2022年是蒙?！霸僭煲粋€(gè)新蒙?！蔽迥暧?jì)劃的第二年，也是乳企賽道疫情以來最為艱難的一年，這一年里，不僅有疫情多點(diǎn)散發(fā)所帶來的線下渠道不暢，也有原材料價(jià)格飆漲所導(dǎo)致的成本高企。

在這種形勢下，蒙牛盡管遭遇多重困難，但仍拿出了一份亮眼的成績單，其中營收利潤皆實(shí)現(xiàn)增長。財(cái)報(bào)發(fā)布后，盡管二級(jí)市場沒有太大反應(yīng)，但卻獲得了機(jī)構(gòu)的肯定，比如大摩發(fā)布研報(bào)，維持對(duì)于蒙牛的維持“增持”評(píng)級(jí)，并給予其43港元的目標(biāo)價(jià)，較目前蒙牛股價(jià)高出30%。

那么，面對(duì)寒冬，能夠里子和面子兼顧，蒙牛是如何做到的？而穩(wěn)健穿過寒冬，是否意味著“再造蒙?！币呀?jīng)穩(wěn)了？

業(yè)績逆勢向上，“再造新蒙牛”步伐穩(wěn)健

2022年，蒙牛作為實(shí)力雄厚的乳業(yè)頭部玩家，雖然面對(duì)種種挑戰(zhàn)，但仍然實(shí)現(xiàn)了逆勢增長。財(cái)報(bào)顯示，得益于豐富的產(chǎn)品矩陣，蒙牛2022年全年實(shí)現(xiàn)營收925.9億元，同比增長5.1%；公司積極開展降本增效，取得經(jīng)營利潤54.2億元，同比增長11.6%。

在中國消費(fèi)市場哀鴻遍野的2022年，蒙牛穩(wěn)健的業(yè)績增長讓人眼前一亮。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年中國各行業(yè)全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降0.2%，整體呈衰退狀態(tài)。蒙牛的逆勢增長，展示其作為中國乳業(yè)雙雄之一，所具備的抵御不利環(huán)境的增長韌性，同時(shí)也表明，中國乳業(yè)市場增長空間仍然開闊。

具體而言，蒙牛目前共有液態(tài)奶、冰激凌、奶粉、奶酪及其他四大產(chǎn)品線。液態(tài)奶仍然是蒙牛的基本盤，2022年實(shí)現(xiàn)收入782.69億元，營收占比為84.5%，相比2021年增長2.3%。增長主要由高端產(chǎn)品拉動(dòng)，其中特侖蘇有機(jī)、鮮奶品類高端品牌每日鮮語等均有增長，且市占率穩(wěn)居第一。在液態(tài)奶賽道整體已經(jīng)進(jìn)入存量市場，而其市場渠道滲透率也已基本飽和的局面下，蒙牛通過高端產(chǎn)品尋求在價(jià)格方面不斷突破，成效還是比較明顯的。

整體來看，液態(tài)奶業(yè)務(wù)雖然增幅較小，但充分體現(xiàn)了蒙牛的經(jīng)營韌性。實(shí)際上，作為全國性的巨頭，面對(duì)2022年全國范圍內(nèi)多點(diǎn)散發(fā)的疫情形勢，蒙牛相對(duì)區(qū)域性乳企勢必受到更大影響，從另一巨頭伊利的數(shù)據(jù)中也可以看到這一點(diǎn)，2022年前三季度，伊利液態(tài)奶業(yè)務(wù)營收同比減少0.95%。

在基本盤穩(wěn)健增長的同時(shí)，蒙牛其他業(yè)務(wù)條線也錄得快速增長。其中，冰淇淋業(yè)務(wù)是“黑馬”，收入同比增長33.3%，達(dá)到56.5億元，最近10年來首次超過奶粉業(yè)務(wù)，成為蒙牛業(yè)績第二高的業(yè)務(wù)單元。而在奶酪、奶粉等有前瞻性增長潛力的賽道上，雖然目前營收占比較小，仍不足10%，但也在持續(xù)發(fā)力。

比如在奶酪方面，蒙牛在2022年底已完成了對(duì)奶酪小巨頭妙可藍(lán)多的要約收購，持股比例進(jìn)一步增加到35.01%。奶酪賽道是業(yè)界公認(rèn)的乳制品下一個(gè)重要增長點(diǎn)，有著超千億的市場規(guī)模潛力，而妙可藍(lán)多也沒有辜負(fù)蒙牛的厚望，其所在的奶酪及其他板塊，2022年?duì)I收同比幾乎翻番，強(qiáng)勁的增長態(tài)勢，有望成為蒙牛的第二營收主力。

在業(yè)務(wù)層面持續(xù)深耕的同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)消費(fèi)市場的陣陣寒意，一向以“豪賭”營銷著稱的蒙牛也調(diào)整了營銷策略。

盡管從聲量上來看，蒙牛2022年的品牌營銷絕對(duì)不亞于往年，如在國內(nèi)外重要航天活動(dòng)、重大體育賽事等領(lǐng)域悉數(shù)露臉，但財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年蒙牛產(chǎn)品和品牌宣傳及行銷費(fèi)用僅為54.951億元，相比2021年大幅下降23.8%，這體現(xiàn)了蒙牛在市場大環(huán)境偏負(fù)面的情況下具備的精細(xì)化成本管控能力。具體來看，就是把錢花在刀刃上，削減投入產(chǎn)出比較低的營銷開支，比如春節(jié)期間，放棄價(jià)格高昂的春晚前十分鐘廣告，而是選擇冠名微信視頻號(hào)豎屏央視春晚、定制新年故事片《一起找回來》等等。

