《金證研》北方資本中心 林黛/作者 歡笙 映蔚/風控

回溯歷史，2019年5月30日，開勒環(huán)境科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“開勒環(huán)境”）鑒于2018年度經(jīng)營業(yè)績情況未如預期，而終止首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的輔導。而后開勒環(huán)境再度重啟上市計劃，將保薦機構(gòu)更換為東方花旗證券有限公司（東方證券承銷保薦有限公司的前身，以下簡稱“東方投行”）。

而作為開勒環(huán)境此番上市合作的保薦機構(gòu)，東方投行曾因出具虛假財務(wù)顧問報告、盡職調(diào)查過程中未勤勉盡責而收千萬元罰單，而后又兩度“吃”警示函，其能否勤勉盡責？反觀其身后，開勒環(huán)境營收凈利潤負增長，主營業(yè)務(wù)毛利率和凈資產(chǎn)收益率也逐年下降，其未來如何保持可持續(xù)盈利能力？而開勒環(huán)境一名仍在持續(xù)合作中的供應(yīng)商，四年累計撐起采購額上千萬元，其社保繳納人數(shù)卻寥寥無幾，交易真實性存疑。作為高新技術(shù)企業(yè)，開勒環(huán)境的研發(fā)費用率不及同行均值的同時，其五年并無新增發(fā)明專利，而且其產(chǎn)品關(guān)鍵部件外購采購占比超五成，其創(chuàng)新能力或存不足。

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一、營收凈利“雙降”主營業(yè)務(wù)毛利率下滑，凈資產(chǎn)收益率走低

財務(wù)報表是企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展趨勢的綜合反映。然而，開勒環(huán)境的業(yè)績表現(xiàn)或不盡如人意，不僅營收凈利陷負增長，主營業(yè)務(wù)毛利率與凈資產(chǎn)收益率也逐年下降。

據(jù)開勒環(huán)境2021年3月23日簽署的招股說明書（以下簡稱“3月版招股書”）和2021年7月20日簽署的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2017-2020年，開勒環(huán)境營業(yè)收入分別為2.01億元、2.66億元、2.98億元、2.81億元，凈利潤分別為5,118.69萬元、6,180.87萬元、6,499.49萬元、6,345萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，開勒環(huán)境的營業(yè)收入同比增速分別為32.23%、11.9%、-5.59%，開勒環(huán)境的凈利潤同比增速分別為20.75%、5.15%、-2.38%。

即2020年，開勒環(huán)境營業(yè)收入與凈利潤增速雙雙下滑至負值。

而在開勒環(huán)境營收凈利潤增速雙降的情況下，其主營業(yè)務(wù)毛利率呈下滑趨勢。

據(jù)3月版招股書及招股書，2017-2020年，開勒環(huán)境主營業(yè)務(wù)中異步電機HVLS風扇的毛利率分別為53.33%、50.32%、47.97%、45.16%，永磁同步電機HVLS風扇的毛利率分別為59.6%、59.93%、53.48%、52.38%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為53.92%、51.94%、49.51%、47.89%。

即2017-2020年，開勒環(huán)境主營業(yè)務(wù)毛利率呈下滑趨勢，且分產(chǎn)品來看也難掩毛利率走低的趨勢。

此外，據(jù)3月版招股書及招股書，2017-2020年，開勒環(huán)境扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為44.41%、30.92%、22.86%、16.73%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，報告期內(nèi)，開勒環(huán)境扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率逐年走低。

也就是說，2018-2020年，開勒環(huán)境營業(yè)收入與凈利潤增速雙雙放緩，至2020年均“開倒車”；同期，開勒環(huán)境難掩其主營業(yè)務(wù)毛利率逐年下滑的趨勢，而且其還面臨平均凈資產(chǎn)收益率逐年走低的境況。

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二、供應(yīng)商社保繳納人數(shù)寥寥無幾累計撐起超千萬元采購額，交易真實性現(xiàn)疑云

