華西股份公告，公司控制主體上海啟瀾擬收購若干主體持有的Diamond Hill, L.P.股權(quán)。收購合伙權(quán)益對應(yīng)的出資額為1.22億美元，收購權(quán)益間接對應(yīng)的索爾思光電股份數(shù)占合伙企業(yè)持有索爾思光電股份數(shù)的比例為83.37%，交易價格為1.35億美元，約合人民幣9.68億元。合伙企業(yè)持有索爾思光電38.33%股權(quán)。公司控制主體上海麓村企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)和上海煜村企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)合計持有索爾思光電16.35%股權(quán)。本次交易完成后，公司將間接持有索爾思光電54.68%股權(quán)，為索爾思光電第一大股東，索爾思光電將納入公司合并報表范圍。本次交易完成后，公司控制主體合計持有索爾思光電54.68%的股權(quán)，為索爾思光電的控股股東。其標(biāo)志著公司以“自主可控技術(shù)”為特征的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型邁出了實質(zhì)的一步，為公司通過投資和產(chǎn)業(yè)培育實現(xiàn)在大類半導(dǎo)體領(lǐng)域發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　索爾思：是全球第一梯隊的光模塊公司，客戶包括華為、中興、微軟、谷歌、三星、思科、愛立信等。是華為高速光模塊的核心供應(yīng)商，華為的鯤鵬系、昇騰系列AI服務(wù)器都使用索爾思的光模塊。

400G光模塊國內(nèi)出貨第一第二。
索爾思的800G光模塊為最新一代最低功耗的800G硅光模塊。注意是硅光模塊。目前，硅光模塊連最牛逼的劍橋科技都是在研發(fā)，而索爾思是已經(jīng)有產(chǎn)品供客戶測試，同時有800G硅光模塊的是中際旭創(chuàng)。

華西股份有3家比較受關(guān)注的參股公司：索爾思光電、縱慧芯光和GTI。

? ? ? ? ?縱慧芯光：公司另一家核心參股企業(yè)縱慧芯光，獲華為哈勃入股?？v慧芯光是國內(nèi)知名的垂直腔面發(fā)射激光器（VCSEL）供應(yīng)商，新增股東：華為旗下的哈勃科技投資有限公司。縱慧芯光已進(jìn)入國內(nèi)頂級手機廠商VCSEL供應(yīng)鏈，能夠提供高功率和高速VCSEL解決方案，其設(shè)計和制造的VCSEL（650nm至1000nm），適用于從高速光通信到生物醫(yī)學(xué)、工業(yè)、汽車和消費產(chǎn)品中的光學(xué)傳感的廣泛應(yīng)用，立志于實現(xiàn)VSCEL國產(chǎn)化。截止去年底，公司持有縱慧芯光14.67%的股權(quán)。長光華芯公司層表示，縱慧芯光在VSCEL芯片領(lǐng)域更強。

? ? ? ? ?GTI：華西股份參股人工智能芯片公司GTI約7%。GTI可對標(biāo)寒武紀(jì)AI芯片，全球排名第7。

按照保守的估值法，對華西股份除索爾思光電以外的業(yè)務(wù)，合并估計的最低市值為：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)30億+現(xiàn)金及股權(quán)35億=65億。目前僅索爾思估值300-400億問題不大（假設(shè)在A股IPO成功后），若考慮到索爾思高端光芯片的優(yōu)勢，估值還具備很大彈性。

索爾思亮點介紹：

800G產(chǎn)品小批量出貨，搭配自研高端光芯片

? ? ? ? ?索爾思在光通信領(lǐng)域產(chǎn)品覆面廣，且具備核心光芯片技術(shù)，公司的光模塊產(chǎn)品應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、固定寬帶、無線寬帶、光傳輸網(wǎng)絡(luò)中，且掌握光芯片研發(fā)與制造能力。公司生產(chǎn)的 10G 1577nm EML、2.5G?1490nm DFB、2.5G/10G 1270nm DFB 和 10G APD產(chǎn)品面向 10G PON 與 GPON 固網(wǎng)市場，而 10G DFB與10G FP則服務(wù)于無線前傳、城域光傳輸、企業(yè)網(wǎng)等領(lǐng)域。公司的光芯片與 TO 產(chǎn)品均贏得了客戶的充分認(rèn)可。

