盡管業(yè)務(wù)規(guī)模與滴滴仍有一定差距，但對于此時的嘀嗒來講，無疑頂著“共享出行第一股”的美譽。

10月8日，嘀嗒出行正式向香港交易所公開遞交招股書，擬在港交所掛牌上市。

引人注意的是，嘀嗒在招股書中稱，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，嘀嗒是我國2019年最大的順風車經(jīng)營平臺，按搭乘次數(shù)計算，嘀嗒占據(jù)著66.5%的市場份額。與此對應(yīng)的是，在這一年，嘀嗒的順風車平臺產(chǎn)生了約1.785億次搭乘。不可否認的，嘀嗒在2019年取得最大市場份額的前提是，曾經(jīng)最大的網(wǎng)約車以及順風車平臺——滴滴，因存在安全隱患在2018年全面下線了順風車業(yè)務(wù)。同時滴滴的順風車業(yè)務(wù)停滯期長達近2年，于2020年6月才宣布正式回歸。

根據(jù)在今年9月嘀嗒發(fā)布的6周年成績單數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月31日，嘀嗒的整體注冊用戶超1.8億，車主超1,900萬。在滴滴告別市場的兩年，嘀嗒2019年的注冊用戶與車主相比2018年，分別增長了5,000萬和400萬，漲幅約為38.5%和26.7%。對比2017年滴滴發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017年底，滴滴順風車注冊車主達3,000萬人，注冊乘客1.6億人?？梢钥吹?，注冊車主數(shù)據(jù)量，2019年的嘀嗒與2017年的滴滴仍存在明顯差距。面對滴滴重返順風車業(yè)務(wù)，打了一個時間差的嘀嗒，又如何講好IPO前的資本故事。

難以抹平的差距

嘀嗒成立于2014年，在嘀嗒成立之初，國內(nèi)出行市場，以滴滴和快的兩家公司為主的出行公司正進行著一場曠日持久的補貼大戰(zhàn)，彼時嘀嗒的創(chuàng)始人宋中杰并未選擇“如火如荼”的快車領(lǐng)域，而是專注于順風車業(yè)務(wù)。根據(jù)公開資料，嘀嗒前身為專注私人小客車合乘、車主和乘客順路搭乘的“嘀嗒拼車”；2017年10月進入出租車市場；2018年1月品牌升級為“嘀嗒出行”。

成立至今6年，嘀嗒的業(yè)務(wù)目前依舊只有順風車和出租車兩個板塊。在順風車領(lǐng)域，截至2020年6月30日，嘀嗒已經(jīng)在全國366個城市提供順風車服務(wù)，大約有1,920萬位注冊順風車車主和980萬位認證通過的順風車車主。2017年、2018年和2019年，嘀嗒順風車同期交易額分別約為7億元、19億元和85億元，2018年和2019年同比增長分別為171.4%和347.4%。在順風車業(yè)務(wù)快速增長的同時，宋中杰在2019年宣布嘀嗒實現(xiàn)盈利。有資料顯示，2019年嘀嗒經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.7億元，2020年上半年保持盈利狀態(tài)，凈利潤為1.5億元。

可以看到，嘀嗒的順風車業(yè)務(wù)快速增長時間處于2018年、2019年兩年，多位分析人士指出，嘀嗒的快速發(fā)展與滴滴順風車退出市場密不可分。公開資料顯示，滴滴順風車于2018年8月下線整改。在滴滴順風車業(yè)務(wù)下線前期，有數(shù)據(jù)顯示，2018年6月，嘀嗒的月活用戶約950萬；而滴滴每天的順風車訂單量可以達到200-300萬單。在滴滴關(guān)閉順風車業(yè)務(wù)之后，嘀嗒作為當時國內(nèi)為數(shù)不多的順風車平臺之一，自然成為滴滴大量車主與乘客的承接方。

但根據(jù)招股書顯示，在2019年嘀嗒順風車的日訂單量也僅有50萬單。另據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)顯示，2020年4月，上線順風車業(yè)務(wù)的4家平臺滴滴出行、哈啰出行、嘀嗒出行、曹操出行的月活用戶分別為5,334萬、1637.5萬、557.9萬、190.1萬。但在招股書中，嘀嗒則稱至今年6月30日止的六個月，嘀嗒的月活用戶為約1,470萬。無論哪組數(shù)據(jù)可靠，其實也都可以證明，目前在順風車領(lǐng)域，滴嗒與滴滴仍存在明顯的差距。

以這樣的數(shù)據(jù)量，在2019年，嘀嗒的順風車業(yè)務(wù)占據(jù)了嘀嗒近80%的交易額份額。嘀嗒2019年平臺交易總額（GTV）為110億元，順風車就占了85億元。另由一組數(shù)據(jù)，2017-2020年上半年，嘀嗒的營收分別為0.49億元、1.18億元、5.81億元和3.10億元；順風車產(chǎn)生的營收分別為0.28億元、0.78億元、5.33億元和2.72億元；分別占總營收的56.6%、66.3%、91.9%和87.8%。在2019年，嘀嗒順風車業(yè)務(wù)貢獻了嘀嗒超九成的營業(yè)收入。

那么對應(yīng)的嘀嗒的另一業(yè)務(wù)板塊，出租車網(wǎng)約化對營收及利潤的貢獻則顯得無足輕重。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，目前嘀嗒的出租車業(yè)務(wù)份額為國內(nèi)第二位。嘀嗒招股書中顯示，在出租車領(lǐng)域，截至2020年6月30日，嘀嗒已在86個城市提供出租車網(wǎng)約服務(wù)，并與17個城市的市級或區(qū)級出租車協(xié)會建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。在很美好的數(shù)據(jù)背后，其實嘀嗒在出租車領(lǐng)域的市場份額僅有0.55%。

