Yandex是俄羅斯最大的科技公司、最大的俄語搜索引擎，在俄羅斯擁有高達(dá)59%的市場(chǎng)份額。它也是第五大搜索引擎。

Yandex的業(yè)務(wù)涉及搜索、送餐、交通、電子商務(wù)、導(dǎo)航、移動(dòng)應(yīng)用和在線廣告。

Yandex有著廣泛的市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力、強(qiáng)勁的回報(bào)率和健康的財(cái)務(wù)狀況，希望以低估值投資互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資者可以考慮該股。

在當(dāng)今時(shí)代，投資者很少會(huì)遇到一家被低估的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。我們不妨來看看Yandex（股票代碼：YNDX），這家在納斯達(dá)克上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭掌控著俄羅斯乃至更多的市場(chǎng)。Yandex被認(rèn)為是“俄羅斯的谷歌”，但它絕不僅僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的搜索引擎。雖然Yandex已經(jīng)將自己定位為俄羅斯最熱門的搜索引擎，但這家公司還有很多其他值得關(guān)注的地方。

Yandex比人們想象的要重要得多

雖然Yandex被認(rèn)為是“俄羅斯的谷歌”，但很多人可能從未聽說過它，這并不是因?yàn)樗闪r(shí)間短或規(guī)模小。事實(shí)上，Yandex成立于1997年，比谷歌早了整整一年。

Yandex已經(jīng)成為俄羅斯最大的科技公司和世界上最大的基于俄羅斯語的搜索引擎。截至2020年11月，Yandex在俄羅斯擁有47.5%的市場(chǎng)份額。這個(gè)數(shù)字可能是保守的。最近，Yandex表示，從2020年7月到9月，它仍是俄羅斯最領(lǐng)先的搜索引擎，在這段時(shí)間內(nèi)占總用戶訪問量的59.3%。其他消息來源稱，該公司在俄羅斯的市場(chǎng)份額高達(dá)55%。

盡管Yandex的市場(chǎng)份額和地位穩(wěn)固，但它的搜索引擎還遠(yuǎn)未達(dá)到頂峰。在未來3年，Yandex有望保持其市場(chǎng)份額，同時(shí)在未來3年繼續(xù)以預(yù)計(jì)20%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

Yandex不僅僅是一個(gè)搜索引擎

Yandex的CTO Mikhail Parakhin不認(rèn)為他們是“俄羅斯的谷歌”，他認(rèn)為，“我們是俄羅斯的硅谷?！?/p>

從Yandex多元化的業(yè)務(wù)產(chǎn)品來看，Parakhin的說法很對(duì)。Yandex已經(jīng)成長(zhǎng)為一個(gè)在單一平臺(tái)下提供多種科技產(chǎn)品的企業(yè)集團(tuán)。換句話說，一個(gè)超級(jí)app或一站式移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。我們可以把Yandex想象成谷歌、Uber和亞馬遜的混合體。

Yandex.taxi提供了巨大的增長(zhǎng)潛力

除了搜索引擎，Yandex還通過與優(yōu)步（Uber）的獨(dú)家合作，將自己打造成了俄羅斯的叫車及送餐巨頭。2019財(cái)年，該公司70%的收入來自搜索引擎，而同期該公司20%的收入來自于Yandex.taxi。

Yandex.taxi已經(jīng)成功地壟斷了整個(gè)俄羅斯的拼車業(yè)務(wù)。Yandex在2011年推出出租車服務(wù)后，與Uber為爭(zhēng)奪地區(qū)市場(chǎng)份額展開了數(shù)年的競(jìng)爭(zhēng)，但最終在2018年兩家公司成立了合資公司，Yandex持有該公司62%的股份。

就像美國的Uber一樣，Yandex.taxi是由幾個(gè)細(xì)分業(yè)務(wù)組成的：

* 叫車服務(wù)：Yandex與優(yōu)步的一個(gè)不同之處在于，它通過與司機(jī)簽訂長(zhǎng)期合同來確保司機(jī)的壟斷地位。Yandex通過與該地區(qū)最大的運(yùn)輸管理公司合作實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)。Yandex還擴(kuò)展到B2B領(lǐng)域，提供商務(wù)旅行/長(zhǎng)途運(yùn)輸和員工物流等企業(yè)運(yùn)輸服務(wù)。

* 送餐：Yandex通過Yandex.taxi擁有了外賣平臺(tái)。第一部分是Yandex eats，一個(gè)按需外賣平臺(tái)，工作方式與Uber eats類似。另一個(gè)值得關(guān)注的增長(zhǎng)潛力的是Yandex.Lavka。Yandex Lavka是一個(gè)快速增長(zhǎng)的本地雜貨快遞服務(wù)。該服務(wù)于2019年推出，并承諾在15分鐘內(nèi)送貨。由于Yandex已經(jīng)取得的成功，許多人都看好它。事實(shí)上，這已成為Yandex在疫情期間的一個(gè)完美的商業(yè)模式，導(dǎo)致其呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