在供應(yīng)商管理環(huán)節(jié)，開勒環(huán)境稱其建立了完善的采購管理體系，制定了《供應(yīng)商管理制度》等相關(guān)制度，并定期對合格供應(yīng)商進行復審。而開勒環(huán)境一名仍在持續(xù)合作中的供應(yīng)商，四年累計撐起采購額上千萬元，其社保繳納人數(shù)卻寥寥無幾。

據(jù)招股書，2018及2020年，上海吾利不銹鋼制品有限公司（以下簡稱“吾利不銹鋼公司“）均為開勒環(huán)境第五大供應(yīng)商，開勒環(huán)境主要向其采購金屬結(jié)構(gòu)件，占采購總額比分別為6.24%、5.3%。2017-2020年，開勒環(huán)境對吾利不銹鋼公司的采購額分別為305.28萬元、686.08萬元、658.94萬元、312.98萬元。

值得一提的是，在2020年前五大供應(yīng)商中，開勒環(huán)境披露其對吾利不銹鋼公司的采購額為610.04萬元，令人不解。

據(jù)招股書，吾利不銹鋼公司成立于2009年7月1日，注冊資本為50萬元，與開勒環(huán)境于2011年開始合作且持續(xù)合作中，2019年年度的銷售規(guī)模為一千萬元左右。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年，開勒環(huán)境對吾利不銹鋼公司的采購額或累計達1,963.28萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2017-2020年，吾利不銹鋼公司的社保繳納人數(shù)均為2人。

據(jù)公開信息，劉小華作為吾利不銹鋼公司的實際控制人，其名下沒有其他控股公司。

即吾利不銹鋼公司或不存在通過其實控人控制的其他企業(yè)為其代繳社保的情況，而吾利不銹鋼公司社保繳納人數(shù)寥寥無幾，千萬元采購額真實性存疑。

除此之外，開勒環(huán)境供應(yīng)商曾因違規(guī)排污被處罰。

據(jù)招股書，2019年，江陰市泰瑞格金屬制品有限公司（以下簡稱“泰瑞格金屬”）是開勒環(huán)境前五大新增供應(yīng)商之一，開勒環(huán)境向其采購金屬結(jié)構(gòu)件，采購金額為66.01萬元，占采購總額的0.47%。

據(jù)2021年5月31日簽署的會計師首輪問詢函回復，開勒環(huán)境與泰瑞格金屬于2019 年開始合作，持續(xù)合作中。

據(jù)錫澄環(huán)罰書字﹝2020﹞第12006號文件，2020年3月9日，泰瑞格金屬因違反排污口規(guī)范管理，被無錫市江陰生態(tài)環(huán)境局罰款10萬元。

報告期內(nèi)，開勒環(huán)境供應(yīng)商繳納人數(shù)寥寥無幾，交易數(shù)據(jù)真實性存疑；而供應(yīng)商還曾收10萬元罰單，其社會責任或存缺失。

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三、外購關(guān)鍵部件占原材料采購比重超五成，發(fā)明專利僅兩項五年無新增創(chuàng)新能力或遭拷問

創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的原動力。作為高新技術(shù)企業(yè)，開勒環(huán)境的研發(fā)費用率不及同行均值的同時，其五年并無新增發(fā)明專利。

據(jù)招股書，截至2020年末，開勒環(huán)境共有453名員工。按員工受教育程度分類，開勒環(huán)境碩士及以上、本科學歷、大專及以下員工數(shù)量分別為12人、118人、323人，占員工總數(shù)的比例分別為2.65%、26.05%、71.3%。

不難看出，截至2020年末，碩士及以上、本科學歷的員工人數(shù)合計130人，開勒環(huán)境大專及以下的員工人數(shù)占比超七成。

據(jù)招股書，截至2020年12月31日，開勒環(huán)境生產(chǎn)人員、銷售人員、技術(shù)人員、管理與行政人員、安裝服務(wù)人員的人數(shù)分別為77人、138人、35人、65人、138人，占員工總數(shù)比例分別為17%、30.46%、7.73%、14.35%、30.46%。

