12月13日，行程卡正式下線，3年，1034天，行程卡的下線標(biāo)志著后疫情時(shí)代的到來，我們都見證了歷史。

相應(yīng)地，如何與疫情共存，成了老百姓最關(guān)心的話題，和連花清瘟一起賣斷貨的，還有家用制氧機(jī)和呼吸機(jī)。

經(jīng)歷了一波大漲之后，最近魚躍醫(yī)療又開始了回撤，我在寫文章的當(dāng)下（2022年12月14日），公司市值332億元，市盈率26倍。

才26倍？！就連處于啤酒這個(gè)失速賽道，蹭上高端化+消費(fèi)修復(fù)的青島啤酒，市盈率都40了，怎么賣斷貨的、與疫情直接相關(guān)的魚躍醫(yī)療，才26倍？就算是炒情緒，按理說炒上30倍也是有可能的，那么魚躍醫(yī)療到底值多少錢呢？照例做了個(gè)簡(jiǎn)單的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

預(yù)測(cè)較為謹(jǐn)慎保守的情況下

最新報(bào)告期（22Q3），公司營(yíng)收同比增速-3.65%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比-16.8%，當(dāng)然行程碼下線也就昨天的事，也就是說，雖然Q3看起來不咋地，但明年年報(bào)披露時(shí)，極有可能超預(yù)期。

是的，確實(shí)極有可能，但我還是本著謹(jǐn)慎的態(tài)度，給予保守預(yù)測(cè)。以10%貼現(xiàn)率、3%永續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算后，“模糊的正確”判斷公司的合理估值應(yīng)該是270-300億元，對(duì)應(yīng)PE大約20-23倍。

對(duì)比一下目前券商的一致預(yù)測(cè)，

我的計(jì)算結(jié)果和市場(chǎng)預(yù)期又是驚人地一致：券商認(rèn)為2022、2023年，魚躍醫(yī)療的PE分別是23.21、19.68倍，和我計(jì)算的一致：20-23倍合理區(qū)間。

而且讓我奇怪的是，券商們給予公司的營(yíng)收增速并不高，不到17%——都賣斷貨了，還沒來得及上調(diào)預(yù)測(cè)？還是說，在券商分析師眼里，即使賣斷貨，也就值這個(gè)數(shù)？

那就讓我樂觀一次

調(diào)整營(yíng)收增速達(dá)25%，未來3年因?yàn)橐咔楣泊?，家用呼吸機(jī)、制氧機(jī)需求迎來爆發(fā)，同時(shí)營(yíng)運(yùn)資本增加保持低速，也就是實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，那么計(jì)算結(jié)果是331.04億元。

那么，魚躍醫(yī)療此時(shí)此刻的總市值是多少呢？前面說了，332億元，和我計(jì)算僅差1億元——又是驚人地一致……

可以這么理解，魚躍醫(yī)療目前的價(jià)格，可能真的已經(jīng)充分反映了預(yù)期。

如果資本支出再減少

影響自由現(xiàn)金流的另一個(gè)關(guān)鍵是資本支出，魚躍醫(yī)療自從富二代公子上臺(tái)之后，風(fēng)風(fēng)火火，資本支出理應(yīng)有所增加，那么假設(shè)因?yàn)闃I(yè)績(jī)爆發(fā)，公司的資本支出占營(yíng)收比重不用那么多（資本支出依然很多，但分母因?yàn)橐咔槎兇罅耍?，本來?%，現(xiàn)在占4%，差不多2021年的水平，那么計(jì)算出來的結(jié)果是396.89億元。

湊個(gè)整，市值400億，除以15億的凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)PE也就是26.66倍。

總而言之，從模型上看，魚躍醫(yī)療目前的估值，似乎有合理性，20-23倍為宜，25、26倍最多；但是從經(jīng)驗(yàn)上或直覺上看，又不應(yīng)如此，賣斷貨的呼吸機(jī)+疫情催化+公司抓住紅利進(jìn)行資本再投入+風(fēng)風(fēng)火火想干事的富二代公子，按理能到30甚至40倍。

但正如我經(jīng)常說的：“市場(chǎng)在大多數(shù)情況下是有效的。”

那么，市場(chǎng)給予公司合理的估值了嗎？明年年報(bào)出來后會(huì)不會(huì)超預(yù)期，然后啪啪打券商們的臉呢？看看各位老鐵意見。