8月27日，立訊精密工業(yè)股份有限公司（以下簡稱“立訊精密”）發(fā)布公告，其共接待193家機(jī)構(gòu)的調(diào)研，其中包括博時(shí)基金、富國基金、景順長城基金等84家基金管理公司，招商證券、廣發(fā)證券等11家證券公司。截至9月14日，收盤價(jià)為56.21元/股，而年內(nèi)股價(jià)最低點(diǎn)出現(xiàn)在3月24日，股價(jià)為33.9元/股，此后股價(jià)呈震蕩走高的趨勢。

觀其背后，近年來，立訊精密外銷收入占比走高，2019年外銷收入占比超過九成。到了2020年上半年，立訊精密實(shí)現(xiàn)營收為364.52億元，同比增長70.01%，凈利潤為25.38億元，同比增長69.01%。且同期，其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降24%，存貨金額高達(dá)87億元。

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一、193家機(jī)構(gòu)調(diào)研現(xiàn)84家基金公司，超九成營收來自外銷

8月27日，立訊精密公布了其8月25日的機(jī)構(gòu)調(diào)情況，其董事長、總經(jīng)理王來春，副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書黃大偉，財(cái)務(wù)總監(jiān)吳天送，會(huì)計(jì)主管肖娜，證券事務(wù)代表李銳豪共接待193家機(jī)構(gòu)的調(diào)研。其中，博時(shí)基金、富國基金、廣發(fā)基金、景順長城基金、平安基金等84家基金管理公司對(duì)其進(jìn)行調(diào)研，招商證券、廣發(fā)證券、東方證券自營等11家證券公司對(duì)其進(jìn)行調(diào)研，平安資產(chǎn)、人壽資產(chǎn)、人保資產(chǎn)等7家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司對(duì)其進(jìn)行調(diào)研。

機(jī)構(gòu)調(diào)研公告當(dāng)日，即8月27日，立訊精密收盤價(jià)為55.2元/股。而最近一周， 9月4日收盤價(jià)為55.04元/股，9月7日收盤價(jià)為52.29元/股，9月8日收盤價(jià)為52.76元/股，9月9日收盤價(jià)為51.65元/股，9月10日收盤價(jià)為53.1元/股，9月11日收盤價(jià)為55.95元/股，截至9月14日收盤價(jià)為56.21元/股。

而年內(nèi)立訊精密的股價(jià)最低點(diǎn)出現(xiàn)在3月24日，股價(jià)為33.9元/股，此后股價(jià)呈震蕩走高的趨勢。

回顧其歷史，立訊精密成立于2004年5月24日，后于2010年9月15日登陸深圳證券交易所。

據(jù)2020年半年報(bào)，立訊精密的實(shí)際控制人為王來春、王來勝；控股股東為立訊有限公司，持有立訊精密42.92%的股份。

而立訊精密主要提供高速互連、聲學(xué)、射頻天線、無線充電、震動(dòng)馬達(dá)、通信基站相關(guān)產(chǎn)品的解決方案，同時(shí)也是智能穿戴、智能家居產(chǎn)品的系統(tǒng)制造商。

按行業(yè)分類來看，立訊精密超八成收入來自于消費(fèi)性電子行業(yè)。

2017-2019年，立訊精密消費(fèi)性電子行業(yè)的收入分別為151.88億元、268.07億元、519.9億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為66.54%、74.77%、83.16%。

按地區(qū)分類來看，立訊精密外銷收入逐年增長，2019年其外銷收入占營業(yè)收入的比重超九成。

2017-2019年，立訊精密來源于外銷的收入分別為193.69億元、320.11億元、574.65億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為84.54%、89.29%、91.92%。

據(jù)2020年半年報(bào)，立訊精密2020年上半年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為364.52億元，同比增長70.01%；實(shí)現(xiàn)的凈利潤為25.38億元，同比增長69.01%。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2015-2019年，立訊精密的營業(yè)收入分別為101.39億元、137.63億元、228.26億元、358.5億元、625.16億元，2016-2019年同比增長率分別為35.73%、65.86%、57.06%、74.38%；同期，立訊精密的凈利潤分別為10.79億元、11.57億元、16.91億元、27.23億元、47.14億元，2016-2019年同比增長率分別為7.23%、46.18%、61.05%、73.13%。

2015-2019年，立訊精密的銷售毛利率分別為22.88%、21.5%、20%、21.05%、19.91%。

同期，立訊精密經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4.87億元、13.1億元、1.69億元、31.42億元、74.66億元。

2015-2019年，立訊精密的扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為19.69%、14.92%、12%、16.93%、25.19%。

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二、上半年存貨達(dá)87億元，經(jīng)營活動(dòng)性凈現(xiàn)金流同比下降24%