僅在2020年第三季度，Yandex的出租車業(yè)務(wù)就實(shí)現(xiàn)了55%的年增長(zhǎng)率。但這并不是因?yàn)榻熊嚪?wù)或Yandex?eats，而是因?yàn)閅andex Lavka的增長(zhǎng)。就在幾天前，Yandex Lavka第一次啟動(dòng)了俄羅斯以外的市場(chǎng)，其在以色列開展了業(yè)務(wù)。

* 自動(dòng)駕駛汽車：Yandex于2017年開始研發(fā)其首款自動(dòng)駕駛汽車，目的是將其用于送餐。Yandex隨后與現(xiàn)代汽車展開合作，到2019年底開發(fā)了100輛完全可運(yùn)行的自動(dòng)駕駛汽車。

Yandex繼續(xù)通過其他服務(wù)和投資進(jìn)行擴(kuò)張

Yandex的其他服務(wù)和投資合計(jì)占其收入的10%：

* Yandex.Market：這個(gè)平臺(tái)是Yandex進(jìn)軍電子商務(wù)領(lǐng)域的一次嘗試。Yandex認(rèn)為，盡管這項(xiàng)業(yè)務(wù)只有兩年的歷史，但隨著疫情的爆發(fā)，加上俄羅斯未來5年預(yù)計(jì)電子商務(wù)復(fù)合年增長(zhǎng)率為35%的情況下，它處于非常有利的地位。

*?Yandex.Cloud：Yandex于2018年9月開始投資云服務(wù)。雖然它的客戶群只有大約8000名用戶（根據(jù)它最新的10-Q文件），但與其他發(fā)展中國家相比，俄羅斯在這一領(lǐng)域未被覆蓋。Yandex是第一批在俄羅斯等地區(qū)上市的公司之一，一旦它最終在俄羅斯和更廣泛地區(qū)得到廣泛采用，它將處于非常有利的地位。

* 在線媒體：通過KinoPoisk服務(wù)，Yandex正試圖成為俄羅斯第一個(gè)攻克另一個(gè)覆蓋不足領(lǐng)域的公司。盡管Yandex在2013年收購了KinoPoisk，但俄羅斯的流媒體市場(chǎng)仍處于起步階段，仍處于碎片化狀態(tài)。然而，這是Yandex在市場(chǎng)持續(xù)成熟的情況下為長(zhǎng)期增長(zhǎng)的又一個(gè)例子。

俄羅斯是一個(gè)巨大的未開發(fā)市場(chǎng)，有著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力

盡管俄羅斯是世界上最大的國家之一，人口排名第九，但相對(duì)而言，其互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的滲透程度非常低。然而，正因?yàn)槿绱?，Yandex野心勃勃，定位于在可預(yù)見的未來抓住俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)中的任何和所有機(jī)會(huì)。

為了說明對(duì)俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的預(yù)測(cè)，我們來看下俄羅斯移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及率在未來5年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。

圖2所示：2015-2025年俄羅斯移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶普及率預(yù)測(cè)（來源：Yandex財(cái)報(bào)）

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，美國的手機(jī)用戶滲透率約為80%，而俄羅斯的這一數(shù)字徘徊在62%左右。

圖3所示：2015-2025年美國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率的預(yù)測(cè)。(來源：Yandex財(cái)報(bào)）

對(duì)比這兩種增長(zhǎng)軌跡，美國的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)基本已經(jīng)見頂，而俄羅斯仍是一個(gè)可以開發(fā)的市場(chǎng)。到2025年，俄羅斯每月活躍移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶的比例預(yù)計(jì)將達(dá)到俄羅斯總?cè)丝诘?4.7%，增幅超過12%。相比之下，美國預(yù)測(cè)的5年增長(zhǎng)率僅為3.7%。

此外，俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的估值約為美國和中國等國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的1-2%。俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)公司的市值約占俄羅斯總市值的3-4%，與美國和中國相比，這兩個(gè)數(shù)字分別為17%和24%。

強(qiáng)勁的核心業(yè)務(wù)和預(yù)期增長(zhǎng)

Yandex擁有強(qiáng)大的核心業(yè)務(wù)，擁有值得投資者關(guān)注的新投資和增長(zhǎng)前景。自3月23日觸底以來，該股已累計(jì)上漲118%，年初至今累計(jì)上漲了61%。

盡管如此，Yandex仍有很大的發(fā)展空間。分析師給該公司設(shè)定的上調(diào)目標(biāo)為8.9%，并不斷收到美國銀行等機(jī)構(gòu)的上調(diào)評(píng)級(jí)。此外，根據(jù)Finbox的數(shù)據(jù)，Yandex 5年的收入復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為28.1%；預(yù)計(jì)Yandex本季度末的銷售額將增長(zhǎng)19.70%，明年將增長(zhǎng)45.20%。

風(fēng)險(xiǎn)