? ? ? ? ?數(shù)通光模塊覆蓋面廣，從低速到高速產(chǎn)品齊全。公司全系列數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品滿足了數(shù)據(jù)中心和云服務(wù)的需求及挑戰(zhàn)，產(chǎn)品從低速到 800G 高速實現(xiàn)了全覆蓋，公司產(chǎn)品采用緊湊型封裝，為數(shù)據(jù)中心的新建部署以及現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心的升級提供了高性價比的解決方案。產(chǎn)品所支持的接口包括 10Gb/s 和 40Gb/s 短距（SR）和長距（LR）SFP+和 QSFP+封裝光模塊。公司在全球率先推出的 100GQSFP28 封裝模塊憑借其獨特的創(chuàng)新技術(shù)，已在2016 年實現(xiàn)大批量發(fā)貨。100G及400G系列產(chǎn)品已經(jīng)正式向數(shù)據(jù)中心主流客戶量產(chǎn)供貨，800G系列產(chǎn)品目前以小批量出貨，并于23年OFC光博會亮相用于1.6T光模塊產(chǎn)品的EML 200G光芯片。

? ? ? ? ?目前公司已經(jīng)有超過90%以上的產(chǎn)品在使用自研光芯片，包括最新量產(chǎn)的800G產(chǎn)品。在低端光芯片市場，索爾思光電2.5G，10G，25G 的FP/DFB以及10G EML的累計出貨量已超過1.1億顆。28G/53G EML激光器芯片量產(chǎn)出貨超250萬顆。進(jìn)軍100G超高速EML激光芯片市場。光芯片在國內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢巨大。

老管理層回歸，經(jīng)營逐步復(fù)蘇

? ? ? ? ?索爾思于2020年聘請李偉明先生為公司新一任總裁兼 CEO，李偉明先生曾于 2007 至2013年期間擔(dān)任索爾思中國區(qū)總經(jīng)理一職。李偉明先生曾擔(dān)任北極光電（Auxora Networks）運營副總裁、高意科技集團(tuán)生產(chǎn)部副總裁兼福州高意公司總經(jīng)理，以及光聯(lián)（Oplink）業(yè)務(wù)拓展部副總裁。在更早之前，李總還在其它中、美光纖光纜、工業(yè)自動化和機械制造類企業(yè)供職。多年的光通信業(yè)務(wù)和市場經(jīng)驗，將幫助公司在業(yè)務(wù)拓展、團(tuán)隊組建和運營增效方面進(jìn)一步精進(jìn)。

經(jīng)營業(yè)績改善

? ? ? ? ?索爾思光電2019年主營業(yè)務(wù)收入1.63億美元，凈利潤-1.53億美元。索爾思2018-2019年因市場份額以及產(chǎn)品價格受競爭對手影響大幅下降，整體經(jīng)營因?qū)饽K產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略出現(xiàn)偏差而產(chǎn)生一定負(fù)面影響。索爾思 2019 年仍處于金壇廠建設(shè)以及產(chǎn)能爬坡期，同時高端芯片等新產(chǎn)品研發(fā)投入仍然較大，因此成本和費用較高。2020年開始，以李偉明先生為首的索爾思管理層更迭對于公司的經(jīng)營改善效果明顯。特別是在光芯片（臺灣新竹、江蘇金壇）的推進(jìn)進(jìn)展較快（APD/DFB/EML），伴隨整個行業(yè)需求逐步釋放，以及公司經(jīng)營治理結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，公司在業(yè)績端的復(fù)蘇值得期待。??根據(jù)三方統(tǒng)計及專家調(diào)研，索爾思光電100G以上光模塊收入占比達(dá)到75%以上。索爾思光電全部產(chǎn)品均為高速光模塊，主要由數(shù)通模塊（100G以上，75%+）和電信模塊（40G以上, 約25%）為主。

產(chǎn)品及業(yè)務(wù)

? ? ? ? ?800G光模塊：公司處于領(lǐng)先地位，800G光模塊已批量供應(yīng)客戶，持續(xù)放量值得期待。400G光模塊：國內(nèi)出貨量排名靠前，主要客戶是通訊設(shè)備廠商，中興、華為。100G光模塊：運營商考慮的是穩(wěn)定性，因此 100G是當(dāng)前主流產(chǎn)品。

? ? ? ? ?據(jù)光纖在線，索爾思的激光器芯片 2019 年的年產(chǎn)能達(dá)到傳送端 1100 萬只/接收端 1400萬只，OSA 組件年產(chǎn)能達(dá)到1300萬只，光模塊的年產(chǎn)能達(dá)到 1100萬只。隨著江蘇金壇的芯片廠投產(chǎn)，近兩年整體產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放。

