最近疫情有點反復，源頭是德爾塔病毒。這是一種變異的新冠病毒，來自印度。

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據(jù)報道，印度抽檢已經(jīng)發(fā)現(xiàn)50%的人口感染過新冠病毒。這是一個非常可怕的數(shù)字，也說明這個一心想趕超中國的國家，組織能力是多么的拉胯。

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盡管如此，視中國為敵的印度還打腫了臉充胖子，稱絕不會進口中國的醫(yī)療物資。

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轉(zhuǎn)身就被打臉了，魚躍醫(yī)療稱印度疫情以來，印度當?shù)氐尼t(yī)療機構(gòu)已經(jīng)下單1.8萬臺制氧機。魚躍醫(yī)療已在近期成立了專門負責印度業(yè)務(wù)的應(yīng)急小組。

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基于新冠的特點和對A股上市公司業(yè)務(wù)的了解，星空君是比較早提醒關(guān)注魚躍醫(yī)療（2020年1月31日）的。

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隨著防疫形勢的變化，星空君又是比較早提醒重新認識魚躍醫(yī)療的選手。

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一、得也防疫，失也防疫

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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2021年8月11日，魚躍醫(yī)療發(fā)布半年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)利潤11.31億元，同比下降14.79%，歸屬于上市公司股東凈利潤9.63億元，同比下降13.99%。

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業(yè)績下滑的原因，其實是2020年特殊情況下，公司上半年來錢太快了… …

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魚躍醫(yī)療是一家比較早的從事家用醫(yī)療器械的企業(yè)，翻一番家里老人買的老式血壓計，大概率是魚躍的。

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后來歐姆龍等更加方便使用的數(shù)字血壓計的出現(xiàn)后，對傳統(tǒng)血壓計帶來較大的壓力。

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幸運的是，智能物聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，成為國產(chǎn)品牌翻身的大好時機。

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由于全球在智能物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域進展匱乏，而中國在這個領(lǐng)域進展非?？?，現(xiàn)在幾乎所有的智能醫(yī)療器械都支持微信、APP等方式。

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國外還沒這類玩法，國際品牌要想進入市場，就要單開一條生產(chǎn)線，運營成本大幅增加。

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隨著歐姆龍的市場份額不斷下降，魚躍醫(yī)療、九安等國產(chǎn)品牌的市場份額越來越多?？梢灶A見的是，隨著80后開始步入中年，需要監(jiān)測血壓，智能化更貼合國人傳統(tǒng)的國產(chǎn)品牌將有更大的發(fā)展空間。

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從印度的新聞，我們發(fā)現(xiàn)當?shù)匮鯕馄恳黄侩y求。

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但是中國的醫(yī)院，近年來氧氣瓶越來越少見，原來是中國開始普及醫(yī)用供氧設(shè)備，迅速淘汰鋼瓶。2016年，針對全國200家醫(yī)院的調(diào)研結(jié)果表明，絕大多數(shù)醫(yī)院都采用了中心供氧系統(tǒng)。在氧氣來源上，采用液氧的醫(yī)院占49%，采用分子篩制氧設(shè)備的醫(yī)院占27%，只有一部分用氧量小的醫(yī)院才采用氧氣瓶供氧。

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除了血壓儀，魚躍醫(yī)療還有一個營收規(guī)模差不多占三分之一的業(yè)務(wù)：醫(yī)用供氧。

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任何稍大點的醫(yī)院都會有一整套的供氧系統(tǒng)，這套系統(tǒng)包括制氧機、氧氣增壓機、氧氣儲罐、流量計、過濾器、匯流排、PLC控制系統(tǒng)等部分構(gòu)成。

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技術(shù)含量非常高，且具有依賴性。一旦使用了某品牌的供氧系統(tǒng)，通常數(shù)年甚至十數(shù)年都會使用該品牌。

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在這個領(lǐng)域，魚躍醫(yī)療的國內(nèi)市場占有率是第一。

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隨著毛利率的不斷下滑，公司的凈利潤較上年同期出現(xiàn)了顯著的下降。

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當然了，偶然性的業(yè)績下滑并不是太大的問題，問題是公司業(yè)務(wù)模式是否健康。

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二、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的變化

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半年報顯示，公司的資產(chǎn)負債率較年初有了較大變化，從23%左右增加到30%左右。雖然都是相對較優(yōu)秀，但細微的變化，預示著公司的經(jīng)營有了轉(zhuǎn)變。

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最大的變化，莫過于借款。

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年初公司賬面有6.4億的短期借款，半年報中還清了短期借款卻新增了14.7億的長期借款。

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對于一家防疫醫(yī)療設(shè)備供不應(yīng)求的企業(yè)來說，突然新增借款，有些難以理解。

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公司在半年報中解釋，這些保證借款的貸款銀行為中國進出口銀行江蘇省分行及國際金融公司，分別由公司關(guān)聯(lián)方江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司及吳光明、吳群提供擔保。

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從銀行名稱來看，這些貸款很像是公司海外業(yè)務(wù)帶來的。

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那么問題來了，國外防疫這么拉胯對防疫設(shè)備迫切需求的情況下，難道還不是現(xiàn)款交易？還需要貸款？

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三、資金鏈的異常

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和2020年年初相比，公司的應(yīng)收賬款從5.46億增加到8.33億，增幅劇烈。與此同時，公司的應(yīng)收賬款融資金額達到了2.46億。

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所謂應(yīng)收賬款融資，是企業(yè)將一部分應(yīng)收款項進行了質(zhì)押獲取資金的操作，從公司財報看，這部分余額全部來自銀行票據(jù)。

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銀行票據(jù)是最安全的一種應(yīng)收款，到期銀行100%兌付，公司拿去質(zhì)押貼現(xiàn)，說明資金還是有點緊張。

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而應(yīng)收款整體的上升和借款的增加，都說明公司的資金鏈并不是非常好。

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但與此同時，公司賬面現(xiàn)金充裕，高達31.5億，還買了12億的理財。

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如何理解呢？算不算存貸雙高？

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星空君不認為公司有存貸雙高的情況，而是因為公司缺乏有效的資金整合管理模式，對旗下數(shù)十家分子公司無法形成合力，資金管理分散拖沓，帶來巨大的不必要的資金周轉(zhuǎn)成本。

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比如，A子公司資金鏈緊張，而B子公司錢多的花不了去買理財，公司沒有能力將資金整合起來。這一點很多集團型企業(yè)如茅臺、五糧液，通過成立財務(wù)公司解決。

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四、股權(quán)質(zhì)押和并購

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iFind顯示，公司大股東江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司質(zhì)押了32.93%的股份，在業(yè)績?nèi)A麗、現(xiàn)金流優(yōu)異的情況下，還要進行較大比例的股權(quán)質(zhì)押，可以說明公司大股東資金周轉(zhuǎn)有點困難，很可能其他行業(yè)的投資并不順利。

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企查查顯示，江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司和多家公司有借貸官司，這要從側(cè)面佐證上面的觀點。

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說起投資，要提一下公司并購的六六視覺。

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六六視覺上半年營收4.56億，凈利潤只有260萬，而經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)，可見公司的真實盈利能力非常有限。

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從經(jīng)營范圍看，六六視覺主要從事眼科器械、顯微器械的生產(chǎn)銷售，和公司的核心業(yè)務(wù)有不小的偏差。如果說公司為了押注將來的眼科賽道，那么現(xiàn)在大張旗鼓的義務(wù)教育階段雙減，就是對公司這個賽道的打擊。