(shí)的程度。如今，摩根大通（JP Morgan Chase）和其他紐約的銀行擁有高達(dá)數(shù)十萬(wàn)億美元估值的衍生品，就像賭博一樣押注利率、債券價(jià)格、股票價(jià)格和其他指標(biāo)將如何變化。每當(dāng)有人賭贏，就相應(yīng)地有人賭輸。當(dāng)數(shù)萬(wàn)億美元被押注時(shí)，一些銀行交易員必然會(huì)遭受虧損，而這種虧損可以輕易地抹去銀行的全部?jī)艄杀尽?/p>

現(xiàn)在，資金紛紛涌向“現(xiàn)金”，涌向比現(xiàn)金更好的避風(fēng)港：美國(guó)國(guó)債。盡管共和黨人聲稱拒絕提高債務(wù)上限，但財(cái)政部始終可以印鈔票來(lái)支付債券持有人?？雌饋?lái)，財(cái)政部將成為那些有財(cái)務(wù)門(mén)路的人存款的新去處。銀行存款將下降。隨之而來(lái)的是，銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的儲(chǔ)備金余額也會(huì)下降。

迄今為止，股市尚未發(fā)生跟隨債券價(jià)格的暴跌。但我猜測(cè)，我們即將看到2008年至2015年虛擬資本大繁榮后的大解體。有人終將自食惡果，而惡果的成因可能是由2008年以后金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)分析的放松所催生的巨量的衍生品。