索爾思光芯片規(guī)模估算

? ? ? ? ?假設(shè)索爾思光電的毛利率為30%，成本端21-23年分別為（收入*70%）：9.8億，14億，18.2億。

? ? ? ? ?根據(jù)索爾思產(chǎn)品銷售收入構(gòu)成（100G以上75%, 40G-100G 25%），且25G以上光模塊其光芯片成本占比為60%，100G以上光模塊其光芯片成本占比為70%，那么可以推算出來，光芯片成本占比為：75%*70%+25%*60%=67.5% 索爾思光芯片業(yè)務(wù)（內(nèi)部核算，假設(shè)全部自研及內(nèi)銷）21-23年期間收入分別為：9.8*67.5%=6.6億，14*67.5%=9.5億，18.2億*67.5%=12.3億。

? ? ? ? ?光芯片公司源杰科技2022年營收2.83，目前市值約251億。源杰科技的創(chuàng)始人張欣剛博士就是來自于索爾思，他曾作為索爾思臺灣工廠技術(shù)負(fù)責(zé)人之一任職十幾年，后帶領(lǐng)團(tuán)隊出走成立源杰科技，所以技術(shù)上源杰科技有索爾思的淵源。2）源杰科技現(xiàn)在主打10G低速光芯片，部分25G也在出貨，主要業(yè)務(wù)圍繞低速光芯片（最高做到100G 剛跑樣成功），而索爾思主打100G以上（200G,400G,800G）高速光芯片，光芯片的設(shè)計制造能力整體上比源杰科技高大一截（以EML芯片為例，源杰的50G EML還在研發(fā)，而索爾思的200G EML已經(jīng)在最新OFC亮相了），業(yè)態(tài)上大家是類似的，但索爾思的產(chǎn)品主要是高端品類（vs.源杰科技），在高速光芯片領(lǐng)域?qū)嵙σ@著強于源杰，因此實際上索爾思光電理論上應(yīng)該享受比源杰科技更高的估值溢價。

? ? ? ? ?目前關(guān)于索爾思的數(shù)據(jù)還較少，如其光模塊毛利率、光芯片毛利率、研發(fā)投入規(guī)模等還未看到。

高端光芯片擴產(chǎn)能

? ? ? ? ?索爾思在四川成都、江蘇常州金壇和臺灣均建有自己的產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)基地。

? ? ? ? ?索爾思金壇芯片基地是我國內(nèi)地第一家生產(chǎn)高速芯片的基地，而高速芯片是5G技術(shù)中光通信模塊中的心臟。金壇芯片基地目前已經(jīng)建設(shè)了多個線上、線下試驗室將實現(xiàn)MOCVD 晶圓生產(chǎn)、芯片生產(chǎn)以及 TO 封裝的全部研發(fā)與生產(chǎn)職能，同時這里也將成為索爾思未來對外銷售芯片和 TO 等業(yè)務(wù)的中心。

? ? ? ? ?索爾思光電之前的主體晶圓廠位于臺灣新竹，該晶圓廠強大的開發(fā)制造能力曾幫助索爾思在之前快速獲得數(shù)據(jù)中心市場的大批量高利潤的訂單，而金壇芯片基地將承接臺灣晶圓廠的制造能力，并將光芯片的產(chǎn)能整體提升2倍以上。隨著金壇芯片廠的產(chǎn)能提升，公司未來的芯片自供比例有望進(jìn)一步提升，降低公司的成本，同時極大地提升公司的核心競爭力。

? ? ? ? ?而索爾思在金壇的芯片基地，是作為第一家在大陸的光芯片生產(chǎn)研發(fā)基地，索爾思金壇光芯片基地填補了國內(nèi)無高速率激光器芯片生產(chǎn)能力的空白。同時發(fā)展具備了從芯片到TO 到光器件到光模塊的研發(fā)制造整合能力，同時也擁有高集成性的激光芯片生產(chǎn)、高精度 TO 制造和超先進(jìn)的研發(fā)硬件。

業(yè)務(wù)區(qū)域構(gòu)成

? ? ? ? ?（1）北美占比約50%，2022 增長超30%?？蛻魹楣雀琛⑽④?、Facebook、Juniper、思科、Arista、諾基亞等，互聯(lián)網(wǎng)巨頭占比近一半，其他為通訊設(shè)備廠商。（2）歐洲+非洲+亞太其他地區(qū)占比 15%。（3）國內(nèi)占比 35%，主要是華為、中興等。華為鯤鵬系、昇騰系 AI 服務(wù)器，基本都會用到公司光模塊，AI服務(wù)器會對光模塊要求更高。公司沒有直接為BAT供貨，國內(nèi)應(yīng)用場景是使用低成本的多模光模塊，而公司主打高性能單模光模塊，因此海外需求更大。

*最后 華西股份 未來股價 最少看到25元到30元 ！