可以看出，開勒環(huán)境員工專業(yè)結(jié)構(gòu)中，技術(shù)人員人數(shù)最少，占員工總數(shù)的7.73%。

而開勒環(huán)境表示，自主研發(fā)的技術(shù)是其持續(xù)自主創(chuàng)新、技術(shù)鉆研和長期生產(chǎn)經(jīng)驗積累的成果，是公司技術(shù)人員執(zhí)行其工作任務(wù)、并利用開勒環(huán)境的資源和條件進行的研發(fā)。

實際上，開勒環(huán)境的發(fā)明專利僅為2項，且五年無新增發(fā)明專利。

據(jù)招股書，截至2021年7月20日，開勒環(huán)境及其子公司一共擁有專利93項，其中實用新型專利89項，發(fā)明專利2項，外觀設(shè)計專利2項。

其中，開勒環(huán)境的發(fā)明專利分別為“大型立式工業(yè)風扇”（ZL201210075312.X）、“一種大型吊式工業(yè)風扇”（ZL201210073772.9），兩項專利的申請日均為2012年3月20日。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，“大型立式工業(yè)風扇”（ZL201210075312.X）的授權(quán)公告日為2016年2月3日，“大型立式工業(yè)風扇”（ZL201210073772.9）的授權(quán)公告日為2015年11月18日。

也就是說，逾五年時間，開勒環(huán)境并無新增授權(quán)發(fā)明專利。

據(jù)招股書，開勒環(huán)境采購的外購件主要包括電機減速一體機、轉(zhuǎn)子盤、轉(zhuǎn)子磁鋼、漆包線、扇葉和變頻器，其以上部件為開勒環(huán)境產(chǎn)品的關(guān)鍵部件。

據(jù)3月版招股書及招股書，2017-2020年，開勒環(huán)境對電機減速一體機的采購金額分別為2,417.37萬元、2,936.25萬元、2,893.38萬元、2,801.27萬元，占原材料采購總額的比重分別為27.7%、28.19%、22.52%、25.57%；對扇葉的采購金額分別為1,213.32萬元、1,400.67萬元、1,703.88萬元、1,425.17萬元，占原材料采購總額的比重分別為13.9%、13.45%、13.26%、13.01%；對變頻器的采購金額分別為998.43萬元、1,103.98萬元、1,359.4萬元、1,187.35萬元，占原材料采購總額的比重分別為11.44%、10.6%、10.58%、10.84%；對漆包線的采購金額分別為29.84萬元、159.53萬元、432.16萬元、131.07萬元，占原材料采購總額的比重分別為0.34%、1.53%、3.36%、1.2%；對轉(zhuǎn)子盤的采購金額分別為135.63萬元、85.43萬元、380.71萬元、205.08萬元，占原材料采購總額的比重分別為1.55%、0.82%、2.96%、1.87%；對轉(zhuǎn)子磁鋼的采購金額分別為81.38萬元、114.14萬元、303.6萬元、156.58萬元，占原材料采購總額的比重分別為0.93%、1.1%、2.36%、1.43%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年，開勒環(huán)境關(guān)鍵部件電機減速一體機、扇葉變頻器、漆包線、轉(zhuǎn)子盤、轉(zhuǎn)子磁鋼合計采購金額分別為4,875.97萬元、5,800萬元、7,073.13萬元、5,906.52萬元，占原材料采購總額的比重分別為55.86%、55.69%、55.04%、53.92%。

對此，開勒環(huán)境表示，核心技術(shù)先進性主要體現(xiàn)在 HVLS 風扇驅(qū)動總成、扇葉組件、控制系統(tǒng)等核心部件以及安全結(jié)構(gòu)設(shè)計方面，不是體現(xiàn)在簡單的產(chǎn)品集成組裝上。