從機(jī)構(gòu)調(diào)研的內(nèi)容來看，立訊精密的高管從業(yè)績、ROE以及汽車電子等方面介紹了立訊精密上半年的狀況，并簡單提到其未來3-5年的長線戰(zhàn)略布局。

值得注意的是，2020年上半年，立訊精密的一些營收增長較大的消費(fèi)電子產(chǎn)品毛利率在平均水平以下，且經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降24%。此外，立訊精密存貨二季度末下降至87億，但仍有持續(xù)改善的空間。

此外，此次機(jī)構(gòu)調(diào)研的問答環(huán)節(jié)主要內(nèi)容如下：

其一，財(cái)務(wù)總監(jiān)吳天送立訊精密上半年基本財(cái)務(wù)狀況。

疫情對(duì)多個(gè)行業(yè)都造成一定程度的沖擊，立訊短、中、長期的規(guī)劃使得我們規(guī)避了一些風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為公司的發(fā)展不能等遇到問題時(shí)才解決，在疫情前我們就考慮到了產(chǎn)品、技術(shù)、客戶、市場等各種風(fēng)險(xiǎn)。

上半年公司逆勢增長，在消費(fèi)電子激烈競爭、疫情影響以及一些營收增長較大的消費(fèi)電子產(chǎn)品毛利率在平均水平以下的情況之下，公司營收同比增長約70%，歸母凈利潤同比增長約69%，毛利率達(dá)18.18%。從產(chǎn)業(yè)縱向和年度橫向來看，Q2毛利率表現(xiàn)較好。ROE方面，公司內(nèi)部設(shè)定了明確的階段性成長目標(biāo)，公司將持續(xù)努力提升獲利能力。在具體實(shí)現(xiàn)上，不同BU有不同考核指標(biāo)，公司隨時(shí)監(jiān)控狀況，確保各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)標(biāo)。

另外，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額上半年為31.8億元，同比下降24%，主要是為了應(yīng)對(duì)下半年?duì)I收增長及疫情關(guān)系備料增加。2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為70天，本期降到61天，有明顯優(yōu)化。2019年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為45天，本期為50天，存貨金額今年一季度末為102億，經(jīng)過不斷努力，二季度末下降至87億，但仍有持續(xù)改善的空間。

其二，董事長、總經(jīng)理王來春女士介紹立訊精密上半年基本經(jīng)營狀況。

公司整體發(fā)展如預(yù)期。通信數(shù)據(jù)中心部分，短期內(nèi)有個(gè)別客戶需求的波動(dòng)，但中、長期目標(biāo)沒有改變。今年上半年?duì)顩r較好，三、四季度會(huì)受到一些影響，但中、長期來看沒有影響。上半年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期，在技術(shù)層面得到了海內(nèi)、外客戶的全面認(rèn)可，我們?cè)谛录夹g(shù)專利的布局也做得比較到位。未來該部分業(yè)務(wù)發(fā)展可期，目前雖發(fā)展良好，但前端開發(fā)投入較大，盈利能力沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。我們?cè)摬糠謽I(yè)務(wù)毛利率目標(biāo)是不低于35%，目前還有較大的提升空間。

汽車電子方面，公司在體外BCS的海外市場地位影響下產(chǎn)生了較多協(xié)同效應(yīng)，尤其在歐美客戶領(lǐng)域，公司汽車業(yè)務(wù)進(jìn)展快速。目前，公司在歐美和中國市場汽車無線充電發(fā)射端模組業(yè)務(wù)處全球領(lǐng)先地位。未來在新的應(yīng)用環(huán)境下，公司在連接線、連接器領(lǐng)域也會(huì)有較大突破。公司汽車業(yè)務(wù)基數(shù)較低，成長可能容易被大家忽略，但是公司重視該業(yè)務(wù)的長期發(fā)展，會(huì)持續(xù)加大投資。消費(fèi)電子目前仍然是公司最大的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)來源。公司在各個(gè)細(xì)分市場持續(xù)保持優(yōu)秀，不論過去、現(xiàn)在還是將來。之所以如此，主要是因?yàn)楣靖魇聵I(yè)群的核心團(tuán)隊(duì)都是業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的干部，我們的優(yōu)秀來自于人才，而不是單純的商務(wù)業(yè)務(wù)或者行銷。

其三，董事長、總經(jīng)理王來春女士，財(cái)務(wù)總監(jiān)吳天送先生與投資者互動(dòng)交流。

1、關(guān)于未來可穿戴業(yè)務(wù)的市場空間和公司市場地位公司可穿戴產(chǎn)品主要是TWS耳機(jī)和WATCH產(chǎn)品，主要客戶比較集中。耳機(jī)各產(chǎn)品系列，不論是產(chǎn)品開發(fā)或是產(chǎn)能，三年來我們都保持領(lǐng)先。從兼容性提升的角度，我們也看好TWS耳機(jī)的發(fā)展。未來市場核心的穿戴式產(chǎn)品，公司目標(biāo)是持續(xù)保持技術(shù)和產(chǎn)能領(lǐng)先。

