20天火速上市，滴滴市值682億美元

作為繼阿里巴巴之后美股募資規(guī)模最大 的中國(guó)公司，滴滴出行昨晚（北京時(shí)間6月30日晚）的上市太安靜了——沒(méi)有媒體發(fā)布會(huì)，沒(méi)有敲鐘儀式，甚至滴滴的員工在當(dāng)天下午都無(wú)法確定當(dāng)晚是否上市 。

這與它在募資時(shí)受到的熱捧形成了明顯反差。滴滴于6月25日更新招股書(shū)確定募資規(guī)模及定價(jià)區(qū)間，僅3天后，它就獲得了10倍超額認(rèn)購(gòu)，獲得超過(guò)400億美元訂單，提前完成40億美元募資目標(biāo)，結(jié)束招股。

滴滴最終發(fā)行規(guī)模達(dá)到3.17億股ADS，比原計(jì)劃的2.88億股多出10%，發(fā)行價(jià)也定在定價(jià)區(qū)間上限，為14美元。

從6月11日公開(kāi)遞交招股書(shū)到昨晚最終掛牌紐交所，滴滴只用了20天，是近半年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)公司密集上市潮中速度最快的一家。

昨晚，在經(jīng)過(guò)了近4個(gè)小時(shí)激烈競(jìng)價(jià)后，滴滴開(kāi)盤(pán)價(jià)報(bào)18美元，漲幅超28%，但此后股價(jià)一路下行，收盤(pán)報(bào)14.2美元，微漲1.43%，總市值約682億美元。作為對(duì)比，Uber當(dāng)前市值約941億美元。

截至發(fā)稿，程維未在任何公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)表關(guān)于上市的言論，他的新浪微博早已清空。有消息稱(chēng)，程維在昨晚向全體員工發(fā)送了一封短訊，感謝員工、司機(jī)和乘客。

國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)或現(xiàn)瓶頸 未來(lái)將加大海外投入

滴滴或許是中國(guó)新一代互聯(lián)網(wǎng)公司中成長(zhǎng)最為坎坷的一家。它成立至今已有9年，經(jīng)過(guò)了幾次慘烈的“大戰(zhàn)”，在主營(yíng)業(yè)務(wù)網(wǎng)約車(chē)取得絕對(duì)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，但仍不斷有新入局者。身處在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)從未間斷過(guò)的市場(chǎng)，滴滴也曾因安全問(wèn)題而陷入停滯。

滴滴是TMD三家中股東結(jié)構(gòu)最復(fù)雜的一家，近百家的投資機(jī)構(gòu)擁擠在它身后。上市之前，它一共完成了23輪融資，募資總額超過(guò)227億美元。在它的身后，幾乎涵蓋了中外所有知名的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及騰訊、阿里巴巴、蘋(píng)果等頂尖科技公司。

由于多輪融資，程維作為這艘“出行航空母艦”的掌舵者，其持股權(quán)比例在IPO之前已降至2.9%。據(jù)鳳凰網(wǎng)科技 （微信搜：ifengtech） 報(bào)道，6月，滴滴為管理層突擊增發(fā)了總計(jì)6671.11萬(wàn)股股票激勵(lì)，程維獲得了其中約七成的股票激勵(lì)，這幫助程維增加了約4.2%的股權(quán)，以發(fā)行價(jià)計(jì)價(jià)值170億元。

IPO后，程維、柳青及朱士景三人合計(jì)持股9.8%，投票權(quán)超過(guò)50%。其中程維持股6.5%，以今日早間美股收盤(pán)價(jià)計(jì)算，程維身家約合44億美元。

滴滴也是TMD三家企業(yè)中距離盈利最遠(yuǎn)的一家。

過(guò)去三年，滴滴的規(guī)模不斷擴(kuò)大，近三年總營(yíng)收分別為1353 億元、1548 億元和1417 億元。去年由于疫情影響，其全年?duì)I收出現(xiàn)8.4%的下滑。今年Q1滴滴的營(yíng)收達(dá)到422億元，是去年同期的兩倍有余。

