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紡織服飾行業(yè)報告：毛紡集中度逐步提升，龍頭盈利能力優(yōu)勢顯著

2023-07-07 09:41 作者:報告派 0人讀過 | 我要投稿

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以下為報告原文節(jié)選

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1 毛紡行業(yè)集中度逐步提升，龍頭盈利能力優(yōu)勢顯著

毛紡織行業(yè)的生產(chǎn)流程包括原材料初加工、毛紡紡紗及毛紡織造等環(huán)節(jié)，其技術(shù)水平主要體現(xiàn)在羊毛改性處理技術(shù)、紡紗加工技術(shù)、染整工藝技術(shù)以及主要生產(chǎn)裝備水平。其中，毛紡紗線的生產(chǎn)工藝及特性、產(chǎn)品質(zhì)量直接決定后續(xù)毛紡織物的產(chǎn)品質(zhì)量，在毛紡織產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮承上啟下的關(guān)鍵作用。根據(jù)生產(chǎn)工藝，毛紡紗線可分為粗紡紗線、半精紡紗線和精紡紗線。

1.1 供給端：澳大利亞是最大羊毛生產(chǎn)國，羊毛價格處于歷史低位

澳大利亞是全球最大的羊毛生產(chǎn)國和出口國。澳大利亞、新西蘭、阿根廷、南非、土耳其和中國是世界主要的羊毛產(chǎn)區(qū)，其中澳大利亞是最大的羊毛生產(chǎn)國和出口國。
根據(jù)IWTO數(shù)據(jù)，2020年澳大利亞羊毛（凈毛）產(chǎn)量22.8萬噸，占全球總產(chǎn)量的21.5%（2021 年預(yù)計占比 22.1%）。根據(jù) FAO 數(shù)據(jù)，2021 年澳大利亞含脂羊毛出口量占其產(chǎn)量的近 90%，占全球出口量的 56.5%。從出口結(jié)構(gòu)來看，根據(jù) OEC 數(shù)據(jù)，中國是澳大利亞最大的羊毛出口目的地，占其總出口額的 83.9%；其次是意大利/印度/捷克/韓國，占比分別為 4.6%/3.5%/2.7%/1.9%。

澳大利亞實(shí)行每周一次的公開羊毛拍賣會，價格透明，市場化程度高。澳毛價格受氣候、消費(fèi)需求、產(chǎn)業(yè)國政策、羊毛儲備情況、匯率變動等多因素影響。如果羊毛價格長期高企，將直接推動毛紡產(chǎn)品價格持續(xù)走高，導(dǎo)致需求受到抑制；如果羊毛價格在短期內(nèi)大幅下挫，將增加毛紡企業(yè)存貨管理難度。
我們對澳毛過去 10 年的價格進(jìn)行復(fù)盤：2010 年-2011 上半年，世界經(jīng)濟(jì)回暖，國際大宗商品價格高企，羊毛價格節(jié)節(jié)攀升。2011 年下半年，歐債危機(jī)全面爆發(fā)，疊加金融危機(jī)帶來的持續(xù)性影響，全球經(jīng)濟(jì)形勢趨向疲軟，市場避險意識升溫，國際羊毛市場觀望情緒濃厚，羊毛價格持續(xù)低迷。2015年-2018年，全球經(jīng)濟(jì)逐步回暖，2015年底《中澳自由貿(mào)易協(xié)定》生效（包括一項(xiàng)澳皮革、毛坯貿(mào)易的 5%-14%的關(guān)稅在 2-7 年內(nèi)取消的條例），帶動中國羊毛需求提升，但全球羊毛產(chǎn)量維持穩(wěn)定，供不應(yīng)求促使羊毛價格快速上漲。2018 年-2020 年，中美貿(mào)易摩擦加劇，疫情對世界經(jīng)濟(jì)造成沖擊，需求疲軟致使羊毛價格一路下跌，毛紡企業(yè)也在此階段經(jīng)歷了行業(yè)出清。2021 年以來，疫情影響逐步減弱，需求復(fù)蘇帶動羊毛價格回暖，但當(dāng)前價格仍處于歷史較低水位。

1.2 需求端：內(nèi)外銷需求逐步修復(fù)，環(huán)保及戶外需求成為新增長點(diǎn)

1.2.1 環(huán)保理念及戶外熱潮有望帶動羊毛制品需求增長

羊毛作為應(yīng)用最廣泛的天然纖維之一，具備區(qū)別于其他天然及合成纖維的獨(dú)特性能。（1）綠色、環(huán)保、可持續(xù)：根據(jù) IWTO 報告，羊毛纖維的降解速度快于各類化學(xué)纖維；在理想條件下，羊毛制品在地下 6 個月后就可完全降解。（2）吸濕、透氣、保溫、防輻射：羊毛可吸收最多 35%于自身重量的水分，顯著高于棉花（24%）、尼龍（7%）、滌綸等纖維，從而幫助保持皮膚的干爽、透氣；同時，羊毛的天然卷曲使其形成空氣屏障，從而起到保暖功能；除此之外，羊毛也具備防紫外線的功能，以上特性使得羊毛制品適用于多種運(yùn)動及戶外場景。（3）易打理、服適性強(qiáng)：羊毛的特殊物化結(jié)構(gòu)使其可以防污、防皺、抗異味，同時其質(zhì)感、貼合度、色牢度及耐磨度等也受到設(shè)計師的青睞。