2、關(guān)于與大股東共同投資的緯創(chuàng)業(yè)務(wù)的展望公司一切布局都是從市場需求和客戶發(fā)展需求的角度去考慮，所做出的決策都是從公司自身經(jīng)營面出發(fā)，有利于整體公司層面、對(duì)零組件整合性有協(xié)同效應(yīng)的，公司才會(huì)布局。我們?cè)谇捌谝?guī)劃中不僅僅考慮行業(yè)地位、市場需求、經(jīng)營及財(cái)務(wù)的穩(wěn)健，也充分考慮內(nèi)、外部協(xié)同效應(yīng)，一切從上市公司利益最大化的角度出發(fā)。

3、關(guān)于未來3-5年長線戰(zhàn)略布局與核心競爭力公司未來3-5年的發(fā)展，不論是技術(shù)或產(chǎn)品，都不是今天才開始準(zhǔn)備的，大部分在多年前便已開始投資，這一點(diǎn)從今年上半年25.7億的研發(fā)投入中可以看出。公司通信、汽車及消費(fèi)電子業(yè)務(wù)均秉持“老客戶新產(chǎn)品”、“老產(chǎn)品新客戶新市場”的發(fā)展思路。當(dāng)部分產(chǎn)品走入無人區(qū)時(shí)，我們對(duì)自己的要求是要具備突破性和顛覆性，而不僅僅追求相對(duì)其他企業(yè)1-2年的競爭優(yōu)勢。未來，我們?cè)诟囝I(lǐng)域會(huì)有原創(chuàng)性的表現(xiàn)，可能會(huì)有部分突破性的產(chǎn)品在未來3-5年內(nèi)表現(xiàn)出來，我們希望在更多細(xì)分市場可以引領(lǐng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司目前正在經(jīng)營和規(guī)劃的產(chǎn)品線在全球擁有龐大的市場規(guī)模，未來3-5年的發(fā)展對(duì)于公司而言沒有天花板，這也需要團(tuán)隊(duì)一如既往優(yōu)秀的表現(xiàn)。

4、公司如何應(yīng)對(duì)匯兌波動(dòng)公司業(yè)務(wù)以出口為主，主要以美元結(jié)算，人民幣貶值對(duì)公司相對(duì)有利，但是容易被升值抵消。因此，匯兌是通過系統(tǒng)性操作來鎖定利益，如果僅憑感覺則容易被市場左右，當(dāng)下我們會(huì)分短、中、長期來規(guī)劃和執(zhí)行，而長期也不會(huì)超過一年。我們采用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方式進(jìn)行系統(tǒng)性操作，目前成效可觀。

5、面對(duì)中、美科技領(lǐng)域脫鉤態(tài)勢的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇公司目前感受到的不只是科技領(lǐng)域脫鉤帶來的變化，也包括國內(nèi)成本競爭力弱化及疫情影響等方面，我們會(huì)做綜合性的考慮，例如在業(yè)務(wù)市場和制造地等方面作適當(dāng)?shù)姆稚ⅲ@是目前能做的。除了產(chǎn)品線分散外，競爭力提升也是必須的。上述舉措能夠克服技術(shù)脫鉤、疫情蔓延及國內(nèi)競爭力挑戰(zhàn)等方面的影響。對(duì)于一家有增量的公司，我們較多的貢獻(xiàn)仍是留在國內(nèi)，但伴隨著增量的成長，我們會(huì)將相關(guān)問題一并考慮。目前已取得較好成果。

6、公司BU機(jī)制相對(duì)過去的變化對(duì)于一家高速成長型企業(yè)，且擁有較多的新領(lǐng)域，公司需要通過BU制讓服務(wù)聚焦，同時(shí)讓團(tuán)隊(duì)較快地?cái)U(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。與3-4年前相比，公司干部呈年輕化態(tài)勢，“85后”干部逐漸開始承擔(dān)更多、更重要職責(zé)。

7、公司管理層未來在管理上的困難和挑戰(zhàn)2025年之前未看到不可克服的挑戰(zhàn)。任何企業(yè)都會(huì)有挑戰(zhàn)，但是根本性的、不能往前推進(jìn)的挑戰(zhàn)目前沒有看到。

