思科開始轉(zhuǎn)向經(jīng)常性收入

2021年8月中旬，思科（CSCO）公布了其2021財年(截至2021年7月31日)第四季度的財報，第四季度的收入不但超出了市場的普遍預期，而且還提供了 對2022 財年第一季度的預測以及 2022 財年的全年預測，這打破了思科從不提供完整財年預測的傳統(tǒng)。

思科此次戰(zhàn)略調(diào)整的一個重要組成部分就是將重心轉(zhuǎn)向了經(jīng)常性收入。在第四財季，思科超過80%的軟件收入來自訂閱服務，軟件收入占到了思科同期總收入的近三分之一。在上一財年，思科的訂閱收入同比增長了9%，超過了軟件總收入的6%。2021財年的情況也是如此，在2021財年期間思科的軟件總收入同比增長了7%，軟件訂閱收入同比增長了15%。

思科在其最新的財報電話會議上指出，在2021財年，該公司將會有超過一半的收入來自服務和軟件業(yè)務(這部分業(yè)務包含大量的經(jīng)常性收入)。雖然思科在2021財年的GAAP收入僅同比增長了1%，但軟件收入占思科總收入的比例卻一直在大幅增長。

展望未來，思科的目標是通過新推出的Cisco Plus來繼續(xù)鞏固這一增長勢頭，Cisco Plus可以滿足客戶的網(wǎng)絡、安全、計算、存儲和應用需求。管理層最近指出，“雖然Cisco Plus還處于推出初期階段，但它與我們的轉(zhuǎn)型目標是一致的，即通過云技術推動更多的基于訂閱的經(jīng)常性收入”，我們對其上行潛力很有信心。該公司的“網(wǎng)絡安全”訂閱收入在上個財政季度同比增長了13%，2021年全年同比增長了18%。根據(jù)最近的管理層評論，得益于Duo和Umbrella產(chǎn)品近來的增長勢頭，網(wǎng)絡市場對安全產(chǎn)品的需求仍然相當強勁。

此外，管理層還指出，在上個財年，思科報告了“十多年來最強勁的產(chǎn)品訂單增長率”，該公司在2021財年結(jié)束時還保留了309億美元的未履行RPO。根據(jù)最近的管理評論，超過一半的RPO“是短期的，這意味著這些RPO將在未來12個月內(nèi)被確認為收入”。鑒于思科未來的財務表現(xiàn)更加清晰可見，其不斷增長的收入也支撐了公司發(fā)布完整財年指引的信心。所以，我們非常喜歡思科這樣的可以產(chǎn)生經(jīng)常性收入的業(yè)務，因為這種類型的收入可以創(chuàng)造更強勁的現(xiàn)金流。

財務指引

在下面的圖中，思科列出了對當前財年和2022財年的財務指引。預計本財年將實現(xiàn)6%的年營收增長，預計2022財年將實現(xiàn)5%-7%的年營收增長，作為參考，思科在2021財年實現(xiàn)了3.22美元的非公認會計準則(gaap)調(diào)整后每股收益(與2020財年相比略有上升)，所以我們認為思科發(fā)布的這一指引表明，該公司將需要很長的時間才能從疫情帶來的影響中恢復過來。

在疫情最嚴重的時候，思科面臨著相當大的壓力，因為政府和企業(yè)出于各種原因推遲了大大小小的IT項目，包括節(jié)省現(xiàn)金和保持社交距離。如前所述，雖然思科在2021財年的GAAP收入較2020財年增長了1%。但在此期間，思科的GAAP運營收入?yún)s下降了6%，一部分原因是其“核心”運營費用(研發(fā)、銷售和管理費用)上升導致的，另一部分原因是其“重組和其他支出”大幅上升導致的。

在2021財年最后一個季度，思科報告稱，其GAAP收入同比增長了8%，GAAP運營收入同比增長了10%，這得益于全球經(jīng)濟正在逐步從疫情中恢復。另一方面思科的一些收購也引發(fā)了爭議，管理層在公司最近的財報電話會議上指出，雖然最近的收購在第四財季“對營收產(chǎn)生了積極的影響，但對非公認會計準則每股收益沒有實質(zhì)性影響”。從財報來看，思科上一財季的營收同比增長強勁，業(yè)務也正在反彈，而且有充足的上行空間，因為政府和企業(yè)正在恢復因疫情而推遲的IT項目。