以滑雪為代表的戶外運(yùn)動熱潮有望帶動羊毛制品需求增長。由于專業(yè)戶外運(yùn)動所處環(huán)境相對惡劣，其對裝備的防寒、保暖等性能要求較高，有望帶動羊毛制品的需求增長。以冰雪運(yùn)動為例，根據(jù)中國旅游研究院數(shù)據(jù)，2021-2022 冰雪季我國冰雪休閑旅游人次 3.44 億，是 2016-2017 冰雪季 1.7 億人次的 2 倍多，2024-2025 冰雪季我國冰雪休閑旅游人數(shù)有望達(dá)到 5.2 億人次。從滑雪運(yùn)動來看，2021/2022 雪季，國內(nèi)滑雪場滑雪人次為 2154萬，同比增長 3.76%，較 2019/2020雪季滑雪人次增長超過一倍?；┤舜蔚脑黾佑行恿税ɑ┓?、滑雪鞋在內(nèi)的滑雪裝備市場的增長，2021 年國內(nèi)滑雪裝備市場規(guī)模 137.5 億元，同比增長 8.4%，2016 年-2021 年 CAGR 為 15.1%。

我國滑雪人口滲透率及人均滑雪頻次仍有較大提升空間。盡管近年來國內(nèi)冰雪運(yùn)動參與熱度明顯提升，但由于我國冰雪運(yùn)動發(fā)展時間較晚且受限于自然環(huán)境，與冰雪大國相比滲透率仍然較低。根據(jù) Laurent Vanat《2019 全球滑雪市場報告》，中國的滑雪人口滲透率為 1%，瑞士/日本/美國的滲透率則分別達(dá)到 35%/9%/8%。從我國滑雪人群的滑雪頻率來看，2020/2021 雪季滑雪者在國內(nèi)雪場的人均滑雪次數(shù)由上一年度的 1.6次上升為 1.91 次，但目前我國滑雪人群仍以滑雪體驗(yàn)者為主（占比 77.4%），每年滑雪6 次以上的滑雪愛好者僅占比 8.7%。由此，我國滑雪人口的滲透率及人均滑雪頻次仍有較大提升空間，隨著滑雪人群對該項(xiàng)運(yùn)動的粘性提升，滑雪產(chǎn)品的消費(fèi)轉(zhuǎn)化率有望持續(xù)提升。

可持續(xù)理念在時尚產(chǎn)業(yè)的普及、落地有望帶動羊毛制品需求增長。2018 年以來，綠色”“環(huán)?！薄翱沙掷m(xù)”成為時尚產(chǎn)業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，ESG 對投資決策的重要性也明顯提升。涵蓋奢侈品、運(yùn)動、快消等多個領(lǐng)域在內(nèi)的國際時尚品牌公司大力提倡綠色環(huán)保理念，開始采用可持續(xù)材料替代傳統(tǒng)化學(xué)纖維，并陸續(xù)提出品牌的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)及時間表。從國內(nèi)情況看，為實(shí)現(xiàn)碳中和戰(zhàn)略目標(biāo)，針對紡織行業(yè)推出的相關(guān)指導(dǎo)意見及發(fā)展綱要也對循環(huán)再利用纖維及生物纖維的使用量提出了更高要求?；谘蛎稍偕⒖沙掷m(xù)利用、可降解的特性，我們認(rèn)為，時尚產(chǎn)業(yè)環(huán)保理念的普及以及其對綠色供應(yīng)鏈不斷提升的需求有望成為毛紡行業(yè)新的增長點(diǎn)。

1.2.2 內(nèi)外需逐步恢復(fù)

毛紡產(chǎn)品出口額自 2021年以來逐步恢復(fù)。根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，近 10年來，我國毛紡出口額呈現(xiàn)一定波動，2021 年以來處于疫情后的恢復(fù)階段。其中，2022 年毛紡原料與制品出口額（不含地毯）為 103 億美元，同比增長 5.9%，除毛紗線和毛梭織服裝，其他各類主要產(chǎn)品出口額均實(shí)現(xiàn)增長。2023 年 1-4 月，我國毛紡原料與制品出口額為32.8 億美元，同比增長 12.11%，主要毛紡產(chǎn)品出口多呈現(xiàn)增長，但羊絨類產(chǎn)品出口額有所下滑。

