中國平安（02318）在金融和技術融合的領域開展業(yè)務，迄今已從事技術轉型近十年了。盡管被公認為是保險業(yè)務的市場領導者，但卻沒有像其他一些技術巨頭那樣受到廣泛關注（例如：阿里巴巴（BABA） 或騰訊 （00700））。

在疫情期間，中國平安（02318）在保險和銀行業(yè)的線下業(yè)務確實遭受了不可避免的挫折。投資收入也受到影響。但是，由于中國經(jīng)濟前景的改善以及隨之而來的需求反彈，這些影響不會持續(xù)很長時間。

中國平安對技術的堅持投入帶來了運營效率和其他可觀收益。得益于技術創(chuàng)新，即使在受疫情影響的22020年第一季度，保費帶來的新業(yè)務價值也在不斷擴大。

通過整合金融服務和技術投入來最大程度地提高客戶價值的能力是幫助中國平安在中國保險業(yè)保持最高競爭地位的主要優(yōu)勢之一。

由于上述原因，猛獸財經(jīng)看好中國平安。

疫情帶來的影響，即將恢復

中國平安的第一季度業(yè)績受到了疫情的打擊。由于保費下降6.2％，投資收入下降60.1％，凈利潤下降42.7％，是2011年以來的最大季度跌幅。這歸咎于線下銷售的困難和利率暴跌。

然而，這并不全是壞消息。中國平安仍然在擴大客戶基礎，增加了389萬新的來自線下的客戶和1895萬新的來自互聯(lián)網(wǎng)的客戶。交叉銷售的公司保費收入增長了28.4％。平安銀行業(yè)務收入增長16.8％。這些利好因素使集團層面的營業(yè)利潤同比增長了5.3％。

同時，中國的經(jīng)濟復蘇現(xiàn)在看起來更加確定，中國平安將從中受益。經(jīng)濟學家估計，在前三個月暴跌6.3％之后，第二季度國內生產(chǎn)總值（GDP）將增長1.5％，到年底將增長1.8％。工業(yè)產(chǎn)出和服務業(yè)正在恢復勢頭，將通過出售主權債務和地方政府債務來進一步支撐。像中國平安這樣的投資者或許可以彌補一些損失，預計10年期債券的收益率至少將保持在2.8-2.9％左右（2019年：3.0-3.2％）。

隨著城市失業(yè)率在年底前恢復到疫情前的水平（<5.4％），需求方面的擔憂應該會逐漸緩解。中國平安通過利用新的在線運營模式來充分利用消費的溫和增長。因此，長期來看，核心保險業(yè)務將繼續(xù)增長?？紤]到向“新常態(tài)”的過渡，我們看好中國平安旗下的科技產(chǎn)品。

中國平安將于8月27日發(fā)布2H20報告，到時候我們拭目以待。

比較財務業(yè)績，令人印象深刻的投資回報

中國平安的歷史收益清楚的反映了基礎市場的顯著增長。自2004年在港股上市以來，凈利潤增長了29.4％（2019財年的復合年增長率）。此后，中國平安一直保持著高速增長的勢頭：在過去三年中，凈利潤增長了26.1％。唯一真正可比的對手是中國人壽（02628）。但是，在這兩者之間，中國平安創(chuàng)造了更高質量的收益和更好的負責任的公司治理記錄。

就利潤率而言，友邦保險（01299）在中國大陸以及其他亞洲市場中占有相當大的份額，在利潤率方面是非常接近的同行。

中國平安2019財年的凈利潤率（10.9％）低于上一年度的11.5％。這可能是由于其巨額投資支出和正在進行的人壽保險業(yè)務改革（其中包括數(shù)字升級支出和對代理商員工的相關培訓）造成的。股本回報率（對保險公司來說是更合適的衡量盈利能力的指標）一直保持在五年平均值20.1％左右的高水平，而行業(yè)平均值約為12％。

中國平安的流動性比率也是業(yè)內最高的：其短期負債被現(xiàn)金，多元化的投資資產(chǎn)和經(jīng)營現(xiàn)金流所覆蓋。

首先，其償付能力比率（構成履行保單持有人義務的基礎）遠遠超過了監(jiān)管最低要求的100％；實際上，利潤在增加。平安壽險業(yè)務的新業(yè)務價值-代表年內新保單的未來利潤的現(xiàn)值-在截至2019年的五年中幾乎翻了一番。中國平安的一般保險業(yè)務的特征是綜合比率低于100％的健康水平，這意味著已賺取的保費收入凈額由運營費用，已支付的傭金和已發(fā)生的索賠所彌補的總流出量所抵消。