事實(shí)上，從更深層次來看，無論是業(yè)務(wù)層面的深耕，還是營銷層面的調(diào)整，都是蒙?！癋IRST”戰(zhàn)略的體現(xiàn)，而戰(zhàn)略的目標(biāo)則指向一個(gè)更為宏大的藍(lán)圖——“再造一個(gè)新蒙?！?。

2020年底，蒙牛提出“未來五年再創(chuàng)一個(gè)新蒙?！保鴵?jù)蒙牛集團(tuán)總裁盧敏放在訪談中所言，所謂再造一個(gè)新蒙牛，指的并非銷售目標(biāo)、利潤、體量或是市值，而是要通過“FIRST”戰(zhàn)略——消費(fèi)者首選（First-Choice）、國際化（International）、更加數(shù)智化（Technology）、更有責(zé)任感（Responsibility）、文化基因更強(qiáng)大（Spirit），讓蒙牛的底層能力更加強(qiáng)大，這是蒙牛持續(xù)增長的基石。

蒙牛2022年的逆勢增長，表明其邁向一個(gè)新蒙牛的步伐相當(dāng)穩(wěn)健。而隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)恢復(fù)，蒙牛再造新蒙牛之路，是否能走得更順？

攜天時(shí)地利，蒙牛股價(jià)將迎來重估

從行業(yè)角度來看，中國乳業(yè)正在迎來一個(gè)嶄新的發(fā)展階段，這對(duì)于蒙牛來說，是天時(shí)方面的利好。2022年，國家衛(wèi)健委頒布的《中國居民膳食指南（2022）》，將每人每天的乳制品攝入量由300克提升至300-500克，這無疑將為乳企打開更多的增量空間。

此前，對(duì)于中國乳制品市場的絕對(duì)主力液態(tài)奶，業(yè)界的普遍看法是，經(jīng)過幾十年的滲透，該賽道已進(jìn)入存量市場階段，因此，乳企普遍采用的打法是走高端化路線，寄希望于將液態(tài)奶市場從量增轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)增，從而拉動(dòng)業(yè)績增長。

但現(xiàn)在，隨著國家在需求端方面的政策倡導(dǎo)，液態(tài)奶的量增空間將被持續(xù)打開，有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)雙增。此外，在供給端，國家層面的政策鼓勵(lì)也接連不斷。2022年初國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于印發(fā)“十四五”推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化規(guī)劃的通知》，提出加強(qiáng)奶源基地建設(shè)，優(yōu)化乳制品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；同年2月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《“十四五”奶業(yè)競爭力提升行動(dòng)方案》，要求到2025年，全國奶類產(chǎn)量達(dá)到4100萬噸左右，百頭以上規(guī)模養(yǎng)殖比重達(dá)到75%左右。

政策在需求端及供給端的雙雙發(fā)力，將為乳制品賽道打開新的局面，而中國龐大的人口基數(shù)也意味著，中國乳企有著充足的增長空間。

從公司層面看，作為雙寡頭之一的蒙牛，無疑已經(jīng)占據(jù)先機(jī)。2022年能夠克服疫情等不利因素的影響，錄得亮眼的業(yè)績增長，表明其作為乳業(yè)巨頭憑借多年來在產(chǎn)品、渠道、營銷方面的深厚積累，具備持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的潛力。

而在傳統(tǒng)優(yōu)勢液態(tài)奶業(yè)務(wù)保持增長的同時(shí)，通過收并購布局奶粉、奶酪等賽道，則一方面表明其戰(zhàn)略眼光的準(zhǔn)確性，另一方面也說明其充足的現(xiàn)金流所帶來的“鈔能力”。多年來蒙牛現(xiàn)金流始終保持充沛，財(cái)報(bào)顯示，2022年全年現(xiàn)金凈流入繼續(xù)走高，達(dá)到83.33億元，同比增加10%。

這種資金優(yōu)勢，不僅讓蒙牛能夠看準(zhǔn)之后快速出手并購，也保證了蒙牛能夠向產(chǎn)業(yè)鏈上游整合，從而獲得更強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力以及定價(jià)權(quán)。

以蒙牛、伊利為代表的乳企們，一般處于中游，這類乳企最大的成本來自上游原奶采購，原奶價(jià)格的波動(dòng)直接影響乳企的成本和利潤水平。在未來的競爭格局中，將越來越傾向于“得奶源者，得天下”，而蒙牛在這方面的優(yōu)勢也同樣明顯。蒙牛早在2013年即開始涉足牧場，在2022年持續(xù)推動(dòng)“萬噸奶計(jì)劃”，到2024年底協(xié)同上游合作伙伴布局新建43座牧場，目前蒙牛已建成和在建牧場達(dá)34座。

隨著乳企兩極分化加劇，強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢凸顯，憑借多方面的優(yōu)勢，蒙牛的龍頭地位也將愈發(fā)鞏固。但目前而言，相對(duì)于蒙牛的基本面，其股價(jià)似乎存在被低估的情況。

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至目前，蒙牛乳業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率為15倍，市凈率為2.87，略低于同為國內(nèi)乳企寡頭的伊利，不過，這也給足了安全邊際。且資本市場的低估是暫時(shí)的，蒙牛作為稱霸國內(nèi)市場多年的乳企巨頭，在乳制品賽道已打開新的增量空間，隨著其旨在塑造底層能力的“FIRST”戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，蒙牛距離“再創(chuàng)一個(gè)蒙?！钡哪繕?biāo)，已經(jīng)越來越近，其價(jià)值也必然會(huì)得到重估。

作者：堅(jiān)白

來源：港股研究社