它仍然處于虧損狀態(tài) ，2018年至2020年，滴滴每年分別凈虧150億元、97億元及106億元。

滴滴最核心收入來(lái)源是中國(guó)出行市場(chǎng)，包括網(wǎng)約車(chē)、出租車(chē)、代駕及順風(fēng)車(chē)等業(yè)務(wù)。過(guò)去三年，中國(guó)出行業(yè)務(wù)占其總營(yíng)收比重始終在94%以上，其中網(wǎng)約車(chē)收入貢獻(xiàn)收入超過(guò)97%。

在滴滴已經(jīng)占據(jù)國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)超過(guò)八成份額的情況下，其網(wǎng)約車(chē)收入增長(zhǎng)緩慢，盈利微薄。該業(yè)務(wù)直到2019年才實(shí)現(xiàn)息稅攤銷(xiāo)前利潤(rùn)為正，過(guò)去3年經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)率分別為-0.2%、2.5%和 3.1%。

相比之下，滴滴的老對(duì)手?Uber盈利能力更勝一籌。?過(guò)去3年，Uber打車(chē)業(yè)務(wù)的經(jīng)調(diào)整后利潤(rùn)率分別為17%、19%、19%，幾乎是滴滴的6倍有余。

滴滴和Uber盈利能力的差別或可歸因于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與海外市場(chǎng)打車(chē)價(jià)格水平的差異。2018年，程維在接受吳曉波《十年二十人》采訪中曾表示，“中國(guó)的房子、服裝、酒店、吃飯（價(jià)格）都（和國(guó)際）接軌的，但中國(guó)的出行，相對(duì)是最低的”。

一些分析認(rèn)為滴滴目前仍與Uber有明顯差距。營(yíng)收數(shù)據(jù)上滴滴似乎更加領(lǐng)先，其實(shí)這是由于二者計(jì)算方式不同導(dǎo)致的，滴滴將司機(jī)收入一并算作營(yíng)收，而Uber并未計(jì)入。

根據(jù)滴滴招股書(shū)披露數(shù)據(jù)，滴滴每筆訂單超過(guò)七成左右的收入需支付給司機(jī)，滴滴收入成本一直占營(yíng)收的80%以上。

此外，滴滴目前仍高度依賴(lài)于打車(chē)收入，Uber外賣(mài)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為其另一支柱營(yíng)收，去年疫情影響下Uber外賣(mài)業(yè)務(wù)營(yíng)收甚至超過(guò)了打車(chē)業(yè)務(wù)。Uber CEO科斯羅薩西對(duì)外稱(chēng)，他們?cè)趦?nèi)部再造了一個(gè)Uber。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不斷涌現(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)者令滴滴無(wú)法完全放棄補(bǔ)貼措施。一些依靠國(guó)資背景的地方打車(chē)平臺(tái)在合規(guī)性上較滴滴更有優(yōu)勢(shì)，例如背靠汽車(chē)主機(jī)廠的T3出行，它同樣獲得了阿里巴巴及騰訊的投資。面對(duì)新的入局者和新的玩法，滴滴的應(yīng)對(duì)措施仍是補(bǔ)貼。去年，滴滴推出了單價(jià)更低的花小豬打車(chē)刺激市場(chǎng)，加大對(duì)乘客補(bǔ)貼幅度。

國(guó)際市場(chǎng)是滴滴瞄準(zhǔn)的新發(fā)力點(diǎn)。過(guò)去數(shù)年滴滴一直受困于國(guó)內(nèi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，但直至2018年才開(kāi)始向海外擴(kuò)張。過(guò)去3年，滴滴在國(guó)際市場(chǎng)獲得的收入一直微乎其微，去年國(guó)際業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入23億元，占總營(yíng)收比重不足2%。

此次IPO的募資額中，滴滴計(jì)劃將30%的募資金額用于擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)，是所有業(yè)務(wù)中投資額最大的，以其最終至少44億美元的募資規(guī)模計(jì)算，滴滴用于國(guó)際市場(chǎng)的投入將達(dá)到13億美元。