不僅主要零部件均為外購，開勒環(huán)境的研發(fā)費用率總體低于可比同行業(yè)公司的均值。

據(jù)招股書，盈峰環(huán)境科技集團股份有限公司（以下簡稱“盈峰環(huán)境”）、浙江億利達風機股份有限公司（以下簡稱“億利達”）、南方風機股份有限公司（以下簡稱“南風股份”）、浙江金盾風機股份有限公司（以下簡稱“金盾股份”）、浙江朗迪集團股份有限公司（以下簡稱“朗迪集團”）、廣東綠島風空氣系統(tǒng)股份有限公司（以下簡稱“綠島風”）。

其中，盈峰環(huán)境主營業(yè)務(wù)收入逐步以智慧環(huán)衛(wèi)、環(huán)境監(jiān)測及固廢處理等為主，風機及配件業(yè)務(wù)收入占比較小，南風股份通風與空氣處理系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)收入占比較小，開勒環(huán)境在計算行業(yè)平均值時未將前述兩家同行納入。

2018-2020年，開勒環(huán)境的研發(fā)費用率分別為3.77%、4.2%、4.09%；同期，涉及通風設(shè)備業(yè)務(wù)的同行業(yè)可比公司億利達、金盾股份、朗迪集團、綠島風的研發(fā)費用率均值分別為5.74%、6.22%、5.82%。

也就是說，截至2020年底，開勒環(huán)境員工大專及以下學歷人數(shù)占比超七成，且報告期內(nèi)，開勒環(huán)境研發(fā)費用率低于同行均值、產(chǎn)品關(guān)鍵部件外購采購占比超五成。在此背景下，開勒環(huán)境僅有2項發(fā)明專利，逾五年無新增發(fā)明數(shù)量，其創(chuàng)新能力或遭拷問。

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四、累計分紅逾兩千萬元賬上“趴著”上億元，募資“補血”合理性存疑

此番上市，開勒環(huán)境擬募集資金4億元，其中7,070萬元用于補充流動資金項目。值得注意的是，開勒環(huán)境或并不“差錢”。

據(jù)招股書，開勒環(huán)境擬募集4億元分別用于“年產(chǎn)1.2萬臺HVLS節(jié)能風扇、3萬臺PMSM高效電機生產(chǎn)基地建設(shè)項目”、“研發(fā)中心建設(shè)項目”、“營銷服務(wù)體系建設(shè)項目”、“補充流動資金”，其中，“補充流動資金”的擬募集金額為7,070萬元。

據(jù)招股書，“年產(chǎn)1.2萬臺HVLS節(jié)能風扇、3萬臺PMSM高效電機生產(chǎn)基地建設(shè)項目”中的鋪底流動資金為2,900.67萬元，“研發(fā)中心建設(shè)項目”與“營銷服務(wù)體系建設(shè)項目”無鋪底流動資金。

據(jù)3月版招股書及招股書，2017-2020年，開勒環(huán)境資產(chǎn)總計分別為2.1億元、2.97億元、3.77億元、4.13億元，開勒環(huán)境負債總計分別為4,677.11萬元、6,934萬元、9,155.94萬元、6,417.4萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年，開勒環(huán)境資產(chǎn)負債率為分別為22.22%、23.38%、24.29%、15.4%。

可見，2020年，開勒環(huán)境資產(chǎn)負債率呈下滑趨勢。

據(jù)3月版招股書及招股書，2017-2020年，開勒環(huán)境的短期借款分別為800萬元、2,000萬元、1,001.13萬元、300.53萬元；2020年，開勒環(huán)境一年內(nèi)到期的非流動負債為88.23萬元。2019年及2020年，開勒環(huán)境的長期借款分別為1,353.65萬元、1,177.02萬元。

2017-2020年，開勒環(huán)境的財務(wù)費用分別為50.39萬元、80.44萬元、68.41萬元、131.52萬元；利息支出分別為28.9萬元、88.5萬元、70.96萬元、39.03萬元。