財務更新

思科在2021財年實現(xiàn)了148億美元的自由現(xiàn)金流，略高于2020財年的水平。我們將自由現(xiàn)金流定義為凈經(jīng)營現(xiàn)金流減去資本支出。思科在2021財年花了62億美元來支付股息，在此期間又花了29億美元來回購股票。管理層在公司最近的財報電話會議上指出，公司的目標是“每年至少向股東返還50%的自由現(xiàn)金流”，而且思科在上個財政年度實現(xiàn)了連續(xù)第10年的股息增長，我們對此非常感激。

盡管思科上一財年在收購上支出了70億美元，但目前思科在2021財年快結(jié)束時還持有130億美元的凈現(xiàn)金(包括短期債務)。其中包括2021財年最后一個季度完成的5筆收購，包括收購：Slido(、Sedonasys Systems、Kenna Security、Involvio和Socio Labs。此外，思科還在2020年8月完成了對網(wǎng)絡情報公司ThousandEyes的收購，并于2021年3月完成了對Acacia Communications的收購。

我們對思科在收購其他公司的同時，還能繼續(xù)增加股息和回購股票的做法非常贊賞。鑒于此，猛獸財經(jīng)認為，思科是一家可以創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的一流企業(yè)，而且前景光明。我們對思科因為最近的收購可能導致的股價上漲持樂觀態(tài)度。

供應鏈問題

思科在最近的財報電話會議上提到，市場預計該公司將在2022財年上半年繼續(xù)與供應鏈問題作斗爭，這些問題可能會持續(xù)到本財年的下半年。主要原因是芯片短缺。以下是管理層在思科最近的財報電話會議上對這個問題的看法:

【當我們看到客戶對我們的技術需求不斷增加時，我們也在繼續(xù)應對芯片短缺的挑戰(zhàn)，我們會與全球供應商合作，盡快滿足客戶需求，我們在應對這一復雜局面方面做得非常出色。展望未來，我們預計供應挑戰(zhàn)和成本影響將至少持續(xù)到本財年的上半年，并有可能持續(xù)到下半年?！榭恕ち_賓斯，思科公司董事長兼首席執(zhí)行官】

此外，管理層還指出，思科正在轉(zhuǎn)向其他供應商(不一定是其主要供應商)，以滿足其半導體組件和其他需求，這會對其利潤率前景造成負面影響(特別是當前財季)。思科預計，本財年非公認會計準則毛利率將從2021財年第四季度的65.6%降至63.5%-64.5%，原因是供應鏈成本正在持續(xù)上升”。

在最近的財報電話會議上，管理層在回應分析師關于該公司近期利潤率前景的問題時還提到，思科在2021年8月初宣布“選擇性”提價，是為了抵消芯片短缺帶來的成本，但是需要注意的是，管理層特別強調(diào)，提價將需要一段時間才能生效(提價預計將反映在思科即將到來的第二和第三財季的財務表現(xiàn)中)。我們并不擔心，因為目前市場對思科產(chǎn)品的需求相當強勁，而且隨著供應問題解決，全球半導體短缺問題應該會有所緩解。

結(jié)論

我們很看好思科。該公司雖然遇到了供應鏈問題，但我們預計這些不利因素將在未來幾個季度減弱，主要得益于1)其強大的定價能力(著眼于最近的價格上漲和未來進一步價格上漲的潛力)，2)公司不斷增長的軟件業(yè)務，3)市場對其產(chǎn)品的強勁需求(這鞏固了其定價權)。由于思科的增長前景改善(得益于軟件和訂閱收入的增長)，以及堅如磐石的財務情況(例如，出色的自由現(xiàn)金流能力和資產(chǎn)負債表)，在我們看來，思科股價未來上漲的潛力很大。

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