目前，滴滴已經(jīng)進(jìn)入到除中國(guó)外的14個(gè)國(guó)家及地區(qū)，最重要的市場(chǎng)是拉丁美洲及墨西哥。但在消費(fèi)頻次更高、單價(jià)更貴的北美及歐洲市場(chǎng)，滴滴尚未有更進(jìn)一步動(dòng)作。上半年有市場(chǎng)消息稱(chēng)滴滴計(jì)劃進(jìn)入英國(guó)、法國(guó)和德國(guó)等歐洲市場(chǎng)，但目前未有更新進(jìn)展。此前，滴滴落地了俄羅斯部分城市。

至于北美市場(chǎng)，或許是由于Uber仍然是滴滴第二大外部股東，滴滴尚未進(jìn)入該市場(chǎng)。它在早些年投資了Uber的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Lyft。

上市前密集拆分新業(yè)務(wù) 實(shí)現(xiàn)今年Q1盈利

滴滴旗下業(yè)務(wù)龐雜，除了其主營(yíng)的網(wǎng)約車(chē)、出租車(chē)、順風(fēng)車(chē)等出行業(yè)務(wù)外，它還布局了金融、車(chē)后服務(wù)、自動(dòng)駕駛、貨運(yùn)等新業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)大多處于起步階段，對(duì)整體營(yíng)收貢獻(xiàn)微弱。上市前，滴滴將部分業(yè)務(wù)拿出進(jìn)行單獨(dú)融資。

這些新業(yè)務(wù)曾被視為滴滴抬升估值的重要砝碼，但滴滴最終選擇在上市前將其一一拆分，包括橙心優(yōu)選、青桔單車(chē)、滴滴自動(dòng)駕駛及滴滴貨運(yùn)，其中橙心優(yōu)選和滴滴貨運(yùn)去年才正式對(duì)外推出。

滴滴在招股書(shū)中披露，橙心優(yōu)選、青桔單車(chē)、滴滴自動(dòng)駕駛及滴滴貨運(yùn)最新一輪估值分別為18億美元、19美元、34億美元及28億美元。除橙心優(yōu)選滴滴持股比例僅為32.8%之外，滴滴仍持有其余三項(xiàng)業(yè)務(wù)的大部分股權(quán)。2021年3月之后，滴滴已不再將橙心優(yōu)選與上市公司并表。

這些獨(dú)立融資的項(xiàng)目為滴滴實(shí)現(xiàn)2021年Q1的盈利提供了可能。2021年Q1，滴滴終于在賬面上收獲了55億元的凈利潤(rùn)，但其中，單是投資收益就為滴滴提供了124億元的收入，拆分橙心優(yōu)選為其帶來(lái)了91億元的未實(shí)現(xiàn)收益，其余股權(quán)融資獲得了33億元收益。

非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，滴滴2021年Q1經(jīng)調(diào)整后EBITA為虧損55億元。一些市場(chǎng)分析認(rèn)為，這種做法會(huì)令滴滴IPO前的數(shù)據(jù)更好看，它在過(guò)去8年從未實(shí)現(xiàn)盈利。

滴滴自動(dòng)駕駛被外界視為滴滴最具前景的業(yè)務(wù)，它的負(fù)責(zé)人是滴滴聯(lián)合創(chuàng)始人兼CTO張博，一手主導(dǎo)了滴滴出租車(chē)、快車(chē)、專(zhuān)車(chē)等多條業(yè)務(wù)線的產(chǎn)品演進(jìn)。他此前曾在百度任職。

滴滴自動(dòng)駕駛目前擁有一個(gè)超過(guò)500人的團(tuán)隊(duì)，它在2019年正式從集團(tuán)的一個(gè)下屬部門(mén)升級(jí)為獨(dú)立公司，在北京、上海、蘇州、美國(guó)加州等地獲得了路測(cè)資格。

外界認(rèn)為滴滴在Robotaxi的落地場(chǎng)景上具有先天優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗紦?jù)著國(guó)內(nèi)絕大部分的網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)份額，想象空間更大。但自動(dòng)駕駛投入甚巨，也引發(fā)外界對(duì)其真正商業(yè)化落地時(shí)間的擔(dān)憂。