8、關(guān)于大陸公司與臺(tái)灣公司的資源整合大陸企業(yè)和臺(tái)灣企業(yè)不存在根本差異，恰好只是電子產(chǎn)業(yè)相對(duì)集中在臺(tái)灣和大陸，其他行業(yè)相對(duì)少一些，所以才會(huì)有大陸企業(yè)與臺(tái)灣企業(yè)博弈的錯(cuò)覺。部分臺(tái)灣企業(yè)也看好公司的發(fā)展，與公司及控股股東進(jìn)行合作，均是市場化行為。當(dāng)部分市場處在供大于求的狀況下，做一些資源整合未必不妥?；趥鹘y(tǒng)市場的飽和，更好地整合資源對(duì)于大環(huán)境及個(gè)體而言都是有利的，良好的整合需要雙方有較高的互信度和接近的文化背景。因?yàn)閯?chuàng)始人的個(gè)人成長背景，以及多年來公司與多家臺(tái)灣企業(yè)在上下游或平行層面的合作所取得的良好結(jié)果，因此，天平向公司傾斜是正常的。

9、關(guān)于如何預(yù)防公司規(guī)模擴(kuò)張所帶來的管理問題公司所有決策者都需要聽得到炮火聲，不論是技術(shù)、業(yè)務(wù)或是管理體制，只有當(dāng)決策者都關(guān)注時(shí)才能做到及時(shí)地預(yù)防和處理。因此，本質(zhì)上還是取決于人，如何讓團(tuán)隊(duì)有協(xié)作精神并充滿激情，作為決策者對(duì)市場和公司內(nèi)部情況的了解非常關(guān)鍵。公司擁有暢通的交流平臺(tái)，決策者能夠在公司建設(shè)過程中聽到不同聲音。

10、關(guān)于未來公司系統(tǒng)組裝業(yè)務(wù)的競爭從消費(fèi)者體驗(yàn)的角度，相較傳統(tǒng)有線耳機(jī)，TWS耳機(jī)具備較大的優(yōu)勢和不可替代性，公司看好其發(fā)展空間，但市場完全普及也需要一定時(shí)間。作為供應(yīng)商，任何產(chǎn)品在任何時(shí)間其實(shí)都能感受到競爭，因此我們必須要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，不論在技術(shù)、價(jià)格、交付能力或是服務(wù)模式上，時(shí)刻保持敬畏之心，不斷優(yōu)化自我、保持優(yōu)勢，才能在各領(lǐng)域站穩(wěn)。

11、關(guān)于公司智能制造水平公司已有兩個(gè)產(chǎn)品線可完全透過智能制造來反饋前端的定位調(diào)整，不論是材料、設(shè)備定位調(diào)整或是對(duì)前端模組的調(diào)整，正如模擬仿真的效果，可以讓研發(fā)團(tuán)隊(duì)提前借鑒，該平臺(tái)無需再通過收集大量數(shù)據(jù)制作模型，而是在現(xiàn)有生產(chǎn)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上增加異常因子，能夠快速分析問題所在，對(duì)于復(fù)雜產(chǎn)品尤為重要。以RRU產(chǎn)品為例，六千多個(gè)料件，且產(chǎn)品問題大多不是單點(diǎn)問題，而是綜合性問題，因此必須要有智能制造平臺(tái)才能進(jìn)行精準(zhǔn)分析、發(fā)現(xiàn)問題。

12、關(guān)于SiP業(yè)務(wù)進(jìn)展目前公司SiP業(yè)務(wù)進(jìn)展如預(yù)期，公司管理層及客戶對(duì)團(tuán)隊(duì)表現(xiàn)非常滿意。未來擴(kuò)大產(chǎn)能需要有幾點(diǎn)考量，既包括相關(guān)資本支出的進(jìn)度，更需考量產(chǎn)品獲利能力。公司會(huì)打好基礎(chǔ)，為將來做好充分準(zhǔn)備。

13、關(guān)于原創(chuàng)產(chǎn)品和無人區(qū)的差別及公司開發(fā)投入的考量點(diǎn)原創(chuàng)產(chǎn)品是指可銷售的產(chǎn)品，無人區(qū)則是技術(shù)點(diǎn)上需要突破的問題。例如，我們希望用全新的工藝去突破和替代復(fù)雜的傳統(tǒng)制程，這就是無人區(qū)。至于技術(shù)投入和開發(fā)，我們會(huì)考量兩點(diǎn)：如果要進(jìn)入某個(gè)領(lǐng)域，但該領(lǐng)域門檻較低，利潤率和ROE也較低，我們?cè)瓌t上不會(huì)考慮；但如果該領(lǐng)域是我們下一步領(lǐng)域或產(chǎn)品的前提和基礎(chǔ)，則我們會(huì)戰(zhàn)略性布局。整體而言，公司會(huì)考慮產(chǎn)品ROE和獲利能力，從自身的人力和財(cái)務(wù)資源判斷是否適合投入，從而進(jìn)行中、長線規(guī)劃。公司不會(huì)貿(mào)然去做與自身量級(jí)不對(duì)等的投入。