* 政策因素：Yandex一直在快速發(fā)展，然而，6年前，俄羅斯領(lǐng)導(dǎo)人普京稱互聯(lián)網(wǎng)是“中央情報(bào)局的項(xiàng)目”，并說Yandex是在“西方影響下”發(fā)展起來的?？爝M(jìn)到一年前，克里姆林宮在科技國有化方面又進(jìn)了一步，并獲得了更嚴(yán)格的控制。大約一年前，Yandex宣布將進(jìn)行重組，讓克里姆林宮對(duì)其擁有更大控制權(quán)。

這項(xiàng)“交易”創(chuàng)建了一個(gè)“公共利益基金會(huì)”，并給予政府對(duì)任何超過10%的股份整合的完全否決權(quán)，以及公司如何使用個(gè)人數(shù)據(jù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的運(yùn)營(yíng)決策。如果這一措施進(jìn)一步發(fā)展，將嚴(yán)重限制Yandex的增長(zhǎng)和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。

* 宏觀因素：不管像Yandex這樣的公司會(huì)帶來什么樣的機(jī)遇，它仍然是一家在俄羅斯運(yùn)營(yíng)的公司。盡管Yandex的財(cái)務(wù)狀況很好，宏觀層面的因素如腐敗、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、國際制裁等需要注意。

估值

Yandex的股票無疑是炙手可熱的。隨著Yandex及其子公司的成長(zhǎng)，以及不斷增長(zhǎng)的收入預(yù)期，Yandex的股價(jià)在未來12個(gè)月將不可避免地繼續(xù)增長(zhǎng)。Yandex及其多元化的業(yè)務(wù)將繼續(xù)蠶食俄羅斯及其周邊鄰國的市場(chǎng)份額，但短期內(nèi)不太可能出現(xiàn)足以構(gòu)成威脅的競(jìng)爭(zhēng)。

正如美國銀行指出的那樣，Yandex現(xiàn)在是、將來也將繼續(xù)是俄羅斯唯一一家有機(jī)會(huì)控制搜索、在線廣告、叫車、電子商務(wù)、送餐、無人駕駛汽車和更多電子驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的大型企業(yè)。

利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型，假設(shè)加權(quán)平均資本成本為11%，終端增長(zhǎng)率為6%，同時(shí)結(jié)合俄羅斯電子商務(wù)公司Ozon（納斯達(dá)克:Ozon）最近的9900萬美元IPO，我們給出了Yandex的目標(biāo)價(jià)：

Yandex最高目標(biāo)價(jià)為95美元/股，平均的目標(biāo)價(jià)為75美元/股，最低目標(biāo)價(jià)為42美元/股。

總體而言，我們預(yù)計(jì)該股將在70美元上下徘徊，并在2021年前呈現(xiàn)逐步走高的趨勢(shì)。

結(jié)論

投資俄羅斯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)肯定會(huì)很高，但歸根結(jié)底，俄羅斯的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有很大的增長(zhǎng)潛力，不容忽視。當(dāng)了解了Yandex如何定位自己以發(fā)展俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)時(shí)，我們很難不關(guān)注。盡管該股之前大漲，但尚未觸及峰值。

Yandex的財(cái)務(wù)狀況顯示，該公司正在經(jīng)歷巨大的增長(zhǎng)，同時(shí)也顯示出良好的財(cái)務(wù)狀況。我們已經(jīng)討論了Yandex在俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的突出地位，它似乎正在壟斷多個(gè)行業(yè)。與此同時(shí)，Yandex的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步增強(qiáng)了這種可能性。

Yandex自3月底以來一直炙手可熱，而這似乎只是個(gè)開始。這不是一種投機(jī)性的互聯(lián)網(wǎng)游戲，Yandex提供的回報(bào)背后有一些關(guān)鍵的基本面因素，大多數(shù)分析師都知道這一點(diǎn)。Yandex資產(chǎn)負(fù)債表上持有的現(xiàn)金多于債務(wù)，其債務(wù)權(quán)益比為31.1%，非常強(qiáng)勁。這表明，該公司正以更多的股權(quán)為業(yè)務(wù)融資。另外，該公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率表明，他們可以輕松地滿足所有的短期債務(wù)，數(shù)字分別為5.0和4.7。

此外，Yandex毛利率為63.7%，凈利率為11.63%。該公司的Altman Z-Score為10.9，表明該公司管理良好，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)非常低。

因此，基于這些強(qiáng)勁的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，美國銀行近期上調(diào)了對(duì)Yandex的展望，將其評(píng)級(jí)從中性上調(diào)至買入，分析師也對(duì)Yandex有一些非常樂觀的看法，稱它是俄羅斯唯一一家“涉足數(shù)字媒體、叫車服務(wù)、電子商務(wù)、送餐、自動(dòng)駕駛，還有可能涉足金融科技”的全球公司。

如果投資者對(duì)美國FAANG股票的高估值感到恐懼，那么Yandex對(duì)投資者來說可能是一個(gè)比較好的選擇。我們認(rèn)為Yandex是一個(gè)強(qiáng)勁的買入對(duì)象和潛力股。

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