滴滴計(jì)劃在未來(lái)10年實(shí)現(xiàn)該技術(shù)的落地。滴滴自動(dòng)駕駛部門(mén)首席運(yùn)營(yíng)官孟醒曾對(duì)外表示，到2030年，滴滴計(jì)劃在其平臺(tái)上運(yùn)營(yíng)100多萬(wàn)輛自動(dòng)駕駛汽車(chē)，也將在滴滴車(chē)輛短缺的地區(qū)部署自動(dòng)駕駛出租車(chē)。自動(dòng)駕駛汽車(chē)可以幫助滴滴擺脫占約網(wǎng)約車(chē)成本七成的司機(jī)支出。

不過(guò)，程維專(zhuān)門(mén)在招股書(shū)的公開(kāi)信中花了不小的篇幅表達(dá)他們對(duì)司機(jī)的承諾，“我們的平臺(tái)永遠(yuǎn)需要司機(jī)，司機(jī)是滴滴的基石”。

“出行航空母艦”的隱憂

反壟斷監(jiān)管是滴滴目前面臨的一項(xiàng)挑戰(zhàn)。隨著監(jiān)管部門(mén)對(duì)科技公司反壟斷調(diào)查的深入，外界認(rèn)為滴滴過(guò)去的幾起并購(gòu)或引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。滴滴曾先后于2015年、2016年合并快的打車(chē)及Uber中國(guó)。

滴滴在招股書(shū)中提及，今年先后兩次被監(jiān)管部門(mén)約談。

2021年4月，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局與國(guó)內(nèi)30余家互聯(lián)網(wǎng)公司召開(kāi)座談會(huì)，要求參會(huì)企業(yè)在為期1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行自查反壟斷及反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，滴滴是其中之一。

2021年5月，交通運(yùn)輸部等管理部門(mén)對(duì)滴滴在內(nèi)的多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)交通平臺(tái)進(jìn)行約談，涉及司機(jī)收入及定價(jià)問(wèn)題。滴滴此后兩次對(duì)“抽成”過(guò)高問(wèn)題進(jìn)行回應(yīng)，并詳盡公布司機(jī)與平臺(tái)收入分成比例。

網(wǎng)約車(chē)合規(guī)性問(wèn)題亦是懸在滴滴頭上的一把劍。迄今為止滴滴平臺(tái)的部分司機(jī)在絕大部分一線城市仍會(huì)擔(dān)憂受到交管部門(mén)的查處和罰款，滴滴也一直在為這部分罰款兜底。

前幾日，廣州交管部門(mén)披露5月份該市網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)及車(chē)輛違章情況，查處相關(guān)違章案例44宗，其中滴滴涉及違章案件數(shù)量最高。

滴滴是目前國(guó)內(nèi)出行領(lǐng)域最具競(jìng)爭(zhēng)力的公司，過(guò)去數(shù)年，它不斷將觸角從打車(chē)擴(kuò)張至整個(gè)出行品類(lèi)，構(gòu)建起了一個(gè)圍繞出行的龐大帝國(guó)，有證券機(jī)構(gòu)將其形象稱(chēng)為“出行領(lǐng)域的航空母艦”。

程維是這艘“出行航空母艦”的掌舵者。他至今未擁有駕駛證件，在去年滴滴與比亞迪合作生產(chǎn)的D1新車(chē)發(fā)布會(huì)上，他說(shuō)，“我沒(méi)有駕駛證，不出意外的話，我可能一輩子都沒(méi)有駕駛證，但是這并不遺憾，我們的理想就是能夠?yàn)槲磥?lái)的‘無(wú)證青年’提供每天的出行服務(wù)”。

程維試圖描繪出一個(gè)滴滴提供的美好出行未來(lái)，但在可預(yù)見(jiàn)的當(dāng)下，受困于運(yùn)力有限、擁堵的城市交通及各種不定因素，滴滴仍然無(wú)法完美解決大城市的打車(chē)難題。

就像2011年程維萌生做打車(chē)軟件的那個(gè)下著暴雨的夏夜，10年過(guò)去了，就在滴滴上市的當(dāng)晚，北京又一次突遇暴雨，上班族們走出辦公樓的那一刻，依然要面對(duì)滴滴出行App上排隊(duì)超百人的苦惱。