看似美好的前景

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國順風車市場的交易總額預計將由2019年的人民幣140億元增加值2025年的人民幣1,139億元，復合年增長率將為41.8%，而按交易總額計算，預計2025年順風車的潛在市場總規(guī)模將達到人民幣5,229億元。

根據(jù)易觀數(shù)據(jù)，2019年，我國順風車市場的全年交易規(guī)模為100.25億元。易觀預測，到2022年順風車市場交易規(guī)模將回歸快速增長軌道，增長至約151億元。兩組數(shù)據(jù)之間的差異姑且放在一邊，但可以預料的未來是，我國順風車市場仍存在很大的發(fā)展空間。在業(yè)內(nèi)人士看來，順風車不同于網(wǎng)約車、出租車，車主與乘客應(yīng)當是平等互助的關(guān)系，而其目的則是為分享空座、分攤成本，提高私家車使用頻率。在滴滴順風車業(yè)務(wù)重啟的節(jié)點，滴滴CEO程維也曾提到，最終促使滴滴恢復順風車業(yè)務(wù)的原因是基于用戶的需求。

但對于嘀嗒而言，順風車市場的可觀前景并不代表著嘀嗒同樣擁有好的發(fā)展空間。根據(jù)嘀嗒的數(shù)據(jù)，2019年嘀嗒順風車的市場率達到66.5%。有多位分析人士指出，嘀嗒的業(yè)務(wù)量其實已經(jīng)接近天花板。在滴滴重返順風車賽道之后，以及包括哈羅出行、高德和曹操出行等多品牌搶占出行市場，嘀嗒能維持多少份額仍有待商榷。

另一方面，由于嘀嗒屬于提供平臺性質(zhì)，采用“輕資產(chǎn)模式”運營，并沒有屬于自己的營運車輛，帶來的問題則是嘀嗒的順風車業(yè)務(wù)存在資質(zhì)隱患。在嘀嗒的招股書中顯示，目前相關(guān)法律及法規(guī)通常適用于網(wǎng)約車服務(wù)，無法直接應(yīng)用于嘀嗒的業(yè)務(wù)模式以及順風車、智慧出租車服務(wù)。換句話說，即目前嘀嗒的順風車業(yè)務(wù)目前仍游走在政策邊緣的“灰色地帶”。對于此，嘀嗒也表示稱，隨今后監(jiān)管機構(gòu)可能會提高對順風車平臺的監(jiān)管審查水平，同時新法律及法規(guī)的出臺可能對嘀嗒的業(yè)務(wù)有影響。嘀嗒可能無法及時有效地適應(yīng)該等變化，且可能在此過程中產(chǎn)生大量合規(guī)成本。

上市的必要性

嘀嗒面臨的另一重問題，則是現(xiàn)金流儲備的并不充裕。這也在一定程度上解釋了嘀嗒為何選擇赴港上市。根據(jù)招股書顯示，2019年嘀嗒產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流約為4億，2020前六個月產(chǎn)生1.3億經(jīng)營現(xiàn)金流。截止2020年6月，嘀嗒出行賬上有現(xiàn)金類資產(chǎn)合計為2.38億。

公開資料顯示，截止目前，嘀嗒出行的最大股東為五位聯(lián)合創(chuàng)始人，共同持有34.43%的股份，占有投票權(quán)50%；此外蔚來資本、IDG為前兩大機構(gòu)股東，上市前持股比例分別為21.60%、10.23%，崇德投資、易車、高瓴資本、京東、攜程均有股權(quán)。另根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，嘀嗒出行所屬企業(yè)為北京暢行信息技術(shù)有限公司，從2014年成立至今，共經(jīng)歷4論融資，最新一輪D輪融資日期為2017年3月，金額未知，投資方為蔚來資本。

除融資外，目前嘀嗒順風車業(yè)務(wù)的主要收益方式為向順風車私家車主收取服務(wù)費用，出租車則同樣以服務(wù)費模式盈利。在2017至2020年間，嘀嗒的毛利率由49.5%上升至82.2%，服務(wù)費率則由2017年的3.7%提升至2020年第二季度的8.3%。

在招股書中，嘀嗒表示將計劃繼續(xù)鞏固在順風車業(yè)務(wù)中的領(lǐng)先地位，同時還希望推動出租車行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，謀求與更多地域出租車公司之間的合作。不難看出，嘀嗒未來的發(fā)展仍需要資金支持。

作為對照，其實早在2016年，就有消息傳出滴滴計劃在美股IPO，而最終估值預計在700-800億美元之間。但因為順風車安全事件影響，這一計劃被迫擱淺。截至今日，滴滴也沒有透露IPO計劃，業(yè)內(nèi)猜測這與滴滴具備充足的現(xiàn)金儲備相關(guān)。有資料顯示，成立7年的滴滴至2019年已累計虧損約500億元，但是賬目上至少有超500億元。

未上市不等于發(fā)展受阻，頂著“共享出行第一股”美譽的嘀嗒，也面臨著諸多隱憂。在招股書中，嘀嗒對于上市之后以及未來所面臨的市場格局這樣表示，嘀嗒在中國順風車市場可能面臨（其中包括）其他出行選擇、相關(guān)監(jiān)管規(guī)定及限制以及安全及隱私問題所帶來的挑戰(zhàn)。種種問題的存在，為嘀嗒的發(fā)展蒙上了一層陰影。但對于在此時選擇港股上市的嘀嗒，持續(xù)提升的收益，以及轉(zhuǎn)正的凈利潤率，也成為了最有說服力的武器。在嘀嗒的招股書中，故事發(fā)展的A線、B線寫的明明白白，至于能否獲得港股資本市場青睞，就是下一個問題了。