作者丨啾一

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

近日，“面包第一股”桃李面包（603866.SH）披露2021年半年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.39億元，同比增長7.32%；凈利潤3.69億元，同比下滑11.59%。在2020年實現(xiàn)短暫的營收增長后，桃李面包陷入了增收不增利的怪圈。

作為短保面包市場的龍頭企業(yè)，桃李面包憑借優(yōu)秀的業(yè)績，在2015年登陸A股后，成為東北地區(qū)為數(shù)不多的消費白馬股。

然而，上市后的桃李面包為了保持業(yè)績增長，急速擴張門店和產(chǎn)能，導致毛利率下降等一系列問題，壓縮了公司的業(yè)績增長空間，造成如今業(yè)績下滑的局面。

“南下”遇阻

在2015年順利上市的沈陽品牌桃李面包，近年發(fā)展速度足夠快，其2015年年報顯示，控股參股公司為19家，到了2021年上半年已經(jīng)增加至37家，遍布中國的大江南北。不過，在半年報披露的37家子公司中，有17家虧損，集中在華東和華南地區(qū)。

在此前發(fā)布的半年度業(yè)績快報中，桃李面包將凈利潤下滑的主要原因歸結于，去年同期受國家階段性社保減免政策影響，公司各項成本費用低于本期，以及去年同期受疫情影響，促銷活動相對較少，返貨率及折讓率都低于本期。

然而，查閱過往財報數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)，桃李面包的弱勢有所顯現(xiàn)。根據(jù)半年報，華東和華南地區(qū)虧損的子公司中，上海桃李從2015年上市至2020年的凈利潤分別是1700.2萬元、1960.61萬元、1465.52萬元、-123.94萬元、-1268.82萬元和-653.62萬元。

江蘇桃李自2016年成立到2020年的凈利潤分別是-13.79萬元、-378.10萬元、-373.18萬元、-810.22萬元和-973.40萬元。

一直以來，走出東北，走向全國，是桃李面包的戰(zhàn)略規(guī)劃。在上市之前，桃李面包就開始布局長三角地區(qū)，上市之后更是將包括華東地區(qū)在內(nèi)的部分區(qū)域作為未來發(fā)展的重點突破區(qū)域，但是目前來看，該區(qū)域的發(fā)展卻不夠樂觀。

民生證券研究報告認為，桃李面包業(yè)績下滑的主要原因是“第一，2021年一季度下游需求回落至正常水平，返貨率、折讓率上升拉低毛利率水平，促銷投入增加提高銷售費用；第二，去年國家階段性社保減免政策在今年陸續(xù)到期，間接增加各項費用支出。受此影響，公司毛銷差同比出現(xiàn)明顯下滑?！?/p>

桃李面包股價低迷除了業(yè)績原因之外，與其實控人及一致行動人的減持也有關。

早在今年2月19日，桃李面包控股股東吳學東及一致行動人盛利通過大宗交易合計減持1.20%股權，套現(xiàn)4.35億元。這并不是桃李面包股東第一次減持，2019年3月27日吳志剛等人共減持1.997%的股份，合計套現(xiàn)約4.17億元。

而其后更是在2019年開始的兩年內(nèi)，桃李面包創(chuàng)始人吳志剛家族已通過二級市場完成7輪減持，合計套現(xiàn)約36.34億元。除此之外，還數(shù)次減持債券，而通過減持股票及債券已套現(xiàn)達41.34億元。

對于減持的原因，吳志剛家族表示均為資金需求，但2015至2019年，桃李面包共計派發(fā)了現(xiàn)金紅利18.87億元，分紅率達72%，甚至2019的分紅率高達96.24%，其中有不少都歸吳志剛家族。

品牌護城河在哪里？

從子公司的虧損不難看出，盡管桃李面包自上市以來就大力南下，但五年過去卻依舊未見成效。與此同時，短保面包市場競爭正在加劇，達利等品牌的入局，也為桃李面包走向全國增添了難度。

尤其是2017年，中國最大的本土食品企業(yè)達利宣布入局短保面包市場，并于2018年發(fā)布短保面包品牌美焙辰低價狙擊桃李面包。

同樣在2018年，與桃李面包一樣采取“中央工廠+批發(fā)”模式的老對手賓堡(Grupo Bimbo)收購了北京曼可頓、上海曼可頓、廣東曼可頓和四川曼可頓100%的股權，進一步爭奪短保面包市場。

2019年桃李面包年市場份額達到26%。長保面包巨頭達利（03799.HK）和盼盼緊隨其后，分別為11%和9%，然后就是短保賽道的小巨頭嘉頓（6%）、賓堡（6%）、義利食品（1%）等。

業(yè)內(nèi)人士指出，面包行業(yè)制作門檻相對較低，并且產(chǎn)品的口味越發(fā)趨同，產(chǎn)品同質(zhì)化是競爭愈演愈烈的原因之一。除了面包之外，雖然桃李面包還生產(chǎn)粽子、月餅等，但這類產(chǎn)品季節(jié)性明顯，而且當前營收占比還非常小。

在短保面包市場，桃李面包不僅要直面賓堡、曼可頓、美焙辰等傳統(tǒng)烘焙品牌，還要應對元祖、面包新語、巴黎貝甜等連鎖面包店的競爭。

此外，三只松鼠（300783.SZ）、良品鋪子（603719.SH）、馬大姐、鹽津鋪子（002847.SZ）等休閑食品也紛紛推出了自有烘焙產(chǎn)品，也在一定程度上擠占了市場份額。

在中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬看來，本來中國就很大，所以對于企業(yè)而言，不同的地區(qū)有不同的表現(xiàn)也很正常。每個地區(qū)有每個地區(qū)的口味特性和消費習慣，并且和品牌在當?shù)氐挠绊懥Σ煌瑫r也和企業(yè)在當?shù)靥峁┑姆阵w系和客戶黏性等諸多方面都有直接關系。

面對各家都來分一杯羹的市場，桃李面包自身品牌能否筑好護城河、提升競爭力以吸引更多人群，傳統(tǒng)優(yōu)勢市場之外的區(qū)域又能否真正站穩(wěn)而擺脫虧損，都是亟需桃李面包正視及解決的問題。