團體保險指標

中國平安的股息按行業(yè)標準算，不算高，但是是可靠的，并且每年增長都與收益一致：2015年至2019年，每股普通股息增長了37.5％。支付率一直很低（低于30％）。中國平安在2018年派發(fā)了特別股息，并于2019年進行了首次股票回購。我們預計股息支付將繼續(xù)保持其增長軌跡。

增長動力

在短期內，盡管中國的經(jīng)濟狀況仍然比平時差，但中國平安的營收可能仍會部分受壓。但是隨著消費方式的逐步改善，我們最早應該在明年看到反彈，尤其是通過人壽與健康保險以及技術業(yè)務。

國內市場優(yōu)勢

截至2018年，中國的保險承保規(guī)模為5750億美元，是僅次于美國的全球第二大保險市場，為1.47萬億美元。在經(jīng)濟增長，政府支出，消費者意識和技術創(chuàng)新的刺激下，中國可能會在2032年左右趕超美國。根據(jù)瑞士再保險的預測，其總保費達到2.36萬億美元。到那時，中國在全球保險市場的份額將達到22％，高于2018年的11％。

與全球報告的低個位數(shù)相比，中國的保費收入在十幾歲的青少年中表現(xiàn)出強勁的增長速度。在未來十年中，這種趨勢可能會持續(xù)下去。尤其是人壽保險，正在以驚人的速度擴張：2019年，該行業(yè)的保費同比增長55.7％。中國中產(chǎn)階級和上層中產(chǎn)階級（他們在中國平安的客戶中占70％以上）正在迅速老齡化，從而推動了對退休年金和其他養(yǎng)老金產(chǎn)品的需求。

2018年，全球保險保費總額超過了創(chuàng)紀錄的50億美元：新興市場的保險業(yè)務繼續(xù)跑贏實體經(jīng)濟增長。

同時，中國的保險滲透率遠低于全球平均水平，這表明保險公司還有另一個發(fā)展?jié)摿?。有充分理由相信，作為個人金融服務的綜合提供者和領先的國內競爭者，中國平安將繼續(xù)受益于中國經(jīng)濟和社會人口因素的支持。

中國平安還開始將其技術產(chǎn)品推向海外市場，首先是亞太地區(qū)。預計該地區(qū)將與中國一起在2029年之前貢獻全球42％的保費。例如，中國平安旗下的金融壹賬通?，開始在香港開展業(yè)務，為監(jiān)管機構和七家銀行提供建立互聯(lián)網(wǎng)平臺的技術。平安好醫(yī)生，平安健康技術以及公司的智慧城市業(yè)務也在國外尋求機會。

技術是中國平安的護城河

從投資角度來看，中國平安的主要吸引力在于業(yè)務轉型。它專注于金融科技和醫(yī)療科技，得益于先行者的優(yōu)勢（重大舉措可追溯到2012年），強大的技術推動能力和一支高效的高級管理團隊來執(zhí)行。這是公司在“矩陣管理”下的第三年，最適合管理跨職能和跨業(yè)務的組。

中國平安以技術為中心，帶來了更多的客戶和數(shù)據(jù)：越來越多的客戶來自互聯(lián)網(wǎng)（2019年3657萬新客戶中的41％）。

中國平安每年將收入的約1％用于新技術的投資。因此，到2020年，它將投資120億元人民幣（17億美元），實現(xiàn)20％的年增長率。這是一項前瞻性舉措，旨在提高集團各業(yè)務部門之間的交叉銷售潛力。特別是，將技術支持的保險產(chǎn)品與醫(yī)療保健服務捆綁在一起已成為當務之急。

自2018年以來，核心的人壽與健康保險分部已進行了廣泛的改革。一方面，目標是增強分銷渠道-首先是主要代理渠道。滿足不斷變化的客戶需求的產(chǎn)品升級是另一個目標。出于這兩個目的，中國平安正在利用其技術能力，品牌領導力以及作為多元化企業(yè)集團提供的金融服務的廣度。

為了推動客戶發(fā)展，平安采取了以下舉措，其中包括：

線下代理活動（例如，咨詢）；

用遠程替代方案（例如應用程序）代替線下；

提高數(shù)字化在管理流程（例如索賠）中的份額；

通過人工智能（例如，承銷）對業(yè)務決策進行補充。

在產(chǎn)品方面，從2020年開始的在線銷售將以更簡單的產(chǎn)品為主導，這些產(chǎn)品容易推銷且設計上的變化更大。盡管此類產(chǎn)品的新業(yè)務價值利潤率較低，但該策略有望帶來良好的回報。首先，中國平安將獲得寶貴的市場線索，這些線索將指導其未來的產(chǎn)品開發(fā)工作，幫助公司在疫情后的業(yè)務中獲得更大份額。

