近年來，隨著元氣森林掀起無糖風(fēng)，赤蘚糖醇走熱，并逐步實現(xiàn)了對飲料、酸奶、零食等食品領(lǐng)域的全面覆蓋。

在下游赤蘚糖醇產(chǎn)品銷售火熱背后，其上游原料公司亦賺的盆滿缽滿。其中，全球最大的赤蘚糖醇生產(chǎn)與銷售商三元生物，在行業(yè)快速發(fā)展的背景下，于近日遞交招股書，抓緊了上市的步伐。

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“押寶”赤蘚糖醇

從三元生物的招股書可以發(fā)現(xiàn)，三元生物產(chǎn)品主要包括赤蘚糖醇及羅漢果復(fù)配糖、甜菊糖復(fù)配糖、三氯蔗糖復(fù)配糖等復(fù)配糖產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年和2020年，三元生物分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.92億、4.77億和7.83億，歸母凈利潤6808.85萬、1.36億和2.33億，凈利率分別為23.3%、28.59%和29.7%。其中，赤蘚糖醇均為三元生物的支柱業(yè)務(wù)，2018年、2019年和2020年赤蘚糖醇業(yè)務(wù)收入占比分別為84.65%、59.87%和78.8%，同時分別為公司貢獻(xiàn)了84.67%、57.06%和78.59%毛利。

值得關(guān)注的是，盡管赤蘚糖醇在公司營收占比巨大。但三元生物并不是以售賣赤蘚糖醇起家的。2018年以前，三元生物的收入來源相對單一，直至2019年始，三元生物才依靠“無糖”產(chǎn)業(yè)的熱度實現(xiàn)業(yè)績的快速拉升，2020年赤蘚糖醇的同比增長率達(dá)到116.2%。

同時，三元生物攬獲了報莎羅雅、元氣森林、可口可樂、百事可樂、農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一、今麥郎、漢口二廠、完美中國、南方黑芝麻糊等知名企業(yè)，并奠定了其在全球最大的赤蘚糖醇生產(chǎn)商的地位。有數(shù)據(jù)顯示，三元生物赤蘚糖醇產(chǎn)能，占比全國53%以上，占比全球三成以上。

為了穩(wěn)固其在細(xì)分領(lǐng)域的龍頭地位，三元生物還在招股書中表明，產(chǎn)能是整個赤蘚糖醇行業(yè)最大的門檻之一，因此，三元生物此次招股總共計劃募資9億元，其中7.7億用于“年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇及技術(shù)中心項目”，擴(kuò)產(chǎn)資金占比超過85%。

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赤蘚糖醇前景如何？

從三元生物一家來看，無糖風(fēng)帶火了赤蘚糖醇，進(jìn)而帶火了三元生物。不過，赤蘚糖醇真的如表面般賺錢嗎？

據(jù)中食財經(jīng)了解，當(dāng)前滬深個股中，代糖板塊約有5只個股，分別為保齡寶、百龍創(chuàng)園、豐原藥業(yè)、華康股份、金禾實業(yè)。其中，先于三元生物上市，元氣森林的另一大供應(yīng)商保齡寶經(jīng)營似乎就不那么樂觀了。數(shù)據(jù)顯示，保齡寶2020年營業(yè)總收入20.5億，凈利潤僅為4986.2萬，凈利率僅為2.4%；今年一季度保齡寶營業(yè)總收入5.5億，凈利潤882.8萬，同比下滑37.04%，凈利率更降至1.6%。

面對業(yè)績的走弱，4月初，保齡寶的第二大股東寧波趵樸富通資產(chǎn)管理中心(有限合伙)計劃大手筆減持，計劃減持1311.41萬股，占公司總股本的3.55%。這家代糖企業(yè)的路走得并不順利。另外，華康股份2020年毛利率和凈利率分別達(dá)到34.97、23.28%，與三元生物相差甚遠(yuǎn)。

如此來看，赤蘚糖醇產(chǎn)業(yè)雖然是風(fēng)口，但是作為原料商，受成本等各種因素的影響，其發(fā)展亦不是一帆風(fēng)順。

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無糖概念能打多久？

當(dāng)然，上下游市場火熱背后，赤蘚糖醇作為“主角”，亦引發(fā)了諸多質(zhì)疑。赤蘚糖醇真的無糖嗎？以后還會有替代品出現(xiàn)嗎？

其實與辣味相似，甜味亦是刺激大腦的一個因素。有營養(yǎng)專家表示，“人的大腦接收到甜味信號后，很容易產(chǎn)生饑餓感，食欲增強(qiáng)，反而會增加對真糖的渴望?！贝竽X對糖味的閾值也會變得更高。

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)食品學(xué)院副教授朱毅曾對媒體表示，人工甜味劑同樣也會提高血糖，“代糖服用過多，會擾亂腸道菌群，從而影響代謝，還會讓大腦發(fā)生錯誤的指令，以為吃的是真正的糖，然后胰島素分泌血糖，長此以往胰島素就會失衡，反而會變胖。”

三元生物亦在招股書中說明，一次性食用赤蘚糖醇劑量過大可能導(dǎo)致一定不良生理反應(yīng)。如果人體攝入的赤蘚糖醇中極少量不被小腸吸收的則會進(jìn)入大腸成為腸道細(xì)菌發(fā)酵的低能量碳源，過量食用可能會產(chǎn)生腸胃脹氣；空腹一次性高劑量食用赤蘚糖醇也可能造成某些消費者出現(xiàn)腹瀉現(xiàn)象。

如此來看，代糖企業(yè)在宣傳上一味鼓吹“無糖”，并未對消費者在食用上進(jìn)行提醒。另外，目前來看，更多的下游企業(yè)更趨向于跟風(fēng)銷售“無糖概念產(chǎn)品”，然而，如何研發(fā)出更優(yōu)質(zhì)的代糖，似乎并沒有太大進(jìn)展。