2022 年，毛紡產(chǎn)品的主要消費(fèi)市場均呈現(xiàn)較快增長，中國毛紡產(chǎn)品在以上消費(fèi)市場的占有率相對穩(wěn)定。美國、歐盟、東盟、日本是中國毛紡產(chǎn)品最主要的出口目的地，2022 年占比分別為 22.5%、19.3%、13.7%和 7.1%。2022 年 1-11 月，美國和日本市場進(jìn)口毛紡產(chǎn)品總額分別為 41 和 13 億美元，同比分別增長 30.5%/14.8%，從中國進(jìn)口的毛紡產(chǎn)品分別占其總毛紡產(chǎn)品進(jìn)口額的 29%/40%。2022 年 1~9 月，歐盟對區(qū)外毛紡產(chǎn)品進(jìn)口總額為 36 億歐元，同比增長 45.6%，從中國進(jìn)口的毛紡產(chǎn)品占其總毛紡產(chǎn)品進(jìn)口額的 38%。但是，幾個主要毛紡市場消費(fèi)規(guī)模仍低于 2019 年水平。

內(nèi)銷市場呈現(xiàn)弱勢復(fù)蘇。從內(nèi)銷市場來看，我國毛紡行業(yè)內(nèi)銷占比維持在 60%左右，2021 年內(nèi)銷市場恢復(fù)快于海外市場，但 2022 年增速放緩，占比有所下降。從下游服裝行業(yè)總體需求來看，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021 年國內(nèi)服裝需求恢復(fù)較快，零售總額需求已超過疫情前水平，但 2022 年受疫情影響有所回落。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023 年，國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品零售額同比已有明顯恢復(fù)，但恢復(fù)節(jié)奏存在波動，整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，我們認(rèn)為購買力恢復(fù)仍需一定時間，下半年需求增長將好于上半年。

1.3 競爭格局：行業(yè)集中度逐步提升，頭部企業(yè)盈利能力優(yōu)勢明顯

行業(yè)經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，格局集中趨勢明顯。2016 年以來，受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、新冠疫情及羊毛價格異常走低等多重因素影響，我國毛紡織行業(yè)總體規(guī)模有所收縮。一批以低價競爭為主、盈利能力弱、缺乏研發(fā)設(shè)計能力、生產(chǎn)技術(shù)及工藝落后的中小企業(yè)逐步出清，行業(yè)由規(guī)模發(fā)展型向質(zhì)量效益型轉(zhuǎn)變，優(yōu)勢資源向頭部企業(yè)集中。根據(jù)中國毛紡織行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，我國規(guī)模以上毛紡織及染整精加工企業(yè)數(shù)量由 2019 年的950 家下降至 2021 年的 857 家。盡管企業(yè)數(shù)量明顯收縮，但平均毛紗線產(chǎn)量整體保持平穩(wěn)態(tài)勢，2019 年-2021 年，山羊絨等特種動物纖維針織紗線生產(chǎn)前十企業(yè)的市占率由67.5%提升至 71.1%，羊毛類針織紗線生產(chǎn)前十企業(yè)的市占率由 54.7%提升至 70%，資源逐步向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。

行業(yè)盈利能力自 2018 年以來大幅下滑，頭部企業(yè)盈利能力無憂。從盈利能力角度看，2016 年-2020 年毛紡織行業(yè)的利潤增速明顯放緩，但 2021 年受益于消費(fèi)需求復(fù)蘇以及原材料價格回升，利潤端實(shí)現(xiàn)增長；2018 年行業(yè)平均利潤率水平由 10%左右大幅下滑至 2%，2019 年以來利潤率企穩(wěn)但仍處于低位。新澳股份作為毛精紡紗線行業(yè)龍頭，盈利能力顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平，凈利率在 2019 年經(jīng)歷了顯著下滑后（2019 年凈利率5.3%），逐步回升至 2022 年的 10.3%，盈利能力韌性較強(qiáng)。

行業(yè)產(chǎn)銷量近年維持平穩(wěn)，新澳股份市占率提升明顯。從毛紗線產(chǎn)銷量情況看，2019 年以來我國毛紗線產(chǎn)量基本維持平穩(wěn)，其中，2021 年產(chǎn)量為 17.8 萬噸，2022 年預(yù)計小幅增長?？紤]到 2022 年中國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率為 96.7%，2019 年中國紗線產(chǎn)銷率為99.2%，我們認(rèn)為毛紗線產(chǎn)量基本可以反應(yīng)銷量情況。根據(jù)中國毛紡織行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，以銷量計，2022 年新澳股份精梳羊毛紗全球市占率為 4%（排名第二），國內(nèi)市占率為12.5%（排名第一），國內(nèi)市占率較2020年提高了6pcts；粗梳羊絨紗全球市占率為4.7%（排名第三），國內(nèi)市占率為 11.5%（排名第二）。國內(nèi)產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)定，公司在精紡羊毛紗線領(lǐng)域市占率提升明顯；考慮到毛紗線市場品種較多且全球市場規(guī)?？捎^，盡管公司排名靠前，其市場份額仍有較大提升空間。