不僅如此，截至2020年年末，開勒環(huán)境賬上還“趴著”過億元貨幣資金，且持有理財產(chǎn)品余額逾四千萬元。

據(jù)3月版招股書及招股書，2017-2020年年末，開勒環(huán)境的貨幣資金分別為2,250.2萬元、4,890.59萬元、3,234.69萬元、12,800.49萬元。

2017-2020年年末，開勒環(huán)境持有理財產(chǎn)品余額分別為4,850萬元、6,955萬元、13,053.57萬元、4,211.66萬元。

2017-2020年年末，開勒環(huán)境經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4,126.49萬元、5,441.98萬元、7,034.27萬元、5,858.05萬元；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為2,225.96萬元、4,860.5萬元、2,811.16萬元、12,116.31萬元。

不僅如此，近年來，開勒環(huán)境連年分紅。

據(jù)3月版招股書及招股書，2017-2019年，開勒環(huán)境現(xiàn)金分紅的金額分別為800萬元、709.5萬元、967.5萬元，三年累計現(xiàn)金分紅2,477萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020年，開勒環(huán)境資產(chǎn)負債率下降，且賬上“趴著”上億元，還持有理財產(chǎn)品余額逾4千萬元。而且2017-2019年累計分紅2,477萬元，開勒環(huán)境或“不差錢”，其募資“補血”合理性存疑。

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五、保薦機構(gòu)曾因出具虛假記載報告“吃”千萬元罰單，還曾兩度被出具警示函

注冊制實施以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度，而保薦機構(gòu)是信息披露的“把關(guān)人”。值得一提的是，開勒環(huán)境此次上市合作的保薦機構(gòu)曾因出具虛假記載報告等問題“吃”千萬元罰單，令人唏噓。

據(jù)招股書，開勒環(huán)境此次上市的保薦機構(gòu)為東方投行。

據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會2018年11月14日發(fā)布的〔2018〕110號文件，2018年11月14日，東方投行因在粵傳媒收購香榭麗項目中出具的財務(wù)顧問報告存在虛假記載、在盡職調(diào)查過程中未勤勉盡責，被中國證監(jiān)會責令改正、沒收業(yè)務(wù)收入595萬元，并處以1,785萬元罰款。

據(jù)湖北證監(jiān)局2017年5月5日發(fā)布的〔2017〕6號文件，2017年5月5日，東方花旗因作為武漢銀都文化傳媒股份有限公司的主辦券商，在執(zhí)業(yè)過程中存在關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易核查程序不規(guī)范、未對毛利率異常采取有效調(diào)查手段、未對異常客戶進行實質(zhì)性核查、未對巨額預付賬款進行審慎調(diào)查、未及時更正信息披露違規(guī)事項、未對現(xiàn)金流的異常變動予以關(guān)注、未對現(xiàn)金交易保持應(yīng)有的謹慎、未關(guān)注募集資金的異常變化等問題，被湖北證監(jiān)局采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

據(jù)湖北證監(jiān)局于2019年5月5日發(fā)布的〔2019〕15號文件，2019年5月5日，東方花旗及相關(guān)項目負責人因在宜昌長樂投資集團有限公司“2017社會責任公司債券（扶貧）”盡職調(diào)查的專項檢查中，存在未對五峰縣政府等單位出具的48份公文及合同是否存在追溯簽發(fā)情形進行盡職調(diào)查、未對五峰縣政府出具的5份公文是否存在追溯發(fā)文情形進行盡職調(diào)查的問題，被湖北證監(jiān)會采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

也就是說，開勒環(huán)境保薦機構(gòu)東方投行，曾因出具虛假記載財務(wù)顧問報告、盡職調(diào)查過程中未勤勉盡責而收千萬元罰單，而后又兩度“吃”警示函，作為資本市場的“看門人”，開勒環(huán)境的保薦機構(gòu)東方投行能否勤勉盡責？尚未可知。

面對上述問題，開勒環(huán)境能否實現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身？《金證研》北方資本中心將持續(xù)關(guān)注。