在中國，靈活的法規(guī)允許保險公司與技術公司合作一直是受到支持的。中國平安在2017年成立的規(guī)模為10億美元的保險科技基金就利用了這些支持，并能夠尋求涉及合作伙伴關系的特殊投資機會。

技術解決方案在2019年的收入同比增長27.1％：預計這一數(shù)字將在未來十年內實現(xiàn)增長，中國平安的目標是最終從技術中獲得一半的收益。

總而言之，很明顯，中國平安不是傳統(tǒng)的金融機構，而是某種科技股。因此，應相應地調整適用的估值方法。

估值

中國平安在價格方面表現(xiàn)良好，過去三年回報率超過50％，過去五年回報率則是后者的兩倍。

可以說，帳面價格比基于收益的倍數(shù)更適合作為保險公司的估值指標。根據(jù)市凈率，中國平安目前的五年平均價格為2.08。相比之下，中國平安看起來比同業(yè)貴。但是，我們認為中國平安強勁的收益表現(xiàn)和積極的遠期增長分析證明了溢價。


保險業(yè)要考慮的特定評估方法是內含價值。對于保險人而言，它實質上是市場調整后的清算價值：現(xiàn)有業(yè)務的未來利潤的現(xiàn)值加到資產(chǎn)凈值上。在2015年至2019年期間，中國平安的內含價值以21.5％的復合增長率增長。截至2019年底，中國平安的市盈率低于五年來的歷史平均水平103.33％，這表明它被低估了。（理論上，1.0倍的倍數(shù)意味著該保險公司將不會從潛在的新業(yè)務中獲得未來利潤，因此該公司的真實價值要高得多。）價格至今尚未恢復，因此存在仍然有時間以折扣價購買股票。

標準保險評估指標

風險性

中國平安長期以來一直將國內保險市場放在幾乎單一的地域上，因此它是主要風險敞口。但是，隨著核心產(chǎn)品的成熟和新技術的推出，中國平安比以往任何時候都更加致力于分散國家和市場風險。

技術是耐心的長期賭注

中國平安的巨額投資已引起一些投資者的關注。迄今為止，中國已投入超過70億美元用于技術投資。未來十年將再分配150億美元（相當于其市值的15％）。

來自國內的投資者尤其對中國平安的長期性持謹慎態(tài)度。從歷史上看，中國平安在A股上市的股票的市盈率低于在港股上市的股票的倍數(shù)。

我們認為，鑒于平安的技術能力，平安保險是中國為數(shù)不多的在疫情期間記錄到客戶數(shù)量和收入增長的保險公司之一，對此擔憂是沒有根據(jù)的。

嚴重依賴代理網(wǎng)絡

中國平安擁有龐大的代理商網(wǎng)絡，擁有110萬人。因此，難怪中國平安很大一部分收入（> 50％）仍然來自代理商渠道。但是，有一些系統(tǒng)性挑戰(zhàn)需要解決。除其他外，這體現(xiàn)在中國代理商人數(shù)的下降。中國平安在2019年損失了約9％的代理商。

中國平安對代理機構下降問題的反應是積極的。其渠道改革圍繞質量和數(shù)字化轉型。結果，盡管代理商有所減少，但2019年每位代理商創(chuàng)造的業(yè)務價值增長了16.4％; 代理商也享有更高的補償率。

外國玩家的競爭加劇

一些國際保險公司進入中國已有數(shù)十年之久，但它們合計仍僅占總市場份額的6％。盡管如此，他們的保費收入增長強勁，到2018 年，總收入同比增長44.8％，達到人民幣1,720億元。如果不是因為監(jiān)管障礙而放慢了對新產(chǎn)品和分支機構的審批，這一數(shù)字可能會更高。

自由化將為所有保險公司提供平等的競爭環(huán)境，因此受到歡迎。但這確實增加了國內企業(yè)的不確定性。隨著中國有望在2030年之前成為全球最大的保險市場，猛獸財經(jīng)預計競爭強度將會激增。

中國平安似乎正準備面對新的競爭，因為它正在努力鞏固領導地位和技術方面的現(xiàn)有優(yōu)勢。

結論

中國平安將保持在中國保險市場的領先地位；金融服務業(yè)強勁的收益將支持股息的持續(xù)增長。投資者還將分享中國快速發(fā)展的金融科技和在線醫(yī)療市場帶來的收益，而中國平安一直是中國領先的金融科技和在線醫(yī)療市場。所以我們建議買入并長期持有中國平安。

以上僅作為投資交流，不代表投資建議

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